加密货币行业的"异化"：从创新到投机的转变

在参加完香港Consensus会议后，我与一些业内朋友交流，发现加密货币市场的氛围已经发生了微妙的变化。这既不是传统意义上的牛市，也不是熊市，而是一种前所未有的"异化"状态。

当前，加密货币行业似乎只剩下一种主导业务：销售代币。

行业运转的三大支柱

加密货币行业一直依靠三个核心环节运作：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币等。

2. 价值发现：通过投资和交易，发掘潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：构建代币销售渠道，促进一级市场到二级市场的流转。

理想情况下，这三个环节应该相互协调、相辅相成。然而，现实情况是：前两个环节日渐式微，而第三个环节却异常繁荣。

项目方不再专注于用户需求和产品开发，投资者也不再深入研究行业趋势。整个市场似乎只剩下一个声音："如何销售代币？"

代币销售经济学与资源寡头

在一个健康的市场中，三个环节应该紧密相连：项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和资本市场溢价；投资机构在低谷期介入，高峰期退出；而流通渠道则提高资本市场效率。

然而，当前的加密货币市场已经鲜有人讨论创新机会和产品开发。即使在AI等热门领域，也难以激发创业者的热情。

二级市场机构普遍处于观望状态，新上市的代币往往高开低走，模因币的流动性几近枯竭。

在这样的市场环境下，活跃的主要是第三类机构：做市商、代理商和中介方。他们的讨论集中在如何操纵数据、上架大型交易所、做市和抛售等话题上。

市场参与者日益同质化，都在竭力争夺日益稀缺的存量资金。

这导致了头部资源方（顶级项目、大型交易所及其上币部门、资源雄厚的做市商和代理商）形成了一个牢不可破的利益共同体。市场资金从投资者流向头部项目，最终由二级市场的散户承担风险。

创新者的消失

与2022年FTX破产后的市场低迷不同，当时大量资金仍沉淀在投资机构和大户手中，这些资金具有造血功能，可以投资于创新项目，创造价值并吸引新资金进场。

而现在，大量资金被中间环节吸收，项目方只求上市后赚取差价，成为投资机构和二级市场的中间商，不再专注于价值创造。

从商业逻辑出发，如果下游分销渠道占据大部分成本，那么必然会削减上游的研发和运营投入。

项目方索性放弃产品开发，将资金全部用于宣传和上市，甚至将缺乏实质的营销包装成"模因驱动"。投入产品和技术的资金越少，反而可以将更多资金用于上市和拉升价格。

加密货币行业的创新路径变成了："讲述一个吸引人的故事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场。"

抽水成为宿命

表面上看，项目方将资金用于上市和拉升价格，似乎各方都能受益：投资基金得以退出，二级市场散户有了投机空间，中间商获得丰厚收益。

然而长期来看，正面外部性的丧失导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽水比例不断提高。

上游项目方缩减产品研发成本，面临监管压力和高额抽水，风险收益比严重失衡，最终选择退出。下游散户之间的零和博弈越来越严重，赚钱效应丧失后大批退出市场。

本质上，中间商是服务方，并不直接创造价值和正面外部性。当服务方成为市场最大的利益群体时，整个市场就像长了肿瘤的患者，最终只会导致整体衰亡。

周期的力量和重建希望

加密货币市场终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在这场流动性枯竭的低谷之后，终将迎来真正的"价值之春"。技术革新、新的应用场景和商业模式将重新激发创新热情。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破灭，市场还需经历一次更深层次的洗牌。只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌，才可能迎来真正的重建。

在这个过程中，从业者将经历质疑、内耗、倦怠和自我怀疑的阶段。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未来或许是光明的，但通往光明的道路可能会很漫长。我们需要保持警惕和耐心，等待真正的创新和价值重新主导市场的那一天。