10万 tỷ thanh khoản洪流将至, Bitcoin sẽ như tên lửa bùng nổ

Nhà đầu tư cổ phần luôn kêu gọi: "Stablecoin, Stablecoin, Stablecoin; Circle, Circle, Circle."

Họ tại sao lại lạc quan như vậy? Bởi vì Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ đã nói như thế:

Kết quả là biểu đồ so sánh giá trị thị trường của Circle và Coinbase. Hãy nhớ rằng, Circle phải nộp 50% thu nhập lãi ròng của mình cho Coinbase. Tuy nhiên, giá trị thị trường của Circle lại gần bằng 45% của Coinbase. Điều này thật sự khiến người ta phải suy nghĩ......

Một kết quả khác là biểu đồ khiến người ta cảm thấy đau lòng này ( vì tôi nắm giữ Bitcoin chứ không phải $CRCL):

Biểu đồ này hiển thị giá của Circle chia cho giá Bitcoin, với chỉ số 100 tại thời điểm niêm yết của Circle làm chuẩn. Kể từ khi IPO, hiệu suất của Circle đã cao hơn gần 472% so với Bitcoin.

Những người đam mê trong giới tiền mã hóa nên tự hỏi: Tại sao Bộ trưởng Tài chính lại lạc quan về stablecoin như vậy? Tại sao dự luật "Genius" lại nhận được sự hỗ trợ từ cả hai đảng? Liệu các chính trị gia Mỹ có thực sự quan tâm đến tự do tài chính? Hay có lý do khác?

Có thể các chính trị gia thực sự quan tâm đến tự do tài chính ở mức độ trừu tượng, nhưng lý tưởng trống rỗng không thể thúc đẩy hành động thực tế. Chắc chắn có những lý do thực tế khác khiến họ thay đổi thái độ đối với stablecoin.

Nhìn lại năm 2019, Facebook đã cố gắng tích hợp đồng stablecoin Libra vào đế chế mạng xã hội của mình, nhưng đã bị buộc phải tạm dừng do sự phản đối từ các chính trị gia và Cục Dự trữ Liên bang. Để hiểu được sự nhiệt tình của Bộ trưởng Tài chính đối với đồng stablecoin, chúng ta cần xem xét những vấn đề chính mà ông đang phải đối mặt.

Các vấn đề chính mà Bộ trưởng Tài chính Mỹ phải đối mặt giống hệt như những vấn đề mà người tiền nhiệm của họ đã gặp phải. Cấp trên của họ (, tức là Tổng thống Mỹ và các thành viên Quốc hội ) thích chi tiền nhưng không muốn tăng thuế. Do đó, trách nhiệm huy động vốn rơi vào vai Bộ trưởng Tài chính, họ cần cung cấp vốn cho chính phủ thông qua việc vay mượn với lãi suất hợp lý.

Tuy nhiên, rất nhanh chóng thị trường đã thể hiện rằng họ không quan tâm đến trái phiếu quốc gia dài hạn của các nền kinh tế phát triển có nợ cao ------ đặc biệt là trong bối cảnh giá cao / lợi suất thấp. Đây là "khó khăn tài chính" mà các bộ trưởng tài chính đã chứng kiến trong vài năm qua:

Hiệu ứng bùng nổ của tỷ suất lợi nhuận trái phiếu quốc gia toàn cầu:

Dưới đây là biểu đồ so sánh lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm: Vương quốc Anh ( màu trắng ), Nhật Bản ( màu vàng ), Hoa Kỳ ( màu xanh ), Đức ( màu hồng ), Pháp ( màu đỏ ).

Nếu tỷ suất sinh lợi tăng đã đủ tồi tệ, thì giá trị thực của những trái phiếu này càng tồi tệ hơn:

Giá trị thực = Giá trái phiếu / Giá vàng

TLT US là một ETF theo dõi trái phiếu chính phủ có kỳ hạn trên 20 năm. Biểu đồ dưới đây cho thấy TLT US chia cho giá vàng và lấy 100 làm chỉ số cơ sở. Trong năm năm qua, giá trị thực của trái phiếu chính phủ dài hạn đã giảm 71%.

Nếu những biểu hiện trong quá khứ chưa đủ để khiến người ta lo lắng, thì bộ trưởng tài chính hiện tại và trước đây còn phải đối mặt với những hạn chế sau:

Đội ngũ bán trái phiếu của Bộ Tài chính phải thiết kế một kế hoạch phát hành để đáp ứng các nhu cầu sau:

• Khoảng 20.000 tỷ đô la Mỹ thâm hụt liên bang mỗi năm
• 3,1 triệu tỷ đô la nợ đáo hạn vào năm 2025

Đây là một biểu đồ, mô tả chi tiết các mục chi tiêu chính của chính phủ liên bang Mỹ và sự thay đổi hàng năm của chúng. Xin lưu ý rằng tốc độ tăng trưởng của mỗi mục chi tiêu chính đều ngang bằng hoặc thậm chí nhanh hơn tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa của Mỹ.

Hai biểu đồ trước đó cho thấy, hiện tại lãi suất trung bình trọng số của nợ công chưa trả thấp hơn tất cả các điểm trên đường cong lợi suất trái phiếu.

• Hệ thống tài chính phát hành tín dụng dựa trên trái phiếu chính phủ không có rủi ro danh nghĩa làm tài sản thế chấp. Do đó, phải trả lãi, nếu không chính phủ sẽ phải đối mặt với rủi ro vỡ nợ danh nghĩa, và điều này sẽ phá hủy toàn bộ hệ thống tài chính tiền pháp định. Do lợi suất trái phiếu chính phủ tổng thể cao hơn tỷ lệ lãi suất trung bình trọng số của các khoản nợ hiện tại, khi nợ đến hạn được tái tài trợ với lãi suất cao hơn, chi phí lãi sẽ tiếp tục tăng.
• Ngân sách quốc phòng sẽ không giảm, vì cuối cùng Mỹ hiện đang tham gia vào cuộc chiến ở Ukraine và Trung Đông.
• Chi tiêu y tế sẽ tiếp tục tăng, đặc biệt là vào đầu những năm 2030, khi thế hệ bùng nổ dân số bước vào giai đoạn cần nhiều dịch vụ y tế, chi phí này chủ yếu do các công ty dược phẩm lớn được chính phủ Mỹ tài trợ.

Kiểm soát lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm không vượt quá 5%

• Khi lợi suất 10 năm gần 5%, chỉ số MOVE ( đo lường độ biến động của thị trường trái phiếu ) tăng vọt, khủng hoảng tài chính thường đi kèm.

Phát hành nợ theo cách kích thích thị trường tài chính

• Dữ liệu từ Văn phòng Ngân sách Quốc hội Hoa Kỳ cho thấy, mặc dù dữ liệu chỉ tính đến năm 2021, nhưng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ vẫn tiếp tục tăng, và doanh thu thuế lãi vốn cũng theo đó tăng vọt.
• Chính phủ Mỹ cần đánh thuế vào lợi nhuận hàng năm của thị trường chứng khoán để tránh thâm hụt ngân sách lớn.

Chính sách của chính phủ Mỹ luôn có xu hướng phục vụ cho những người sở hữu tài sản giàu có. Trong quá khứ, chỉ có những người đàn ông da trắng sở hữu tài sản mới có quyền bầu cử. Mặc dù nước Mỹ hiện đại đã thực hiện quyền bầu cử phổ thông, nhưng quyền lực vẫn đến từ việc kiểm soát tài sản của các công ty niêm yết bởi một số ít người. Dữ liệu cho thấy, khoảng 10% hộ gia đình kiểm soát hơn 90% tài sản trên thị trường chứng khoán.

Một ví dụ nổi bật là trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã in tiền để cứu trợ các ngân hàng và hệ thống tài chính, nhưng các ngân hàng vẫn được phép thu hồi nhà cửa và doanh nghiệp của người dân. Hiện tượng "người giàu hưởng chủ nghĩa xã hội, người nghèo chịu đựng chủ nghĩa tư bản" chính là lý do tại sao các ứng cử viên thị trưởng New York lại được yêu thích đến vậy trong số những người nghèo------ người nghèo cũng muốn được hưởng một số lợi ích của "chủ nghĩa xã hội".

Khi Cục Dự trữ Liên bang thực hiện chính sách nới lỏng định lượng (QE), công việc của Bộ trưởng Tài chính tương đối đơn giản. Cục Dự trữ Liên bang thông qua việc in tiền để mua trái phiếu, không chỉ giúp chính phủ Mỹ vay mượn với chi phí thấp mà còn đẩy thị trường chứng khoán tăng cao. Tuy nhiên, bây giờ Cục Dự trữ Liên bang ít nhất về bề ngoài phải thể hiện thái độ chống lạm phát, không thể hạ lãi suất hoặc tiếp tục thực hiện QE, Bộ Tài chính buộc phải gánh vác trách nhiệm một mình.

Vào tháng 9 năm 2022, thị trường bắt đầu bán tháo trái phiếu một cách biên giới do lo ngại về sự bền vững của thâm hụt trong thời kỳ hòa bình lớn nhất trong lịch sử Mỹ và lập trường diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã gần như gấp đôi trong vòng hai tháng, trong khi thị trường chứng khoán giảm gần 20% từ mức cao của mùa hè. Lúc này, cựu Bộ trưởng Tài chính đã giới thiệu chính sách được Hudson Bay Capital gọi là "phát hành nợ quyết liệt" (ATI), thông qua việc phát hành nhiều trái phiếu chính phủ ngắn hạn (thư tín phiếu kho bạc) thay vì trái phiếu có lãi suất, đã giảm số dư ngược mua lại của Cục Dự trữ Liên bang (RRP) xuống 2,5 nghìn tỷ đô la, bơm thanh khoản vào thị trường tài chính.

Chính sách này đã thành công trong việc đạt được các mục tiêu kiểm soát lợi suất, ổn định thị trường và kích thích nền kinh tế. Tuy nhiên, hiện tại số dư RRP gần như cạn kiệt, vấn đề mà Bộ trưởng Tài chính hiện tại đang phải đối mặt là: Trong bối cảnh hiện nay, ông ấy sẽ tìm ra hàng nghìn tỷ đô la để mua trái phiếu chính phủ như thế nào với giá cao và lợi suất thấp?

Hiệu suất thị trường trong quý 3 năm 2022 cực kỳ khó khăn. Biểu đồ dưới đây cho thấy sự so sánh giữa chỉ số Nasdaq 100 ( màu xanh lá cây ) và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm ( màu trắng ). Trong khi lợi suất tăng vọt, thị trường chứng khoán đã giảm mạnh.

Chính sách ATI đã hiệu quả trong việc giảm RRP( đỏ), và thúc đẩy tài sản tài chính như Nasdaq 100( xanh) và Bitcoin( hồng) tăng trưởng. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm( trắng) luôn không vượt qua 5%.

Các ngân hàng lớn của Mỹ "quá lớn để có thể thất bại" (TBTF) sở hữu hai quỹ tiền, có thể sẵn sàng mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ khi có đủ tiềm năng lợi nhuận. Hai quỹ tiền này lần lượt là:

• Tiền gửi không kỳ hạn/Kỳ hạn
• Dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ

Bài viết này tập trung vào tám ngân hàng TBTF, vì sự tồn tại và khả năng sinh lời của chúng phụ thuộc vào sự bảo đảm của chính phủ đối với các khoản nợ của chúng, trong khi chính sách quản lý ngân hàng cũng có xu hướng ưu ái cho những ngân hàng này hơn là những ngân hàng không phải TBTF. Do đó, chỉ cần có thể đạt được một mức độ lợi nhuận nhất định, những ngân hàng này sẽ hợp tác với yêu cầu của chính phủ. Nếu Bộ trưởng Tài chính yêu cầu chúng mua trái phiếu chính phủ, ông sẽ đổi lấy lợi nhuận không có rủi ro.

Sự nhiệt tình của Bộ trưởng Tài chính đối với stablecoin có thể xuất phát từ việc phát hành stablecoin, các ngân hàng TBTF có thể giải phóng sức mua trái phiếu kho bạc lên tới 68.000 tỷ USD. Những khoản tiền gửi đang ngủ này có thể được tái đòn bẩy trong hệ thống tài chính fiat, từ đó thúc đẩy thị trường tăng trưởng. Ở phần tiếp theo, sẽ được trình bày chi tiết về cách thực hiện việc mua trái phiếu kho bạc thông qua việc phát hành stablecoin, cũng như cách nâng cao khả năng sinh lời của các ngân hàng TBTF.

Ngoài ra, sẽ có một mô tả ngắn gọn về việc nếu Cục Dự trữ Liên bang ngừng thanh toán lãi suất dự trữ, có thể giải phóng lên đến 3.3 triệu tỷ đồng để mua trái phiếu chính phủ. Điều này sẽ trở thành một chính sách khác, mặc dù về mặt kỹ thuật không phải là nới lỏng định lượng (QE), nhưng có tác động tích cực tương tự đối với các tài sản tiền tệ có nguồn cung cố định ( như Bitcoin ).

Bây giờ, hãy cùng tìm hiểu về thú cưng mới của Bộ trưởng Tài chính------stablecoin, "vũ khí nặng của tiền tệ".

mô hình thanh khoản của stablecoin

Dự đoán của tôi dựa trên một số giả định chính sau:

Trái phiếu chính phủ được miễn hoàn toàn hoặc một phần tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR)

• Ý nghĩa miễn trừ: Ngân hàng không cần phải giữ vốn chủ sở hữu cho danh mục đầu tư trái phiếu quốc gia của mình. Nếu được miễn trừ hoàn toàn, ngân hàng có thể mua trái phiếu quốc gia với đòn bẩy vô hạn.
• Thay đổi chính sách gần đây: Cục Dự trữ Liên bang vừa bỏ phiếu quyết định giảm yêu cầu vốn của các ngân hàng đối với trái phiếu chính phủ, dự kiến đề xuất này sẽ giải phóng lên đến 5.5 nghìn tỷ USD năng lực bảng cân đối kế toán của các ngân hàng để mua trái phiếu chính phủ trong vòng ba đến sáu tháng tới. Thị trường có tính chất tiên đoán, sức mua này có thể sớm đổ vào thị trường trái phiếu chính phủ, do đó làm giảm lợi suất trong điều kiện các yếu tố khác không thay đổi.

Ngân hàng là tổ chức hướng tới lợi nhuận, tối thiểu hóa tổn thất

• Bài học rủi ro từ trái phiếu chính phủ dài hạn: Từ năm 2020 đến 2022, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đã khuyến khích các ngân hàng mua một số lượng lớn trái phiếu chính phủ, các ngân hàng đã lần lượt mua các trái phiếu có lãi suất cao hơn. Tuy nhiên, đến tháng 4 năm 2023, do lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang tăng lên nhanh nhất kể từ những năm 80, đã dẫn đến những khoản lỗ to lớn cho các trái phiếu này, ba ngân hàng đã phá sản trong vòng một tuần.
• Bảo hiểm cho các ngân hàng TBTF: Trong lĩnh vực ngân hàng TBTF, danh mục đầu tư trái phiếu "giữ đến đáo hạn" của Ngân hàng Mỹ đã chịu lỗ vượt quá toàn bộ vốn chủ sở hữu của nó. Nếu bị buộc phải định giá theo giá thị trường, ngân hàng này sẽ phải đối mặt với việc phá sản. Để giải quyết khủng hoảng, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính thông qua "Chương trình Tài trợ Ngân hàng Định kỳ" (BTFP) đã hiệu quả quốc hữu hóa toàn bộ hệ thống ngân hàng Mỹ. Các ngân hàng không phải TBTF vẫn có thể chịu lỗ, nếu phá sản do lỗ trái phiếu chính phủ, ban quản lý của họ sẽ bị thay thế, ngân hàng có thể bị bán rẻ cho một nền tảng giao dịch nào đó hoặc cho một ngân hàng TBTF khác. Do đó, Giám đốc Đầu tư Ngân hàng (CIO) có thái độ thận trọng đối với việc mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ dài hạn.