Chiến lược kho tài sản mã hóa của công ty niêm yết tiềm ẩn rủi ro, có thể tái hiện kịch bản "nổ tung" của GBTC?
Chiến lược kho tài sản mã hóa đã trở thành một chiến lược phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa BTC vào chiến lược tài chính của họ như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Hơn nữa, một số công ty cũng đã áp dụng chiến lược kho tài sản với các loại mã hóa khác như Ethereum, Sol và XRP.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ sự lo ngại tiềm tàng: những công cụ đầu tư niêm yết này khá giống với GBTC của Grayscale vào năm đó. GBTC đã từng giao dịch với giá premium trong một thời gian dài, nhưng sau đó đã chuyển sang giá discount, trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Một giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty áp dụng chiến lược kho tài sản mã hóa đã mua vào, điều này có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90,000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể gặp rủi ro thua lỗ.
MicroStrategy dẫn đầu xu hướng, rủi ro đòn bẩy phía sau mức chênh lệch giá cao không thể coi nhẹ
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty sở hữu khoảng 580,955 đồng BTC, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ đô la, nhưng giá trị công ty của họ lên tới 107.49 tỷ đô la, mức chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty mới áp dụng chiến lược kho Bitcoin cũng đều có bối cảnh nổi bật. Một công ty được hỗ trợ bởi các tổ chức đầu tư nổi tiếng đã niêm yết thông qua công ty mua lại với mục đích đặc biệt, huy động 685 triệu USD hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác đã hợp nhất với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu USD để mua coin. Còn một tập đoàn truyền thông đã công bố huy động 2,44 tỷ USD để xây dựng kho Bitcoin.
Gần đây, thống kê cho thấy chiến lược kho bạc Bitcoin của một công ty đã thu hút nhiều người bắt chước, bao gồm nhiều công ty niêm yết dự định mua Ethereum, tích lũy SOL và XRP.
Tuy nhiên, các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng mô hình hoạt động của những công ty này rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC vào thời điểm đó về cấu trúc. Khi thị trường gấu đến, rủi ro của họ có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng giẫm đạp".
Bài học từ GBTC: Sụp đổ đòn bẩy dẫn đến nổ ra của các tổ chức
Nhìn lại lịch sử, một quỹ tín thác BTC đã từng nổi bật trong giai đoạn 2020-2021, với mức chênh lệch giá cao tới 120%. Nhưng vào năm 2021, quỹ tín thác này nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, cuối cùng trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức mã hóa.
Cơ chế thiết kế của quỹ tín thác này là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi mua trên thị trường sơ cấp cần khóa vốn trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường thứ cấp, không thể đổi lại thành BTC. Do ngưỡng đầu tư BTC ban đầu cao và gánh nặng thuế nặng nề, quỹ tín thác này đã từng trở thành kênh hợp pháp để các nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia thị trường mã hóa, thúc đẩy mức giá thị trường thứ cấp duy trì lâu dài.
Sự chênh lệch giá này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: Các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí thấp, gửi vào các phần của quỹ tín thác, sau 6 tháng bán trên thị trường thứ cấp với giá chênh lệch, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, tổng số cổ phần của hai tổ chức lớn này từng chiếm 11% tổng lưu hành. Một trong hai tổ chức đã chuyển đổi BTC gửi của khách hàng thành cổ phần quỹ tín thác và dùng làm tài sản thế chấp để trả lãi. Tổ chức còn lại đã sử dụng khoản vay không có tài sản thế chấp lên tới 650 triệu USD để gia tăng vị thế và thế chấp cổ phần cho nền tảng cho vay, đạt được tính thanh khoản và thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Trong thị trường bò, mô hình này hoạt động tốt. Nhưng sau khi Canada ra mắt quỹ ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu đối với quỹ tín thác này giảm mạnh, từ trạng thái chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, dẫn đến sự sụp đổ của cấu trúc đòn bẩy.
Hai tổ chức liên tục thua lỗ trong môi trường chênh lệch giá âm. Một tổ chức buộc phải bán tháo quy mô lớn, nhưng vẫn lũy kế thua lỗ hơn 285 triệu USD trong hai năm, có ước tính thua lỗ gần 700 triệu USD trên quỹ tín thác đó. Tổ chức còn lại thì bị thanh lý, nền tảng cho vay cuối cùng phát hành thông cáo tuyên bố đã "xử lý tài sản thế chấp" của một đối tác giao dịch lớn.
Cuộc "bùng nổ" bắt đầu từ việc chênh lệch giá, phát triển mạnh mẽ nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản, đã trở thành khởi đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành mã hóa năm 2022.
Mô hình kho tài sản mã hóa của công ty niêm yết có thể gây ra vòng rủi ro hệ thống tiếp theo?
Ngày càng nhiều công ty đang hình thành "vòng quay kho Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → tăng cường niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này trong tương lai có thể được thúc đẩy nhanh hơn khi các tổ chức dần chấp nhận quỹ ETF mã hóa và nắm giữ mã hóa như tài sản thế chấp cho khoản vay.
Gần đây có tin tức cho rằng, một tổ chức tài chính lớn dự định cho phép khách hàng của họ sử dụng một phần tài sản gắn liền với mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay. Công ty này sẽ bắt đầu cung cấp tài chính với tài sản thế chấp là ETF mã hóa trong vài tuần tới, bắt đầu từ quỹ tín thác Bitcoin thuộc về một ông lớn quản lý tài sản. Trong một số trường hợp, họ cũng sẽ xem xét việc nắm giữ mã hóa khi đánh giá tài sản của khách hàng.
Tuy nhiên, một số nhà quan sát thị trường cho rằng, mô hình vòng quay tài chính có vẻ tự duy trì trong thị trường giá lên, nhưng thực chất lại liên kết trực tiếp các công cụ tài chính truyền thống với giá của các tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giá xuống, chuỗi này có thể bị đứt.
Nếu giá mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá. Sự sụp đổ niềm tin của nhà đầu tư dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, hạn chế khả năng huy động vốn của công ty. Nếu phải đối mặt với áp lực nợ hoặc yêu cầu ký quỹ bổ sung, công ty có thể buộc phải thanh lý BTC, hình thành "bức tường bán" khiến giá tiếp tục giảm.
Nghiêm trọng hơn, nếu cổ phiếu của những công ty này được chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền sang hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, làm tăng cường chuỗi rủi ro. Điều này giống như kịch bản mà GBTC đã trải qua.
Gần đây, một nhà đầu cơ nổi tiếng đã công bố việc bán khống một công ty và mua vào BTC, cho rằng định giá của nó đã nghiêm trọng lệch khỏi các yếu tố cơ bản. Một số chuyên gia chỉ ra rằng xu hướng "token hóa cổ phần" có thể làm tăng rủi ro, đặc biệt là khi những cổ phiếu được token hóa này được chấp nhận làm tài sản thế chấp, có thể gây ra phản ứng dây chuyền không thể kiểm soát.
Một giám đốc nghiên cứu ngân hàng cảnh báo rằng, hiện có 61 công ty niêm yết tổng cộng nắm giữ 673.8 nghìn BTC, chiếm 3.2% tổng cung. Nếu giá giảm dưới 22% mức giá mua trung bình, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp bán ra. Tham khảo trường hợp một công ty khai thác vào năm 2022 đã bán ra khi giá thấp hơn 22% so với giá thành, nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa lượng cổ phần của các doanh nghiệp có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, cấu trúc vốn của một công ty không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF+đòn bẩy" có thể kiểm soát cao. Thông qua các phương thức tài trợ linh hoạt và sắp xếp kỳ hạn công cụ nợ, công ty gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong các đợt điều chỉnh chu kỳ.
Mô hình này có cốt lõi là thông qua việc điều chỉnh linh hoạt phương thức tài trợ, dưới chiến lược "tăng đòn bẩy khi chênh lệch thấp, bán cổ phiếu khi chênh lệch cao", hình thành cơ chế bánh đà tự củng cố của thị trường vốn. Công ty được định vị là công cụ tài chính cho sự biến động của BTC, cho phép các nhà đầu tư tổ chức không thể nắm giữ trực tiếp tài sản mã hóa tham gia vào thị trường dưới hình thức cổ phiếu truyền thống.
Hiện tại, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đã gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tương đối vững chắc thông qua việc tài trợ linh hoạt và điều chỉnh định kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động thị trường vẫn còn chờ thời gian kiểm chứng. Liệu đợt "cơn sốt kho tài sản mã hóa" này có lặp lại con đường rủi ro kiểu GBTC hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
0xLostKey
· 20giờ trước
Kết cục hoặc là nằm đếm tiền, hoặc là nằm khóc.
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoWageSlave
· 20giờ trước
đồ ngốc Giao dịch tiền điện tử bị chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
DaoDeveloper
· 20giờ trước
đã xem bộ phim này trước đây... gbtc 2.0 đang tải?
Xem bản gốcTrả lời0
MemeCoinSavant
· 20giờ trước
ngmi, lịch sử lặp lại chính nó fr fr
Xem bản gốcTrả lời0
Token_Sherpa
· 20giờ trước
ngmi các tập đoàn... cảm giác déjà vu từ mớ hỗn độn gbtc
mã hóa tài khố rủi ro tăng vọt Các công ty niêm yết có thể tái hiện kịch bản GBTC sụp đổ
Chiến lược kho tài sản mã hóa của công ty niêm yết tiềm ẩn rủi ro, có thể tái hiện kịch bản "nổ tung" của GBTC?
Chiến lược kho tài sản mã hóa đã trở thành một chiến lược phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa BTC vào chiến lược tài chính của họ như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Hơn nữa, một số công ty cũng đã áp dụng chiến lược kho tài sản với các loại mã hóa khác như Ethereum, Sol và XRP.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ sự lo ngại tiềm tàng: những công cụ đầu tư niêm yết này khá giống với GBTC của Grayscale vào năm đó. GBTC đã từng giao dịch với giá premium trong một thời gian dài, nhưng sau đó đã chuyển sang giá discount, trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Một giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty áp dụng chiến lược kho tài sản mã hóa đã mua vào, điều này có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90,000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể gặp rủi ro thua lỗ.
MicroStrategy dẫn đầu xu hướng, rủi ro đòn bẩy phía sau mức chênh lệch giá cao không thể coi nhẹ
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty sở hữu khoảng 580,955 đồng BTC, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ đô la, nhưng giá trị công ty của họ lên tới 107.49 tỷ đô la, mức chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty mới áp dụng chiến lược kho Bitcoin cũng đều có bối cảnh nổi bật. Một công ty được hỗ trợ bởi các tổ chức đầu tư nổi tiếng đã niêm yết thông qua công ty mua lại với mục đích đặc biệt, huy động 685 triệu USD hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác đã hợp nhất với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu USD để mua coin. Còn một tập đoàn truyền thông đã công bố huy động 2,44 tỷ USD để xây dựng kho Bitcoin.
Gần đây, thống kê cho thấy chiến lược kho bạc Bitcoin của một công ty đã thu hút nhiều người bắt chước, bao gồm nhiều công ty niêm yết dự định mua Ethereum, tích lũy SOL và XRP.
Tuy nhiên, các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng mô hình hoạt động của những công ty này rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC vào thời điểm đó về cấu trúc. Khi thị trường gấu đến, rủi ro của họ có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng giẫm đạp".
Bài học từ GBTC: Sụp đổ đòn bẩy dẫn đến nổ ra của các tổ chức
Nhìn lại lịch sử, một quỹ tín thác BTC đã từng nổi bật trong giai đoạn 2020-2021, với mức chênh lệch giá cao tới 120%. Nhưng vào năm 2021, quỹ tín thác này nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, cuối cùng trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức mã hóa.
Cơ chế thiết kế của quỹ tín thác này là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi mua trên thị trường sơ cấp cần khóa vốn trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường thứ cấp, không thể đổi lại thành BTC. Do ngưỡng đầu tư BTC ban đầu cao và gánh nặng thuế nặng nề, quỹ tín thác này đã từng trở thành kênh hợp pháp để các nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia thị trường mã hóa, thúc đẩy mức giá thị trường thứ cấp duy trì lâu dài.
Sự chênh lệch giá này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: Các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí thấp, gửi vào các phần của quỹ tín thác, sau 6 tháng bán trên thị trường thứ cấp với giá chênh lệch, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, tổng số cổ phần của hai tổ chức lớn này từng chiếm 11% tổng lưu hành. Một trong hai tổ chức đã chuyển đổi BTC gửi của khách hàng thành cổ phần quỹ tín thác và dùng làm tài sản thế chấp để trả lãi. Tổ chức còn lại đã sử dụng khoản vay không có tài sản thế chấp lên tới 650 triệu USD để gia tăng vị thế và thế chấp cổ phần cho nền tảng cho vay, đạt được tính thanh khoản và thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Trong thị trường bò, mô hình này hoạt động tốt. Nhưng sau khi Canada ra mắt quỹ ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu đối với quỹ tín thác này giảm mạnh, từ trạng thái chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, dẫn đến sự sụp đổ của cấu trúc đòn bẩy.
Hai tổ chức liên tục thua lỗ trong môi trường chênh lệch giá âm. Một tổ chức buộc phải bán tháo quy mô lớn, nhưng vẫn lũy kế thua lỗ hơn 285 triệu USD trong hai năm, có ước tính thua lỗ gần 700 triệu USD trên quỹ tín thác đó. Tổ chức còn lại thì bị thanh lý, nền tảng cho vay cuối cùng phát hành thông cáo tuyên bố đã "xử lý tài sản thế chấp" của một đối tác giao dịch lớn.
Cuộc "bùng nổ" bắt đầu từ việc chênh lệch giá, phát triển mạnh mẽ nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản, đã trở thành khởi đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành mã hóa năm 2022.
Mô hình kho tài sản mã hóa của công ty niêm yết có thể gây ra vòng rủi ro hệ thống tiếp theo?
Ngày càng nhiều công ty đang hình thành "vòng quay kho Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → tăng cường niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này trong tương lai có thể được thúc đẩy nhanh hơn khi các tổ chức dần chấp nhận quỹ ETF mã hóa và nắm giữ mã hóa như tài sản thế chấp cho khoản vay.
Gần đây có tin tức cho rằng, một tổ chức tài chính lớn dự định cho phép khách hàng của họ sử dụng một phần tài sản gắn liền với mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay. Công ty này sẽ bắt đầu cung cấp tài chính với tài sản thế chấp là ETF mã hóa trong vài tuần tới, bắt đầu từ quỹ tín thác Bitcoin thuộc về một ông lớn quản lý tài sản. Trong một số trường hợp, họ cũng sẽ xem xét việc nắm giữ mã hóa khi đánh giá tài sản của khách hàng.
Tuy nhiên, một số nhà quan sát thị trường cho rằng, mô hình vòng quay tài chính có vẻ tự duy trì trong thị trường giá lên, nhưng thực chất lại liên kết trực tiếp các công cụ tài chính truyền thống với giá của các tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giá xuống, chuỗi này có thể bị đứt.
Nếu giá mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá. Sự sụp đổ niềm tin của nhà đầu tư dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, hạn chế khả năng huy động vốn của công ty. Nếu phải đối mặt với áp lực nợ hoặc yêu cầu ký quỹ bổ sung, công ty có thể buộc phải thanh lý BTC, hình thành "bức tường bán" khiến giá tiếp tục giảm.
Nghiêm trọng hơn, nếu cổ phiếu của những công ty này được chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền sang hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, làm tăng cường chuỗi rủi ro. Điều này giống như kịch bản mà GBTC đã trải qua.
Gần đây, một nhà đầu cơ nổi tiếng đã công bố việc bán khống một công ty và mua vào BTC, cho rằng định giá của nó đã nghiêm trọng lệch khỏi các yếu tố cơ bản. Một số chuyên gia chỉ ra rằng xu hướng "token hóa cổ phần" có thể làm tăng rủi ro, đặc biệt là khi những cổ phiếu được token hóa này được chấp nhận làm tài sản thế chấp, có thể gây ra phản ứng dây chuyền không thể kiểm soát.
Một giám đốc nghiên cứu ngân hàng cảnh báo rằng, hiện có 61 công ty niêm yết tổng cộng nắm giữ 673.8 nghìn BTC, chiếm 3.2% tổng cung. Nếu giá giảm dưới 22% mức giá mua trung bình, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp bán ra. Tham khảo trường hợp một công ty khai thác vào năm 2022 đã bán ra khi giá thấp hơn 22% so với giá thành, nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa lượng cổ phần của các doanh nghiệp có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, cấu trúc vốn của một công ty không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF+đòn bẩy" có thể kiểm soát cao. Thông qua các phương thức tài trợ linh hoạt và sắp xếp kỳ hạn công cụ nợ, công ty gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong các đợt điều chỉnh chu kỳ.
Mô hình này có cốt lõi là thông qua việc điều chỉnh linh hoạt phương thức tài trợ, dưới chiến lược "tăng đòn bẩy khi chênh lệch thấp, bán cổ phiếu khi chênh lệch cao", hình thành cơ chế bánh đà tự củng cố của thị trường vốn. Công ty được định vị là công cụ tài chính cho sự biến động của BTC, cho phép các nhà đầu tư tổ chức không thể nắm giữ trực tiếp tài sản mã hóa tham gia vào thị trường dưới hình thức cổ phiếu truyền thống.
Hiện tại, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đã gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tương đối vững chắc thông qua việc tài trợ linh hoạt và điều chỉnh định kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động thị trường vẫn còn chờ thời gian kiểm chứng. Liệu đợt "cơn sốt kho tài sản mã hóa" này có lặp lại con đường rủi ro kiểu GBTC hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.