Phân tích mặt kinh doanh Ethena: Bán phá giá lớn sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?
Ethena là một trong những dự án DeFi nổi bật trong đợt này, giá trị vốn hóa thị trường của token đã từng vượt quá 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá ENA đã giảm mạnh, giá trị vốn hóa thị trường đã có lúc giảm hơn 80%, mức giảm giá của token đạt tới 87%.
Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với các dự án khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng USDE, quy mô stablecoin bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị lưu thông từ mức thấp nhất 400 triệu USD vào tháng 9 đã bật lại lên khoảng 1 tỷ USD.
Bài viết này sẽ phân tích Ethena từ ba khía cạnh sau:
Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số cốt lõi bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí và lợi nhuận thực tế
Triển vọng kinh doanh trong tương lai: những câu chuyện và hướng phát triển đáng mong đợi
Mức định giá: Giá ENA hiện tại có bị đánh giá thấp không
1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena được định vị là một dự án đồng đô la tổng hợp có "lợi nhuận gốc", thuộc cùng một lĩnh vực với MakerDAO, Frax, crvUSD - stablecoin.
Mô hình kinh doanh của các dự án stablecoin tiền điện tử hiện tại cơ bản là giống nhau:
Huy động vốn, phát hành stablecoin, mở rộng bảng cân đối kế toán
Sử dụng số tiền huy động được để thực hiện hoạt động tài chính, thu được lợi nhuận
Khi lợi nhuận từ nguồn vốn hoạt động của dự án cao hơn chi phí huy động và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.
Ethena là một người tham gia muộn, gặp bất lợi về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, thể hiện qua chi phí huy động vốn cao hơn. Ethena thu hút vốn bằng cách cung cấp cho người dùng các khuyến khích bằng mã thông báo ENA và lợi nhuận từ stablecoin.
1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE
Quy mô phát hành USDE đã giảm liên tục sau khi đạt đỉnh 3.61 tỷ vào đầu tháng 7 năm nay, xuống còn 2.41 tỷ vào giữa tháng 10, hiện đang dần hồi phục, vào ngày 31 tháng 10 khoảng 2.72 tỷ.
Trong đó 64% USDE đang ở trạng thái staking, APY hiện tại tương ứng là 13%( dữ liệu từ trang web).
Hầu hết người dùng nắm giữ USDE với mục đích nhận lợi nhuận từ việc quản lý tài chính. 13% là "lợi nhuận không rủi ro" của USDE, cũng là chi phí huy động vốn hiện tại của Ethena.
Lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn đô la Mỹ trong cùng kỳ là 4,25%, lãi suất gửi USDT trên Aave là 3,9%, USDC là 4,64%.
Có thể thấy Ethena để mở rộng quy mô huy động vốn, vẫn giữ chi phí huy động vốn ở mức cao.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng đến nhiều L2 và L1. Hiện tại, quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu, chiếm 8.3% tổng lượng.
Bybit với tư cách là nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, hỗ trợ USDE để giao dịch ký quỹ và cung cấp tỷ lệ lợi nhuận lên tới 20% cho USDE đã gửi, giảm xuống tối đa 10% vào tháng 9. Bybit là một trong những đơn vị lưu ký lớn nhất của USDE, hiện đang nắm giữ 263 triệu USDE, vào thời điểm cao nhất đã vượt qua 400 triệu.
(# 1.2.2 Thu nhập từ thỏa thuận và phân bố tài sản cơ sở
Nguồn thu từ giao thức Ethena:
Lợi nhuận từ ETH được thế chấp trong tài sản cơ sở
Tỷ lệ phí và thu nhập chênh lệch phát sinh từ giao dịch phòng hộ sản phẩm phái sinh
Lợi nhuận tài chính: Nhận lãi suất gửi tiền hoặc trợ cấp khuyến khích dưới dạng stablecoin
Theo dữ liệu của Token Terminal, doanh thu hợp đồng của Ethena trong tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.
![Phân tích Ethena ở khía cạnh kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Phần thu nhập từ hợp đồng được phân bổ cho người đặt cọc USDE, một phần được đưa vào quỹ dự trữ của hợp đồng, để đối phó với chi phí khi tỷ lệ vốn là âm và các sự kiện rủi ro.
Tỷ lệ phân bổ dự trữ được quyết định bởi chính thức, không qua quy trình quản lý chính thức. Tỷ lệ phân bổ thu nhập giữa người gửi USDE và quỹ dự trữ dao động rất lớn.
Từ góc độ tài sản cơ bản của Ethena:
52% cho vị trí chênh lệch BTC
21% cho vị thế chênh lệch ETH
11% cho vị trí chênh lệch tài sản ETH được đặt cọc
16% cho stablecoin
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bán phá giá lớn 80% rồi bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###
Hiện tại, nguồn thu chính chủ yếu đến từ vị thế arbitrage tập trung vào BTC. Lợi nhuận từ ETH Staking do tỷ lệ tài sản không lớn, đóng góp tương đối nhỏ.
Lợi suất trung bình của hợp đồng tương lai BTC đã phục hồi từ mức thấp trong quý 3, hiện tại lợi suất hàng năm trung bình trong quý này đang trên 8%. Lợi suất hàng năm của hợp đồng tương lai ETH tương tự như BTC.
SOL, tài sản nền tảng sắp được đưa vào Ethena, đã đạt khối lượng hợp đồng là 3,4 tỷ USD, nhưng vẫn còn khoảng cách so với 14 tỷ USD của ETH và 43 tỷ USD của BTC. Tỷ lệ phí vốn của SOL tương tự như BTC và ETH, hiện tại khoảng 11% hàng năm.
Sau khi SOL được đưa vào danh mục đầu tư chênh lệch giá Ethena, do quy mô và tỷ suất lợi nhuận không có lợi thế rõ rệt so với BTC và ETH, trong ngắn hạn khó có thể mang lại thu nhập gia tăng đáng kể.
(# 1.2.3 Chi phí và mức lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:
Chi phí tài chính: Thanh toán cho người giữ bằng USDE, nguồn gốc là thu nhập từ thỏa thuận
Chi phí tiếp thị: Thanh toán cho người dùng tham gia các hoạt động tăng trưởng bằng mã thông báo ENA
Ethena kể từ khi ra mắt đã liên tục tiến hành các hoạt động marketing khác nhau:
Mùa đầu tiên ) Epoch 1-2(:
Thời gian: 2024.2.19-4.1
Động lực chính: Cung cấp tính thanh khoản cho USDE
Quy mô USDE: từ chưa đến 300 triệu tăng lên 1,3 tỷ
Chi tiêu ENA: 5% tổng số )7,5 tỷ ###, giá trị khoảng 6,5 triệu USD
Quý 2:
Thời gian: 2024.4.2-9.2
Khuyến khích chính: khóa ENA, cung cấp tính thanh khoản cho USDE, v.v.
Quy mô USDE: từ 1,3 tỷ tăng lên 2,8 tỷ
Chi tiêu ENA: 5% tổng số (7.5 tỷ ), giá trị khoảng 2.6 triệu đô la Mỹ
Quý 3:
Thời gian: 2024.9.2 đến 2025.3.23
Khuyến khích chính: khóa ENA, nắm giữ USDE trong các giao thức chỉ định khác
Quy mô USDE: hiện khoảng 2.7 tỷ, giảm nhẹ so với đầu quý.
Chi phí ENA: dự kiến vẫn là 5% tổng số (7.5 tỷ )
Ethena năm nay ra mắt đến nay (10 tháng 31 ) tổng chi phí của giao thức:
Chi phí tài chính: 8164.7 triệu USD
Chi phí marketing: 9.1 triệu USD ( không tính chi phí tiềm năng sau tháng 9 )
Tổng thu nhập từ hợp đồng cùng kỳ: 1.24 triệu USD
Lỗ ròng đã lên tới 868 triệu USD ( chưa tính chi phí ENA tháng 9-10 ).
( 2. Triển vọng kinh doanh tương lai: Câu chuyện và sự phát triển đáng mong đợi của Ethena
Gần đây, giá ENA Bật lại gần 100%, chủ yếu nhờ vào:
Sự gia tăng các tình huống sử dụng USDE và sUSDE
KOL nổi tiếng Eugene công bố bài viết tích cực
Những phát triển đáng mong đợi trong vài tháng tới:
Thị trường tiền mã hóa ấm lên mang lại lợi nhuận chênh lệch gia tăng
SOL được đưa vào tài sản cơ bản, thu hút sự chú ý của hệ sinh thái SOL
Dự án sinh thái Ethena tăng thêm, mang lại nhiều airdrop ENA
Dự án có động cơ tăng giá đồng tiền
Yếu tố bất lợi:
ENA thiếu phân phối lợi nhuận thực chất
Dự án bị lỗ nặng, do người nắm giữ ENA chịu.
Trong sáu tháng tới, ENA đối mặt với áp lực lạm phát 85.4%
![Phân tích Ethena từ khía cạnh kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau Bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
) 3. Mức độ định giá: Giá ENA hiện tại có bị định giá thấp không?
So với MakerDAO, Ethena không có lợi thế về định giá doanh thu và lợi nhuận của giao thức.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
Tóm tắt
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Ethena không khác gì so với các dự án stablecoin khác, hiện vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn. Định giá của nó không thấp hơn so với MakerDAO.
Ethena thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, ngày càng quyết đoán hơn. Sự mở rộng nhanh chóng và việc áp dụng dự án có thể thúc đẩy kỳ vọng lạc quan, hình thành một vòng xoáy tăng trưởng.
Nhưng cuối cùng sẽ phải đối mặt với những nghi ngờ về việc tăng trưởng được thúc đẩy bởi trợ cấp token, giá token thiếu sự hỗ trợ giá trị.
Stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ rệt, Ethena và USDE vẫn cần thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm của mình, cũng như khả năng sinh tồn sau khi trợ cấp giảm.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
BloodInStreets
· 1giờ trước
chơi đùa với mọi người một trà kệ mua đáy cuối cùng một chai máu
Phân tích kinh doanh Ethena: Bật lại sau khi bán phá giá lớn, ENA có đáng để đầu tư không?
Phân tích mặt kinh doanh Ethena: Bán phá giá lớn sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?
Ethena là một trong những dự án DeFi nổi bật trong đợt này, giá trị vốn hóa thị trường của token đã từng vượt quá 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá ENA đã giảm mạnh, giá trị vốn hóa thị trường đã có lúc giảm hơn 80%, mức giảm giá của token đạt tới 87%.
Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với các dự án khác nhau, mở rộng các tình huống sử dụng USDE, quy mô stablecoin bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị lưu thông từ mức thấp nhất 400 triệu USD vào tháng 9 đã bật lại lên khoảng 1 tỷ USD.
Bài viết này sẽ phân tích Ethena từ ba khía cạnh sau:
1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena được định vị là một dự án đồng đô la tổng hợp có "lợi nhuận gốc", thuộc cùng một lĩnh vực với MakerDAO, Frax, crvUSD - stablecoin.
Mô hình kinh doanh của các dự án stablecoin tiền điện tử hiện tại cơ bản là giống nhau:
Khi lợi nhuận từ nguồn vốn hoạt động của dự án cao hơn chi phí huy động và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.
Ethena là một người tham gia muộn, gặp bất lợi về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, thể hiện qua chi phí huy động vốn cao hơn. Ethena thu hút vốn bằng cách cung cấp cho người dùng các khuyến khích bằng mã thông báo ENA và lợi nhuận từ stablecoin.
1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE
Quy mô phát hành USDE đã giảm liên tục sau khi đạt đỉnh 3.61 tỷ vào đầu tháng 7 năm nay, xuống còn 2.41 tỷ vào giữa tháng 10, hiện đang dần hồi phục, vào ngày 31 tháng 10 khoảng 2.72 tỷ.
Trong đó 64% USDE đang ở trạng thái staking, APY hiện tại tương ứng là 13%( dữ liệu từ trang web).
Hầu hết người dùng nắm giữ USDE với mục đích nhận lợi nhuận từ việc quản lý tài chính. 13% là "lợi nhuận không rủi ro" của USDE, cũng là chi phí huy động vốn hiện tại của Ethena.
Lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn đô la Mỹ trong cùng kỳ là 4,25%, lãi suất gửi USDT trên Aave là 3,9%, USDC là 4,64%.
Có thể thấy Ethena để mở rộng quy mô huy động vốn, vẫn giữ chi phí huy động vốn ở mức cao.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng đến nhiều L2 và L1. Hiện tại, quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu, chiếm 8.3% tổng lượng.
Bybit với tư cách là nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, hỗ trợ USDE để giao dịch ký quỹ và cung cấp tỷ lệ lợi nhuận lên tới 20% cho USDE đã gửi, giảm xuống tối đa 10% vào tháng 9. Bybit là một trong những đơn vị lưu ký lớn nhất của USDE, hiện đang nắm giữ 263 triệu USDE, vào thời điểm cao nhất đã vượt qua 400 triệu.
(# 1.2.2 Thu nhập từ thỏa thuận và phân bố tài sản cơ sở
Nguồn thu từ giao thức Ethena:
Theo dữ liệu của Token Terminal, doanh thu hợp đồng của Ethena trong tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.
![Phân tích Ethena ở khía cạnh kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Phần thu nhập từ hợp đồng được phân bổ cho người đặt cọc USDE, một phần được đưa vào quỹ dự trữ của hợp đồng, để đối phó với chi phí khi tỷ lệ vốn là âm và các sự kiện rủi ro.
Tỷ lệ phân bổ dự trữ được quyết định bởi chính thức, không qua quy trình quản lý chính thức. Tỷ lệ phân bổ thu nhập giữa người gửi USDE và quỹ dự trữ dao động rất lớn.
Từ góc độ tài sản cơ bản của Ethena:
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bán phá giá lớn 80% rồi bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###
Hiện tại, nguồn thu chính chủ yếu đến từ vị thế arbitrage tập trung vào BTC. Lợi nhuận từ ETH Staking do tỷ lệ tài sản không lớn, đóng góp tương đối nhỏ.
Lợi suất trung bình của hợp đồng tương lai BTC đã phục hồi từ mức thấp trong quý 3, hiện tại lợi suất hàng năm trung bình trong quý này đang trên 8%. Lợi suất hàng năm của hợp đồng tương lai ETH tương tự như BTC.
SOL, tài sản nền tảng sắp được đưa vào Ethena, đã đạt khối lượng hợp đồng là 3,4 tỷ USD, nhưng vẫn còn khoảng cách so với 14 tỷ USD của ETH và 43 tỷ USD của BTC. Tỷ lệ phí vốn của SOL tương tự như BTC và ETH, hiện tại khoảng 11% hàng năm.
Sau khi SOL được đưa vào danh mục đầu tư chênh lệch giá Ethena, do quy mô và tỷ suất lợi nhuận không có lợi thế rõ rệt so với BTC và ETH, trong ngắn hạn khó có thể mang lại thu nhập gia tăng đáng kể.
(# 1.2.3 Chi phí và mức lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:
Ethena kể từ khi ra mắt đã liên tục tiến hành các hoạt động marketing khác nhau:
Mùa đầu tiên ) Epoch 1-2(:
Quý 2:
Quý 3:
Ethena năm nay ra mắt đến nay (10 tháng 31 ) tổng chi phí của giao thức:
Lỗ ròng đã lên tới 868 triệu USD ( chưa tính chi phí ENA tháng 9-10 ).
( 2. Triển vọng kinh doanh tương lai: Câu chuyện và sự phát triển đáng mong đợi của Ethena
Gần đây, giá ENA Bật lại gần 100%, chủ yếu nhờ vào:
Những phát triển đáng mong đợi trong vài tháng tới:
Yếu tố bất lợi:
![Phân tích Ethena từ khía cạnh kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau Bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
) 3. Mức độ định giá: Giá ENA hiện tại có bị định giá thấp không?
So với MakerDAO, Ethena không có lợi thế về định giá doanh thu và lợi nhuận của giao thức.
![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
Tóm tắt
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Ethena không khác gì so với các dự án stablecoin khác, hiện vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn. Định giá của nó không thấp hơn so với MakerDAO.
Ethena thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, ngày càng quyết đoán hơn. Sự mở rộng nhanh chóng và việc áp dụng dự án có thể thúc đẩy kỳ vọng lạc quan, hình thành một vòng xoáy tăng trưởng.
Nhưng cuối cùng sẽ phải đối mặt với những nghi ngờ về việc tăng trưởng được thúc đẩy bởi trợ cấp token, giá token thiếu sự hỗ trợ giá trị.
Stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ rệt, Ethena và USDE vẫn cần thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm của mình, cũng như khả năng sinh tồn sau khi trợ cấp giảm.