Trái phiếu chính phủ RWA: Động lực phát triển ngắn hạn và khám phá mô hình

Gần đây, các dự án token hóa tài sản vật chất trái phiếu chính phủ ( RWA ) đã có sự tăng trưởng nhanh chóng. Tính đến hiện tại, quy mô tài sản RWA trái phiếu chính phủ ( không bao gồm MakerDAO ) đã gần đạt 700 triệu USD, tăng 240% so với đầu năm. Tài sản RWA trái phiếu chính phủ của MakerDAO cũng nhanh chóng tăng lên hàng tỷ USD. Trong bối cảnh này, chúng tôi đã tiến hành phân tích các dự án RWA trái phiếu chính phủ chủ đạo trên thị trường.

Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ RWA tương tự như LSD, có thể giới thiệu lãi suất không rủi ro từ thị trường tài chính truyền thống vào thế giới tiền mã hóa, cho phép các nhà đầu tư định giá bằng đô la áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống. Điều này giúp:

1. Cung cấp cho nhà đầu tư dựa trên đồng đô la những lựa chọn sinh lợi tương đối an toàn và ổn định trong thị trường gấu.
2. Thúc đẩy việc ra mắt các sản phẩm tài chính hỗn hợp, thúc đẩy đổi mới quản lý tài sản DeFi

Sau khi MakerDAO đưa trái phiếu chính phủ Mỹ vào phạm vi đầu tư, mức lợi nhuận năm 2023 đã cải thiện đáng kể. Điều này có thể khuyến khích các dự án DeFi khác bắt chước, cải thiện khả năng sinh lời thông qua các chiến lược đa dạng như RWA.

Mô hình kinh doanh RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu xuất hiện 5 mô hình kinh doanh:

1. Mô hình đại lý: không tham gia vào việc đóng gói tài sản cơ bản và KYC người dùng, chủ yếu thu hút khách hàng thông qua cách tiếp cận gốc mã hóa.
2. Mô hình nền tảng: cung cấp dịch vụ lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự mình đóng gói tài sản.
3. Mô hình cơ sở hạ tầng: Cung cấp dịch vụ đưa RWA lên chuỗi, mua sắm tài sản, quản lý, v.v., không trực tiếp hướng tới người dùng.
4. Mô hình tự vận hành: Tự tìm kiếm tài sản, thiết lập cấu trúc kinh doanh với các bên hợp tác bên ngoài, tiến hành mã hóa tài sản.
5. Chế độ hỗn hợp: Tổng hợp của các chế độ trên

Ngoài ra còn có cơ sở hạ tầng giao dịch thuần túy, chẳng hạn như DEX tập trung vào RWA.

Tài sản: Tài sản cơ sở và kiến trúc

Loại tài sản cơ sở

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ: Dễ dàng thao tác, quản lý tài sản được giao cho đơn vị phát hành ETF.
2. Trái phiếu chính phủ Mỹ: Các bên dự án cần chịu rủi ro quản lý tài sản, việc chọn đối tác hợp tác phù hợp là rất quan trọng.
3. Trái phiếu kho bạc Mỹ, trái phiếu của các cơ quan chính phủ, danh mục tiền mặt/hoán đổi ngược: cần người quản lý chuyên nghiệp để quản lý tài sản cơ sở.

Cấu trúc phí

Các tài sản cơ bản khác nhau dẫn đến cấu trúc phí khác nhau:

• Quỹ ETF trái phiếu Mỹ chủ yếu có phí phát hành và hoàn lại (0.05%-0.5%)
• Việc nắm giữ trái phiếu chính phủ trực tiếp sẽ có thêm phí quản lý từ 0,3% đến 0,5% và khoảng 0,2% phí giao dịch.

Cấu trúc kinh doanh tài sản

Chủ yếu có các loại sau:

1. Cấu trúc tín thác: như MakerDAO
2. Cấu trúc SPV hợp tác hữu hạn: như Maple Finance, Matrixdock, v.v.
3. Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV: như TProtocol
4. Chuyển đổi chứng chỉ quỹ lên chuỗi: Ví dụ Quỹ Tiền tệ Chính phủ Mỹ Franklin OnChain

Với sự phát triển của ngành, khả năng mở rộng của kiến trúc sẽ ngày càng trở nên quan trọng.

Người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Dự án có 3 yêu cầu khác nhau đối với người dùng:

1. Ngưỡng số tiền đầu tư tối thiểu: Một số dự án không có giới hạn, một số đặt ngưỡng trên 100.000 USD.
2. Yêu cầu KYC: Không có KYC, KYC nhẹ, KYC nặng
3. Hạn chế khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực phục vụ

Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

Chiến lược phân phối lợi nhuận

1. Phân phối mối quan hệ nợ: tương tự như LSD, người dùng nhận được phần lớn lợi nhuận
2. Mô hình lãi suất gửi: như MakerDAO, điều chỉnh lợi nhuận của người dùng thông qua DSR

khả năng kết hợp

Dự án KYC nghiêm ngặt bị hạn chế bởi danh sách trắng địa chỉ, khả năng kết hợp kém. Dự án không KYC có khả năng kết hợp tốt hơn, chủ yếu bị hạn chế bởi nguồn lực và quy mô của chính dự án.

Tóm tắt

Mô hình dự án RWA trái phiếu chính phủ có khả năng chiến thắng trong thời gian ngắn:

• Tài sản cơ sở sử dụng ETF trái phiếu chính phủ
• Khả năng mở rộng của kiến trúc doanh nghiệp rất mạnh mẽ
• Người dùng không yêu cầu KYC và ngưỡng vốn
• Phân phối lợi nhuận giữ tỷ lệ nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ
• Mở rộng các tình huống sử dụng token càng nhiều càng tốt