Tài sản tiền điện tử và TradFi: Sự trỗi dậy của kho tài Ether
Cộng đồng tài sản tiền điện tử luôn nỗ lực để nâng cao khả năng tiếp cận thông qua việc token hóa tài sản và tài sản trên chuỗi, nhưng tiến bộ đáng kể nhất thực sự đến từ sự hội nhập giữa tài sản tiền điện tử và chứng khoán truyền thống. Sự gia tăng quan tâm của thị trường công khai đối với "kho tài sản mã hóa doanh nghiệp" gần đây chính là minh chứng hoàn hảo cho xu hướng này.
Một công ty tiên phong thực hiện chiến lược này, biến nó thành một doanh nghiệp có giá trị thị trường vượt quá 100 tỷ USD, với mức tăng thậm chí còn vượt qua Nvidia. Logic cốt lõi của những chiến lược tài chính này là: việc phát hành cổ phiếu công khai có thể thu được đòn bẩy không có tài sản thế chấp với chi phí thấp hơn, trong khi các nhà giao dịch thông thường không thể có được lợi thế này.
Gần đây, sự chú ý của mọi người đã mở rộng ra ngoài Bitcoin, và các chiến lược tài chính dựa trên Ethereum ngày càng được chú ý hơn. Nhưng liệu tài chính Ethereum có thực sự hợp lý không? Như phân tích trước đây của chúng tôi, các doanh nghiệp về cơ bản đang cố gắng chênh lệch giữa tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) của tài sản cơ sở và chi phí vốn của chính họ. Trong bài viết trước, chúng tôi đã phác thảo logic về CAGR dài hạn của Ethereum: nó là một tài sản dự trữ có tính khan hiếm và có thể lập trình, khi ngày càng nhiều tài sản chuyển sang mạng blockchain, nó đóng vai trò nền tảng trong việc bảo đảm an ninh kinh tế trên chuỗi. Bài viết này sẽ trình bày lý do tại sao tài chính Ethereum có xu hướng tăng giá, và cung cấp các khuyến nghị vận hành cho các công ty áp dụng chiến lược tài chính này.
Lấy thanh khoản: nền tảng của công ty tài chính
Một trong những lý do chính để tạo ra các công ty kho bạc cho token và giao thức là để cung cấp cho token một lối vào dòng tiền của TradFi, đặc biệt là trong bối cảnh tính thanh khoản của altcoin trong thị trường Tài sản tiền điện tử đang giảm. Thông thường, các chiến lược kho bạc này thu hút tính thanh khoản để mua thêm tài sản thông qua ba cách. Quan trọng là, tính thanh khoản/nợ này là không có bảo đảm, tức là không thể được chuộc lại:
Trái phiếu chuyển đổi: Thông qua việc phát hành nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu để huy động vốn, số tiền thu được được sử dụng để mua thêm Bitcoin;
Cổ phiếu ưu đãi: huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức hàng năm cố định cho các nhà đầu tư;
Phát hành theo giá thị trường (ATM): Bán cổ phiếu mới trực tiếp trên thị trường công khai, huy động vốn linh hoạt theo thời gian thực để mua Bitcoin.
Lợi ích của trái phiếu chuyển đổi Ethereum
Trái phiếu chuyển đổi mang lại cho nhà đầu tư tổ chức hai lợi thế chính:
Bảo vệ giảm giá và vị thế tăng giá đồng thời tồn tại: Trái phiếu chuyển đổi cho phép các tổ chức có được vị thế đối với tài sản cơ sở, đồng thời bảo vệ vốn đầu tư nhờ các đặc tính bảo vệ vốn có của trái phiếu;
Cơ hội arbitrage được thúc đẩy bởi sự biến động: Quỹ đầu tư mạo hiểm thường mua trái phiếu chuyển đổi không chỉ để có được sự tiếp xúc mà còn để thực hiện chiến lược giao dịch gamma, kiếm lời từ sự biến động của tài sản cơ sở và chứng khoán của nó.
Trong đó, người giao dịch Gamma ( quỹ đầu tư ) đã trở thành một trong những người tham gia chính trên thị trường trái phiếu chuyển đổi.
Xem xét điều này, sự biến động lịch sử và biến động ngụ ý cao hơn của Ethereum so với Bitcoin trở thành lợi thế then chốt của nó. Công ty kho bạc Ethereum bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi Ethereum (CBs), tự nhiên phản ánh sự biến động cao hơn này trong cấu trúc vốn của mình. Điều này khiến trái phiếu chuyển đổi được hỗ trợ bởi Ethereum trở nên đặc biệt hấp dẫn đối với những người đầu cơ và quỹ phòng hộ. Chìa khóa là, sự biến động này cũng cho phép kho bạc Ethereum bán trái phiếu chuyển đổi với định giá cao hơn, thu được điều kiện tài chính thuận lợi hơn.
Đối với người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi, sự biến động cao hơn làm tăng cơ hội kiếm lợi nhuận thông qua chiến lược giao dịch gamma. Nói một cách đơn giản, độ biến động của tài sản cơ sở càng cao thì giao dịch gamma càng có lợi, điều này tạo ra lợi thế rõ rệt cho trái phiếu chuyển đổi của kho Ethereum so với trái phiếu chuyển đổi của kho Bitcoin.
Tuy nhiên, cần lưu ý: nếu Ethereum không thể duy trì CAGR dài hạn, sự gia tăng giá trị của tài sản cơ sở có thể không đủ để hỗ trợ việc chuyển đổi trước ngày đáo hạn. Trong trường hợp này, công ty kho bạc Ethereum sẽ phải đối mặt với rủi ro hoàn trả toàn bộ trái phiếu. Ngược lại, khả năng Bitcoin gặp phải rủi ro đi xuống như vậy là thấp hơn, vì trong chiến lược này, hầu hết các trái phiếu chuyển đổi trong lịch sử đã được chuyển đổi thành cổ phiếu.
Giá trị khác biệt của việc phát hành cổ phiếu ưu đãi Ethereum
Khác với trái phiếu chuyển đổi, việc phát hành cổ phiếu ưu đãi được thiết kế cho loại tài sản thu nhập cố định. Mặc dù một số cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi cung cấp không gian tăng trưởng hỗn hợp, nhưng đối với nhiều nhà đầu tư tổ chức, lợi suất vẫn là yếu tố chính được xem xét. Giá của những công cụ này được định giá dựa trên rủi ro tín dụng bảo lãnh, tức là khả năng của công ty tài chính có thể trả lãi một cách đáng tin cậy.
Lợi thế chính của chiến lược của một công ty nào đó nằm ở việc sử dụng giá thị trường để phát hành (ATM) nhằm cung cấp vốn cho những khoản thanh toán này. Do điều này thường chỉ chiếm 1%-3% tổng giá trị thị trường, nên hiệu ứng pha loãng và rủi ro được tạo ra là rất nhỏ. Tuy nhiên, mô hình này vẫn phụ thuộc vào tính thanh khoản và sự biến động của Bitcoin cùng với chứng khoán mà công ty đang nhắm đến.
Ethereum đã tăng thêm một lớp giá trị khác: lợi nhuận nội tại phát sinh từ việc staking, re-staking và cho vay. Lợi nhuận nội tại này cung cấp tính chắc chắn cao hơn cho việc thanh toán cổ tức ưu đãi, về lý thuyết sẽ mang lại xếp hạng tín dụng cao hơn. Khác với Bitcoin chỉ dựa vào việc tăng giá, đặc điểm lợi nhuận của Ethereum kết hợp CAGR với lợi nhuận nội tại ở tầng giao thức.
Một điểm đổi mới đáng chú ý của cổ phiếu ưu đãi Ethereum là nó có khả năng trở thành một công cụ đầu tư không định hướng, cho phép các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào an ninh mạng mà không phải chịu rủi ro định hướng về giá Ethereum. Việc duy trì ít nhất 67% các xác thực viên trung thực là rất quan trọng để đảm bảo an ninh cho Ethereum. Khi ngày càng nhiều tài sản được chuyển vào chuỗi, việc các tổ chức tích cực hỗ trợ sự phi tập trung và an ninh của Ethereum trở nên ngày càng quan trọng.
Tuy nhiên, nhiều tổ chức có thể không muốn trực tiếp đầu tư vào Ethereum. Các công ty kho bạc Ethereum có thể đóng vai trò trung gian, hấp thụ rủi ro định hướng, đồng thời cung cấp cho các tổ chức lợi suất tương tự như thu nhập cố định. Một số công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi được thiết kế đặc biệt cho mục đích này như là sản phẩm staking thu nhập cố định trên chuỗi. Chúng có thể trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định mà không phải gánh chịu toàn bộ rủi ro thị trường thông qua các lợi thế như quyền ưu tiên giao dịch, khuyến khích ở cấp độ giao thức, v.v.
Phát hành theo giá thị trường ( ATM ) đối với lợi thế của kho tài sản Ethereum
Đối với các công ty tài sản mã hóa, một chỉ số định giá được sử dụng rộng rãi là tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng mNAV(. Về mặt khái niệm, mNAV có tác dụng tương tự như P/E): nó phản ánh định giá của thị trường đối với sự tăng trưởng trong tương lai của mỗi cổ phần tài sản.
Kho bạc Ethereum về cơ bản nên có mức chênh lệch mNAV cao hơn, điều này nhờ vào cơ chế sinh lợi nguyên bản của Ethereum. Những hoạt động này có thể tạo ra "doanh thu" định kỳ hoặc tăng giá trị mỗi cổ phiếu Ethereum mà không cần vốn gia tăng. Ngược lại, các công ty kho bạc Bitcoin phải dựa vào các chiến lược sinh lợi tổng hợp ( như phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi ). Nếu không có các sản phẩm tổ chức này, sẽ rất khó để chứng minh tính hợp lý của doanh thu khi mức chênh lệch thị trường của kho bạc Bitcoin gần với giá trị tài sản ròng.
Điều quan trọng nhất là, mNAV có tính phản thân: mNAV cao hơn giúp các công ty kho bạc huy động vốn hiệu quả hơn thông qua phát hành giá thị trường. Họ phát hành cổ phiếu với giá cao hơn và sử dụng số tiền thu được để mua thêm tài sản mục tiêu, từ đó tăng giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu và củng cố vòng lặp này. mNAV càng cao thì giá trị có thể thu được càng nhiều, điều này khiến phát hành giá thị trường đặc biệt hiệu quả đối với các công ty kho bạc Ethereum.
Khả năng thu hút vốn là một yếu tố chính khác. Các công ty có tính thanh khoản sâu hơn và khả năng huy động vốn mạnh hơn tự nhiên sẽ có mNAV cao hơn, trong khi các công ty có khả năng tiếp cận thị trường hạn chế thường giao dịch với mức chiết khấu. Do đó, mNAV thường phản ánh mức phí thanh khoản - niềm tin của thị trường vào khả năng thu hút thêm thanh khoản hiệu quả của công ty.
Lọc công ty tài chính từ nguyên lý cơ bản
Một mô hình tư duy hữu ích là: coi việc phát hành theo giá thị trường như một cách để huy động vốn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, trong khi trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi thường được thiết kế cho các nhà đầu tư tổ chức. Do đó, chìa khóa cho một chiến lược phát hành theo giá thị trường thành công là xây dựng một cơ sở nhà đầu tư nhỏ lẻ mạnh mẽ, điều này thường phụ thuộc vào việc có một nhân vật lãnh đạo đáng tin cậy và cuốn hút, cũng như sự minh bạch liên tục xung quanh chiến lược, để khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ tin tưởng vào tầm nhìn dài hạn. Ngược lại, để phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi thành công, cần có các kênh bán hàng tổ chức mạnh mẽ và mối quan hệ với các bộ phận thị trường vốn. Dựa trên logic này, một số công ty có thể phù hợp hơn với chiến lược do nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy, trong khi các công ty khác có thể có lợi thế hơn trong việc tận dụng tính thanh khoản của tổ chức.
Ảnh hưởng của kho tài sản Ethereum đối với hệ sinh thái và cấu trúc cạnh tranh
Một trong những thách thức lớn nhất mà Ethereum phải đối mặt là mức độ tập trung của các xác nhận viên và việc staking Ether ngày càng gia tăng, điều này chủ yếu thể hiện ở một số giao thức staking có tính thanh khoản cũng như các sàn giao dịch tập trung. Các công ty kho bạc Ethereum giúp cân bằng xu hướng này, thúc đẩy sự phi tập trung của các xác nhận viên. Để hỗ trợ sự bền vững lâu dài, các công ty này nên phân tán Ether của mình ra nhiều nhà cung cấp staking và tự trở thành các xác nhận viên nếu có thể.
Trong bối cảnh này, cấu trúc cạnh tranh của kho tài sản Ethereum sẽ khác biệt đáng kể so với các công ty kho tài sản Bitcoin. Trong hệ sinh thái Bitcoin, thị trường đã phát triển thành một mô hình người chiến thắng nhận tất cả, với số lượng Bitcoin mà một công ty nắm giữ gấp hơn 10 lần số lượng mà công ty lớn thứ hai nắm giữ. Nhờ lợi thế tiên phong và khả năng kiểm soát câu chuyện mạnh mẽ, nó cũng chiếm ưu thế trong thị trường trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi.
So với trước, chiến lược quỹ Ethereum mới chỉ bắt đầu. Chưa có bất kỳ thực thể đơn lẻ nào thiết lập vị thế thống trị, mà ngược lại, nhiều quỹ Ethereum đang được triển khai song song. Trạng thái không có lợi thế tiên phong này không chỉ tốt cho mạng mà còn nuôi dưỡng một môi trường thị trường cạnh tranh hơn và phát triển nhanh hơn. Với lượng nắm giữ Ethereum tương đối gần nhau của các bên tham gia chính, có thể xuất hiện một cấu trúc song song của hai thế lực.
Triển vọng định giá
Nói chung, mô hình kho tài sản Ethereum có thể được xem như sự kết hợp giữa một số công ty và một số giao thức, được thiết kế đặc biệt cho TradFi. Khác với một số giao thức, các công ty kho tài sản Ethereum có tiềm năng thu hút một phần lớn hơn trong việc tăng giá tài sản, vì chúng nắm giữ tài sản cơ bản, điều này làm cho mô hình này vượt trội hơn nhiều trong việc tích lũy giá trị.
Từ góc độ định giá tổng quát: một giao thức hiện đang quản lý khoảng 30% tổng số Ether được đặt cọc, với định giá ngầm vượt quá 30 tỷ USD. Chúng tôi cho rằng, trong một chu kỳ thị trường (4 năm ), tổng quy mô của một số công ty kho bạc Ether có thể vượt quá giao thức này, nhờ vào tốc độ, độ sâu và tính phản xạ của dòng vốn từ TradFi - như chiến lược tăng trưởng của một công ty đã thể hiện.
Để tham khảo: Giá trị thị trường của Bitcoin là 2,47 nghìn tỷ USD, trong khi giá trị thị trường của Ethereum là 428 tỷ USD ( tương đương với 17%-20% của Bitcoin ). Nếu quy mô của một số công ty kho bạc Ethereum đạt khoảng 20% giá trị của một công ty 120 tỷ USD, điều này có nghĩa là giá trị dài hạn của nó khoảng 24 tỷ USD. Hiện nay, tổng giá trị của chúng thấp hơn 8 tỷ USD một chút, điều này cho thấy khi kho bạc Ethereum trưởng thành, vẫn còn nhiều không gian tăng trưởng lớn.
Kết luận
Tài sản tiền điện tử và TradFi thông qua sự hội nhập của kho tài sản kỹ thuật số đại diện cho một cuộc cách mạng lớn, kho tài sản Ethereum hiện đang trở thành một sức mạnh mạnh mẽ. Những lợi thế độc đáo của Ethereum giúp các công ty kho tài sản Ethereum có tiềm năng tăng trưởng đặc biệt. Tiềm năng của chúng trong việc thúc đẩy sự phi tập trung của các xác thực viên và nuôi dưỡng cạnh tranh, càng làm nổi bật sự khác biệt của chúng so với kho tài sản Bitcoin. Việc kết hợp hiệu quả vốn của một số công ty với lợi suất tích hợp của Ethereum sẽ giải phóng giá trị lớn và thúc đẩy nền kinh tế trên chuỗi ngày càng sâu sắc hơn vào TradFi. Sự mở rộng nhanh chóng và sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức cho thấy, trong những năm tới, điều này sẽ có tác động cách mạng đến tài sản tiền điện tử và thị trường vốn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Nền tảng tài chính Ethereum nổi lên: mô hình mới của sự kết hợp giữa mã hóa và TradFi
Tài sản tiền điện tử và TradFi: Sự trỗi dậy của kho tài Ether
Cộng đồng tài sản tiền điện tử luôn nỗ lực để nâng cao khả năng tiếp cận thông qua việc token hóa tài sản và tài sản trên chuỗi, nhưng tiến bộ đáng kể nhất thực sự đến từ sự hội nhập giữa tài sản tiền điện tử và chứng khoán truyền thống. Sự gia tăng quan tâm của thị trường công khai đối với "kho tài sản mã hóa doanh nghiệp" gần đây chính là minh chứng hoàn hảo cho xu hướng này.
Một công ty tiên phong thực hiện chiến lược này, biến nó thành một doanh nghiệp có giá trị thị trường vượt quá 100 tỷ USD, với mức tăng thậm chí còn vượt qua Nvidia. Logic cốt lõi của những chiến lược tài chính này là: việc phát hành cổ phiếu công khai có thể thu được đòn bẩy không có tài sản thế chấp với chi phí thấp hơn, trong khi các nhà giao dịch thông thường không thể có được lợi thế này.
Gần đây, sự chú ý của mọi người đã mở rộng ra ngoài Bitcoin, và các chiến lược tài chính dựa trên Ethereum ngày càng được chú ý hơn. Nhưng liệu tài chính Ethereum có thực sự hợp lý không? Như phân tích trước đây của chúng tôi, các doanh nghiệp về cơ bản đang cố gắng chênh lệch giữa tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) của tài sản cơ sở và chi phí vốn của chính họ. Trong bài viết trước, chúng tôi đã phác thảo logic về CAGR dài hạn của Ethereum: nó là một tài sản dự trữ có tính khan hiếm và có thể lập trình, khi ngày càng nhiều tài sản chuyển sang mạng blockchain, nó đóng vai trò nền tảng trong việc bảo đảm an ninh kinh tế trên chuỗi. Bài viết này sẽ trình bày lý do tại sao tài chính Ethereum có xu hướng tăng giá, và cung cấp các khuyến nghị vận hành cho các công ty áp dụng chiến lược tài chính này.
Lấy thanh khoản: nền tảng của công ty tài chính
Một trong những lý do chính để tạo ra các công ty kho bạc cho token và giao thức là để cung cấp cho token một lối vào dòng tiền của TradFi, đặc biệt là trong bối cảnh tính thanh khoản của altcoin trong thị trường Tài sản tiền điện tử đang giảm. Thông thường, các chiến lược kho bạc này thu hút tính thanh khoản để mua thêm tài sản thông qua ba cách. Quan trọng là, tính thanh khoản/nợ này là không có bảo đảm, tức là không thể được chuộc lại:
Lợi ích của trái phiếu chuyển đổi Ethereum
Trái phiếu chuyển đổi mang lại cho nhà đầu tư tổ chức hai lợi thế chính:
Trong đó, người giao dịch Gamma ( quỹ đầu tư ) đã trở thành một trong những người tham gia chính trên thị trường trái phiếu chuyển đổi.
Xem xét điều này, sự biến động lịch sử và biến động ngụ ý cao hơn của Ethereum so với Bitcoin trở thành lợi thế then chốt của nó. Công ty kho bạc Ethereum bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi Ethereum (CBs), tự nhiên phản ánh sự biến động cao hơn này trong cấu trúc vốn của mình. Điều này khiến trái phiếu chuyển đổi được hỗ trợ bởi Ethereum trở nên đặc biệt hấp dẫn đối với những người đầu cơ và quỹ phòng hộ. Chìa khóa là, sự biến động này cũng cho phép kho bạc Ethereum bán trái phiếu chuyển đổi với định giá cao hơn, thu được điều kiện tài chính thuận lợi hơn.
Đối với người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi, sự biến động cao hơn làm tăng cơ hội kiếm lợi nhuận thông qua chiến lược giao dịch gamma. Nói một cách đơn giản, độ biến động của tài sản cơ sở càng cao thì giao dịch gamma càng có lợi, điều này tạo ra lợi thế rõ rệt cho trái phiếu chuyển đổi của kho Ethereum so với trái phiếu chuyển đổi của kho Bitcoin.
Tuy nhiên, cần lưu ý: nếu Ethereum không thể duy trì CAGR dài hạn, sự gia tăng giá trị của tài sản cơ sở có thể không đủ để hỗ trợ việc chuyển đổi trước ngày đáo hạn. Trong trường hợp này, công ty kho bạc Ethereum sẽ phải đối mặt với rủi ro hoàn trả toàn bộ trái phiếu. Ngược lại, khả năng Bitcoin gặp phải rủi ro đi xuống như vậy là thấp hơn, vì trong chiến lược này, hầu hết các trái phiếu chuyển đổi trong lịch sử đã được chuyển đổi thành cổ phiếu.
Giá trị khác biệt của việc phát hành cổ phiếu ưu đãi Ethereum
Khác với trái phiếu chuyển đổi, việc phát hành cổ phiếu ưu đãi được thiết kế cho loại tài sản thu nhập cố định. Mặc dù một số cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi cung cấp không gian tăng trưởng hỗn hợp, nhưng đối với nhiều nhà đầu tư tổ chức, lợi suất vẫn là yếu tố chính được xem xét. Giá của những công cụ này được định giá dựa trên rủi ro tín dụng bảo lãnh, tức là khả năng của công ty tài chính có thể trả lãi một cách đáng tin cậy.
Lợi thế chính của chiến lược của một công ty nào đó nằm ở việc sử dụng giá thị trường để phát hành (ATM) nhằm cung cấp vốn cho những khoản thanh toán này. Do điều này thường chỉ chiếm 1%-3% tổng giá trị thị trường, nên hiệu ứng pha loãng và rủi ro được tạo ra là rất nhỏ. Tuy nhiên, mô hình này vẫn phụ thuộc vào tính thanh khoản và sự biến động của Bitcoin cùng với chứng khoán mà công ty đang nhắm đến.
Ethereum đã tăng thêm một lớp giá trị khác: lợi nhuận nội tại phát sinh từ việc staking, re-staking và cho vay. Lợi nhuận nội tại này cung cấp tính chắc chắn cao hơn cho việc thanh toán cổ tức ưu đãi, về lý thuyết sẽ mang lại xếp hạng tín dụng cao hơn. Khác với Bitcoin chỉ dựa vào việc tăng giá, đặc điểm lợi nhuận của Ethereum kết hợp CAGR với lợi nhuận nội tại ở tầng giao thức.
Một điểm đổi mới đáng chú ý của cổ phiếu ưu đãi Ethereum là nó có khả năng trở thành một công cụ đầu tư không định hướng, cho phép các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào an ninh mạng mà không phải chịu rủi ro định hướng về giá Ethereum. Việc duy trì ít nhất 67% các xác thực viên trung thực là rất quan trọng để đảm bảo an ninh cho Ethereum. Khi ngày càng nhiều tài sản được chuyển vào chuỗi, việc các tổ chức tích cực hỗ trợ sự phi tập trung và an ninh của Ethereum trở nên ngày càng quan trọng.
Tuy nhiên, nhiều tổ chức có thể không muốn trực tiếp đầu tư vào Ethereum. Các công ty kho bạc Ethereum có thể đóng vai trò trung gian, hấp thụ rủi ro định hướng, đồng thời cung cấp cho các tổ chức lợi suất tương tự như thu nhập cố định. Một số công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi được thiết kế đặc biệt cho mục đích này như là sản phẩm staking thu nhập cố định trên chuỗi. Chúng có thể trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định mà không phải gánh chịu toàn bộ rủi ro thị trường thông qua các lợi thế như quyền ưu tiên giao dịch, khuyến khích ở cấp độ giao thức, v.v.
Phát hành theo giá thị trường ( ATM ) đối với lợi thế của kho tài sản Ethereum
Đối với các công ty tài sản mã hóa, một chỉ số định giá được sử dụng rộng rãi là tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng mNAV(. Về mặt khái niệm, mNAV có tác dụng tương tự như P/E): nó phản ánh định giá của thị trường đối với sự tăng trưởng trong tương lai của mỗi cổ phần tài sản.
Kho bạc Ethereum về cơ bản nên có mức chênh lệch mNAV cao hơn, điều này nhờ vào cơ chế sinh lợi nguyên bản của Ethereum. Những hoạt động này có thể tạo ra "doanh thu" định kỳ hoặc tăng giá trị mỗi cổ phiếu Ethereum mà không cần vốn gia tăng. Ngược lại, các công ty kho bạc Bitcoin phải dựa vào các chiến lược sinh lợi tổng hợp ( như phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi ). Nếu không có các sản phẩm tổ chức này, sẽ rất khó để chứng minh tính hợp lý của doanh thu khi mức chênh lệch thị trường của kho bạc Bitcoin gần với giá trị tài sản ròng.
Điều quan trọng nhất là, mNAV có tính phản thân: mNAV cao hơn giúp các công ty kho bạc huy động vốn hiệu quả hơn thông qua phát hành giá thị trường. Họ phát hành cổ phiếu với giá cao hơn và sử dụng số tiền thu được để mua thêm tài sản mục tiêu, từ đó tăng giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu và củng cố vòng lặp này. mNAV càng cao thì giá trị có thể thu được càng nhiều, điều này khiến phát hành giá thị trường đặc biệt hiệu quả đối với các công ty kho bạc Ethereum.
Khả năng thu hút vốn là một yếu tố chính khác. Các công ty có tính thanh khoản sâu hơn và khả năng huy động vốn mạnh hơn tự nhiên sẽ có mNAV cao hơn, trong khi các công ty có khả năng tiếp cận thị trường hạn chế thường giao dịch với mức chiết khấu. Do đó, mNAV thường phản ánh mức phí thanh khoản - niềm tin của thị trường vào khả năng thu hút thêm thanh khoản hiệu quả của công ty.
Lọc công ty tài chính từ nguyên lý cơ bản
Một mô hình tư duy hữu ích là: coi việc phát hành theo giá thị trường như một cách để huy động vốn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, trong khi trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi thường được thiết kế cho các nhà đầu tư tổ chức. Do đó, chìa khóa cho một chiến lược phát hành theo giá thị trường thành công là xây dựng một cơ sở nhà đầu tư nhỏ lẻ mạnh mẽ, điều này thường phụ thuộc vào việc có một nhân vật lãnh đạo đáng tin cậy và cuốn hút, cũng như sự minh bạch liên tục xung quanh chiến lược, để khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ tin tưởng vào tầm nhìn dài hạn. Ngược lại, để phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi thành công, cần có các kênh bán hàng tổ chức mạnh mẽ và mối quan hệ với các bộ phận thị trường vốn. Dựa trên logic này, một số công ty có thể phù hợp hơn với chiến lược do nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy, trong khi các công ty khác có thể có lợi thế hơn trong việc tận dụng tính thanh khoản của tổ chức.
Ảnh hưởng của kho tài sản Ethereum đối với hệ sinh thái và cấu trúc cạnh tranh
Một trong những thách thức lớn nhất mà Ethereum phải đối mặt là mức độ tập trung của các xác nhận viên và việc staking Ether ngày càng gia tăng, điều này chủ yếu thể hiện ở một số giao thức staking có tính thanh khoản cũng như các sàn giao dịch tập trung. Các công ty kho bạc Ethereum giúp cân bằng xu hướng này, thúc đẩy sự phi tập trung của các xác nhận viên. Để hỗ trợ sự bền vững lâu dài, các công ty này nên phân tán Ether của mình ra nhiều nhà cung cấp staking và tự trở thành các xác nhận viên nếu có thể.
Trong bối cảnh này, cấu trúc cạnh tranh của kho tài sản Ethereum sẽ khác biệt đáng kể so với các công ty kho tài sản Bitcoin. Trong hệ sinh thái Bitcoin, thị trường đã phát triển thành một mô hình người chiến thắng nhận tất cả, với số lượng Bitcoin mà một công ty nắm giữ gấp hơn 10 lần số lượng mà công ty lớn thứ hai nắm giữ. Nhờ lợi thế tiên phong và khả năng kiểm soát câu chuyện mạnh mẽ, nó cũng chiếm ưu thế trong thị trường trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi.
So với trước, chiến lược quỹ Ethereum mới chỉ bắt đầu. Chưa có bất kỳ thực thể đơn lẻ nào thiết lập vị thế thống trị, mà ngược lại, nhiều quỹ Ethereum đang được triển khai song song. Trạng thái không có lợi thế tiên phong này không chỉ tốt cho mạng mà còn nuôi dưỡng một môi trường thị trường cạnh tranh hơn và phát triển nhanh hơn. Với lượng nắm giữ Ethereum tương đối gần nhau của các bên tham gia chính, có thể xuất hiện một cấu trúc song song của hai thế lực.
Triển vọng định giá
Nói chung, mô hình kho tài sản Ethereum có thể được xem như sự kết hợp giữa một số công ty và một số giao thức, được thiết kế đặc biệt cho TradFi. Khác với một số giao thức, các công ty kho tài sản Ethereum có tiềm năng thu hút một phần lớn hơn trong việc tăng giá tài sản, vì chúng nắm giữ tài sản cơ bản, điều này làm cho mô hình này vượt trội hơn nhiều trong việc tích lũy giá trị.
Từ góc độ định giá tổng quát: một giao thức hiện đang quản lý khoảng 30% tổng số Ether được đặt cọc, với định giá ngầm vượt quá 30 tỷ USD. Chúng tôi cho rằng, trong một chu kỳ thị trường (4 năm ), tổng quy mô của một số công ty kho bạc Ether có thể vượt quá giao thức này, nhờ vào tốc độ, độ sâu và tính phản xạ của dòng vốn từ TradFi - như chiến lược tăng trưởng của một công ty đã thể hiện.
Để tham khảo: Giá trị thị trường của Bitcoin là 2,47 nghìn tỷ USD, trong khi giá trị thị trường của Ethereum là 428 tỷ USD ( tương đương với 17%-20% của Bitcoin ). Nếu quy mô của một số công ty kho bạc Ethereum đạt khoảng 20% giá trị của một công ty 120 tỷ USD, điều này có nghĩa là giá trị dài hạn của nó khoảng 24 tỷ USD. Hiện nay, tổng giá trị của chúng thấp hơn 8 tỷ USD một chút, điều này cho thấy khi kho bạc Ethereum trưởng thành, vẫn còn nhiều không gian tăng trưởng lớn.
Kết luận
Tài sản tiền điện tử và TradFi thông qua sự hội nhập của kho tài sản kỹ thuật số đại diện cho một cuộc cách mạng lớn, kho tài sản Ethereum hiện đang trở thành một sức mạnh mạnh mẽ. Những lợi thế độc đáo của Ethereum giúp các công ty kho tài sản Ethereum có tiềm năng tăng trưởng đặc biệt. Tiềm năng của chúng trong việc thúc đẩy sự phi tập trung của các xác thực viên và nuôi dưỡng cạnh tranh, càng làm nổi bật sự khác biệt của chúng so với kho tài sản Bitcoin. Việc kết hợp hiệu quả vốn của một số công ty với lợi suất tích hợp của Ethereum sẽ giải phóng giá trị lớn và thúc đẩy nền kinh tế trên chuỗi ngày càng sâu sắc hơn vào TradFi. Sự mở rộng nhanh chóng và sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức cho thấy, trong những năm tới, điều này sẽ có tác động cách mạng đến tài sản tiền điện tử và thị trường vốn.