Chiến lược ám chỉ tạm dừng tăng cường nắm giữ, Bitcoin có thể đối mặt với một bước ngoặt quan trọng
Giám đốc điều hành của Strategy, Michael Saylor, gần đây đã đăng một thông điệp sâu sắc trên mạng xã hội: "Đôi khi bạn chỉ cần giữ." Ý kiến này đã được thị trường hiểu là tín hiệu rằng công ty có thể tạm ngừng mua Bitcoin.
Là công ty niêm yết nắm giữ số lượng Bitcoin nhiều nhất toàn cầu, Michael Saylor luôn kiên định với triết lý đầu tư "Bitcoin là trên hết". Các nhà đầu tư đã quen với việc công ty coi "mua vào" là chiến lược cốt lõi của mình. Do đó, mỗi lần Strategy tạm dừng mua vào đều thu hút sự chú ý lớn từ thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh trước đó đã tăng cường nắm giữ Bitcoin liên tiếp trong 13 tuần.
Tác động của chiến lược đến thị trường
Tính đến ngày 8 tháng 7, tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đạt 597.000 đồng, chiếm 2,84% tổng cung. Con số này không chỉ vượt xa các công ty niêm yết khác, mà còn gấp 2,3 lần tổng số lượng mà 100 công ty niêm yết hàng đầu (không bao gồm Strategy) nắm giữ.
Theo tài liệu gửi đến Ủy ban Chứng khoán Mỹ bởi Strategy, tính đến ngày 30 tháng 6, giá trị tài sản kỹ thuật số của công ty là 64,36 tỷ USD, với chi phí trung bình là 70,982 USD/coin. Vào quý 2 năm 2025, tổng giá trị hợp lý của Bitcoin của họ đã tăng lên 14 tỷ USD.
Điều này có nghĩa là Strategy không chỉ là một người tham gia quan trọng trên thị trường Bitcoin mà còn là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. Mỗi động thái của công ty có thể tạo ra ảnh hưởng lớn đến thị trường. Từ vài lần tạm ngừng mua kể từ năm 2025, gần như mỗi lần đều báo hiệu sự điều chỉnh của thị trường trong ngắn hạn.
Chiến lược của hoạt động vốn
Strategy nguyên bản là một công ty tập trung vào phần mềm phân tích doanh nghiệp. Kể từ năm 2020, chiến lược cốt lõi của nó đã chuyển sang sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ chính, nhằm chống lại lạm phát và đạt được sự gia tăng giá trị tài sản.
Để tiếp tục mua Bitcoin, Strategy cần một lượng vốn lớn. Công ty quyết định huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi. Từ tháng 2 năm 2025, Strategy đã lần lượt phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi, lần lượt là STRF, STRK và STRD, tương ứng với các cơ chế lợi nhuận và ưu tiên rủi ro khác nhau.
Cốt lõi của thiết kế cấu trúc này là cho phép Chiến lược liên tục thu hút vốn mới vào mà không làm suy giảm nghiêm trọng quyền lợi của các cổ đông phổ thông, cung cấp hỗ trợ tài chính cho việc mua Bitcoin liên tục, từ đó duy trì vòng tuần hoàn tích cực "phát hành cổ phiếu - mua coin - tăng giá cổ phiếu".
Từ hiệu suất thị trường mà xem, cổ phiếu của Strategy thể hiện vượt trội hơn hẳn so với Bitcoin, đặc biệt là dưới sự thúc đẩy của cơn sốt "chứng khoán crypto" gần đây. Cổ phiếu ưu đãi STRK và STRF cũng có hiệu suất thị trường rất xuất sắc, trong khi đó, STRD phát hành muộn hơn cũng cho thấy tiềm năng không kém.
Rủi ro của việc thao tác với đòn bẩy cao
Việc sử dụng đòn bẩy cao trong chiến lược đã khuếch đại lợi nhuận trên giấy từ sự tăng giá của Bitcoin, nhưng cũng làm tăng gánh nặng dòng tiền, đặc biệt là chi phí lãi suất hàng năm từ cổ phiếu ưu đãi dao động từ 8% đến 10%.
Tính đến hiện tại, giá trị thị trường của Strategy khoảng 1129 tỷ USD, định giá doanh nghiệp vào khoảng 1200 tỷ USD, tương ứng với hệ số tài sản ròng là 1.7. Mặc dù vẫn nằm trong khoảng hợp lý, nhưng tính bền vững của mô hình này chủ yếu phụ thuộc vào hai yếu tố: giá Bitcoin tiếp tục mạnh mẽ, và môi trường tài chính bên ngoài suôn sẻ và ổn định.
Xét từ phía doanh thu, khả năng "tự sản xuất" của công ty tương đối yếu. Doanh thu từ phần mềm của công ty trong năm 2024 chỉ đạt 463 triệu USD, thiết lập kỷ lục thấp nhất kể từ năm 2010. Doanh thu tổng trong quý 1 năm 2025 đạt 111,1 triệu USD, giảm 3,6% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, doanh thu từ dịch vụ đăng ký đạt 37,1 triệu USD, tăng 61,6% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy sự chuyển mình thành công của dịch vụ đám mây và mô hình đăng ký.
Tranh chấp báo cáo tài chính và rủi ro pháp lý
Strategy sẽ áp dụng các chuẩn mực kế toán mới (ASU 2023-08) lần đầu tiên trong quý 1 năm 2025, điều này dẫn đến việc công ty phải đánh giá tài sản tiền điện tử theo giá trị hợp lý, thay vì chỉ ghi nhận tổn thất khi có sự suy giảm giá trị. Kết quả là, trong quý 1, Strategy đã công bố khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 5,9 tỷ đô la, khiến giá cổ phiếu MSTR giảm mạnh 8% trong quý này.
Nghiêm trọng hơn, công ty bị cáo buộc không kịp thời và đầy đủ công bố những rủi ro thua lỗ này, do đó phải đối mặt với vụ kiện tập thể. Hiện tại, vụ án đang được tiến hành, và các nhà đầu tư có thể đăng ký tham gia vụ kiện tập thể trước ngày 15 tháng 7. Điều này có nghĩa là, giá Bitcoin không chỉ quyết định giá trị tài sản của Strategy mà còn đang ảnh hưởng đến rủi ro pháp lý, khả năng huy động vốn và niềm tin của nhà đầu tư.
Quan điểm thị trường
Có phân tích cho rằng, Strategy đã không còn là một công ty công nghệ theo nghĩa truyền thống, mà giống như một "nền tảng quản lý tài sản với đòn bẩy cao Bitcoin". Mặc dù có rủi ro, nhưng một số tổ chức vẫn lạc quan về triển vọng của Strategy. TD Cowen trong báo cáo nghiên cứu đã khẳng định lại đánh giá "mua vào" đối với Strategy và giữ nguyên mục tiêu giá 590 đô la cho mỗi cổ phiếu.
Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng, mặc dù mô hình của Strategy vận hành trơn tru trong thị trường bò, nhưng một khi bước vào thị trường gấu, cơ cấu trả nợ, lãi suất cổ phiếu ưu đãi và độ ổn định dòng tiền sẽ phải đối mặt với thử thách nghiệt ngã.
Tổng thể, sự phát triển của Strategy gần như hoàn toàn dựa trên giả định giá Bitcoin ổn định hoặc tăng. Chiến lược này phụ thuộc rất nhiều vào một tài sản duy nhất, vừa là động lực cho sự tăng trưởng nhanh chóng, vừa là nguồn rủi ro tiềm ẩn lớn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Chiến lược hoặc tạm ngừng gia tăng nắm giữ Bitcoin Thị trường sẽ sớm có điểm xoay chuyển
Chiến lược ám chỉ tạm dừng tăng cường nắm giữ, Bitcoin có thể đối mặt với một bước ngoặt quan trọng
Giám đốc điều hành của Strategy, Michael Saylor, gần đây đã đăng một thông điệp sâu sắc trên mạng xã hội: "Đôi khi bạn chỉ cần giữ." Ý kiến này đã được thị trường hiểu là tín hiệu rằng công ty có thể tạm ngừng mua Bitcoin.
Là công ty niêm yết nắm giữ số lượng Bitcoin nhiều nhất toàn cầu, Michael Saylor luôn kiên định với triết lý đầu tư "Bitcoin là trên hết". Các nhà đầu tư đã quen với việc công ty coi "mua vào" là chiến lược cốt lõi của mình. Do đó, mỗi lần Strategy tạm dừng mua vào đều thu hút sự chú ý lớn từ thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh trước đó đã tăng cường nắm giữ Bitcoin liên tiếp trong 13 tuần.
Tác động của chiến lược đến thị trường
Tính đến ngày 8 tháng 7, tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đạt 597.000 đồng, chiếm 2,84% tổng cung. Con số này không chỉ vượt xa các công ty niêm yết khác, mà còn gấp 2,3 lần tổng số lượng mà 100 công ty niêm yết hàng đầu (không bao gồm Strategy) nắm giữ.
Theo tài liệu gửi đến Ủy ban Chứng khoán Mỹ bởi Strategy, tính đến ngày 30 tháng 6, giá trị tài sản kỹ thuật số của công ty là 64,36 tỷ USD, với chi phí trung bình là 70,982 USD/coin. Vào quý 2 năm 2025, tổng giá trị hợp lý của Bitcoin của họ đã tăng lên 14 tỷ USD.
Điều này có nghĩa là Strategy không chỉ là một người tham gia quan trọng trên thị trường Bitcoin mà còn là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. Mỗi động thái của công ty có thể tạo ra ảnh hưởng lớn đến thị trường. Từ vài lần tạm ngừng mua kể từ năm 2025, gần như mỗi lần đều báo hiệu sự điều chỉnh của thị trường trong ngắn hạn.
Chiến lược của hoạt động vốn
Strategy nguyên bản là một công ty tập trung vào phần mềm phân tích doanh nghiệp. Kể từ năm 2020, chiến lược cốt lõi của nó đã chuyển sang sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ chính, nhằm chống lại lạm phát và đạt được sự gia tăng giá trị tài sản.
Để tiếp tục mua Bitcoin, Strategy cần một lượng vốn lớn. Công ty quyết định huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi. Từ tháng 2 năm 2025, Strategy đã lần lượt phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi, lần lượt là STRF, STRK và STRD, tương ứng với các cơ chế lợi nhuận và ưu tiên rủi ro khác nhau.
Cốt lõi của thiết kế cấu trúc này là cho phép Chiến lược liên tục thu hút vốn mới vào mà không làm suy giảm nghiêm trọng quyền lợi của các cổ đông phổ thông, cung cấp hỗ trợ tài chính cho việc mua Bitcoin liên tục, từ đó duy trì vòng tuần hoàn tích cực "phát hành cổ phiếu - mua coin - tăng giá cổ phiếu".
Từ hiệu suất thị trường mà xem, cổ phiếu của Strategy thể hiện vượt trội hơn hẳn so với Bitcoin, đặc biệt là dưới sự thúc đẩy của cơn sốt "chứng khoán crypto" gần đây. Cổ phiếu ưu đãi STRK và STRF cũng có hiệu suất thị trường rất xuất sắc, trong khi đó, STRD phát hành muộn hơn cũng cho thấy tiềm năng không kém.
Rủi ro của việc thao tác với đòn bẩy cao
Việc sử dụng đòn bẩy cao trong chiến lược đã khuếch đại lợi nhuận trên giấy từ sự tăng giá của Bitcoin, nhưng cũng làm tăng gánh nặng dòng tiền, đặc biệt là chi phí lãi suất hàng năm từ cổ phiếu ưu đãi dao động từ 8% đến 10%.
Tính đến hiện tại, giá trị thị trường của Strategy khoảng 1129 tỷ USD, định giá doanh nghiệp vào khoảng 1200 tỷ USD, tương ứng với hệ số tài sản ròng là 1.7. Mặc dù vẫn nằm trong khoảng hợp lý, nhưng tính bền vững của mô hình này chủ yếu phụ thuộc vào hai yếu tố: giá Bitcoin tiếp tục mạnh mẽ, và môi trường tài chính bên ngoài suôn sẻ và ổn định.
Xét từ phía doanh thu, khả năng "tự sản xuất" của công ty tương đối yếu. Doanh thu từ phần mềm của công ty trong năm 2024 chỉ đạt 463 triệu USD, thiết lập kỷ lục thấp nhất kể từ năm 2010. Doanh thu tổng trong quý 1 năm 2025 đạt 111,1 triệu USD, giảm 3,6% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, doanh thu từ dịch vụ đăng ký đạt 37,1 triệu USD, tăng 61,6% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy sự chuyển mình thành công của dịch vụ đám mây và mô hình đăng ký.
Tranh chấp báo cáo tài chính và rủi ro pháp lý
Strategy sẽ áp dụng các chuẩn mực kế toán mới (ASU 2023-08) lần đầu tiên trong quý 1 năm 2025, điều này dẫn đến việc công ty phải đánh giá tài sản tiền điện tử theo giá trị hợp lý, thay vì chỉ ghi nhận tổn thất khi có sự suy giảm giá trị. Kết quả là, trong quý 1, Strategy đã công bố khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 5,9 tỷ đô la, khiến giá cổ phiếu MSTR giảm mạnh 8% trong quý này.
Nghiêm trọng hơn, công ty bị cáo buộc không kịp thời và đầy đủ công bố những rủi ro thua lỗ này, do đó phải đối mặt với vụ kiện tập thể. Hiện tại, vụ án đang được tiến hành, và các nhà đầu tư có thể đăng ký tham gia vụ kiện tập thể trước ngày 15 tháng 7. Điều này có nghĩa là, giá Bitcoin không chỉ quyết định giá trị tài sản của Strategy mà còn đang ảnh hưởng đến rủi ro pháp lý, khả năng huy động vốn và niềm tin của nhà đầu tư.
Quan điểm thị trường
Có phân tích cho rằng, Strategy đã không còn là một công ty công nghệ theo nghĩa truyền thống, mà giống như một "nền tảng quản lý tài sản với đòn bẩy cao Bitcoin". Mặc dù có rủi ro, nhưng một số tổ chức vẫn lạc quan về triển vọng của Strategy. TD Cowen trong báo cáo nghiên cứu đã khẳng định lại đánh giá "mua vào" đối với Strategy và giữ nguyên mục tiêu giá 590 đô la cho mỗi cổ phiếu.
Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng, mặc dù mô hình của Strategy vận hành trơn tru trong thị trường bò, nhưng một khi bước vào thị trường gấu, cơ cấu trả nợ, lãi suất cổ phiếu ưu đãi và độ ổn định dòng tiền sẽ phải đối mặt với thử thách nghiệt ngã.
Tổng thể, sự phát triển của Strategy gần như hoàn toàn dựa trên giả định giá Bitcoin ổn định hoặc tăng. Chiến lược này phụ thuộc rất nhiều vào một tài sản duy nhất, vừa là động lực cho sự tăng trưởng nhanh chóng, vừa là nguồn rủi ro tiềm ẩn lớn.