Xu hướng mới của các công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của kho bạc công ty. Xu hướng này được truyền cảm hứng từ một số trường hợp thành công. Ví dụ, dữ liệu cho thấy chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, nâng tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu lên khoảng 250 công ty.
Các công ty này hoạt động trên nhiều lĩnh vực ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu của Bitcoin như một công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh tính chất có mối tương quan thấp của nó với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang lặng lẽ trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính rằng trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
Mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu hình bảng cân đối kế toán sang tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi nảy sinh: họ đã tài trợ để mua các tài sản này như thế nào? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để hỗ trợ. Phân tích tiếp theo sẽ lấy một nền tảng giao dịch làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực sự cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ( Operating Cash Flow )
Mặc dù về lý thuyết, cách "lành mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua Tài sản tiền điện tử là thông qua dòng tiền tự do từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trên thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty thiếu dòng tiền đủ mạnh và quy mô lớn, không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần đến sự tài trợ bên ngoài.
Lấy một nền tảng giao dịch làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một công ty phần mềm tập trung vào trí tuệ thương mại, với các sản phẩm chủ yếu bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI, nhưng những sản phẩm này cho đến nay vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là số âm, điều này rất xa so với quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Như vậy, chiến lược kho lưu trữ mã hóa của công ty ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện ở các công ty khác. Những công ty này rõ ràng không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh trò chơi B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của họ chủ yếu dựa vào PIPE tài trợ ( đầu tư tư nhân phát hành công khai cổ phiếu ) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, thay vì doanh thu từ hoạt động.
Thị trường vốn huy động vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa, cách thức phổ biến và có thể mở rộng nhất là thông qua tài trợ thị trường công khai (public offering), bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép công ty xây dựng kho bạc mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và đã học hỏi đầy đủ từ các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài trợ làm loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu, thường sẽ xảy ra hai điều:
Quyền sở hữu bị pha loãng: Tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông hiện có trong công ty giảm xuống.
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ( EPS ) giảm: Trong trường hợp lợi nhuận ròng không thay đổi, tổng số cổ phiếu tăng dẫn đến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giảm.
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
Logic định giá: Nếu tỷ lệ P/E( giữ nguyên trong khi EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc đang gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được sử dụng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh, ngoài ra, áp lực cung từ việc phát hành cổ phiếu mới tràn ngập thị trường cũng sẽ kéo giá thị trường xuống.
) Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của một nền tảng giao dịch nào đó
Một nền tảng giao dịch là một ví dụ điển hình về việc lệch hướng khỏi câu chuyện truyền thống "hụt vốn cổ phần = cổ đông bị tổn thương". Kể từ năm 2020, công ty này đã tích cực mua Bitcoin thông qua việc huy động vốn cổ phần, với tổng số cổ phiếu lưu hành tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty đã lâu ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là điều mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ Tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
) Hiểu về phí chênh lệch: mNAV là gì?
Khi mNAV > 1, thị trường đánh giá công ty cao hơn giá trị thị trường hợp lý của số Bitcoin mà họ nắm giữ.
Nói cách khác, khi nhà đầu tư tiếp cận được sự tiếp xúc với bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Mức giá chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho suy nghĩ của thị trường rằng công ty cung cấp sự tiếp xúc BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc của mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ sở" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau đây:
Chiết khấu dòng tiền ### DCF ( phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai của công ty )Present Value(, chứ không chỉ đơn thuần là tài sản mà họ đang nắm giữ hiện tại.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Dự báo tăng trưởng doanh thu và tỷ suất lợi nhuận
Công ty có quyền định giá hoặc rào cản kỹ thuật/thương mại
Ví dụ: Đánh giá của một công ty công nghệ không dựa trên tiền mặt hoặc tài sản phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền ổn định từ phần mềm đăng ký trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá bội số thu nhập)EBITDA(
Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E) tỷ lệ giá trên thu nhập( hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Các công ty phần mềm tăng trưởng cao có thể giao dịch với hệ số EBITDA từ 20-30 lần;
Các công ty giai đoạn đầu có thể được giao dịch với mức gấp 50 lần doanh thu hoặc cao hơn ngay cả khi không có lợi nhuận.
Ví dụ: Một công ty thương mại điện tử có tỷ số P/E cao tới 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận mỏng, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực thương mại điện tử và điện toán đám mây.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được phân tích lớn])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
Một nền tảng giao dịch có những lợi thế mà chính Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi )preferred equity( để huy động tiền mặt, và thực sự nó đã làm được điều đó, và hiệu quả thật đáng kinh ngạc.
Giám đốc điều hành của công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: ông ấy đã huy động được hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất )zero-percent convertible bonds(, cũng như sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo được ra mắt gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng công ty có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Mức giá cao của công ty "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao của thị trường vào khả năng huy động và phân bổ vốn của nó.
) mNAV > 1 làm thế nào để đạt được phản pha loãng
Khi giá giao dịch trên một nền tảng giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng của nó nắm giữ bitcoin ### tức là mNAV > 1(, công ty có thể:
Phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn giá trị thực.
Sử dụng vốn huy động để mua thêm nhiều Bitcoin )BTC(
Tăng tổng lượng nắm giữ BTC
Thúc đẩy NAV và giá trị doanh nghiệp ) Giá trị doanh nghiệp ( đồng bộ tăng lên
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC trên mỗi cổ phiếu )BTC/share( cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, từ đó khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị BTC mà mỗi đô la cổ phiếu công ty đại diện vượt quá 1 đô la ###, ít nhất là từ góc độ sổ sách.
Từ góc độ tài chính truyền thống, công ty đang giao dịch với mức chiết khấu, nghĩa là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại những thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và sau đó mua BTC, từ góc độ của cổ đông, thực tế nó đang mua BTC với giá cao,
Pha loãng BTC/coin( số lượng BTC nắm giữ mỗi coin)
và giảm giá trị của các cổ đông hiện tại
Khi công ty đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào khác vào lúc này?
( mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu của công ty là một hành động tăng giá trị )value-accretive###, lý do bao gồm:
Bạn đang mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị nội tại của BTC.
Khi số lượng cổ phiếu lưu thông giảm, BTC/share sẽ tăng lên
Giám đốc điều hành công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
( Phương pháp 1: Phát hành cổ phiếu ưu đãi ) Preferred Stock ###
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dễ dự đoán hơn.
Một nền tảng giao dịch đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% trên giá trị danh nghĩa 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Nếu công ty cần huy động vốn, sẽ phát hành thêm STRF, từ đó tăng cung và khiến giá giảm;
Nếu nhu cầu về lợi nhuận trên thị trường gia tăng ( như trong thời kỳ lãi suất thấp ), giá STRF sẽ tăng, từ đó làm giảm tỷ lệ lợi nhuận hiệu quả;
Điều này tạo ra một cơ chế tự điều chỉnh giá, khoảng giá thường khá hẹp ( ví dụ $80-$100 ), được thúc đẩy bởi nhu cầu lợi suất và cung cầu.
Ví dụ: Nếu thị trường yêu cầu tỷ suất lợi nhuận 15%, giá STRF có thể giảm xuống còn $66.67; nếu thị trường chấp nhận 5%, thì có thể tăng lên $200.
Do STRF là công cụ không thể chuyển đổi và về cơ bản không thể chuộc lại ( trừ khi gặp điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, công ty có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
STRK tương tự như STRF, với tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã tăng cường một tính năng quan trọng: khi giá cổ phiếu của công ty vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi theo tỷ lệ 10:1 sang phổ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
8 thích
Phần thưởng
8
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ThatsNotARugPull
· 07-29 14:03
thị trường tăng要来咯
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketBard
· 07-29 13:58
Người lao động thật sự vất vả, mua vài Bitcoin để ngủ ngon.
Xem bản gốcTrả lời0
RugPullSurvivor
· 07-29 13:53
chơi đùa với mọi người rồi mới có quyền phát biểu
Xem bản gốcTrả lời0
NFTArchaeologist
· 07-29 13:53
Tích trữ coin đại quân ngày càng mạnh mẽ.
Xem bản gốcTrả lời0
Web3ProductManager
· 07-29 13:52
ôi, những chỉ số nhận nuôi này thật điên rồ... 3-4% nguồn cung btc đã nằm trong quỹ tài chính doanh nghiệp? tín hiệu phù hợp giữa sản phẩm và thị trường lớn ở đây thật sự.
Xu hướng mới của các công ty niêm yết: Phân tích mô hình kinh tế dự trữ mã hóa và chiến lược tài trợ chống pha loãng
Xu hướng mới của các công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của kho bạc công ty. Xu hướng này được truyền cảm hứng từ một số trường hợp thành công. Ví dụ, dữ liệu cho thấy chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, nâng tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu lên khoảng 250 công ty.
Các công ty này hoạt động trên nhiều lĩnh vực ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu của Bitcoin như một công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh tính chất có mối tương quan thấp của nó với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang lặng lẽ trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính rằng trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
Mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu hình bảng cân đối kế toán sang tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi nảy sinh: họ đã tài trợ để mua các tài sản này như thế nào? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để hỗ trợ. Phân tích tiếp theo sẽ lấy một nền tảng giao dịch làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực sự cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ( Operating Cash Flow )
Mặc dù về lý thuyết, cách "lành mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua Tài sản tiền điện tử là thông qua dòng tiền tự do từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trên thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty thiếu dòng tiền đủ mạnh và quy mô lớn, không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần đến sự tài trợ bên ngoài.
Lấy một nền tảng giao dịch làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một công ty phần mềm tập trung vào trí tuệ thương mại, với các sản phẩm chủ yếu bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI, nhưng những sản phẩm này cho đến nay vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là số âm, điều này rất xa so với quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Như vậy, chiến lược kho lưu trữ mã hóa của công ty ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện ở các công ty khác. Những công ty này rõ ràng không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh trò chơi B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của họ chủ yếu dựa vào PIPE tài trợ ( đầu tư tư nhân phát hành công khai cổ phiếu ) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, thay vì doanh thu từ hoạt động.
Thị trường vốn huy động vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho bạc mã hóa, cách thức phổ biến và có thể mở rộng nhất là thông qua tài trợ thị trường công khai (public offering), bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép công ty xây dựng kho bạc mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và đã học hỏi đầy đủ từ các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài trợ làm loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu, thường sẽ xảy ra hai điều:
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
) Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của một nền tảng giao dịch nào đó
Một nền tảng giao dịch là một ví dụ điển hình về việc lệch hướng khỏi câu chuyện truyền thống "hụt vốn cổ phần = cổ đông bị tổn thương". Kể từ năm 2020, công ty này đã tích cực mua Bitcoin thông qua việc huy động vốn cổ phần, với tổng số cổ phiếu lưu hành tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty đã lâu ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là điều mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ Tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
) Hiểu về phí chênh lệch: mNAV là gì?
Nói cách khác, khi nhà đầu tư tiếp cận được sự tiếp xúc với bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Mức giá chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho suy nghĩ của thị trường rằng công ty cung cấp sự tiếp xúc BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc của mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ sở" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau đây:
Chiết khấu dòng tiền ### DCF ( phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai của công ty )Present Value(, chứ không chỉ đơn thuần là tài sản mà họ đang nắm giữ hiện tại.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Ví dụ: Đánh giá của một công ty công nghệ không dựa trên tiền mặt hoặc tài sản phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền ổn định từ phần mềm đăng ký trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá bội số thu nhập)EBITDA(
Trong nhiều ngành có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E) tỷ lệ giá trên thu nhập( hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Ví dụ: Một công ty thương mại điện tử có tỷ số P/E cao tới 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận mỏng, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực thương mại điện tử và điện toán đám mây.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được phân tích lớn])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
Một nền tảng giao dịch có những lợi thế mà chính Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi )preferred equity( để huy động tiền mặt, và thực sự nó đã làm được điều đó, và hiệu quả thật đáng kinh ngạc.
Giám đốc điều hành của công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: ông ấy đã huy động được hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất )zero-percent convertible bonds(, cũng như sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo được ra mắt gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng công ty có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Mức giá cao của công ty "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao của thị trường vào khả năng huy động và phân bổ vốn của nó.
) mNAV > 1 làm thế nào để đạt được phản pha loãng
Khi giá giao dịch trên một nền tảng giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng của nó nắm giữ bitcoin ### tức là mNAV > 1(, công ty có thể:
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC trên mỗi cổ phiếu )BTC/share( cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, từ đó khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị BTC mà mỗi đô la cổ phiếu công ty đại diện vượt quá 1 đô la ###, ít nhất là từ góc độ sổ sách.
Từ góc độ tài chính truyền thống, công ty đang giao dịch với mức chiết khấu, nghĩa là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại những thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng cổ phiếu để huy động vốn và sau đó mua BTC, từ góc độ của cổ đông, thực tế nó đang mua BTC với giá cao,
Khi công ty đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào khác vào lúc này?
( mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu của công ty là một hành động tăng giá trị )value-accretive###, lý do bao gồm:
Giám đốc điều hành công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
( Phương pháp 1: Phát hành cổ phiếu ưu đãi ) Preferred Stock ###
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dễ dự đoán hơn.
Một nền tảng giao dịch đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% trên giá trị danh nghĩa 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Ví dụ: Nếu thị trường yêu cầu tỷ suất lợi nhuận 15%, giá STRF có thể giảm xuống còn $66.67; nếu thị trường chấp nhận 5%, thì có thể tăng lên $200.
Do STRF là công cụ không thể chuyển đổi và về cơ bản không thể chuộc lại ( trừ khi gặp điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, công ty có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
STRK tương tự như STRF, với tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã tăng cường một tính năng quan trọng: khi giá cổ phiếu của công ty vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi theo tỷ lệ 10:1 sang phổ.