Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ đồng phạm ENA: Một cuộc giao thoa vốn giữa Web2 và Web3

Gần đây, thị trường tiền điện tử đã dấy lên một cuộc thảo luận sôi nổi về việc các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ hỗ trợ giá trị ENA. Nhân vật chính trong cuộc thảo luận này là một công ty có tên là StablecoinX, cái tên này có thể còn khá lạ lẫm với nhiều người.

Đây là một trường hợp điển hình về sự hợp nhất vốn giữa Web2 và Web3. Hãy cùng đi sâu vào diễn biến của sự kiện này: Danh tính của StablecoinX, nguồn gốc của khoản tài trợ 360 triệu USD, mối quan hệ với Ethena Labs, và ảnh hưởng đến các người nắm giữ ENA thông thường.

StablecoinX: Người quản lý kho bạc của stablecoin USDe

StablecoinX Inc. là một công ty sắp được niêm yết tại Mỹ thông qua hình thức SPAC. Sứ mệnh cốt lõi của nó là trở thành người quản lý kho bạc lâu dài cho stablecoin USDe, chủ yếu thông qua việc mua và nắm giữ ENA làm tài sản dự trữ.

Công ty này bắt nguồn từ một giao dịch sáp nhập: dự định hợp nhất với công ty SPAC TLGY Acquisition Corp vào tháng 7 năm 2025 và niêm yết trên sàn Nasdaq. Sau khi hợp nhất, mã giao dịch của nó sẽ là USDE.

SPAC: Đường tắt để niêm yết nhanh chóng

SPAC (Công ty mua lại có mục đích đặc biệt) là một phương thức niêm yết mà trước tiên huy động vốn qua IPO, sau đó tìm kiếm công ty mục tiêu để sáp nhập. TLGY chính là một công ty SPAC như vậy, nó được niêm yết vào cuối năm 2021, huy động 200 triệu đô la, tồn tại chỉ để chờ đợi các cơ hội sáp nhập trong tương lai.

Mô hình SPAC đã tránh được quy trình kiểm tra lợi nhuận và kiểm toán tài chính phức tạp của IPO truyền thống, giúp việc niêm yết và sáp nhập trở nên nhanh chóng và linh hoạt hơn.

Cấu trúc của khoản tài trợ 360 triệu USD

Cấu trúc tài chính được công bố bởi StablecoinX như sau:

• 200 triệu USD: Vốn huy động ban đầu của IPO TLGY SPAC
• 160 triệu USD: Đầu tư bằng tiền mặt của nhà đầu tư PIPE mới
• 100 triệu USD: Nhà đầu tư mua token ENA với giá chiết khấu (không phải tiền mặt)
• 60 triệu USD: ENA đồng phạm được quỹ Ethena tặng không hoàn lại (không phải tài trợ, chỉ dùng để hỗ trợ tài sản)

Trên thực tế, StablecoinX có khoảng 260 triệu USD tiền mặt có sẵn, cùng với 160 triệu USD tài sản mã thông báo ENA tương đương. Điều này khiến nó trở thành một công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ "quản lý tài sản hoàn toàn trên chuỗi" hiếm có trong lịch sử tiền điện tử.

Mối quan hệ giữa Ethena Labs và StablecoinX

Mặc dù Ethena Labs không phải là cổ đông của StablecoinX, nhưng nó là người lập kế hoạch và động lực đứng sau giao dịch này. Hai bên liên kết chặt chẽ thông qua một loạt các thỏa thuận:

• Tặng 6000 triệu đô la ENA cho StablecoinX
• Cho phép StablecoinX mua 1 triệu ENA với giá giảm.
• Ký kết thỏa thuận hợp tác chiến lược 5 năm, quy định mục tiêu ngân khố, phương thức quản lý tài sản, v.v.
• Ủy ban đầu tư của StablecoinX bao gồm các thành viên được Ethena Labs chỉ định.

Sự sắp xếp này đã thực hiện việc phân tách quản lý và giữ quyền kiểm soát, đảm bảo rằng StablecoinX vừa có thể được niêm yết hợp pháp, vừa được gắn chặt vào hệ sinh thái USDe.

Kế hoạch mua ENA của StablecoinX

Theo thông báo, StablecoinX dự định sẽ mua khoảng 150 triệu đô la ENA token trong vòng 6 tuần sau khi hoàn thành việc hợp nhất.

• Phương thức mua: Mua vào theo từng đợt từ nhà tạo lập thị trường mỗi ngày, trung bình khoảng 5 triệu đô la Mỹ mỗi ngày.
• Sắp xếp vị thế: Tất cả ENA được coi là vốn vĩnh viễn, không được phép bán, cho vay hoặc thế chấp mà không có sự ủy quyền từ Ethena.

Hành động này tương tự như logic của "MicroStrategy trên chuỗi", chỉ khác là thay thế tài sản bằng ENA và nhân vật chính trở thành một công ty kết hợp SPAC.

Ảnh hưởng đến những người nắm giữ ENA

Điều quan trọng là nhận ra rằng việc chỉ nắm giữ đồng ENA không tương đương với việc sở hữu cổ phần của StablecoinX, cũng như không tham gia vào quyền lợi và quản trị của nó.

Mối quan hệ giữa người nắm giữ ENA và StablecoinX chỉ giới hạn ở: tài sản nắm giữ chính xác là tài sản kho bạc của StablecoinX.

Càng mua và khóa nhiều ENA bằng StablecoinX, sự hỗ trợ cho vốn hóa thị trường lưu thông của ENA càng mạnh. Do đó, những người nắm giữ ENA chỉ có thể gián tiếp hưởng lợi từ động lực thị trường do kế hoạch mua coin này mang lại, chứ không phải từ lợi nhuận trực tiếp của công ty.

Cơ hội arbitrage tiềm năng

Nếu StablecoinX thành công niêm yết (mã chứng khoán USDE), có thể xuất hiện các cơ hội arbitrage sau đây:

• Khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị ròng ENA mà mình nắm giữ, có thể mua cổ phiếu và chờ tăng.
• Nếu giá ENA tăng trong khi giá cổ phiếu USDE không phản ứng kịp thời, có thể thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
• Đồng thời nắm giữ ENA và cổ phiếu, phòng ngừa biến động thị trường, đạt được "cấu hình beta kép"

Nhưng điều này cần đánh giá chính xác tính minh bạch của vị thế StablecoinX, sự biến động của ENA, cũng như sự lệch lạc tâm lý trên thị trường thứ cấp.

Tóm tắt

Đây là một trường hợp cấu trúc vốn tiền điện tử rất đổi mới:

• Ethena duy trì tính thuần khiết của giao thức trên chuỗi, tránh rủi ro quản lý
• StablecoinX đã chấp nhận tài trợ từ thị trường chứng khoán Mỹ, hoạt động theo hình thức quỹ quốc gia và minh bạch hóa tài sản.
• Tổ chức PIPE sử dụng tiền mặt và ENA để đổi lấy lợi nhuận tiềm năng trong tương lai
• Nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia giao dịch ENA có thể hưởng lợi từ hiệu ứng "đồng phạm" tiềm năng.

Nếu mô hình này thành công, nó có thể trở thành mẫu chuẩn cho nhiều dự án trên chuỗi tiến vào Nasdaq trong tương lai.