Phân tích Circle IPO: tiềm năng tăng lên ẩn sau lợi nhuận ròng thấp
Circle chọn thời điểm niêm yết vào giai đoạn ngành công nghiệp tăng tốc thanh lý, ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy trí tưởng tượng: tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn một tiềm năng tăng trưởng khổng lồ. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và nguồn thu nhập dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại tỏ ra "ôn hòa" một cách kỳ lạ, với tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ đạt 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải do thất bại trong mô hình kinh doanh, mà lại tiết lộ một logic tăng trưởng sâu sắc hơn: trong bối cảnh lợi tức cao dần dần giảm đi và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao và tuân thủ quy định trước, trong khi lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các yếu tố quy định. Bài viết này sẽ lấy con đường niêm yết bảy năm của Circle làm mạch truyện, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình sinh lợi, phân tích sâu sắc tiềm năng tăng trưởng và logic vốn hóa của "tỷ suất lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm chạy đua niêm yết: một lịch sử tiến hóa quy định về tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển giao của ba lần thử nghiệm vốn (2018-2025)
Hành trình niêm yết của Circle có thể được coi là một ví dụ sống động về cuộc đấu tranh giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khuôn khổ quản lý. Lần IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra đúng lúc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đang trong giai đoạn không rõ ràng về việc xác định đặc tính của tiền điện tử. Công ty đã hình thành mô hình "thanh toán + giao dịch" thông qua việc mua lại sàn giao dịch và nhận được khoản tài trợ 110 triệu USD từ nhiều tổ chức, nhưng sự hoài nghi từ phía quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã khiến định giá giảm mạnh từ 3 tỷ USD xuống 75%, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Năm 2021, SPAC đã cố gắng phản ánh những hạn chế trong tư duy chênh lệch quy định. Mặc dù có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng các câu hỏi của SEC về cách xử lý kế toán stablecoin đã chạm đúng vào vấn đề cốt lõi. Thách thức này đã dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng lại thúc đẩy công ty hoàn thành sự chuyển đổi quan trọng: tách biệt tài sản không cốt lõi, xác lập trục chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã hoàn toàn đầu tư vào việc xây dựng tính tuân thủ của USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý ở nhiều quốc gia trên toàn cầu.
Lựa chọn IPO năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp crypto. Việc niêm yết trên NYSE cần phải đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố và kiểm toán kiểm soát nội bộ. Tài liệu S-1 lần đầu tiên công bố chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: trong khoảng 32 tỷ đô la tài sản, 85% được phân bổ qua Quỹ Dự trữ Circle của BlackRock vào các thỏa thuận mua lại qua đêm, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng trong hệ thống. Hoạt động minh bạch này thực chất xây dựng một khung quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với Coinbase: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Khi USDC được ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua liên minh Centre. Khi liên minh Centre được thành lập vào năm 2018, Coinbase nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất khẩu công nghệ đổi lấy lưu lượng truy cập". Năm 2023, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại của Trung tâm Consortium với giá 210 triệu USD bằng cổ phiếu, tái thỏa thuận hợp đồng chia sẻ USDC.
Thỏa thuận chia sẻ hiện tại là điều khoản trò chơi động. Hai bên chia sẻ theo tỷ lệ dựa trên doanh thu từ dự trữ USDC, tỷ lệ này liên quan đến lượng USDC mà Coinbase cung cấp. Vào năm 2024, tổng lượng lưu thông USDC mà nền tảng Coinbase nắm giữ khoảng 20%. Coinbase với phần cung cấp 20% sẽ lấy khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, đặt Circle vào tình thế nguy hiểm: Khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Coinbase, chi phí biên sẽ tăng lên một cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần và nắm giữ
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản" rõ rệt:
Tiền mặt(15%): Gửi tại ngân hàng quan trọng của hệ thống, được sử dụng để đối phó với việc rút tiền đột xuất.
Quỹ dự trữ (85%): Cấu hình bởi Quỹ Dự trữ Circle do BlackRock quản lý
Từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong số dư tiền mặt ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ có thời gian còn lại không vượt quá ba tháng và thỏa thuận repo trái phiếu chính phủ Mỹ qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình trọng số của danh mục đô la không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phiếu và quản trị theo tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba tầng sau khi niêm yết:
Cổ phiếu loại A: Phát hành cổ phiếu thông thường IPO, mỗi cổ phiếu có một quyền biểu quyết.
Cổ phiếu loại B: Các đồng sáng lập nắm giữ, mỗi cổ phiếu có năm phiếu bầu, tổng giới hạn quyền biểu quyết là 30%
C loại cổ phiếu: không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi theo các điều kiện cụ thể
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc tài trợ từ thị trường công và sự ổn định chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đảm bảo quyền kiểm soát các quyết định quan trọng của đội ngũ quản lý cấp cao.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng như General Catalyst, IDG Capital, v.v. đều nắm giữ hơn 5% cổ phần, các tổ chức này tổng cộng nắm giữ hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO trị giá 5 tỷ có thể mang lại cho họ lợi nhuận đáng kể.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
( 3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số hoạt động
Nguồn thu nhập: Thu nhập từ dự trữ là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle, tổng doanh thu năm 2024 đạt 1,68 tỷ USD, 99% ) khoảng 1,661 tỷ USD ### đến từ thu nhập từ dự trữ.
Chia sẻ với đối tác: Coinbase nhận được 50% thu nhập dự trữ theo số lượng USDC nắm giữ, làm giảm hiệu suất lợi nhuận ròng.
Doanh thu khác: Dịch vụ doanh nghiệp, hoạt động Mint USDC, phí giao dịch chuỗi chéo, v.v. đóng góp không đáng kể, chỉ 15,16 triệu USD.
( 3.2 Paradoxe giữa tăng lên thu nhập và thu hẹp lợi nhuận ) 2022-2024 ###
Đằng sau mâu thuẫn bề mặt tồn tại động lực cấu trúc:
Từ đa dạng đến tập trung vào một lõi: Tổng doanh thu tăng từ 7.72 tỷ USD lên 16.76 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 47.5%. Tỷ lệ doanh thu dự trữ tăng từ 95.3% lên 99.1%.
Chi phí phân phối tăng vọt làm thu hẹp lợi nhuận gộp: Chi phí phân phối và giao dịch tăng 253% trong ba năm, tỷ lệ lợi nhuận gộp giảm từ 62.8% xuống 39.7%.
Lợi nhuận đạt được đã chuyển từ lỗ sang lãi nhưng biên độ giảm: Năm 2023 chính thức có lãi, tỷ suất lợi nhuận ròng là 18.45%. Năm 2024 lợi nhuận ròng đạt 1.55 triệu đô la Mỹ, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm xuống còn 9.28%.
Chi phí cứng nhắc: Chi phí hành chính chung năm 2024 là 137 triệu USD, tăng 37,1% so với năm trước, chủ yếu dành cho việc xin giấy phép toàn cầu, kiểm toán, tuân thủ pháp luật, v.v.
Cấu trúc tài chính của Circle đã dần dần tiến gần đến các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng cơ cấu doanh thu phụ thuộc mạnh vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và quy mô giao dịch, có nghĩa là việc lãi suất giảm hoặc tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận.
( 3.3 tiềm năng tăng lên phía sau lãi suất thấp
Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận ròng tiếp tục chịu áp lực, nhưng trong mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
Lưu thông liên tục tăng lên thúc đẩy doanh thu dự trữ ổn định tăng lên: Giá trị thị trường của USDC vượt 60 tỷ USD, thị phần tăng lên 26%. Từ năm 2020 đến tháng 4 năm 2025, CAGR đạt 89,7%, giá trị thị trường dự kiến đạt 90 tỷ USD vào cuối năm.
Tối ưu hóa cấu trúc chi phí phân phối: Chi phí thu hút khách hàng của các đơn vị hợp tác với Binance thấp hơn đáng kể so với Coinbase, trong tương lai có thể kỳ vọng đạt được tăng lên giá trị thị trường với chi phí thấp hơn.
Định giá bảo thủ chưa định giá tính khan hiếm của thị trường: Định giá IPO 40-50 tỷ USD, P/E dao động từ 20~25x, chưa định giá đầy đủ giá trị khan hiếm của nó như là tài sản đồng stablecoin thuần túy duy nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Xu hướng giá trị thị trường của stablecoin cho thấy sự bền bỉ so với Bitcoin: Circle có thể trở thành "nơi trú ẩn" cho vốn, khả năng chống chịu rủi ro trong thị trường gấu mạnh hơn, tính ổn định lợi nhuận cao hơn.
![Circle IPO giải thích: tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp###
4. Rủi ro: Thị trường stablecoin biến động mạnh
( 4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là thành lũy vững chắc
Lợi ích gắn kết hai lưỡi: Coinbase chiếm 55% doanh thu dự trữ, nhưng tỷ lệ USDC chỉ 20%, dẫn đến việc Circle phải trả 0.55 đô la chi phí cho mỗi 1 đô la doanh thu mới.
Rủi ro khóa sinh thái: Thỏa thuận với các sàn giao dịch hàng đầu có thể kích hoạt vòng luẩn quẩn "tăng lên chi phí phân phối".
) 4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
Áp lực địa phương hóa tài sản dự trữ: Dự luật yêu cầu 100% dự trữ phải ưu tiên sử dụng các tổ chức của Mỹ, có thể phát sinh chi phí chuyển nhượng vốn một lần lên tới hàng trăm triệu đô la.
5. Tóm tắt suy nghĩ: Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
Mạng lưới tuân thủ kép: Đã xây dựng một ma trận quản lý phủ sóng Mỹ, châu Âu và Nhật Bản, tỷ lệ chi phí tuân thủ dự kiến sẽ giảm đáng kể sau khi dự luật có hiệu lực.
Xu hướng thay thế thanh toán xuyên biên giới: hợp tác với Wise ra mắt dịch vụ "thanh toán tức thì USDC", thâm nhập vào khối lượng thanh toán SWIFT có thể mang lại lưu lượng lưu thông đáng kể.
Cơ sở hạ tầng tài chính B2B: Tỷ lệ thanh toán bằng USDC trong các hệ thống như Stripe tăng lên, tiến hóa thành chức năng lưu trữ giá trị.
![Circle IPO giải thích: tiềm năng tăng lên đằng sau lãi suất ròng thấp]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp###
( 5.2 Tăng lên vòng quay: Lãi suất chu kỳ và kinh tế quy mô trong cuộc chơi
Thay thế tiền tệ thị trường mới nổi: chiếm một phần trong giao dịch ngoại hối đô la, việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất có thể thúc đẩy quá trình "đô la hóa kỹ thuật số".
Kênh hồi lưu đô la Mỹ offshore: Hợp tác với BlackRock để khám phá dự án tài sản token hóa, chuyển đổi một phần tiền gửi đô la Mỹ offshore thành tài sản trên chuỗi.
Token hóa tài sản RWA: Dịch vụ tài sản được token hóa đã đạt được quy mô quản lý ban đầu, doanh thu phí quản lý hàng năm rất khả quan.
Bộ đệm lãi suất: Thanh khoản cần được đẩy lên ngưỡng quan trọng thông qua quốc tế hóa trước khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất được định giá đầy đủ.
Thời gian quản lý trống: Tận dụng lợi thế tuân thủ hiện tại để chiếm lĩnh khách hàng tổ chức, xây dựng rào cản thoát.
Bộ dịch vụ doanh nghiệp sâu sắc: Đóng gói "Dịch vụ tài chính Web3 trên đám mây", thu phí đăng ký SaaS từ các ngân hàng truyền thống.
Dưới vẻ bề ngoài của Circle với tỷ lệ lợi nhuận ròng thấp, thực chất là việc họ chủ động chọn chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô". Khi lượng lưu thông USDC vượt 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được bước đột phá, logic định giá của họ sẽ xảy ra biến đổi chất: từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la số". Điều này cần nhà đầu tư nhìn nhận lại giá trị hiệu ứng mạng mà họ mang lại trong vòng 3-5 năm. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền điện tử, IPO của Circle không chỉ là cột mốc trong sự phát triển của chính họ, mà còn là thước đo để định giá lại toàn ngành.
![Circle IPO Giải thích: Lãi suất thấp nhưng tiềm năng tăng lên])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd1c519a1e14296186a1730f8b9eb2b3.webp###
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích IPO của Circle: Logic tăng trưởng đằng sau lợi nhuận thấp và cấu trúc thị trường stablecoin
Phân tích Circle IPO: tiềm năng tăng lên ẩn sau lợi nhuận ròng thấp
Circle chọn thời điểm niêm yết vào giai đoạn ngành công nghiệp tăng tốc thanh lý, ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy trí tưởng tượng: tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn một tiềm năng tăng trưởng khổng lồ. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và nguồn thu nhập dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại tỏ ra "ôn hòa" một cách kỳ lạ, với tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ đạt 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải do thất bại trong mô hình kinh doanh, mà lại tiết lộ một logic tăng trưởng sâu sắc hơn: trong bối cảnh lợi tức cao dần dần giảm đi và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao và tuân thủ quy định trước, trong khi lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các yếu tố quy định. Bài viết này sẽ lấy con đường niêm yết bảy năm của Circle làm mạch truyện, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình sinh lợi, phân tích sâu sắc tiềm năng tăng trưởng và logic vốn hóa của "tỷ suất lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm chạy đua niêm yết: một lịch sử tiến hóa quy định về tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển giao của ba lần thử nghiệm vốn (2018-2025)
Hành trình niêm yết của Circle có thể được coi là một ví dụ sống động về cuộc đấu tranh giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khuôn khổ quản lý. Lần IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra đúng lúc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đang trong giai đoạn không rõ ràng về việc xác định đặc tính của tiền điện tử. Công ty đã hình thành mô hình "thanh toán + giao dịch" thông qua việc mua lại sàn giao dịch và nhận được khoản tài trợ 110 triệu USD từ nhiều tổ chức, nhưng sự hoài nghi từ phía quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã khiến định giá giảm mạnh từ 3 tỷ USD xuống 75%, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Năm 2021, SPAC đã cố gắng phản ánh những hạn chế trong tư duy chênh lệch quy định. Mặc dù có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng các câu hỏi của SEC về cách xử lý kế toán stablecoin đã chạm đúng vào vấn đề cốt lõi. Thách thức này đã dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng lại thúc đẩy công ty hoàn thành sự chuyển đổi quan trọng: tách biệt tài sản không cốt lõi, xác lập trục chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã hoàn toàn đầu tư vào việc xây dựng tính tuân thủ của USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý ở nhiều quốc gia trên toàn cầu.
Lựa chọn IPO năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp crypto. Việc niêm yết trên NYSE cần phải đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố và kiểm toán kiểm soát nội bộ. Tài liệu S-1 lần đầu tiên công bố chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: trong khoảng 32 tỷ đô la tài sản, 85% được phân bổ qua Quỹ Dự trữ Circle của BlackRock vào các thỏa thuận mua lại qua đêm, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng trong hệ thống. Hoạt động minh bạch này thực chất xây dựng một khung quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với Coinbase: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Khi USDC được ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua liên minh Centre. Khi liên minh Centre được thành lập vào năm 2018, Coinbase nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất khẩu công nghệ đổi lấy lưu lượng truy cập". Năm 2023, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại của Trung tâm Consortium với giá 210 triệu USD bằng cổ phiếu, tái thỏa thuận hợp đồng chia sẻ USDC.
Thỏa thuận chia sẻ hiện tại là điều khoản trò chơi động. Hai bên chia sẻ theo tỷ lệ dựa trên doanh thu từ dự trữ USDC, tỷ lệ này liên quan đến lượng USDC mà Coinbase cung cấp. Vào năm 2024, tổng lượng lưu thông USDC mà nền tảng Coinbase nắm giữ khoảng 20%. Coinbase với phần cung cấp 20% sẽ lấy khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, đặt Circle vào tình thế nguy hiểm: Khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Coinbase, chi phí biên sẽ tăng lên một cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần và nắm giữ
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản" rõ rệt:
Từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong số dư tiền mặt ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ có thời gian còn lại không vượt quá ba tháng và thỏa thuận repo trái phiếu chính phủ Mỹ qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình trọng số của danh mục đô la không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phiếu và quản trị theo tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba tầng sau khi niêm yết:
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc tài trợ từ thị trường công và sự ổn định chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đảm bảo quyền kiểm soát các quyết định quan trọng của đội ngũ quản lý cấp cao.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng như General Catalyst, IDG Capital, v.v. đều nắm giữ hơn 5% cổ phần, các tổ chức này tổng cộng nắm giữ hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO trị giá 5 tỷ có thể mang lại cho họ lợi nhuận đáng kể.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
( 3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số hoạt động
( 3.2 Paradoxe giữa tăng lên thu nhập và thu hẹp lợi nhuận ) 2022-2024 ###
Đằng sau mâu thuẫn bề mặt tồn tại động lực cấu trúc:
Cấu trúc tài chính của Circle đã dần dần tiến gần đến các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng cơ cấu doanh thu phụ thuộc mạnh vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và quy mô giao dịch, có nghĩa là việc lãi suất giảm hoặc tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận.
( 3.3 tiềm năng tăng lên phía sau lãi suất thấp
Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận ròng tiếp tục chịu áp lực, nhưng trong mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
![Circle IPO giải thích: tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp###
4. Rủi ro: Thị trường stablecoin biến động mạnh
( 4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là thành lũy vững chắc
) 4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
5. Tóm tắt suy nghĩ: Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
![Circle IPO giải thích: tiềm năng tăng lên đằng sau lãi suất ròng thấp]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp###
( 5.2 Tăng lên vòng quay: Lãi suất chu kỳ và kinh tế quy mô trong cuộc chơi
Dưới vẻ bề ngoài của Circle với tỷ lệ lợi nhuận ròng thấp, thực chất là việc họ chủ động chọn chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô". Khi lượng lưu thông USDC vượt 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được bước đột phá, logic định giá của họ sẽ xảy ra biến đổi chất: từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la số". Điều này cần nhà đầu tư nhìn nhận lại giá trị hiệu ứng mạng mà họ mang lại trong vòng 3-5 năm. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền điện tử, IPO của Circle không chỉ là cột mốc trong sự phát triển của chính họ, mà còn là thước đo để định giá lại toàn ngành.
![Circle IPO Giải thích: Lãi suất thấp nhưng tiềm năng tăng lên])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd1c519a1e14296186a1730f8b9eb2b3.webp###