Phân tích tình hình thị trường và quy định về tài sản tiền điện tử tại Malaysia

Một, khung pháp lý

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép" đối với tài sản tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Quốc gia Malaysia và Ủy ban Chứng khoán cùng đảm nhận chức năng quản lý. Ngân hàng Quốc gia chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và sự ổn định tài chính, không công nhận các đồng tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành là tiền tệ hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán sẽ đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn và quản lý chúng như các sản phẩm chứng khoán. Tổng thể, Malaysia coi tài sản mã hóa như một sản phẩm chứng khoán/đầu tư thay vì tiền tệ để quản lý.

Cơ sở pháp lý của chế độ quản lý đến từ "Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ năm 2007" có hiệu lực từ năm 2019, quy định rằng tiền điện tử và token số được coi là chứng khoán. Luật này trao quyền quản lý cho Ủy ban Chứng khoán và quy định rằng chỉ cần tài sản mã hóa đáp ứng một số thuộc tính đầu tư nhất định, nó có thể được coi là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt ban hành nhiều quy định đi kèm, bao gồm "Hướng dẫn về nhà điều hành thị trường được công nhận" và "Hướng dẫn về tài sản số", quy định điều kiện gia nhập của sàn giao dịch tài sản số, nền tảng phát hành sàn giao dịch đầu tiên và dịch vụ lưu ký tài sản số.

Về các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia có ngưỡng cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ tiêu chuẩn cao, bao gồm đăng ký địa phương, có vốn tối thiểu, cơ chế kiểm soát rủi ro mạnh mẽ, các biện pháp chống rửa tiền và quy trình KYC. Ngoài ra, Ủy ban Chứng khoán cũng đã giới thiệu chế độ "Người lưu ký tài sản số", yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản phải có giấy phép liên quan và đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ độc lập, ghi chép rõ ràng và tách biệt rủi ro.

Đối với dịch vụ ví, nếu chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung thì tạm thời không nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu có chức năng chuyển đổi tiền pháp định hoặc lưu ký thì cần phải có đủ điều kiện về thanh toán hoặc lưu ký tương ứng. Cách xử lý khác biệt này vừa đảm bảo sự phát triển đổi mới vừa kiểm soát được việc quản lý.

Hai, quản lý sàn giao dịch và cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia sẽ có 6 sàn giao dịch tài sản tiền điện tử có giấy phép được Ủy ban Chứng khoán phê duyệt, bao gồm:

1. Luno Malaysia - Nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất, được thành lập vào năm 2013, là một trong những sàn giao dịch đầu tiên được cấp phép, hỗ trợ giao dịch khoảng 18 loại Tài sản tiền điện tử được quản lý.

2. SINEGY - Sàn giao dịch địa phương được thành lập vào năm 2017, nổi bật với tính tuân thủ và an toàn, hỗ trợ số lượng coin ít.

3. Tokenize Malaysia - Được thành lập vào năm 2017, hoạt động trải rộng ở Malaysia, Singapore, Việt Nam và các nơi khác, nhận được sự đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga.

4. MX Global - Thành lập năm 2018, nền tảng giao dịch địa phương, đã nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch nào đó, hỗ trợ giao dịch các loại tài sản tiền điện tử chính.

5. HATA Digital - được phê duyệt nguyên tắc vào năm 2022, là sàn giao dịch được cấp phép thứ 5, có chức năng giao dịch thị trường đô la độc lập.

6. Torum International - Được cấp phép vào năm 2024, là sàn giao dịch thứ 6 có giấy phép, định vị là nền tảng "xã hội + tài chính", hiện vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị trước khi ra mắt.

Các nền tảng này đều là các nhà điều hành thị trường được công nhận và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và trao đổi coin bằng Ringgit Malaysia, tạo thành nền tảng cho hệ sinh thái dịch vụ tài sản tiền điện tử tuân thủ quy định tại Malaysia.

Theo quy định của Ủy ban Chứng khoán, mỗi loại tài sản tiền điện tử được niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép đều phải được phê duyệt. Tính đến đầu năm 2025, số lượng các loại mã hóa được phép giao dịch là 22 loại, bao gồm coin chính, coin chuỗi công khai, coin DeFi, v.v. Đáng chú ý là, chưa có bất kỳ stablecoin hay coin riêng tư nào được phê duyệt để giao dịch. Điều này cho thấy các cơ quan quản lý Malaysia có lập trường thận trọng trong việc lựa chọn coin, tập trung vào việc kiểm soát rủi ro ngoại hối và rủi ro rửa tiền.

Ba, cơ chế rút và nạp tiền và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch được cấp phép ở Malaysia thường hỗ trợ nạp và rút tiền bằng đồng ringgit Malaysia. Người dùng có thể nạp tiền pháp định vào tài khoản sàn giao dịch thông qua chuyển khoản ngân hàng địa phương, sau đó đổi sang Tài sản tiền điện tử; hoặc có thể bán các tài sản mã hóa đang nắm giữ và rút về ringgit vào tài khoản ngân hàng của mình. Hầu hết các nền tảng không thu phí cho việc nạp tiền qua ngân hàng, việc rút tiền thường chỉ tính một khoản phí tượng trưng, với ngưỡng nhập cảnh tổng thể tương đối thấp.

Ngoài ra, nhà đầu tư cũng có thể chuyển tài sản tiền điện tử của các đồng tiền hợp lệ từ ví cá nhân lên sàn giao dịch để thực hiện giao dịch, sau khi giao dịch hoàn tất, họ cũng có thể chuyển tài sản về ví trên chuỗi. Sự sắp xếp này cung cấp cho người dùng kênh lưu thông hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản số. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch tiền vào và ra đều phải trải qua quy trình xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền, đặc biệt đối với các khoản rút lớn hoặc bất thường, nền tảng sẽ thực hiện kiểm tra bổ sung.

Malaysia đã thực hiện chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt trong một thời gian dài, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, đã cấm đồng Ringgit giao dịch trên thị trường nước ngoài. Để ngăn chặn việc hình thành kênh rút vốn thông qua tài sản tiền điện tử, các cơ quan quản lý Malaysia đã áp dụng các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch tính bằng Ringgit: Sàn giao dịch không được cung cấp các cặp giao dịch tính bằng USD hoặc ngoại tệ khác, cũng không được phép giao dịch stablecoin.
• Rút tiền chỉ giới hạn trong tài khoản ngân hàng nội địa: Rút tiền fiat phải được chuyển vào tài khoản ngân hàng nội địa mang tên người dùng, nghiêm cấm chuyển đến tài khoản của bên thứ ba.
• Kiểm tra rút tiền mã hóa: Mặc dù về mặt kỹ thuật cho phép người dùng rút coin tới ví cá nhân, nền tảng thường sẽ thiết lập độ trễ hoặc quy trình phê duyệt bổ sung.

Những thiết kế này hiệu quả trong việc ngăn chặn tài sản tiền điện tử trở thành công cụ chuyển tiền, khiến cho nhà đầu tư ngay cả khi mua bitcoin, ethereum và các loại coin có độ biến động cao cũng khó có thể sử dụng chúng để chuyển đổi thành tài sản ngoại tệ phục vụ cho việc chuyển tiền quốc tế. Quan điểm cơ bản của cơ quan quản lý là: "Không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát mục đích xuyên biên giới".

Bốn, chế độ ủy thác tài chính và bảo vệ tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch lưu ký tập trung, tức là người dùng cần nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản trên nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví trên chuỗi cá nhân để thực hiện giao dịch trực tiếp hoặc giao dịch trên chuỗi. Trong mô hình này, tài sản mà nhà đầu tư nắm giữ được quản lý bởi bên lưu ký của nền tảng, cá nhân chỉ có thể xem số dư và đặt lệnh giao dịch thông qua tài khoản trên nền tảng.

Về mặt nền tảng, cần đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty, và áp dụng cơ chế lưu trữ ví lạnh/đa chữ ký thích hợp. Yêu cầu này xuất phát từ "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số" và "Hướng dẫn bảo vệ tài sản khách hàng" do Ủy ban Chứng khoán ban hành, nhằm ngăn chặn việc nền tảng chiếm dụng tài sản của người dùng hoặc mất mát tài sản.

Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã giới thiệu chế độ "Người giữ tài sản kỹ thuật số", thiết lập ngưỡng quản lý đặc biệt cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu trữ token. Tính đến cuối năm 2023, đã có 3 tổ chức, bao gồm CoKeeps, nhận được phê duyệt nguyên tắc về người giữ tài sản kỹ thuật số.

Trước khi cơ chế người giữ tài sản số được triển khai toàn diện, hầu hết các nền tảng đã sử dụng bên thứ ba là nhà giữ kho quốc tế để quản lý tài sản số:

• Luno Malaysia: Hợp tác với BitGo để bảo quản tài sản tiền điện tử, vốn pháp định được ủy thác cho tổ chức tín thác địa phương MTrustee.
• Tokenize:Tài sản托管由BitGo和Universal Trustee共同执行。
• SINEGY: cũng sử dụng giải pháp lưu ký độc lập, đảm bảo tính độc lập của tài sản khách hàng.

Ủy ban Chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch có giấy phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản của khách hàng không được sử dụng cho mục đích khác.
• Thực hiện báo cáo kiểm toán tài sản định kỳ và chứng minh dự trữ.
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức cho vay tài sản của khách hàng hoặc hành vi đầu tư đòn bẩy.

Thiết kế hệ thống này, đặc biệt sau sự kiện của một sàn giao dịch lớn toàn cầu, có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm niềm tin của nhà đầu tư. Nền tảng tại Malaysia do tài sản được lưu ký bởi bên thứ ba và không được phép sử dụng tài sản của khách hàng, vì vậy đã thể hiện được sự ổn định và độ tin cậy trong quản lý mạnh mẽ hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

V. Tình hình thị trường và cấu trúc cạnh tranh của các nền tảng

Thị trường tài sản tiền điện tử tại Malaysia trong những năm gần đây đã thể hiện sự tăng trưởng ổn định. Mặc dù khởi đầu muộn, nhưng nhờ vào khung quy định rõ ràng và sự nâng cao niềm tin của nhà đầu tư, các sàn giao dịch tuân thủ quy định đã dần xây dựng được cơ sở người dùng địa phương và quy mô hoạt động. Tính đến cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của toàn quốc trong thị trường tiền điện tử đã đạt khoảng 21 tỷ Ringgit. Trong suốt năm 2022, số tài khoản giao dịch tài sản số mới đã đạt 128,000 tài khoản, tương đương với quy mô mở tài khoản trên thị trường chứng khoán truyền thống.

Về cấu trúc cạnh tranh trên nền tảng, nó thể hiện một cấu trúc rất tập trung. Luno Malaysia, với tư cách là sàn giao dịch đầu tiên được phê duyệt, luôn ở vị trí dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024, số lượng người dùng đã đăng ký trên nền tảng này đã vượt qua 1 triệu, tổng số giao dịch đã vượt quá 72 triệu giao dịch, tổng tài sản được quản lý lên tới 4,28 tỷ ringgit. Khối lượng giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% toàn bộ thị trường sàn giao dịch có giấy phép. Luno có lợi thế về hỗ trợ các loại coin, trải nghiệm người dùng và quản lý tuân thủ, vững vàng giữ vị trí dẫn đầu trên thị trường.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và lộ trình phát triển riêng.

• Tokenize Malaysia với nền tảng đầu tư Kenanga, đã có một mức độ nhận thức nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống địa phương, và đã ra mắt một số loại coin chưa được Luno bao phủ;
• MX Global vì nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch lớn, đã có sự tăng trưởng người dùng đáng kể sau năm 2022, trở thành nền tảng tăng trưởng nhanh thứ hai sau Luno.
• HATA Digital sẽ bắt đầu thử nghiệm từ năm 2024, nhờ vào khu vực giao dịch đô la Mỹ và khả năng tích hợp tính thanh khoản bên ngoài, đã thu hút sự chú ý của người dùng chuyên nghiệp.

Tổng thể, thị trường tuân thủ ở Malaysia vẫn do Luno chi phối, các nền tảng khác phát triển khác biệt. Số lượng người dùng và khối lượng giao dịch của các nền tảng như Tokenize, MX, SINEGY, HATA thấp hơn nhiều so với Luno, nhưng họ đang nỗ lực thu hút những nhóm cụ thể thông qua các chiến lược khác nhau.

Từ góc độ hồ sơ nhà đầu tư, người dùng lẻ chiếm chủ yếu, độ tuổi trẻ hóa rõ rệt. Dữ liệu từ Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của nhà đầu tư là 34,8 tuổi, nam giới chiếm 76%, số tiền gửi trung vị mỗi lần là 100 ringgit, thể hiện đặc điểm của thị trường bán lẻ "số lượng nhỏ, tần suất cao". Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ tăng lên từng năm, vào năm 2024 tăng 17%, cho thấy độ chấp nhận của thị trường ngày càng rộng rãi. Luno cũng đã ra mắt dịch vụ "Luno tổ chức" vào năm 2024, cung cấp API, thanh khoản OTC và quản lý chuyên nghiệp, cho thấy nền tảng đang tích cực mở rộng khách hàng có giá trị tài sản cao và thị trường tổ chức.

Sự hoạt động giao dịch trên thị trường liên quan chặt chẽ đến tình hình quốc tế. Sau sự kiện của một sàn giao dịch lớn toàn cầu vào năm 2022, khối lượng giao dịch đã giảm xuống một thời gian, nhưng kể từ năm 2023, giá Bitcoin phục hồi, sự thúc đẩy từ ETF và các yếu tố tích cực khác đã khiến khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 tăng mạnh hơn 300% so với quý trước. Vào năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt mốc 100.000 USD, càng thúc đẩy ý định giao dịch và độ nhiệt tình mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng, hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm tài khoản sàn giao dịch có giấy phép, phản ánh rằng thị trường này chủ yếu được cấu thành từ người dùng gốc kỹ thuật số. Các sự kiện như Worldcoin cũng đã thu hút sự chú ý rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các mã thông báo mới, airdrop và ứng dụng sáng tạo, nhấn mạnh sự cần thiết phải tăng cường giáo dục cho nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường tiền điện tử Malaysia đã xây dựng một hệ sinh thái giao dịch với sự tập trung cao vào các nền tảng, có sự tham gia chủ yếu của các nhà đầu tư cá nhân trẻ tuổi, và độ hoạt động giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu trên cơ sở chính sách quản lý rõ ràng và sự tuân thủ an toàn của các nền tảng. Với việc dần dần mở cửa các loại token và hoàn thiện hệ thống công cụ tuân thủ, thị trường vẫn có tiềm năng tăng trưởng hơn nữa.

Sáu, Hiện tượng sử dụng các nền tảng không được cấp phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thị trường thực tế, một số nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm vẫn đang sử dụng các nền tảng chưa đăng ký ở nước ngoài, chẳng hạn như một số sàn giao dịch quốc tế lớn. Những nền tảng này cung cấp nhiều loại coin giao dịch phong phú hơn, công cụ đòn bẩy và các sản phẩm tài chính phái sinh, rất hấp dẫn đối với các nhà giao dịch tần suất cao và những người theo đuổi lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi các sàn giao dịch được cấp phép địa phương là "cổng vào và ra tiền", tức là sau khi giao dịch và kiếm lợi nhuận trên nền tảng chưa đăng ký, họ sẽ chuyển tài sản vào nền tảng được cấp phép để quy đổi thành Ringgit.

Hiện tượng này phản ánh sự hạn chế của thị trường tuân thủ địa phương trong các loại tiền, loại sản phẩm và công cụ đầu tư, đồng thời cũng phơi bày mâu thuẫn giữa toàn cầu hóa của ngành công nghiệp mã hóa và quy định địa phương.

Đối mặt với tình huống trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các hành động quản lý nâng cấp từng bước, hình thành một bộ hạn chế và cơ chế trừng phạt hệ thống.

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Ủy ban chứng khoán duy trì và công bố công khai "danh sách cảnh báo nhà đầu tư", liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà không được đăng ký. Ví dụ, nhiều sàn giao dịch quốc tế lớn đã được đưa vào danh sách từ năm 2020-2021 và rõ ràng thông báo cho công chúng rằng "giao dịch với những thực thể này sẽ không được bảo vệ theo luật Malaysia".

2. Thi hành pháp lý chính thức và lệnh cấm:

Ủy ban chứng khoán đã nhiều lần phát đi lệnh viết và công khai chỉ trích các nền tảng lớn:

• Tháng 7 năm 2021: Ra lệnh cho một sàn giao dịch lớn ngừng phục vụ người dùng Malaysia trong vòng 14 ngày làm việc, đóng cửa website, App và các kênh tiếp thị, và yêu cầu người sáng lập tự mình đảm bảo việc thực hiện.
• Tháng 5 năm 2023: Lệnh tương tự được gửi đến một sàn giao dịch khác