Bitcoin Giảm một nửa周期：供需分析与市场前景展望

Khi việc giảm một nửa Bitcoin lần thứ tư đang đến gần, chúng tôi khuyên bạn nên thận trọng khi giải thích các kết quả phân tích của các chu kỳ trước. Do kích thước mẫu hạn chế, khó có thể áp dụng hoàn toàn các mô hình trong quá khứ cho tương lai. Việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã tái định hình thị trường, tạo ra các điểm hỗ trợ mới cho nhu cầu Bitcoin, khiến chu kỳ lần này trở nên độc đáo. Chúng tôi tin rằng, xu hướng giá hiện tại chỉ là điểm khởi đầu cho một thị trường bò dài hạn, cần phải tăng thêm nữa để thúc đẩy cung cầu đạt được cân bằng.

Còn hơn một tháng nữa là đến lần giảm một nửa thứ tư của Bitcoin. Như thường lệ, nó sẽ giảm một nửa phần thưởng phát hành Bitcoin cho thợ mỏ, lần này từ 6,25 BTC mỗi khối xuống còn 3,125 BTC. Mặc dù nghiên cứu các chu kỳ giảm một nửa trong quá khứ có thể cung cấp tham khảo cho xu hướng giá tiềm năng, nhưng mẫu ba sự kiện quá nhỏ, khó xây dựng mô hình rõ ràng hoặc đưa ra dự đoán chính xác về tác động của việc giảm một nửa.

Ngoài ra, sự xuất hiện của ETF BTC giao ngay tại Mỹ đã thay đổi căn bản động thái thị trường của Bitcoin. Chỉ trong hai tháng, dòng vốn ròng đã đạt hàng tỷ USD, thay đổi một cách không thể đảo ngược cấu trúc thị trường. Các nhà đầu tư tổ chức lớn hiện có thể đầu tư thông qua những công cụ này, phản ứng của Bitcoin đối với lần giảm một nửa này có thể không thể hoàn toàn dự đoán từ hiệu suất của ba chu kỳ trước. Chúng tôi cho rằng, việc hiểu rõ tình trạng cung cầu kỹ thuật hiện tại là điều quan trọng hơn, nó giúp chúng tôi nắm bắt tốt hơn tiềm năng phát triển của Bitcoin.

Thực tế, giới hạn cung cấp Bitcoin mới chỉ là một trong nhiều yếu tố. Kể từ đầu năm 2020, số lượng Bitcoin có thể giao dịch (tức là sự khác biệt giữa cung lưu thông và cung không lưu thông) đã giảm, điều này đã xảy ra sự thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước. Nhưng dữ liệu gần đây cho thấy, kể từ đầu quý 4 năm 23, lượng cung BTC đang hoạt động (Bitcoin đã chuyển nhượng trong 3 tháng qua) đã tăng mạnh 1,3 triệu, trong khi số Bitcoin mới khai thác chỉ khoảng 150 nghìn. Mặc dù khả năng thị trường hấp thụ cung cao hơn so với trước đây, nhưng chúng tôi vẫn khuyên không nên đơn giản hóa quá mức các mối tương tác phức tạp giữa những động lực thị trường này.

Mỗi khi khai thác được 210,000 khối, phần thưởng cho thợ đào Bitcoin sẽ giảm một nửa, xảy ra khoảng mỗi bốn năm một lần. Sự kiện giảm một nửa này dự kiến sẽ diễn ra vào giữa tháng 4 năm nay, khi tổng lượng Bitcoin phát hành sẽ giảm từ khoảng 900 coin mỗi ngày (tỷ lệ phát hành hàng năm 1.8%) xuống còn khoảng 450 coin mỗi ngày (tỷ lệ phát hành hàng năm 0.9%). Sau khi giảm một nửa, sản lượng Bitcoin hàng tháng khoảng 13,500, sản lượng hàng năm khoảng 164,250.

Giảm một nửa cơ chế sẽ kéo dài cho đến khi tất cả 21 triệu Bitcoin được khai thác, dự kiến vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa quan trọng của việc giảm một nửa là nhấn mạnh kế hoạch cung cấp cố định và đặc điểm giảm phát độc đáo của Bitcoin. Khác với hàng hóa vật chất, cung cấp Bitcoin là không linh hoạt, không thay đổi theo biến động giá. Hơn nữa, Bitcoin là một câu chuyện tăng trưởng được thúc đẩy bởi hiệu ứng mạng, giá trị của nó tăng lên khi số lượng người dùng mở rộng.

Phân tích ảnh hưởng của việc giảm một nửa đối với hiệu suất của Bitcoin có những hạn chế, vì chúng ta chỉ trải qua ba sự kiện giảm một nửa. Nghiên cứu về mối tương quan giữa các lần giảm một nửa trước đó và giá cả cần được hiểu một cách thận trọng, do kích thước mẫu nhỏ khó có thể tổng quát hóa. Chúng tôi cho rằng cần có nhiều chu kỳ giảm một nửa hơn để đưa ra kết luận đáng tin cậy hơn. Hơn nữa, mối tương quan không đồng nghĩa với quan hệ nguyên nhân, tâm lý thị trường, xu hướng chấp nhận và tình hình kinh tế vĩ mô cũng có thể dẫn đến sự biến động giá cả.

Quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin giao ngay tại Mỹ đang tái định hình động lực thị trường, thiết lập một hỗ trợ nhu cầu mới. Dòng vốn vào ETF dự kiến sẽ tiếp tục hấp thụ phần lớn nguồn cung, tạo ra một môi trường thị trường cân bằng hơn. Quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã thu hút 9,6 tỷ USD dòng vốn ròng trong hai tháng đầu tiên, tổng tài sản quản lý đạt 55 tỷ USD. Lượng BTC mà các ETF này nắm giữ đã tăng ròng vượt xa lượng Bitcoin mới khai thác trong cùng kỳ.

Về trung hạn, ETF có thể tiếp tục duy trì hoặc thậm chí tăng cường tính thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa quảng bá đầy đủ các sản phẩm này đến khách hàng. Khi xem xét rằng vẫn còn một lượng lớn vốn nhàn rỗi trong quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ, cộng với việc sắp tới sẽ có sự cắt giảm lãi suất, năm nay có thể có một lượng vốn khá lớn đổ vào loại tài sản này.

Cần lưu ý rằng vấn đề tập trung hóa của ETF nắm giữ Bitcoin sẽ không gây ra rủi ro cho sự ổn định của mạng lưới, vì việc chỉ nắm giữ Bitcoin không thể ảnh hưởng đến mạng lưới phi tập trung hoặc kiểm soát các nút của nó. Ngoài ra, các sản phẩm phái sinh dựa trên các ETF này vẫn chưa được phê duyệt, và một khi ra mắt, chúng có thể thay đổi cấu trúc thị trường thêm.

Một phương pháp để đo lường nguồn cung Bitcoin có thể giao dịch là tính toán sự chênh lệch giữa nguồn cung lưu thông và nguồn cung không thanh khoản. Dữ liệu cho thấy nguồn cung Bitcoin có sẵn đã giảm trong những năm gần đây, điều này đối lập rõ rệt với các chu kỳ trước. Tuy nhiên, động lực cung cầu này không thể hoàn toàn phản ánh sự phức tạp của tính thanh khoản trên thị trường.

Nhà đầu tư nên xem xét một số yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến áp lực bán.

1. Không phải tất cả Bitcoin thanh khoản thấp đều hoàn toàn không thể sử dụng.
2. Một số người nắm giữ có thể cung cấp thanh khoản bằng cách thế chấp Bitcoin.
3. Thợ mỏ có thể bán dự trữ để mở rộng kinh doanh hoặc bù đắp chi phí.
4. Hành vi rút lợi nhuận của những nhà đầu tư ngắn hạn vẫn có thể ảnh hưởng đến thị trường.

Mặc dù Bitcoin đã được đưa vào ETF, nhưng tốc độ tăng trưởng của cung lưu thông hoạt động vẫn vượt xa lượng tiền vào tích lũy của ETF. Kể từ quý 4 năm 23, cung BTC hoạt động đã tăng thêm 1.3 triệu, vượt xa 150.000 Bitcoin được khai thác mới trong cùng thời gian. Điều này cho thấy, ngoài ETF, còn có các nguồn vốn khác đang ảnh hưởng đến động thái thị trường.

Quy mô thị trường sản phẩm phái sinh Bitcoin vượt xa thị trường giao ngay, vì vậy chỉ phân tích dữ liệu từ sàn giao dịch giao ngay không thể phản ánh đầy đủ tính thanh khoản và tình trạng áp dụng thực sự của nền kinh tế Bitcoin. Mặc dù mức độ hoạt động của Bitcoin "ngủ đông" gia tăng tương tự như đỉnh điểm của thị trường bò trước đó, nhưng trong điều kiện hiện tại, cơ chế tương tác giữa cung và cầu vẫn chưa rõ ràng.

Nói chung, chu kỳ này có thể sẽ khác biệt. Lưu lượng ròng liên tục của Bitcoin ETF giao ngay tại Mỹ sẽ tiếp tục là động lực quan trọng cho loại tài sản này. Khi nguồn cung Bitcoin mới khai thác sắp giảm một nửa, động lực thị trường sẽ trở nên chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết có nghĩa là chúng ta sắp bước vào trạng thái thiếu cung. Việc ra mắt Bitcoin ETF giao ngay đánh dấu một cột mốc quan trọng trong việc được các tổ chức tài chính truyền thống chấp nhận. Do đó, chúng tôi cho rằng xu hướng giá hiện tại chỉ là khởi đầu của một thị trường tăng giá lâu dài, cần phải tăng thêm nữa để thúc đẩy cân bằng cung cầu.