Vào ngày 12 tháng 8, sau Coinbase, sàn giao dịch tiền điện tử thứ hai sẽ chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York - Bullish dự kiến huy động khoảng 990 triệu USD thông qua đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng.
Bề ngoài, đây chỉ là một lần xuất hiện định kỳ khác của ngành công nghiệp tiền mã hóa. Trong sáu tháng qua, thành công rực rỡ của các công ty như Circle, Figma trong IPO, và việc Coinbase được đưa vào S&P 500 đã khiến thị trường chứng khoán Mỹ trở nên háo hức với các công ty tiền mã hóa.
Sự ra mắt của Bullish dường như chính là sự tiếp nối của xu hướng này, thậm chí có thể là một lần nổi bật nhất, sàn giao dịch này không chỉ có 3 tỷ USD tài sản mà còn nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ từ các nhà đầu tư hàng đầu như Peter Thiel, Alan Howard, SoftBank, đã mua lại gã khổng lồ truyền thông tiền điện tử CoinDesk, nắm giữ "microphone" có ảnh hưởng nhất trong ngành, CEO của họ, Tom Farley, từng là Chủ tịch Sở Giao dịch Chứng khoán New York.
Bối cảnh và hào quang mạnh mẽ đã khiến nhu cầu đối với IPO của Bullish trở nên "rất mạnh mẽ", khiến Bullish điều chỉnh quy mô huy động trước IPO từ 629 triệu USD lên 990 triệu USD.
Nhưng dưới vẻ ngoài hào nhoáng của Bullish, lại ẩn chứa một câu chuyện có khả năng làm xao động ký ức của giới crypto, hướng đi của khoản tài chính khổng lồ, sự chia rẽ giữa cộng đồng và vốn, cũng như một chuỗi công khai bị bỏ rơi - EOS.
Người "thuyết giáo" của EOS, Lý Tiếu Lai, đã từng viết vào ngày 10 tháng 8 năm 2018 trong vòng bạn bè rằng "Hãy nhìn lại EOS sau bảy năm". Thật châm biếm, sau bảy năm, cộng đồng không thấy sự phát triển của EOS mà chỉ thấy sự lấp lánh của Bullish khi lên sàn - một công ty hoàn toàn không liên quan gì đến EOS.
42 tỷ USD của sự phản bội
Nếu phải mô tả mối quan hệ giữa Bullish và EOS bằng một câu, có lẽ đó sẽ là - người yêu cũ và người yêu hiện tại, cả hai hiểu rõ nhưng khó lòng ngồi chung một bàn.
Tin tức về việc Bullish bí mật nộp đơn IPO đã khiến giá token EOS tăng vọt 17%, như thể cảm giác tình xưa tái hiện. Nhưng trong mắt cộng đồng EOS, mức tăng này giống như một sự mỉa mai, khi mà nhà điều hành năm xưa Block.one đã quay lưng và đổ dồn vào Bullish, để lại EOS ở lại một chỗ - và với cái giá là sự suy tàn của nó.
Câu chuyện bắt đầu từ năm 2017. Thời điểm đó, thị trường blockchain công cộng đang ở thời kỳ hoàng kim, sách trắng có thể coi như vé vào cửa, tầm nhìn chính là công cụ huy động vốn tốt nhất, Block.one với lời hứa "một triệu TPS, miễn phí giao dịch" đã ra mắt EOS, ngay lập tức thu hút các nhà đầu tư toàn cầu đổ xô vào.
Năm 2018, nó đã huy động được 4,2 tỷ đô la thông qua ICO, thiết lập kỷ lục tài trợ trong ngành công nghiệp tiền điện tử, EOS cũng được gọi là "kẻ kết thúc Ethereum".
Tuy nhiên, thần thoại sụp đổ nhanh hơn tưởng tượng. Chỉ sau một thời gian ngắn khi mạng chính được ra mắt, người dùng đã nhận ra rằng giữa thực tế và bản white paper có một vực sâu khó vượt qua: việc chuyển tiền cần phải đặt cọc CPU và RAM, quy trình rườm rà và ngưỡng vào cao; cuộc bầu cử nút không phải như mong đợi là "dân chủ phi tập trung", mà nhanh chóng trở thành trò chơi phiếu bầu giữa các đại gia và sàn giao dịch.
Khiếm khuyết kỹ thuật chỉ là bề ngoài, những vết nứt sâu hơn đến từ sự phân bổ tài nguyên không đồng đều.
Mặc dù Block.one cam kết đầu tư 1 tỷ đô la để hỗ trợ hệ sinh thái EOS, nhưng trong số 4,2 tỷ đô la vốn huy động được, cuối cùng có 2,2 tỷ đô la được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đồng thời cũng được sử dụng để mua BTC, đầu tư vào cổ phiếu, mua lại SilverGate (đã phá sản vào năm 2023), và các nỗ lực đầu tư khác như mua tên miền Voice.
Số tiền thực sự chảy vào hệ sinh thái phát triển EOS là rất ít, đến mức khó có thể chấp nhận.
Cái cọng rơm cuối cùng đè bẹp sự kiên nhẫn của cộng đồng EOS chính là sự ra mắt của Bullish vào năm 2021. Block.one thông báo ra mắt nền tảng giao dịch tiền điện tử hoàn toàn mới này với quy mô huy động lên tới 1 tỷ USD, nhưng lại không có liên quan gì đến hệ thống công nghệ EOS - không sử dụng chuỗi EOS, không hỗ trợ token EOS, không thừa nhận có bất kỳ mối quan hệ nào với EOS, thậm chí không có một lời cảm ơn mang tính biểu tượng nào.
Trong cộng đồng EOS, đây được coi là một sự phản bội trắng trợn: Block.one đã huy động được một số tiền khổng lồ từ EOS, nhưng lại chuyển hướng sang một dự án khác trong thời điểm thuận lợi. EOS thì bị bỏ lại phía sau, mất đi tài nguyên và sự chú ý vốn có.
Bullish huy động 10 tỷ điểm khởi đầu mới
Và Bullish, được sinh ra từ giấc mơ tan vỡ của EOS, ban đầu đã nhận được sự hỗ trợ từ Block.one với khoản đầu tư bằng tiền mặt 100 triệu USD.
Đồng thời còn thu hút nhiều nhà đầu tư nổi tiếng như Peter Thiel, Alan Howard (nhà đầu tư của FTX và Polygon), cùng với các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu như Galaxy Digital, DCG và SoftBank tham gia vào đội ngũ đầu tư, đội hình có thể nói là rất hoành tráng.
Điều này đã giúp Bullish có được vốn khởi đầu lên đến 1 tỷ đô la ngay từ giai đoạn đầu, con số này vượt xa đối thủ Kraken, vốn chỉ có 0.65 tỷ đô la trong giai đoạn gọi vốn hạt giống và vòng A.
Kể từ năm 2021, hoạt động cốt lõi của Bullish đã xoay quanh sàn giao dịch của mình. Với mô hình thanh khoản kết hợp sáng tạo (sự kết hợp giữa CLOB và AMM), Bullish có thể cung cấp chênh lệch giao dịch thấp trong môi trường thanh khoản cao, đồng thời duy trì độ sâu thị trường ổn định trong môi trường thanh khoản thấp.
Công nghệ đổi mới này nhanh chóng được các khách hàng tổ chức ưa chuộng, giúp Bullish thành công lọt vào top 5 sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới.
Khi tiếp tục phát triển các hoạt động cơ bản của sàn giao dịch, Bullish đã mua lại nền tảng truyền thông tiền điện tử hàng đầu thế giới CoinDesk vào năm 2023, củng cố thêm quyền lực của mình trong ngành. Số lượng khách truy cập độc lập hàng tháng của CoinDesk đã đạt 4,96 triệu vào năm 2024.
Bullish cũng đã ra mắt CoinDesk Indices và sẽ mua lại CCData vào năm 2024, tận dụng lợi thế của cả hai trong dịch vụ dữ liệu, giúp khách hàng tổ chức theo dõi hiệu suất tài sản kỹ thuật số, cung cấp cái nhìn dữ liệu thị trường.
Ngoài ra, Bullish đã thành lập một bộ phận đầu tư mạo hiểm - Bullish Capital. Thông qua hoạt động này, Bullish có thể đầu tư vốn vào các dự án đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử, những khoản đầu tư này không chỉ mang lại tiềm năng lợi nhuận cho Bullish mà còn giúp công ty duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành và thực hiện sự đa dạng trong các lĩnh vực. Hiện tại, Bullish Capital đã đầu tư vào nhiều dự án tiền điện tử nổi tiếng như Ether.fi, Babylon, Wingbits.
Về mặt hiệu suất tài chính, nguồn doanh thu hiện tại của Bullish vẫn còn tương đối đơn điệu, doanh thu từ giao dịch giao ngay trên sàn giao dịch của họ chiếm 70% đến 80% tổng doanh thu.
Theo hồ sơ phát hành cổ phiếu, trong quý đầu tiên của năm 2025, Bullish đã báo cáo khoản lỗ ròng 349 triệu USD, khoản lỗ này chủ yếu do sự sụt giảm mạnh giá trị hợp lý của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum mà công ty nắm giữ.
Về doanh thu khác, doanh thu của Coindesk đã đạt được mức tăng trưởng đáng kể, trong quý 1 năm 2025, doanh thu từ đăng ký của CoinDesk đạt 20 triệu USD, tăng hơn 100% so với 9 triệu USD cùng kỳ năm 2024.
Sự tăng trưởng này một phần đến từ doanh thu tài trợ 9 triệu đô la Mỹ từ hội nghị Consensus Hong Kong 2025 được tổ chức tại Hồng Kông vào tháng 2 năm 2025.
So với các đối thủ chính của mình là Coinbase và Kraken, doanh thu và lợi nhuận của Bullish có phần kém hơn. Bắt đầu từ năm 2022, doanh thu của Coinbase gần như luôn duy trì ở mức gấp 20 lần của Bullish. Hơn nữa, tổng doanh thu 1,5 tỷ USD của Kraken vào năm 2024 cũng vượt xa 214 triệu USD của Bullish trong cùng thời kỳ.
Về dữ liệu kinh doanh, khối lượng giao dịch giao ngay của Bullish tăng trưởng khá nổi bật, trong quý 1 năm 2025, khối lượng giao dịch của Bullish đạt 79,9 tỷ USD, thậm chí còn vượt qua Coinbase.
Khối lượng giao dịch này tương đương với các sàn giao dịch hàng đầu, nhưng doanh thu lại rõ ràng thấp hơn, chủ yếu xuất phát từ việc Bullish chủ động giảm chênh lệch giá giao dịch.
"Các biện pháp chiến lược nhằm thu hẹp chênh lệch giá đã củng cố vị thế cạnh tranh của chúng tôi và chiếm lĩnh thị trường lớn hơn", theo hồ sơ niêm yết, vào năm 2024, thị phần giao dịch BTC và ETH giao ngay toàn cầu của Bullish lần lượt tăng 10% và 37%, trong khi năm 2023 tăng 31% và 189%.
Tuy nhiên, chiến lược dựa vào việc thu hẹp chênh lệch giá để mở rộng thị phần không có triển vọng lạc quan.
Một mặt, với việc các nhà đầu tư tổ chức dần dần đổ vào, thị trường ngày càng trưởng thành, giao dịch ngày càng tập trung vào các tài sản hàng đầu như BTC, dẫn đến sự thu hẹp của độ biến động.
Mặt khác, việc ra mắt ETF đã làm gia tăng sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch. Những thay đổi này sẽ làm thu hẹp chênh lệch giá giao dịch trên thị trường, từ đó ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và lợi thế cạnh tranh của Bullish.
Đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường, chiến lược cạnh tranh của Bullish cũng tương tự như các sàn giao dịch hàng đầu như Coinbase - mở rộng đường tăng trưởng thứ hai thông qua thị trường phái sinh và các thương vụ mua lại:
Chúng tôi dự kiến trong tương lai sẽ mở rộng sản phẩm, đặc biệt là các sản phẩm quyền chọn, để đáp ứng nhu cầu liên tục của các khách hàng tổ chức ổn định và có giá trị cao, nhằm đạt được sự tăng trưởng. Đồng thời, chúng tôi sẽ tiếp tục tận dụng quy mô, tài sản và lợi thế chuyên môn của mình để mua lại các công ty phù hợp với dòng sản phẩm.
48 tỷ định giá, là "khiêm tốn" hay có âm mưu khác?
Lý do mà Bullish tự tin có thể sử dụng một số tiền lớn để thực hiện các cuộc mua lại trong tương lai chủ yếu nhờ vào khoản đầu tư lịch sử trong lĩnh vực tiền điện tử - số tiền 4,2 tỷ đô la mà Block.one đã huy động được thông qua ICO EOS vào năm 2018.
Ngoài việc phân bổ một số lượng lớn vốn vào trái phiếu chính phủ Mỹ ổn định và các khoản đầu tư cổ phần nhỏ lẻ, Block.one cũng đã đầu tư mạnh vào 160.000 Bitcoin trong giai đoạn đầu.
Hành động này đã khiến công ty này trở thành công ty tư nhân nắm giữ nhiều tiền điện tử nhất thế giới, vượt qua cả gã khổng lồ stablecoin Tether với 40,000 đồng coin.
Bảng cân đối kế toán của Bullish cũng cho thấy sức nặng đáng kể: tổng tài sản vượt quá 3 tỷ đô la, trong đó bao gồm 24.000 bitcoin (khoảng 2,8 tỷ đô la), 12.600 ethereum, cùng với 418 triệu đô la tiền mặt và stablecoin.
So với Coinbase, dự trữ Bitcoin trong quý II năm đó chỉ là 11,776 đồng với giá trị thị trường khoảng 1,3 tỷ đô la - điều này có nghĩa là, chỉ tính riêng về việc nắm giữ BTC, Bullish đã gần như gấp đôi Coinbase.
Độ dày tài sản này khiến Bullish trở nên "khiêm tốn" hơn trước mức định giá IPO 4,8 tỷ USD, khiến nó giống như một công ty dự trữ tài sản số, chứ không chỉ đơn thuần là một sàn giao dịch.
Theo mức định giá 4.8 tỷ, hiện tại tỷ lệ chênh lệch của cổ phiếu này (mNAV) chỉ là 1.6. Mức "định giá khiêm tốn" này đã kích thích nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với đợt IPO lần này, tâm lý thị trường rất sôi động.
Vào ngày 11 tháng 8, công ty đã điều chỉnh lớn kế hoạch phát hành vào phút cuối - khoảng giá mỗi cổ phiếu được điều chỉnh từ 28-31 đô la lên 32-33 đô la, quy mô phát hành từ 20,3 triệu cổ phiếu tăng lên 30 triệu cổ phiếu. Vào ngày 12 tháng 8, giá phát hành lại được điều chỉnh lên 37 đô la.
Bản cáo bạch còn cho biết, BlackRock và ARK Investment Management sẽ mua 200 triệu đô la cổ phiếu với giá phát hành IPO, điều này chắc chắn gia tăng thêm tâm lý lạc quan.
Nhưng đằng sau sự nhiệt tình là một bộ quy tắc trò chơi khác. Đợt IPO lần này chỉ có dưới 15% cổ phiếu được lưu hành, phần còn lại vẫn nằm chắc trong tay các cổ đông lớn và các nhà đầu tư sớm. Lưu thông thấp có nghĩa là khan hiếm, và khan hiếm có nghĩa là có thể xuất hiện "cơn sốt mua cổ phiếu" vào ngày đầu tiên, điều này đầy sức hấp dẫn đối với các quỹ ngắn hạn.
Như nhà chiến lược cao cấp Matt Kennedy của Renaissance Capital đã bình luận về IPO Bullish: "Các nhà ngân hàng thích để lại một chút chỗ cho định giá, nâng lên từ mức định giá thấp hơn, thay vì định giá quá cao ngay từ đầu, làm giảm nhiệt độ thị trường."
Tuy nhiên, mặt khác của lưu thông thấp là quả bom hẹn giờ của áp lực bán tiềm năng. Khi kết thúc thời gian khóa, nếu cổ đông lớn và các nhà đầu tư sớm chọn cách rút tiền ra, thị trường rất dễ xảy ra một chuỗi phản ứng với sự gia tăng đột ngột về tính thanh khoản và sự giảm giá cổ phiếu.
Thị trường kịch bản mã hóa tương tự đã chứng kiến quá nhiều lần trong chu kỳ này.
Cũng cần lưu ý rằng đây không phải là lần đầu tiên Bullish cố gắng gia nhập thị trường vốn. Từ năm 2021, trong thời điểm đỉnh cao của thị trường tiền điện tử, họ đã lên kế hoạch niêm yết với mức định giá 9 tỷ USD thông qua việc sáp nhập với công ty SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Lần đó, sự không chắc chắn về quy định và biến động thị trường đã đồng thời tác động khiến kế hoạch bị dừng lại vào năm 2022.
Hiện nay, Bitcoin lại một lần nữa tấn công mức cao kỷ lục 120.000 USD, các công ty tiền mã hóa như Circle đã thành công IPO để kiểm tra nhiệt độ của thị trường vốn, Bullish với định giá gần như bị cắt giảm một nửa và chiến lược tinh vi hơn, một lần nữa tấn công sàn NYSE.
Vậy liệu sự kết hợp của "giảm giá trị + thắt chặt lưu thông + thời điểm thị trường bò" có thể giúp tài sản trên giấy của Block.one vốn đã dày dạn trở nên sáng giá hơn nữa?
Chỉ là, đối với những nhà đầu tư biết đến câu chuyện EOS, có lẽ có một thông điệp quan trọng hơn - đừng yêu thương những công ty như vậy quá lâu, kẻo cuối cùng kết cục lại một lần nữa diễn ra như giấc mơ cũ của cộng đồng EOS.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
IPO lạc quan, tại sao định giá lại không đến 10% của Coinbase?
Bài viết: EeeVee, Jaleel cộng 6
Vào ngày 12 tháng 8, sau Coinbase, sàn giao dịch tiền điện tử thứ hai sẽ chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York - Bullish dự kiến huy động khoảng 990 triệu USD thông qua đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng.
Bề ngoài, đây chỉ là một lần xuất hiện định kỳ khác của ngành công nghiệp tiền mã hóa. Trong sáu tháng qua, thành công rực rỡ của các công ty như Circle, Figma trong IPO, và việc Coinbase được đưa vào S&P 500 đã khiến thị trường chứng khoán Mỹ trở nên háo hức với các công ty tiền mã hóa.
Sự ra mắt của Bullish dường như chính là sự tiếp nối của xu hướng này, thậm chí có thể là một lần nổi bật nhất, sàn giao dịch này không chỉ có 3 tỷ USD tài sản mà còn nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ từ các nhà đầu tư hàng đầu như Peter Thiel, Alan Howard, SoftBank, đã mua lại gã khổng lồ truyền thông tiền điện tử CoinDesk, nắm giữ "microphone" có ảnh hưởng nhất trong ngành, CEO của họ, Tom Farley, từng là Chủ tịch Sở Giao dịch Chứng khoán New York.
Bối cảnh và hào quang mạnh mẽ đã khiến nhu cầu đối với IPO của Bullish trở nên "rất mạnh mẽ", khiến Bullish điều chỉnh quy mô huy động trước IPO từ 629 triệu USD lên 990 triệu USD.
Nhưng dưới vẻ ngoài hào nhoáng của Bullish, lại ẩn chứa một câu chuyện có khả năng làm xao động ký ức của giới crypto, hướng đi của khoản tài chính khổng lồ, sự chia rẽ giữa cộng đồng và vốn, cũng như một chuỗi công khai bị bỏ rơi - EOS.
Người "thuyết giáo" của EOS, Lý Tiếu Lai, đã từng viết vào ngày 10 tháng 8 năm 2018 trong vòng bạn bè rằng "Hãy nhìn lại EOS sau bảy năm". Thật châm biếm, sau bảy năm, cộng đồng không thấy sự phát triển của EOS mà chỉ thấy sự lấp lánh của Bullish khi lên sàn - một công ty hoàn toàn không liên quan gì đến EOS.
42 tỷ USD của sự phản bội
Nếu phải mô tả mối quan hệ giữa Bullish và EOS bằng một câu, có lẽ đó sẽ là - người yêu cũ và người yêu hiện tại, cả hai hiểu rõ nhưng khó lòng ngồi chung một bàn.
Tin tức về việc Bullish bí mật nộp đơn IPO đã khiến giá token EOS tăng vọt 17%, như thể cảm giác tình xưa tái hiện. Nhưng trong mắt cộng đồng EOS, mức tăng này giống như một sự mỉa mai, khi mà nhà điều hành năm xưa Block.one đã quay lưng và đổ dồn vào Bullish, để lại EOS ở lại một chỗ - và với cái giá là sự suy tàn của nó.
Câu chuyện bắt đầu từ năm 2017. Thời điểm đó, thị trường blockchain công cộng đang ở thời kỳ hoàng kim, sách trắng có thể coi như vé vào cửa, tầm nhìn chính là công cụ huy động vốn tốt nhất, Block.one với lời hứa "một triệu TPS, miễn phí giao dịch" đã ra mắt EOS, ngay lập tức thu hút các nhà đầu tư toàn cầu đổ xô vào.
Năm 2018, nó đã huy động được 4,2 tỷ đô la thông qua ICO, thiết lập kỷ lục tài trợ trong ngành công nghiệp tiền điện tử, EOS cũng được gọi là "kẻ kết thúc Ethereum".
Tuy nhiên, thần thoại sụp đổ nhanh hơn tưởng tượng. Chỉ sau một thời gian ngắn khi mạng chính được ra mắt, người dùng đã nhận ra rằng giữa thực tế và bản white paper có một vực sâu khó vượt qua: việc chuyển tiền cần phải đặt cọc CPU và RAM, quy trình rườm rà và ngưỡng vào cao; cuộc bầu cử nút không phải như mong đợi là "dân chủ phi tập trung", mà nhanh chóng trở thành trò chơi phiếu bầu giữa các đại gia và sàn giao dịch.
Khiếm khuyết kỹ thuật chỉ là bề ngoài, những vết nứt sâu hơn đến từ sự phân bổ tài nguyên không đồng đều.
Mặc dù Block.one cam kết đầu tư 1 tỷ đô la để hỗ trợ hệ sinh thái EOS, nhưng trong số 4,2 tỷ đô la vốn huy động được, cuối cùng có 2,2 tỷ đô la được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đồng thời cũng được sử dụng để mua BTC, đầu tư vào cổ phiếu, mua lại SilverGate (đã phá sản vào năm 2023), và các nỗ lực đầu tư khác như mua tên miền Voice.
Số tiền thực sự chảy vào hệ sinh thái phát triển EOS là rất ít, đến mức khó có thể chấp nhận.
Cái cọng rơm cuối cùng đè bẹp sự kiên nhẫn của cộng đồng EOS chính là sự ra mắt của Bullish vào năm 2021. Block.one thông báo ra mắt nền tảng giao dịch tiền điện tử hoàn toàn mới này với quy mô huy động lên tới 1 tỷ USD, nhưng lại không có liên quan gì đến hệ thống công nghệ EOS - không sử dụng chuỗi EOS, không hỗ trợ token EOS, không thừa nhận có bất kỳ mối quan hệ nào với EOS, thậm chí không có một lời cảm ơn mang tính biểu tượng nào.
Trong cộng đồng EOS, đây được coi là một sự phản bội trắng trợn: Block.one đã huy động được một số tiền khổng lồ từ EOS, nhưng lại chuyển hướng sang một dự án khác trong thời điểm thuận lợi. EOS thì bị bỏ lại phía sau, mất đi tài nguyên và sự chú ý vốn có.
Bullish huy động 10 tỷ điểm khởi đầu mới
Và Bullish, được sinh ra từ giấc mơ tan vỡ của EOS, ban đầu đã nhận được sự hỗ trợ từ Block.one với khoản đầu tư bằng tiền mặt 100 triệu USD.
Đồng thời còn thu hút nhiều nhà đầu tư nổi tiếng như Peter Thiel, Alan Howard (nhà đầu tư của FTX và Polygon), cùng với các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu như Galaxy Digital, DCG và SoftBank tham gia vào đội ngũ đầu tư, đội hình có thể nói là rất hoành tráng.
Điều này đã giúp Bullish có được vốn khởi đầu lên đến 1 tỷ đô la ngay từ giai đoạn đầu, con số này vượt xa đối thủ Kraken, vốn chỉ có 0.65 tỷ đô la trong giai đoạn gọi vốn hạt giống và vòng A.
Kể từ năm 2021, hoạt động cốt lõi của Bullish đã xoay quanh sàn giao dịch của mình. Với mô hình thanh khoản kết hợp sáng tạo (sự kết hợp giữa CLOB và AMM), Bullish có thể cung cấp chênh lệch giao dịch thấp trong môi trường thanh khoản cao, đồng thời duy trì độ sâu thị trường ổn định trong môi trường thanh khoản thấp.
Công nghệ đổi mới này nhanh chóng được các khách hàng tổ chức ưa chuộng, giúp Bullish thành công lọt vào top 5 sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới.
Khi tiếp tục phát triển các hoạt động cơ bản của sàn giao dịch, Bullish đã mua lại nền tảng truyền thông tiền điện tử hàng đầu thế giới CoinDesk vào năm 2023, củng cố thêm quyền lực của mình trong ngành. Số lượng khách truy cập độc lập hàng tháng của CoinDesk đã đạt 4,96 triệu vào năm 2024.
Bullish cũng đã ra mắt CoinDesk Indices và sẽ mua lại CCData vào năm 2024, tận dụng lợi thế của cả hai trong dịch vụ dữ liệu, giúp khách hàng tổ chức theo dõi hiệu suất tài sản kỹ thuật số, cung cấp cái nhìn dữ liệu thị trường.
Ngoài ra, Bullish đã thành lập một bộ phận đầu tư mạo hiểm - Bullish Capital. Thông qua hoạt động này, Bullish có thể đầu tư vốn vào các dự án đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử, những khoản đầu tư này không chỉ mang lại tiềm năng lợi nhuận cho Bullish mà còn giúp công ty duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành và thực hiện sự đa dạng trong các lĩnh vực. Hiện tại, Bullish Capital đã đầu tư vào nhiều dự án tiền điện tử nổi tiếng như Ether.fi, Babylon, Wingbits.
Về mặt hiệu suất tài chính, nguồn doanh thu hiện tại của Bullish vẫn còn tương đối đơn điệu, doanh thu từ giao dịch giao ngay trên sàn giao dịch của họ chiếm 70% đến 80% tổng doanh thu.
Theo hồ sơ phát hành cổ phiếu, trong quý đầu tiên của năm 2025, Bullish đã báo cáo khoản lỗ ròng 349 triệu USD, khoản lỗ này chủ yếu do sự sụt giảm mạnh giá trị hợp lý của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum mà công ty nắm giữ.
Về doanh thu khác, doanh thu của Coindesk đã đạt được mức tăng trưởng đáng kể, trong quý 1 năm 2025, doanh thu từ đăng ký của CoinDesk đạt 20 triệu USD, tăng hơn 100% so với 9 triệu USD cùng kỳ năm 2024.
Sự tăng trưởng này một phần đến từ doanh thu tài trợ 9 triệu đô la Mỹ từ hội nghị Consensus Hong Kong 2025 được tổ chức tại Hồng Kông vào tháng 2 năm 2025.
So với các đối thủ chính của mình là Coinbase và Kraken, doanh thu và lợi nhuận của Bullish có phần kém hơn. Bắt đầu từ năm 2022, doanh thu của Coinbase gần như luôn duy trì ở mức gấp 20 lần của Bullish. Hơn nữa, tổng doanh thu 1,5 tỷ USD của Kraken vào năm 2024 cũng vượt xa 214 triệu USD của Bullish trong cùng thời kỳ.
Về dữ liệu kinh doanh, khối lượng giao dịch giao ngay của Bullish tăng trưởng khá nổi bật, trong quý 1 năm 2025, khối lượng giao dịch của Bullish đạt 79,9 tỷ USD, thậm chí còn vượt qua Coinbase.
Khối lượng giao dịch này tương đương với các sàn giao dịch hàng đầu, nhưng doanh thu lại rõ ràng thấp hơn, chủ yếu xuất phát từ việc Bullish chủ động giảm chênh lệch giá giao dịch.
"Các biện pháp chiến lược nhằm thu hẹp chênh lệch giá đã củng cố vị thế cạnh tranh của chúng tôi và chiếm lĩnh thị trường lớn hơn", theo hồ sơ niêm yết, vào năm 2024, thị phần giao dịch BTC và ETH giao ngay toàn cầu của Bullish lần lượt tăng 10% và 37%, trong khi năm 2023 tăng 31% và 189%.
Tuy nhiên, chiến lược dựa vào việc thu hẹp chênh lệch giá để mở rộng thị phần không có triển vọng lạc quan.
Một mặt, với việc các nhà đầu tư tổ chức dần dần đổ vào, thị trường ngày càng trưởng thành, giao dịch ngày càng tập trung vào các tài sản hàng đầu như BTC, dẫn đến sự thu hẹp của độ biến động.
Mặt khác, việc ra mắt ETF đã làm gia tăng sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch. Những thay đổi này sẽ làm thu hẹp chênh lệch giá giao dịch trên thị trường, từ đó ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và lợi thế cạnh tranh của Bullish.
Đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường, chiến lược cạnh tranh của Bullish cũng tương tự như các sàn giao dịch hàng đầu như Coinbase - mở rộng đường tăng trưởng thứ hai thông qua thị trường phái sinh và các thương vụ mua lại:
Chúng tôi dự kiến trong tương lai sẽ mở rộng sản phẩm, đặc biệt là các sản phẩm quyền chọn, để đáp ứng nhu cầu liên tục của các khách hàng tổ chức ổn định và có giá trị cao, nhằm đạt được sự tăng trưởng. Đồng thời, chúng tôi sẽ tiếp tục tận dụng quy mô, tài sản và lợi thế chuyên môn của mình để mua lại các công ty phù hợp với dòng sản phẩm.
48 tỷ định giá, là "khiêm tốn" hay có âm mưu khác?
Lý do mà Bullish tự tin có thể sử dụng một số tiền lớn để thực hiện các cuộc mua lại trong tương lai chủ yếu nhờ vào khoản đầu tư lịch sử trong lĩnh vực tiền điện tử - số tiền 4,2 tỷ đô la mà Block.one đã huy động được thông qua ICO EOS vào năm 2018.
Ngoài việc phân bổ một số lượng lớn vốn vào trái phiếu chính phủ Mỹ ổn định và các khoản đầu tư cổ phần nhỏ lẻ, Block.one cũng đã đầu tư mạnh vào 160.000 Bitcoin trong giai đoạn đầu.
Hành động này đã khiến công ty này trở thành công ty tư nhân nắm giữ nhiều tiền điện tử nhất thế giới, vượt qua cả gã khổng lồ stablecoin Tether với 40,000 đồng coin.
Bảng cân đối kế toán của Bullish cũng cho thấy sức nặng đáng kể: tổng tài sản vượt quá 3 tỷ đô la, trong đó bao gồm 24.000 bitcoin (khoảng 2,8 tỷ đô la), 12.600 ethereum, cùng với 418 triệu đô la tiền mặt và stablecoin.
So với Coinbase, dự trữ Bitcoin trong quý II năm đó chỉ là 11,776 đồng với giá trị thị trường khoảng 1,3 tỷ đô la - điều này có nghĩa là, chỉ tính riêng về việc nắm giữ BTC, Bullish đã gần như gấp đôi Coinbase.
Độ dày tài sản này khiến Bullish trở nên "khiêm tốn" hơn trước mức định giá IPO 4,8 tỷ USD, khiến nó giống như một công ty dự trữ tài sản số, chứ không chỉ đơn thuần là một sàn giao dịch.
Theo mức định giá 4.8 tỷ, hiện tại tỷ lệ chênh lệch của cổ phiếu này (mNAV) chỉ là 1.6. Mức "định giá khiêm tốn" này đã kích thích nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với đợt IPO lần này, tâm lý thị trường rất sôi động.
Vào ngày 11 tháng 8, công ty đã điều chỉnh lớn kế hoạch phát hành vào phút cuối - khoảng giá mỗi cổ phiếu được điều chỉnh từ 28-31 đô la lên 32-33 đô la, quy mô phát hành từ 20,3 triệu cổ phiếu tăng lên 30 triệu cổ phiếu. Vào ngày 12 tháng 8, giá phát hành lại được điều chỉnh lên 37 đô la.
Bản cáo bạch còn cho biết, BlackRock và ARK Investment Management sẽ mua 200 triệu đô la cổ phiếu với giá phát hành IPO, điều này chắc chắn gia tăng thêm tâm lý lạc quan.
Nhưng đằng sau sự nhiệt tình là một bộ quy tắc trò chơi khác. Đợt IPO lần này chỉ có dưới 15% cổ phiếu được lưu hành, phần còn lại vẫn nằm chắc trong tay các cổ đông lớn và các nhà đầu tư sớm. Lưu thông thấp có nghĩa là khan hiếm, và khan hiếm có nghĩa là có thể xuất hiện "cơn sốt mua cổ phiếu" vào ngày đầu tiên, điều này đầy sức hấp dẫn đối với các quỹ ngắn hạn.
Như nhà chiến lược cao cấp Matt Kennedy của Renaissance Capital đã bình luận về IPO Bullish: "Các nhà ngân hàng thích để lại một chút chỗ cho định giá, nâng lên từ mức định giá thấp hơn, thay vì định giá quá cao ngay từ đầu, làm giảm nhiệt độ thị trường."
Tuy nhiên, mặt khác của lưu thông thấp là quả bom hẹn giờ của áp lực bán tiềm năng. Khi kết thúc thời gian khóa, nếu cổ đông lớn và các nhà đầu tư sớm chọn cách rút tiền ra, thị trường rất dễ xảy ra một chuỗi phản ứng với sự gia tăng đột ngột về tính thanh khoản và sự giảm giá cổ phiếu.
Thị trường kịch bản mã hóa tương tự đã chứng kiến quá nhiều lần trong chu kỳ này.
Cũng cần lưu ý rằng đây không phải là lần đầu tiên Bullish cố gắng gia nhập thị trường vốn. Từ năm 2021, trong thời điểm đỉnh cao của thị trường tiền điện tử, họ đã lên kế hoạch niêm yết với mức định giá 9 tỷ USD thông qua việc sáp nhập với công ty SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Lần đó, sự không chắc chắn về quy định và biến động thị trường đã đồng thời tác động khiến kế hoạch bị dừng lại vào năm 2022.
Hiện nay, Bitcoin lại một lần nữa tấn công mức cao kỷ lục 120.000 USD, các công ty tiền mã hóa như Circle đã thành công IPO để kiểm tra nhiệt độ của thị trường vốn, Bullish với định giá gần như bị cắt giảm một nửa và chiến lược tinh vi hơn, một lần nữa tấn công sàn NYSE.
Vậy liệu sự kết hợp của "giảm giá trị + thắt chặt lưu thông + thời điểm thị trường bò" có thể giúp tài sản trên giấy của Block.one vốn đã dày dạn trở nên sáng giá hơn nữa?
Chỉ là, đối với những nhà đầu tư biết đến câu chuyện EOS, có lẽ có một thông điệp quan trọng hơn - đừng yêu thương những công ty như vậy quá lâu, kẻo cuối cùng kết cục lại một lần nữa diễn ra như giấc mơ cũ của cộng đồng EOS.