Vào ngày 12 tháng 8, sau Coinbase, sàn giao dịch tiền điện tử thứ hai sẽ chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York - Bullish dự kiến huy động khoảng 990 triệu USD thông qua đợt phát hành cổ phiếu lần đầu.
Bề ngoài, đây chỉ là một lần xuất hiện thường lệ khác của ngành công nghiệp tiền điện tử. Trong nửa năm qua, những thành công nổi bật của các công ty như Circle, Figma trong IPO, và Coinbase được đưa vào S&P 500, đã khiến thị trường chứng khoán Mỹ rất ưa chuộng các công ty tiền điện tử.
Sự xuất hiện của Bullish dường như chính là sự tiếp nối của xu hướng này, thậm chí có thể là lần nổi bật nhất, sàn giao dịch này có 3 tỷ đô la tài sản trong tài khoản, không chỉ nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các nhà đầu tư hàng đầu như Peter Thiel, Alan Howard, SoftBank mà còn mua lại gã khổng lồ truyền thông tiền mã hóa CoinDesk, nắm giữ "microphone" có sức ảnh hưởng nhất trong ngành, CEO của họ, Tom Farley, từng là Chủ tịch Sở giao dịch chứng khoán New York.
Nền tảng mạnh mẽ và hào quang đã khiến nhu cầu IPO của Bullish trở nên "đặc biệt mạnh mẽ" đối với các nhà đầu tư, dẫn đến việc Bullish điều chỉnh quy mô huy động từ 629 triệu USD lên 990 triệu USD trước thềm IPO.
Nhưng dưới bề ngoài sáng chói của Bullish, lại ẩn chứa một câu chuyện đủ để khuấy động ký ức của giới crypto, hướng đi của khoản tài trợ khổng lồ, sự chia tay giữa cộng đồng và vốn, cùng với một chuỗi công khai bị bỏ rơi - EOS.
Người "truyền đạo" của EOS, Lý Tiểu Lai, đã từng viết trong vòng bạn bè vào ngày 10 tháng 8 năm 2018 rằng "Hãy nhìn lại EOS sau bảy năm", và điều mỉa mai là, sau bảy năm, cộng đồng thấy không phải là sự phát triển của EOS mà là sự rực rỡ của Bullish khi lên sàn - một công ty hoàn toàn không liên quan đến EOS.
42 tỷ USD của sự phản bội
Nếu phải miêu tả mối quan hệ giữa Bullish và EOS bằng một câu, có lẽ đó sẽ là - Người yêu cũ và người yêu hiện tại, cả hai đều hiểu nhau nhưng khó có thể ngồi chung một bàn.
Sau khi có tin tức về việc Bullish bí mật nộp đơn xin IPO, giá token EOS đã tăng vọt 17%, dường như tạo ra ảo giác về sự tái sinh. Nhưng trong mắt cộng đồng EOS, mức tăng này giống như một sự mỉa mai, vì những người điều hành năm xưa Block.one đã sớm quay lưng và đầu tư vào Bullish, để lại EOS đứng yên - và điều này đã phải trả giá bằng sự suy tàn của nó.
Câu chuyện bắt đầu từ năm 2017. Khi đó, lĩnh vực chuỗi công khai đang ở thời kỳ hoàng kim, sách trắng có thể coi như vé vào cửa, tầm nhìn chính là công cụ huy động vốn tốt nhất, Block.one đã tung ra EOS với lời hứa "trên một triệu TPS, không phí giao dịch", ngay lập tức thu hút các nhà đầu tư toàn cầu đổ xô vào.
Năm 2018, nó đã huy động được 4,2 tỷ USD thông qua ICO, thiết lập kỷ lục tài trợ trong ngành công nghiệp tiền điện tử, và EOS cũng được gán cho danh hiệu "kẻ kết thúc Ethereum".
Tuy nhiên, huyền thoại sụp đổ nhanh hơn dự đoán. Chỉ sau một thời gian ngắn ra mắt mạng chính, người dùng đã phát hiện ra rằng giữa thực tế và tài liệu trắng có một khoảng cách khó vượt qua: việc chuyển tiền cần phải đặt cược CPU và RAM, quy trình rườm rà, ngưỡng cao; cuộc bầu cử nút không phải như mong đợi "dân chủ phi tập trung", mà nhanh chóng trở thành một trò chơi phiếu bầu của những người nắm giữ lớn và sàn giao dịch.
Khiếm khuyết kỹ thuật chỉ là bề nổi, những vết nứt sâu hơn đến từ sự phân bổ tài nguyên không đồng đều.
Mặc dù Block.one hứa hẹn chi 1 tỷ USD để hỗ trợ hệ sinh thái EOS, 2,2 tỷ USD trong tổng số 4,2 tỷ USD tiền tài trợ cuối cùng đã được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ Mỹ nhằm khóa lợi suất rủi ro thấp, đồng thời cũng được dùng để đầu tư vào cổ phiếu, mua lại SilverGate (đã phá sản vào năm 2023), mua tên miền Voice và các nỗ lực đầu tư khác.
Số tiền thực sự chảy vào hệ sinh thái phát triển EOS ít đến mức khó chịu.
Cây rơm cuối cùng đè bẹp sự kiên nhẫn của cộng đồng EOS là sự xuất hiện của Bullish vào năm 2021. Block.one đã công bố ra mắt nền tảng giao dịch tiền điện tử hoàn toàn mới này với quy mô huy động vốn lên tới 1 tỷ USD, nhưng hoàn toàn không liên quan đến hệ thống công nghệ EOS - không sử dụng chuỗi EOS, không hỗ trợ token EOS, không công nhận mối quan hệ nào với EOS, thậm chí không có một lời cảm ơn biểu tượng.
Trong cộng đồng EOS, đây là một sự phản bội trắng trợn: Block.one đã huy động một số tiền khổng lồ từ EOS, nhưng lại bắt đầu một dự án mới và lật ngược tình thế. EOS thì bị bỏ lại phía sau, mất đi những nguồn lực và ánh đèn sân khấu vốn có.
Sau đó, cộng đồng đã nhiều lần phản công, cố gắng thông qua đàm phán và kiện tụng để lấy lại tiền và quyền quản trị. Mặc dù cuối cùng đã đẩy Block.one ra khỏi ban quản lý EOS, nhưng quyền sở hữu và quyền chi phối tài sản vẫn chắc chắn nằm trong tay Block.one.
Trong mắt những người dùng cũ đã trải qua những thăng trầm của EOS, Bullish chưa bao giờ là một dự án mới không liên quan đến họ, mà là một sự đăng quang được đổi lấy lý tưởng của họ - lộng lẫy, đắt đỏ, nhưng lại khiến người ta khó xử.
Tăng giá tài trợ 1 tỷ điểm khởi đầu mới
Và Bullish, được sinh ra từ giấc mơ tan vỡ của EOS, ban đầu đã nhận được sự hỗ trợ từ Block.one với khoản đầu tư bằng tiền mặt 100 triệu đô la.
Đồng thời cũng thu hút nhiều nhà đầu tư nổi tiếng như Peter Thiel, Alan Howard (nhà đầu tư của FTX và Polygon), cùng với các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu như Galaxy Digital, DCG và SoftBank tham gia vào đội ngũ đầu tư, đội ngũ này có thể nói là rất mạnh.
Điều này đã giúp Bullish có được vốn khởi đầu lên tới 1 tỷ đô la ngay từ giai đoạn đầu, số tiền này vượt xa đối thủ Kraken, công ty chỉ có 0.65 tỷ đô la trong vòng gọi vốn hạt giống và vòng A.
Kể từ năm 2021, hoạt động cốt lõi của Bullish đã xoay quanh sàn giao dịch của họ. Với mô hình thanh khoản hỗn hợp sáng tạo (sự kết hợp giữa CLOB và AMM), Bullish vừa có thể cung cấp chênh lệch giá thấp (trading spread) trong môi trường thanh khoản cao, vừa có thể duy trì độ sâu thị trường ổn định trong môi trường thanh khoản thấp.
Đổi mới công nghệ này nhanh chóng được các khách hàng tổ chức ưa chuộng, giúp Bullish thành công lọt vào top 5 sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới.
Trong khi từng bước phát triển các hoạt động cơ bản của sàn giao dịch, Bullish đã mua lại CoinDesk, nền tảng truyền thông tiền điện tử hàng đầu toàn cầu, vào năm 2023, củng cố thêm quyền phát ngôn của mình trong ngành. Số lượng khách truy cập độc lập hàng tháng của CoinDesk đã đạt 4,96 triệu vào năm 2024.
Bullish cũng đã ra mắt CoinDesk Indices và sẽ mua lại CCData vào năm 2024, tận dụng lợi thế của cả hai trong dịch vụ dữ liệu để giúp khách hàng tổ chức theo dõi hiệu suất của tài sản kỹ thuật số và cung cấp những hiểu biết về dữ liệu thị trường.
Ngoài ra, Bullish đã thành lập bộ phận đầu tư mạo hiểm - Bullish Capital. Thông qua hoạt động này, Bullish có khả năng đầu tư vốn vào các dự án đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử, những khoản đầu tư này không chỉ mang lại lợi nhuận tiềm năng cho Bullish mà còn giúp công ty duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành, thực hiện sự đa dạng hóa. Hiện tại, Bullish Capital đã đầu tư vào nhiều dự án tiền điện tử nổi tiếng bao gồm Ether.fi, Babylon, Wingbits.
Về hiệu suất tài chính, nguồn doanh thu hiện tại của Bullish vẫn khá đơn điệu, doanh thu từ giao dịch giao ngay của sàn giao dịch chiếm 70% đến 80% tổng doanh thu.
Theo bản cáo bạch, trong quý 1 năm 2025, Bullish đã báo cáo khoản lỗ ròng 349 triệu USD, khoản lỗ này chủ yếu do giá trị hợp lý của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum mà công ty nắm giữ giảm mạnh.
Về các nguồn thu khác, doanh thu của Coindesk đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể, trong quý đầu tiên của năm 2025, doanh thu từ đăng ký của CoinDesk đạt 20 triệu USD, tăng hơn 100% so với 9 triệu USD cùng kỳ năm 2024.
Sự tăng trưởng này một phần đến từ khoản thu 9 triệu USD từ tài trợ cho hội nghị Consensus Hong Kong 2025 được tổ chức tại Hồng Kông vào tháng 2 năm 2025.
So với các đối thủ cạnh tranh chính là Coinbase và Kraken, doanh thu và lợi nhuận của Bullish có phần kém hơn. Kể từ năm 2022, doanh thu của Coinbase hầu như luôn duy trì ở mức gấp 20 lần Bullish. Hơn nữa, tổng doanh thu 1,5 tỷ USD của Kraken trong năm 2024 cũng vượt xa 214 triệu USD của Bullish trong cùng thời kỳ.
Về dữ liệu kinh doanh, khối lượng giao dịch giao ngay của Bullish tăng trưởng đáng chú ý, trong quý đầu tiên của năm 2025, khối lượng giao dịch của Bullish đạt 79,9 tỷ USD thậm chí còn vượt qua Coinbase một chút.
Khối lượng giao dịch này tương đương với các sàn giao dịch hàng đầu, nhưng doanh thu lại rõ ràng thua kém, chủ yếu xuất phát từ việc Bullish chủ động giảm chênh lệch giao dịch.
"Các biện pháp chiến lược thu hẹp chênh lệch đã củng cố vị thế cạnh tranh của chúng tôi và chiếm lĩnh thị trường lớn hơn", theo tài liệu phát hành cổ phiếu, vào năm 2024, thị phần giao dịch BTC và ETH trên toàn cầu của Bullish đã lần lượt tăng 10% và 37%, trong khi vào năm 2023, tăng lần lượt 31% và 189%.
Tuy nhiên, chiến lược dựa vào việc nén chênh lệch giá để mở rộng thị phần không có triển vọng lạc quan.
Một mặt, với sự dần dần tham gia của các nhà đầu tư tổ chức, thị trường ngày càng trưởng thành, giao dịch càng tập trung vào các tài sản hàng đầu như BTC, dẫn đến sự thu hẹp biến động.
Mặt khác, việc ra mắt ETF đã làm gia tăng sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch. Những thay đổi này sẽ làm thu hẹp chênh lệch giá giao dịch trên thị trường, từ đó ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và lợi thế cạnh tranh của Bullish.
Đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường, chiến lược cạnh tranh của Bullish cũng tương tự như các sàn giao dịch hàng đầu như Coinbase - mở rộng đường tăng trưởng thứ hai bằng cách sử dụng thị trường phái sinh và các thương vụ mua lại:
Chúng tôi dự kiến trong tương lai sẽ mở rộng sản phẩm, đặc biệt là sản phẩm quyền chọn, để đáp ứng nhu cầu liên tục của các khách hàng tổ chức ổn định và có giá trị cao, nhằm đạt được sự tăng trưởng. Đồng thời, chúng tôi sẽ tiếp tục tận dụng quy mô, tài sản và lợi thế chuyên môn của mình để mua lại các công ty phù hợp với dòng sản phẩm.
Đánh giá 4.8 tỷ, là "khiêm tốn" hay còn có âm mưu khác?
Lý do mà Bullish tự tin sử dụng khối tài sản khổng lồ để thực hiện các thương vụ mua lại trong tương lai phần lớn phải cảm ơn khoản tài trợ đã đi vào lịch sử tiền điện tử - 42 tỷ USD mà Block.one đã huy động được thông qua ICO EOS vào năm 2018.
Ngoài việc phân bổ một số lượng lớn vốn vào trái phiếu chính phủ Mỹ ổn định và đầu tư cổ phần rải rác, Block.one còn đã mua vào 160,000 Bitcoin từ sớm.
Hành động này đã khiến họ trở thành công ty tư nhân nắm giữ nhiều tiền điện tử nhất thế giới, vượt qua cả gã khổng lồ stablecoin Tether với 40.000 đồng coin.
Đến quý 1 năm 2025, bảng cân đối kế toán của Bullish cũng cho thấy sức nặng đáng kể: tổng tài sản vượt quá 3 tỷ USD, trong đó bao gồm 24,000 bitcoin (khoảng 2.8 tỷ USD), 12,600 ethereum và 418 triệu USD tiền mặt cũng như stablecoin.
Để so sánh, dự trữ Bitcoin của Coinbase trong quý II cùng năm chỉ là 11,776 đồng, với giá trị thị trường khoảng 1,3 tỷ USD - điều này có nghĩa là, xét riêng về lượng nắm giữ BTC, Bullish đã gần gấp đôi Coinbase.
Độ dày tài sản này khiến Bullish có phần "khiêm tốn" trước mức định giá IPO 4,8 tỷ USD. Vào ngày 11 tháng 8, công ty đã tăng mạnh kế hoạch phát hành vào phút cuối - khoảng giá mỗi cổ phiếu từ 28-31 USD đã được điều chỉnh lên 32-33 USD, quy mô phát hành từ 20,3 triệu cổ phiếu mở rộng lên 30 triệu cổ phiếu - phản ánh trực tiếp sự ủng hộ nhiệt tình từ thị trường.
Theo bản cáo bạch, BlackRock và ARK Investment Management sẽ mua 200 triệu USD cổ phiếu với giá phát hành IPO, thổi bùng thêm niềm đam mê trên thị trường.
Nhưng đằng sau sự nhiệt tình lại ẩn chứa một bộ quy tắc trò chơi khác. Đợt IPO này chỉ có chưa đến 15% cổ phiếu được lưu hành, phần lớn còn lại vẫn chắc chắn nằm trong tay các cổ đông lớn và các nhà đầu tư sớm. Lưu thông thấp có nghĩa là hiếm hoi, và hiếm hoi có nghĩa là có thể xuất hiện "cơn sốt mua cổ phiếu" trong ngày đầu, điều này chắc chắn đầy sức hấp dẫn đối với các quỹ ngắn hạn.
Như Matt Kennedy, chiến lược gia cao cấp của Renaissance Capital đã bình luận về IPO Bullish: "Các ngân hàng thích để lại một chút không gian trong định giá, tăng lên từ mức định giá thấp hơn, thay vì định giá quá cao ngay từ đầu, điều này lại làm giảm sức nóng của thị trường."
Tuy nhiên, mặt khác của việc lưu thông thấp là quả bom hẹn giờ của áp lực bán tiềm năng. Khi thời gian khóa kết thúc, nếu các cổ đông lớn và nhà đầu tư sớm chọn rút tiền ra, thị trường rất dễ xảy ra phản ứng dây chuyền với sự gia tăng đột ngột về thanh khoản và giá cổ phiếu sụt giảm.
Thị trường mã hóa kịch bản tương tự đã trải qua quá nhiều lần trong chu kỳ này.
Cũng cần lưu ý rằng đây không phải là lần đầu tiên Bullish cố gắng gia nhập thị trường vốn. Ngay từ thời điểm đỉnh cao của thị trường tiền điện tử vào năm 2021, họ đã lên kế hoạch niêm yết với định giá 9 tỷ USD thông qua việc hợp nhất với công ty SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Lần đó, sự không chắc chắn về quy định và biến động thị trường đã đồng thời tác động, khiến kế hoạch bị dừng lại vào năm 2022.
Hiện nay, Bitcoin một lần nữa tấn công mức cao lịch sử 120.000 USD, các công ty tiền điện tử như Circle đã thành công trong việc IPO để khám phá nhiệt độ của thị trường vốn, Bullish với định giá gần như giảm một nửa và chiến lược tinh vi hơn, lại một lần nữa tấn công sàn NYSE.
Và liệu sự kết hợp của "giá trị bị định giá thấp + sự thu hẹp lưu thông + thời điểm thị trường tăng trưởng" có thể giúp tài sản trên sổ sách của Block.one, vốn đã đủ mạnh, có thêm một khoản tăng giá rực rỡ?
Chỉ có điều, đối với những nhà đầu tư biết đến câu chuyện EOS, có lẽ có một bài học quan trọng hơn – đừng yêu thương những công ty như vậy quá lâu, kẻo cuối cùng kết cục lại lặp lại giấc mơ cũ của cộng đồng EOS.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Đằng sau ánh hào quang của IPO hàng tỷ đô là giấc mơ tan vỡ của cộng đồng EOS trong trò chơi vốn.
Văn: EeeVee, Gia Lục, BlockBeats
Biên tập: Kaori
Vào ngày 12 tháng 8, sau Coinbase, sàn giao dịch tiền điện tử thứ hai sẽ chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York - Bullish dự kiến huy động khoảng 990 triệu USD thông qua đợt phát hành cổ phiếu lần đầu.
Bề ngoài, đây chỉ là một lần xuất hiện thường lệ khác của ngành công nghiệp tiền điện tử. Trong nửa năm qua, những thành công nổi bật của các công ty như Circle, Figma trong IPO, và Coinbase được đưa vào S&P 500, đã khiến thị trường chứng khoán Mỹ rất ưa chuộng các công ty tiền điện tử.
Sự xuất hiện của Bullish dường như chính là sự tiếp nối của xu hướng này, thậm chí có thể là lần nổi bật nhất, sàn giao dịch này có 3 tỷ đô la tài sản trong tài khoản, không chỉ nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các nhà đầu tư hàng đầu như Peter Thiel, Alan Howard, SoftBank mà còn mua lại gã khổng lồ truyền thông tiền mã hóa CoinDesk, nắm giữ "microphone" có sức ảnh hưởng nhất trong ngành, CEO của họ, Tom Farley, từng là Chủ tịch Sở giao dịch chứng khoán New York.
Nền tảng mạnh mẽ và hào quang đã khiến nhu cầu IPO của Bullish trở nên "đặc biệt mạnh mẽ" đối với các nhà đầu tư, dẫn đến việc Bullish điều chỉnh quy mô huy động từ 629 triệu USD lên 990 triệu USD trước thềm IPO.
Nhưng dưới bề ngoài sáng chói của Bullish, lại ẩn chứa một câu chuyện đủ để khuấy động ký ức của giới crypto, hướng đi của khoản tài trợ khổng lồ, sự chia tay giữa cộng đồng và vốn, cùng với một chuỗi công khai bị bỏ rơi - EOS.
Người "truyền đạo" của EOS, Lý Tiểu Lai, đã từng viết trong vòng bạn bè vào ngày 10 tháng 8 năm 2018 rằng "Hãy nhìn lại EOS sau bảy năm", và điều mỉa mai là, sau bảy năm, cộng đồng thấy không phải là sự phát triển của EOS mà là sự rực rỡ của Bullish khi lên sàn - một công ty hoàn toàn không liên quan đến EOS.
42 tỷ USD của sự phản bội
Nếu phải miêu tả mối quan hệ giữa Bullish và EOS bằng một câu, có lẽ đó sẽ là - Người yêu cũ và người yêu hiện tại, cả hai đều hiểu nhau nhưng khó có thể ngồi chung một bàn.
Sau khi có tin tức về việc Bullish bí mật nộp đơn xin IPO, giá token EOS đã tăng vọt 17%, dường như tạo ra ảo giác về sự tái sinh. Nhưng trong mắt cộng đồng EOS, mức tăng này giống như một sự mỉa mai, vì những người điều hành năm xưa Block.one đã sớm quay lưng và đầu tư vào Bullish, để lại EOS đứng yên - và điều này đã phải trả giá bằng sự suy tàn của nó.
Câu chuyện bắt đầu từ năm 2017. Khi đó, lĩnh vực chuỗi công khai đang ở thời kỳ hoàng kim, sách trắng có thể coi như vé vào cửa, tầm nhìn chính là công cụ huy động vốn tốt nhất, Block.one đã tung ra EOS với lời hứa "trên một triệu TPS, không phí giao dịch", ngay lập tức thu hút các nhà đầu tư toàn cầu đổ xô vào.
Năm 2018, nó đã huy động được 4,2 tỷ USD thông qua ICO, thiết lập kỷ lục tài trợ trong ngành công nghiệp tiền điện tử, và EOS cũng được gán cho danh hiệu "kẻ kết thúc Ethereum".
Tuy nhiên, huyền thoại sụp đổ nhanh hơn dự đoán. Chỉ sau một thời gian ngắn ra mắt mạng chính, người dùng đã phát hiện ra rằng giữa thực tế và tài liệu trắng có một khoảng cách khó vượt qua: việc chuyển tiền cần phải đặt cược CPU và RAM, quy trình rườm rà, ngưỡng cao; cuộc bầu cử nút không phải như mong đợi "dân chủ phi tập trung", mà nhanh chóng trở thành một trò chơi phiếu bầu của những người nắm giữ lớn và sàn giao dịch.
Khiếm khuyết kỹ thuật chỉ là bề nổi, những vết nứt sâu hơn đến từ sự phân bổ tài nguyên không đồng đều.
Mặc dù Block.one hứa hẹn chi 1 tỷ USD để hỗ trợ hệ sinh thái EOS, 2,2 tỷ USD trong tổng số 4,2 tỷ USD tiền tài trợ cuối cùng đã được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ Mỹ nhằm khóa lợi suất rủi ro thấp, đồng thời cũng được dùng để đầu tư vào cổ phiếu, mua lại SilverGate (đã phá sản vào năm 2023), mua tên miền Voice và các nỗ lực đầu tư khác.
Số tiền thực sự chảy vào hệ sinh thái phát triển EOS ít đến mức khó chịu.
Cây rơm cuối cùng đè bẹp sự kiên nhẫn của cộng đồng EOS là sự xuất hiện của Bullish vào năm 2021. Block.one đã công bố ra mắt nền tảng giao dịch tiền điện tử hoàn toàn mới này với quy mô huy động vốn lên tới 1 tỷ USD, nhưng hoàn toàn không liên quan đến hệ thống công nghệ EOS - không sử dụng chuỗi EOS, không hỗ trợ token EOS, không công nhận mối quan hệ nào với EOS, thậm chí không có một lời cảm ơn biểu tượng.
Trong cộng đồng EOS, đây là một sự phản bội trắng trợn: Block.one đã huy động một số tiền khổng lồ từ EOS, nhưng lại bắt đầu một dự án mới và lật ngược tình thế. EOS thì bị bỏ lại phía sau, mất đi những nguồn lực và ánh đèn sân khấu vốn có.
Sau đó, cộng đồng đã nhiều lần phản công, cố gắng thông qua đàm phán và kiện tụng để lấy lại tiền và quyền quản trị. Mặc dù cuối cùng đã đẩy Block.one ra khỏi ban quản lý EOS, nhưng quyền sở hữu và quyền chi phối tài sản vẫn chắc chắn nằm trong tay Block.one.
Trong mắt những người dùng cũ đã trải qua những thăng trầm của EOS, Bullish chưa bao giờ là một dự án mới không liên quan đến họ, mà là một sự đăng quang được đổi lấy lý tưởng của họ - lộng lẫy, đắt đỏ, nhưng lại khiến người ta khó xử.
Tăng giá tài trợ 1 tỷ điểm khởi đầu mới
Và Bullish, được sinh ra từ giấc mơ tan vỡ của EOS, ban đầu đã nhận được sự hỗ trợ từ Block.one với khoản đầu tư bằng tiền mặt 100 triệu đô la.
Đồng thời cũng thu hút nhiều nhà đầu tư nổi tiếng như Peter Thiel, Alan Howard (nhà đầu tư của FTX và Polygon), cùng với các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu như Galaxy Digital, DCG và SoftBank tham gia vào đội ngũ đầu tư, đội ngũ này có thể nói là rất mạnh.
Điều này đã giúp Bullish có được vốn khởi đầu lên tới 1 tỷ đô la ngay từ giai đoạn đầu, số tiền này vượt xa đối thủ Kraken, công ty chỉ có 0.65 tỷ đô la trong vòng gọi vốn hạt giống và vòng A.
Kể từ năm 2021, hoạt động cốt lõi của Bullish đã xoay quanh sàn giao dịch của họ. Với mô hình thanh khoản hỗn hợp sáng tạo (sự kết hợp giữa CLOB và AMM), Bullish vừa có thể cung cấp chênh lệch giá thấp (trading spread) trong môi trường thanh khoản cao, vừa có thể duy trì độ sâu thị trường ổn định trong môi trường thanh khoản thấp.
Đổi mới công nghệ này nhanh chóng được các khách hàng tổ chức ưa chuộng, giúp Bullish thành công lọt vào top 5 sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới.
Trong khi từng bước phát triển các hoạt động cơ bản của sàn giao dịch, Bullish đã mua lại CoinDesk, nền tảng truyền thông tiền điện tử hàng đầu toàn cầu, vào năm 2023, củng cố thêm quyền phát ngôn của mình trong ngành. Số lượng khách truy cập độc lập hàng tháng của CoinDesk đã đạt 4,96 triệu vào năm 2024.
Bullish cũng đã ra mắt CoinDesk Indices và sẽ mua lại CCData vào năm 2024, tận dụng lợi thế của cả hai trong dịch vụ dữ liệu để giúp khách hàng tổ chức theo dõi hiệu suất của tài sản kỹ thuật số và cung cấp những hiểu biết về dữ liệu thị trường.
Ngoài ra, Bullish đã thành lập bộ phận đầu tư mạo hiểm - Bullish Capital. Thông qua hoạt động này, Bullish có khả năng đầu tư vốn vào các dự án đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử, những khoản đầu tư này không chỉ mang lại lợi nhuận tiềm năng cho Bullish mà còn giúp công ty duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành, thực hiện sự đa dạng hóa. Hiện tại, Bullish Capital đã đầu tư vào nhiều dự án tiền điện tử nổi tiếng bao gồm Ether.fi, Babylon, Wingbits.
Về hiệu suất tài chính, nguồn doanh thu hiện tại của Bullish vẫn khá đơn điệu, doanh thu từ giao dịch giao ngay của sàn giao dịch chiếm 70% đến 80% tổng doanh thu.
Theo bản cáo bạch, trong quý 1 năm 2025, Bullish đã báo cáo khoản lỗ ròng 349 triệu USD, khoản lỗ này chủ yếu do giá trị hợp lý của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum mà công ty nắm giữ giảm mạnh.
Về các nguồn thu khác, doanh thu của Coindesk đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể, trong quý đầu tiên của năm 2025, doanh thu từ đăng ký của CoinDesk đạt 20 triệu USD, tăng hơn 100% so với 9 triệu USD cùng kỳ năm 2024.
Sự tăng trưởng này một phần đến từ khoản thu 9 triệu USD từ tài trợ cho hội nghị Consensus Hong Kong 2025 được tổ chức tại Hồng Kông vào tháng 2 năm 2025.
So với các đối thủ cạnh tranh chính là Coinbase và Kraken, doanh thu và lợi nhuận của Bullish có phần kém hơn. Kể từ năm 2022, doanh thu của Coinbase hầu như luôn duy trì ở mức gấp 20 lần Bullish. Hơn nữa, tổng doanh thu 1,5 tỷ USD của Kraken trong năm 2024 cũng vượt xa 214 triệu USD của Bullish trong cùng thời kỳ.
Về dữ liệu kinh doanh, khối lượng giao dịch giao ngay của Bullish tăng trưởng đáng chú ý, trong quý đầu tiên của năm 2025, khối lượng giao dịch của Bullish đạt 79,9 tỷ USD thậm chí còn vượt qua Coinbase một chút.
Khối lượng giao dịch này tương đương với các sàn giao dịch hàng đầu, nhưng doanh thu lại rõ ràng thua kém, chủ yếu xuất phát từ việc Bullish chủ động giảm chênh lệch giao dịch.
"Các biện pháp chiến lược thu hẹp chênh lệch đã củng cố vị thế cạnh tranh của chúng tôi và chiếm lĩnh thị trường lớn hơn", theo tài liệu phát hành cổ phiếu, vào năm 2024, thị phần giao dịch BTC và ETH trên toàn cầu của Bullish đã lần lượt tăng 10% và 37%, trong khi vào năm 2023, tăng lần lượt 31% và 189%.
Tuy nhiên, chiến lược dựa vào việc nén chênh lệch giá để mở rộng thị phần không có triển vọng lạc quan.
Một mặt, với sự dần dần tham gia của các nhà đầu tư tổ chức, thị trường ngày càng trưởng thành, giao dịch càng tập trung vào các tài sản hàng đầu như BTC, dẫn đến sự thu hẹp biến động.
Mặt khác, việc ra mắt ETF đã làm gia tăng sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch. Những thay đổi này sẽ làm thu hẹp chênh lệch giá giao dịch trên thị trường, từ đó ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và lợi thế cạnh tranh của Bullish.
Đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường, chiến lược cạnh tranh của Bullish cũng tương tự như các sàn giao dịch hàng đầu như Coinbase - mở rộng đường tăng trưởng thứ hai bằng cách sử dụng thị trường phái sinh và các thương vụ mua lại:
Chúng tôi dự kiến trong tương lai sẽ mở rộng sản phẩm, đặc biệt là sản phẩm quyền chọn, để đáp ứng nhu cầu liên tục của các khách hàng tổ chức ổn định và có giá trị cao, nhằm đạt được sự tăng trưởng. Đồng thời, chúng tôi sẽ tiếp tục tận dụng quy mô, tài sản và lợi thế chuyên môn của mình để mua lại các công ty phù hợp với dòng sản phẩm.
Đánh giá 4.8 tỷ, là "khiêm tốn" hay còn có âm mưu khác?
Lý do mà Bullish tự tin sử dụng khối tài sản khổng lồ để thực hiện các thương vụ mua lại trong tương lai phần lớn phải cảm ơn khoản tài trợ đã đi vào lịch sử tiền điện tử - 42 tỷ USD mà Block.one đã huy động được thông qua ICO EOS vào năm 2018.
Ngoài việc phân bổ một số lượng lớn vốn vào trái phiếu chính phủ Mỹ ổn định và đầu tư cổ phần rải rác, Block.one còn đã mua vào 160,000 Bitcoin từ sớm.
Hành động này đã khiến họ trở thành công ty tư nhân nắm giữ nhiều tiền điện tử nhất thế giới, vượt qua cả gã khổng lồ stablecoin Tether với 40.000 đồng coin.
Đến quý 1 năm 2025, bảng cân đối kế toán của Bullish cũng cho thấy sức nặng đáng kể: tổng tài sản vượt quá 3 tỷ USD, trong đó bao gồm 24,000 bitcoin (khoảng 2.8 tỷ USD), 12,600 ethereum và 418 triệu USD tiền mặt cũng như stablecoin.
Để so sánh, dự trữ Bitcoin của Coinbase trong quý II cùng năm chỉ là 11,776 đồng, với giá trị thị trường khoảng 1,3 tỷ USD - điều này có nghĩa là, xét riêng về lượng nắm giữ BTC, Bullish đã gần gấp đôi Coinbase.
Độ dày tài sản này khiến Bullish có phần "khiêm tốn" trước mức định giá IPO 4,8 tỷ USD. Vào ngày 11 tháng 8, công ty đã tăng mạnh kế hoạch phát hành vào phút cuối - khoảng giá mỗi cổ phiếu từ 28-31 USD đã được điều chỉnh lên 32-33 USD, quy mô phát hành từ 20,3 triệu cổ phiếu mở rộng lên 30 triệu cổ phiếu - phản ánh trực tiếp sự ủng hộ nhiệt tình từ thị trường.
Theo bản cáo bạch, BlackRock và ARK Investment Management sẽ mua 200 triệu USD cổ phiếu với giá phát hành IPO, thổi bùng thêm niềm đam mê trên thị trường.
Nhưng đằng sau sự nhiệt tình lại ẩn chứa một bộ quy tắc trò chơi khác. Đợt IPO này chỉ có chưa đến 15% cổ phiếu được lưu hành, phần lớn còn lại vẫn chắc chắn nằm trong tay các cổ đông lớn và các nhà đầu tư sớm. Lưu thông thấp có nghĩa là hiếm hoi, và hiếm hoi có nghĩa là có thể xuất hiện "cơn sốt mua cổ phiếu" trong ngày đầu, điều này chắc chắn đầy sức hấp dẫn đối với các quỹ ngắn hạn.
Như Matt Kennedy, chiến lược gia cao cấp của Renaissance Capital đã bình luận về IPO Bullish: "Các ngân hàng thích để lại một chút không gian trong định giá, tăng lên từ mức định giá thấp hơn, thay vì định giá quá cao ngay từ đầu, điều này lại làm giảm sức nóng của thị trường."
Tuy nhiên, mặt khác của việc lưu thông thấp là quả bom hẹn giờ của áp lực bán tiềm năng. Khi thời gian khóa kết thúc, nếu các cổ đông lớn và nhà đầu tư sớm chọn rút tiền ra, thị trường rất dễ xảy ra phản ứng dây chuyền với sự gia tăng đột ngột về thanh khoản và giá cổ phiếu sụt giảm.
Thị trường mã hóa kịch bản tương tự đã trải qua quá nhiều lần trong chu kỳ này.
Cũng cần lưu ý rằng đây không phải là lần đầu tiên Bullish cố gắng gia nhập thị trường vốn. Ngay từ thời điểm đỉnh cao của thị trường tiền điện tử vào năm 2021, họ đã lên kế hoạch niêm yết với định giá 9 tỷ USD thông qua việc hợp nhất với công ty SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Lần đó, sự không chắc chắn về quy định và biến động thị trường đã đồng thời tác động, khiến kế hoạch bị dừng lại vào năm 2022.
Hiện nay, Bitcoin một lần nữa tấn công mức cao lịch sử 120.000 USD, các công ty tiền điện tử như Circle đã thành công trong việc IPO để khám phá nhiệt độ của thị trường vốn, Bullish với định giá gần như giảm một nửa và chiến lược tinh vi hơn, lại một lần nữa tấn công sàn NYSE.
Và liệu sự kết hợp của "giá trị bị định giá thấp + sự thu hẹp lưu thông + thời điểm thị trường tăng trưởng" có thể giúp tài sản trên sổ sách của Block.one, vốn đã đủ mạnh, có thêm một khoản tăng giá rực rỡ?
Chỉ có điều, đối với những nhà đầu tư biết đến câu chuyện EOS, có lẽ có một bài học quan trọng hơn – đừng yêu thương những công ty như vậy quá lâu, kẻo cuối cùng kết cục lại lặp lại giấc mơ cũ của cộng đồng EOS.