Kể từ khi ICO bùng nổ vào năm 2017, hệ sinh thái chuỗi công khai tiền điện tử đã trải qua những thay đổi to lớn vào năm 2025. Ngày nay, ngoài Bitcoin như một tài sản và stablecoin đô la Mỹ (đặc biệt là USDT) đi vào các ứng dụng chủ đạo, các kịch bản ứng dụng khác và định giá tài sản trên các chuỗi công khai vẫn đang trong giai đoạn đầu của việc thăm dò. Trong bối cảnh này, tôi muốn quay trở lại các nguyên tắc đầu tiên của tiền và xem xét giá trị của các token chuỗi công khai từ ba chức năng cơ bản của tiền: phương tiện trao đổi, đơn vị tài khoản và lưu trữ giá trị. Bài báo này sẽ kết hợp lý thuyết và quan sát hiện tại, phân tích sâu cách ba chức năng này được phản ánh trong sự phát triển của chuỗi công khai từ quan điểm của một người thực hành chuỗi công khai, đồng thời thảo luận về các chiến lược sinh thái tương ứng và xu hướng trong tương lai với ba phép ẩn dụ "công viên giải trí, sòng bạc và nhà thờ". (Tóm tắt nội dung: Khi AI đe dọa sự sống còn của nhân loại, chúng ta cần triết lý thiết kế của Satoshi nhiều hơn) (Bổ sung cơ bản: Từ Satoshi Nakamoto đến SBF: Ai đang đánh cắp linh hồn của thế giới tiền điện tử? *Bài viết này được đóng khung và soạn thảo bởi kowei, và tổng hợp với sự hợp tác của GPT o3 "nghiên cứu chuyên sâu" Vai trò của phương tiện trao đổi: blockchain như một "công viên giải trí" Phương tiện trao đổi đề cập đến chức năng trung gian của tiền trong trao đổi. Đối với các chuỗi công khai, điều này được phản ánh ở việc người dùng trả phí để sử dụng blockchain và các nhà sản xuất khối (thợ đào/xác thực) nhận doanh thu từ các khối. Ở đây, tôi so sánh chuỗi công khai với một "công viên giải trí" để phân tích: blockchain bán không gian khối và quyền đặt hàng giao dịch. Cái trước giống như vé công viên giải trí (phí cơ bản), trong khi cái sau giống như Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV, giá trị bổ sung thu được thông qua các giao dịch theo trình tự). Trong thiết kế kinh tế của các blockchain công khai hiện đại như Ethereum, phí cơ bản (doanh thu vé) thường được đốt một phần để giảm lưu thông token (ví dụ: cơ chế EIP-1559), trong khi doanh thu MEV (phí thanh toán nhanh) ngày càng được phân phối cho các trình xác thực / người đặt cược. Cả hai phần này tạo thành "thu nhập thực" của chuỗi công khai và mã thông báo gốc của chuỗi công khai hoạt động như một phương tiện trao đổi để thanh toán các khoản phí này. Điều đáng chú ý là với sự phát triển của công nghệ mở rộng quy mô blockchain, TPS (giao dịch mỗi giây) của chuỗi công khai tiếp tục tăng và tầm quan trọng của các khoản phí cơ bản có thể giảm - về lâu dài, hầu hết mọi chuỗi công khai ngoại trừ Bitcoin đều có khả năng vượt quá hơn 10.000 giao dịch mỗi giây. Do đó, trong doanh thu chuỗi công khai trong tương lai, làm thế nào để khai thác MEV hiệu quả sẽ trở nên quan trọng hơn. Nhìn vào hoạt động của chuỗi công cộng dưới góc độ "công viên giải trí", cần tối đa hóa thu nhập của công viên ở hai khía cạnh: một là cho càng nhiều người vào chơi càng tốt, hai là để những người sẵn sàng cắt xếp hàng để hưởng đặc quyền phải trả giá cao. Tương ứng với blockchain, một mặt, đó là duy trì phí xử lý thấp để giảm ngưỡng gia nhập của người dùng và mở rộng số lượng giao dịch; Mặt khác, đó là thúc đẩy các hoạt động có giá trị cao hơn trên chuỗi, để những người chơi sẵn sàng trả tiền để thực hiện giao dịch phủ đầu đóng góp nhiều doanh thu MEV hơn. Điều trước có nghĩa là chuỗi công khai cần có đủ khả năng mở rộng và đủ ứng dụng để lấp đầy TPS cao - chẳng hạn như phát triển các trò chơi on-chain đơn giản, ứng dụng xã hội và thậm chí cả chứng chỉ số, chuỗi cung ứng on-chain và các kịch bản khác, tạo ra các giao dịch lớn (ngay cả khi giá trị kinh tế của một giao dịch không cao, nó có thể tích lũy một tổng số phí đáng kể). Thứ hai đòi hỏi một hoạt động kinh tế đủ đa dạng và tích cực trong hệ sinh thái chuỗi công khai để làm cho chênh lệch giá, thanh lý, giao dịch đòn bẩy và các hành vi khác có lãi, và sau đó là nhiều tình huống hơn mà họ sẵn sàng trả phí ưu tiên cao. Tuy nhiên, dựa trên quan sát hiện tại, hầu hết các chuỗi công khai đều có không quá mười loại hợp đồng thông minh thực sự có người dùng, và có thể nói "tiện ích giải trí" của nhiều chuỗi không phong phú, khó thu hút người dùng chi tiêu nhiều lần trong thời gian dài. Đây cũng là hướng đi mà các nhà phát triển chuỗi công khai cần hướng tới: tăng tính đa dạng và độ dính của các ứng dụng nhằm nâng trần khai thác MEV. Từ quan điểm chiến lược, các chuỗi công khai khác nhau có sự đánh đổi khác nhau cho "mô hình công viên giải trí". Ví dụ: Ethereum chọn tăng khả năng mở rộng dung lượng thông qua các giải pháp như Lớp 2, duy trì tính phi tập trung và bảo mật L1, đồng thời hướng một số lượng lớn giao dịch đến lớp thứ hai, cho phép người dùng được hưởng mức phí thấp. Điều này có nghĩa là bản thân Ethereum L1 có thể mang khối lượng giao dịch hàng ngày thấp hơn, nhưng nó vẫn rút một phần phí thông qua các cơ chế như thanh toán Rollup và giữ lại các giao dịch có giá trị cao hơn và cơ hội MEV trong L1, đặc biệt là sau khi Base rollup được đề xuất và thậm chí MEV Layer 2 có thể bị thu thập bởi các validator Ethereum L1. Chuỗi công cộng một lớp hiệu suất cao Solana giống như tạo ra một công viên giải trí siêu lớn hoạt động trực tiếp, trực tiếp cung cấp TPS cao và tỷ lệ thấp trên L1 để đáp ứng mọi dòng chảy. Trong tương lai, khi chuỗi công khai theo đuổi chức năng của phương tiện giao dịch, nó cần theo đuổi sự mở rộng, phí thấp và doanh thu MEV, không chỉ thu hút một lượng lớn người dùng tham gia mà còn đảm bảo rằng những người tham gia sinh thái (đặc biệt là chủ sở hữu token hoặc người cầm cố) có thể chia sẻ cổ tức do các hoạt động giao dịch mang lại, để token gốc của chuỗi công khai sẽ giống như "cổ phiếu" hơn và tăng giá trị do sự thịnh vượng của công viên. Thách thức của các đơn vị định giá: Chức năng thứ hai của blockchain như một loại tiền tệ "sòng bạc" là đơn vị đo lường, tức là những gì mọi người sử dụng làm tiêu chuẩn để ghi sổ kế toán và định giá. Trong thế giới tiền điện tử, tôi so sánh nó với một chuỗi công khai là một "sòng bạc" phát hành chip: token chuỗi công khai giống như chip sòng bạc và chỉ khi mọi người sẵn sàng sử dụng chip này để định giá và giao dịch, nó mới có thể đạt được cái gọi là Moneyness Premium. Trong cộng đồng tiền điện tử ban đầu, tư duy dựa trên coin thực sự phổ biến: những người chơi cũ thường sử dụng BTC hoặc ETH để đo lường lợi nhuận của các tài sản khác, chẳng hạn như altcoin tăng bao nhiêu lần so với BTC / ETH. Tuy nhiên, khi thị trường phát triển và trưởng thành, việc áp dụng stablecoin, đặc biệt là đô la Mỹ, đã tăng vọt và kỳ vọng tinh thần của mọi người đã chuyển gần như hoàn toàn sang tiêu chuẩn USD. Báo giá sàn giao dịch, sổ lệnh và nhóm AMM thường được định giá bằng đô la Mỹ, khiến giá dựa trên BTC / ETH giảm dần. Hầu hết các giao dịch tiền điện tử ngày nay liên quan đến stablecoin, với khoảng 99% vốn hóa thị trường của stablecoin được gắn với đô la Mỹ, về cơ bản giao dịch tài sản tiền điện tử bằng đô la Mỹ. Trí tưởng tượng cũ về Bitcoin như một "đồng tiền dự trữ của thế giới" đã bị đảo ngược: xu hướng hướng tới mức độ đô la hóa cao của thị trường tiền điện tử ngày càng trở nên rõ ràng hơn. Sự thay đổi này đã dẫn đến sự thay đổi động lực của các nhà đầu tư nắm giữ token chuỗi công khai: ngoại trừ việc sử dụng một số lượng nhỏ token làm phí thanh toán, người dùng trong giới tiền điện tử không có nhiều lý do để nắm giữ một số lượng lớn token chuỗi công khai trong một thời gian dài, đặc biệt là khi token thiếu đủ xác nhận "thu nhập thực". Hơn nữa, trên thực tế, cho đến nay, không có chuỗi công khai nào có thể đạt được giảm phát dài hạn hoặc phản hồi dòng tiền cao thông qua thu nhập phí + MEV, dẫn đến nhiều token chuỗi công khai thiếu động lực mua nội tại và hiệu suất kém. Về lý thuyết, có một lập luận phổ biến về "giao thức béo" rằng các token ở lớp giao thức cơ bản (L1) sẽ có giá trị hơn một ứng dụng đơn lẻ vì chúng mang một lượng lớn giá trị ứng dụng. Tuy nhiên, trên thực tế, người ta đã phát hiện ra rằng chỉ riêng trạng thái kỹ thuật cơ bản là không đủ để cung cấp cho token một khoản phí bảo hiểm bằng tiền. Nếu mã thông báo chuỗi công khai muốn trở thành một đơn vị định giá mà mọi người sẵn sàng nắm giữ và giao dịch, thì phải có một ứng dụng hoặc nhóm tài sản lớn có thể được mệnh giá bằng mã thông báo. Nói cách khác, cần có một số ứng dụng mới bùng nổ để hướng dẫn người dùng "mua chip trong sòng bạc", để một lượng lớn tiền không kê đơn (đô la Mỹ) đổ vào hệ sinh thái và kết tủa trên token, để token chuỗi công khai có thể nhận được phí bảo hiểm trong chức năng định giá. Nhìn lại lịch sử của tiền điện tử, hầu hết mọi vòng điên cuồng của thị trường đều tương ứng với các kịch bản ứng dụng như vậy: ví dụ, trong thời kỳ bùng nổ ICO vào năm 2017, mọi người đổ xô sử dụng ETH để tham gia tài trợ dự án, điều này đã đẩy nhu cầu về chuỗi coin ETH tăng lên; Làn sóng DeFi và NFT trong năm 2020–2021, người dùng để chảy...
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích tài sản tiền điện tử: Nhà thờ, Công viên giải trí và Sòng bạc —— Ba góc nhìn của hệ sinh thái chuỗi công khai năm 2025
Kể từ khi ICO bùng nổ vào năm 2017, hệ sinh thái chuỗi công khai tiền điện tử đã trải qua những thay đổi to lớn vào năm 2025. Ngày nay, ngoài Bitcoin như một tài sản và stablecoin đô la Mỹ (đặc biệt là USDT) đi vào các ứng dụng chủ đạo, các kịch bản ứng dụng khác và định giá tài sản trên các chuỗi công khai vẫn đang trong giai đoạn đầu của việc thăm dò. Trong bối cảnh này, tôi muốn quay trở lại các nguyên tắc đầu tiên của tiền và xem xét giá trị của các token chuỗi công khai từ ba chức năng cơ bản của tiền: phương tiện trao đổi, đơn vị tài khoản và lưu trữ giá trị. Bài báo này sẽ kết hợp lý thuyết và quan sát hiện tại, phân tích sâu cách ba chức năng này được phản ánh trong sự phát triển của chuỗi công khai từ quan điểm của một người thực hành chuỗi công khai, đồng thời thảo luận về các chiến lược sinh thái tương ứng và xu hướng trong tương lai với ba phép ẩn dụ "công viên giải trí, sòng bạc và nhà thờ". (Tóm tắt nội dung: Khi AI đe dọa sự sống còn của nhân loại, chúng ta cần triết lý thiết kế của Satoshi nhiều hơn) (Bổ sung cơ bản: Từ Satoshi Nakamoto đến SBF: Ai đang đánh cắp linh hồn của thế giới tiền điện tử? *Bài viết này được đóng khung và soạn thảo bởi kowei, và tổng hợp với sự hợp tác của GPT o3 "nghiên cứu chuyên sâu" Vai trò của phương tiện trao đổi: blockchain như một "công viên giải trí" Phương tiện trao đổi đề cập đến chức năng trung gian của tiền trong trao đổi. Đối với các chuỗi công khai, điều này được phản ánh ở việc người dùng trả phí để sử dụng blockchain và các nhà sản xuất khối (thợ đào/xác thực) nhận doanh thu từ các khối. Ở đây, tôi so sánh chuỗi công khai với một "công viên giải trí" để phân tích: blockchain bán không gian khối và quyền đặt hàng giao dịch. Cái trước giống như vé công viên giải trí (phí cơ bản), trong khi cái sau giống như Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV, giá trị bổ sung thu được thông qua các giao dịch theo trình tự). Trong thiết kế kinh tế của các blockchain công khai hiện đại như Ethereum, phí cơ bản (doanh thu vé) thường được đốt một phần để giảm lưu thông token (ví dụ: cơ chế EIP-1559), trong khi doanh thu MEV (phí thanh toán nhanh) ngày càng được phân phối cho các trình xác thực / người đặt cược. Cả hai phần này tạo thành "thu nhập thực" của chuỗi công khai và mã thông báo gốc của chuỗi công khai hoạt động như một phương tiện trao đổi để thanh toán các khoản phí này. Điều đáng chú ý là với sự phát triển của công nghệ mở rộng quy mô blockchain, TPS (giao dịch mỗi giây) của chuỗi công khai tiếp tục tăng và tầm quan trọng của các khoản phí cơ bản có thể giảm - về lâu dài, hầu hết mọi chuỗi công khai ngoại trừ Bitcoin đều có khả năng vượt quá hơn 10.000 giao dịch mỗi giây. Do đó, trong doanh thu chuỗi công khai trong tương lai, làm thế nào để khai thác MEV hiệu quả sẽ trở nên quan trọng hơn. Nhìn vào hoạt động của chuỗi công cộng dưới góc độ "công viên giải trí", cần tối đa hóa thu nhập của công viên ở hai khía cạnh: một là cho càng nhiều người vào chơi càng tốt, hai là để những người sẵn sàng cắt xếp hàng để hưởng đặc quyền phải trả giá cao. Tương ứng với blockchain, một mặt, đó là duy trì phí xử lý thấp để giảm ngưỡng gia nhập của người dùng và mở rộng số lượng giao dịch; Mặt khác, đó là thúc đẩy các hoạt động có giá trị cao hơn trên chuỗi, để những người chơi sẵn sàng trả tiền để thực hiện giao dịch phủ đầu đóng góp nhiều doanh thu MEV hơn. Điều trước có nghĩa là chuỗi công khai cần có đủ khả năng mở rộng và đủ ứng dụng để lấp đầy TPS cao - chẳng hạn như phát triển các trò chơi on-chain đơn giản, ứng dụng xã hội và thậm chí cả chứng chỉ số, chuỗi cung ứng on-chain và các kịch bản khác, tạo ra các giao dịch lớn (ngay cả khi giá trị kinh tế của một giao dịch không cao, nó có thể tích lũy một tổng số phí đáng kể). Thứ hai đòi hỏi một hoạt động kinh tế đủ đa dạng và tích cực trong hệ sinh thái chuỗi công khai để làm cho chênh lệch giá, thanh lý, giao dịch đòn bẩy và các hành vi khác có lãi, và sau đó là nhiều tình huống hơn mà họ sẵn sàng trả phí ưu tiên cao. Tuy nhiên, dựa trên quan sát hiện tại, hầu hết các chuỗi công khai đều có không quá mười loại hợp đồng thông minh thực sự có người dùng, và có thể nói "tiện ích giải trí" của nhiều chuỗi không phong phú, khó thu hút người dùng chi tiêu nhiều lần trong thời gian dài. Đây cũng là hướng đi mà các nhà phát triển chuỗi công khai cần hướng tới: tăng tính đa dạng và độ dính của các ứng dụng nhằm nâng trần khai thác MEV. Từ quan điểm chiến lược, các chuỗi công khai khác nhau có sự đánh đổi khác nhau cho "mô hình công viên giải trí". Ví dụ: Ethereum chọn tăng khả năng mở rộng dung lượng thông qua các giải pháp như Lớp 2, duy trì tính phi tập trung và bảo mật L1, đồng thời hướng một số lượng lớn giao dịch đến lớp thứ hai, cho phép người dùng được hưởng mức phí thấp. Điều này có nghĩa là bản thân Ethereum L1 có thể mang khối lượng giao dịch hàng ngày thấp hơn, nhưng nó vẫn rút một phần phí thông qua các cơ chế như thanh toán Rollup và giữ lại các giao dịch có giá trị cao hơn và cơ hội MEV trong L1, đặc biệt là sau khi Base rollup được đề xuất và thậm chí MEV Layer 2 có thể bị thu thập bởi các validator Ethereum L1. Chuỗi công cộng một lớp hiệu suất cao Solana giống như tạo ra một công viên giải trí siêu lớn hoạt động trực tiếp, trực tiếp cung cấp TPS cao và tỷ lệ thấp trên L1 để đáp ứng mọi dòng chảy. Trong tương lai, khi chuỗi công khai theo đuổi chức năng của phương tiện giao dịch, nó cần theo đuổi sự mở rộng, phí thấp và doanh thu MEV, không chỉ thu hút một lượng lớn người dùng tham gia mà còn đảm bảo rằng những người tham gia sinh thái (đặc biệt là chủ sở hữu token hoặc người cầm cố) có thể chia sẻ cổ tức do các hoạt động giao dịch mang lại, để token gốc của chuỗi công khai sẽ giống như "cổ phiếu" hơn và tăng giá trị do sự thịnh vượng của công viên. Thách thức của các đơn vị định giá: Chức năng thứ hai của blockchain như một loại tiền tệ "sòng bạc" là đơn vị đo lường, tức là những gì mọi người sử dụng làm tiêu chuẩn để ghi sổ kế toán và định giá. Trong thế giới tiền điện tử, tôi so sánh nó với một chuỗi công khai là một "sòng bạc" phát hành chip: token chuỗi công khai giống như chip sòng bạc và chỉ khi mọi người sẵn sàng sử dụng chip này để định giá và giao dịch, nó mới có thể đạt được cái gọi là Moneyness Premium. Trong cộng đồng tiền điện tử ban đầu, tư duy dựa trên coin thực sự phổ biến: những người chơi cũ thường sử dụng BTC hoặc ETH để đo lường lợi nhuận của các tài sản khác, chẳng hạn như altcoin tăng bao nhiêu lần so với BTC / ETH. Tuy nhiên, khi thị trường phát triển và trưởng thành, việc áp dụng stablecoin, đặc biệt là đô la Mỹ, đã tăng vọt và kỳ vọng tinh thần của mọi người đã chuyển gần như hoàn toàn sang tiêu chuẩn USD. Báo giá sàn giao dịch, sổ lệnh và nhóm AMM thường được định giá bằng đô la Mỹ, khiến giá dựa trên BTC / ETH giảm dần. Hầu hết các giao dịch tiền điện tử ngày nay liên quan đến stablecoin, với khoảng 99% vốn hóa thị trường của stablecoin được gắn với đô la Mỹ, về cơ bản giao dịch tài sản tiền điện tử bằng đô la Mỹ. Trí tưởng tượng cũ về Bitcoin như một "đồng tiền dự trữ của thế giới" đã bị đảo ngược: xu hướng hướng tới mức độ đô la hóa cao của thị trường tiền điện tử ngày càng trở nên rõ ràng hơn. Sự thay đổi này đã dẫn đến sự thay đổi động lực của các nhà đầu tư nắm giữ token chuỗi công khai: ngoại trừ việc sử dụng một số lượng nhỏ token làm phí thanh toán, người dùng trong giới tiền điện tử không có nhiều lý do để nắm giữ một số lượng lớn token chuỗi công khai trong một thời gian dài, đặc biệt là khi token thiếu đủ xác nhận "thu nhập thực". Hơn nữa, trên thực tế, cho đến nay, không có chuỗi công khai nào có thể đạt được giảm phát dài hạn hoặc phản hồi dòng tiền cao thông qua thu nhập phí + MEV, dẫn đến nhiều token chuỗi công khai thiếu động lực mua nội tại và hiệu suất kém. Về lý thuyết, có một lập luận phổ biến về "giao thức béo" rằng các token ở lớp giao thức cơ bản (L1) sẽ có giá trị hơn một ứng dụng đơn lẻ vì chúng mang một lượng lớn giá trị ứng dụng. Tuy nhiên, trên thực tế, người ta đã phát hiện ra rằng chỉ riêng trạng thái kỹ thuật cơ bản là không đủ để cung cấp cho token một khoản phí bảo hiểm bằng tiền. Nếu mã thông báo chuỗi công khai muốn trở thành một đơn vị định giá mà mọi người sẵn sàng nắm giữ và giao dịch, thì phải có một ứng dụng hoặc nhóm tài sản lớn có thể được mệnh giá bằng mã thông báo. Nói cách khác, cần có một số ứng dụng mới bùng nổ để hướng dẫn người dùng "mua chip trong sòng bạc", để một lượng lớn tiền không kê đơn (đô la Mỹ) đổ vào hệ sinh thái và kết tủa trên token, để token chuỗi công khai có thể nhận được phí bảo hiểm trong chức năng định giá. Nhìn lại lịch sử của tiền điện tử, hầu hết mọi vòng điên cuồng của thị trường đều tương ứng với các kịch bản ứng dụng như vậy: ví dụ, trong thời kỳ bùng nổ ICO vào năm 2017, mọi người đổ xô sử dụng ETH để tham gia tài trợ dự án, điều này đã đẩy nhu cầu về chuỗi coin ETH tăng lên; Làn sóng DeFi và NFT trong năm 2020–2021, người dùng để chảy...