Nhà tài trợ - Swell Network

Báo cáo hôm nay được tài trợ bởi Swell Network, nhà phát hành swETH (LST), rwsETH (LRT) và Swell L2 (retaking rollup powered by EigenLayer).

Swell L2 đang đạt được sức hút với các giao thức DeFi hàng đầu như GammaSwap, Sturdy, Brahma, Ambient, Ion và nhiều hơn nữa hiện đã cam kết triển khai trên chuỗi - cộng với một loạt các AVS của EigenLayer (nhiều trong số đó đã công khai cam kết airdrop cho người gửi tiền trước khi ra mắt và những người khác dự kiến sẽ làm theo).

Hơn 35 tài sản khác nhau có thể được gửi vào Swell L2 bao gồm LST, LRT, USDe của Ethena và hơn thế nữa. Các tài sản kỳ lạ hơn như eETH &; rswETH của Lyra, bao gồm hầm cuộc gọi và mã thông báo PT từ Pendle. Gửi mã thông báo PT mang lại lợi suất cố định cao, thường ở mức hơn 20% APY trên các tài sản khác nhau, đồng thời giúp bạn đủ điều kiện nhận airdrop Swell L2. Các mã thông báo PT này bao gồm PT USDe (25 tháng 7 năm 2024), swETH (26 tháng 12 năm 2024), PT rswETH (27 tháng 6 năm 2024) và nhiều mã thông báo khác.

Bạn cũng giữ lại điểm và phần thưởng của tất cả các tài sản ký gửi. Gửi tiền vào Pre-Launch để kiếm airdrop từ các dự án xây dựng trên chuỗi, một airdrop thưởng từ Swell khi ra mắt L2 trong Q3 và hơn thế nữa! Đọc toàn bộ thông báo tại đây.

PoW Ethereum Khả năng sinh lời

Giả sử chúng tôi muốn xác định mã thông báo L1 nào có mức tăng cao nhất. Bước đầu tiên trong nghiên cứu là biết điều gì đó về lợi nhuận cơ bản của blockchain. Vì vậy, nếu bạn hỏi một nhà phân tích Phố Wall về lợi nhuận của blockchain, đây là cách họ có thể tính toán nó:

Doanh thu (tổng phí giao dịch) - Chi phí (tổng phát hành token) = Lợi nhuận

Khi áp dụng cho PoW Ethereum:

Kết luận rất đơn giản: Ethereum PoW không có lợi nhuận và mô hình kinh doanh của nó về cơ bản đã bị phá vỡ. 100% phí giao dịch đã được trả cho các thợ đào, vì vậy Ethereum không có doanh thu. Để làm cho mọi thứ tồi tệ hơn, ETH phát hành khuyến khích xác thực blockchain thực sự cao, làm cho chuỗi không có lợi nhuận sâu sắc. Tất nhiên chúng ta biết trong nhận thức muộn màng rằng giá ETH đã tăng lên, nhưng sự tăng giá trong những năm đó hoàn toàn đến từ những cơn gió ngược của sự nhiệt tình đầu cơ, không phải là yếu tố nội tại.

Post-EIP-1559 và Merge update

Ngày nay vào năm 2024, phần lớn có hai bài phê bình về phân tích đơn giản ở trên. Bài phê bình đầu tiên chỉ ra rằng rất nhiều thứ đã thay đổi kể từ năm PoW, trong khi bài phê bình thứ hai đưa ra các lập luận mang tính chủ quan, cấu trúc hơn (nhiều hơn về điều này trong phần tiếp theo).

Điều gì đã thay đổi?

1. Kể từ khi EIP-1559 vào tháng 8/2021, Ethereum gas phí được chia thành một khoản phí cơ bản và phí ưu tiên. Phí cơ bản bị đốt cháy khiến ETH khan hiếm hơn, do đó làm tăng giá trị của ETH, vì vậy giá trị "thực" bị đánh giá thấp. Mặt khác, phí ưu tiên được trả cho Người xác thực dưới dạng tiền boa.
2. Kể từ khi Hợp nhất vào tháng 9 năm 2022 và chuyển sang PoS, phát hành token đã giảm đáng kể.
3. Kể từ khi phát hành phần mềm MEV-Boost của Flashbot trong một PoS Ethereum, Người xác thực được trả thêm các khoản thanh toán cho việc bao gồm khối của người dùng, vì vậy doanh thu bị đánh giá thấp.

Tóm lại, có bốn biến số ảnh hưởng đến lợi nhuận của mạng Ethereum

• Phí cơ bản (đã cháy)
• Phí ưu tiên (trả cho Người xác thực)
• MEV (trả cho Người xác thực)
• ETH phát hành/lạm phát (trả cho Người xác thực)

Khi chúng tôi cập nhật bảng trên:

• Kể từ năm EIP-1559, một phần phí giao dịch mạng bị đốt cháy, như được chỉ ra trong các khoản phí mà người dùng trả trừ đi phần trả cho Người xác thực
• 2023 là năm đầu tiên mạng "có lãi", phần lớn nhờ vào việc chuyển sang PoS
• MEV các khoản thanh toán được thanh toán đầy đủ cho Người xác thực, vì vậy chủ sở hữu ETH không thấy doanh thu đó

Kết luận: Ethereum PoW từng không có lợi nhuận sâu sắc và mô hình kinh doanh của nó về cơ bản đã bị phá vỡ. Nhưng nhờ vào việc định giá gas hiệu quả hơn của EIP-1559 và giảm phát hành token rất lớn kể từ khi Hợp nhất, Ethereum điều hành một doanh nghiệp có lợi nhuận ngày nay.

Lưu ý rằng PoW thợ đào / PoS Người xác thực cũng chi tiền cho điện và phần cứng, nhưng nó đã bị bỏ qua ở đây vì đó là chi phí bên ngoài do trình xác thực chịu chứ không phải "mạng". Kể từ tháng 3/2024, phí blob cũng là một khoản mục doanh thu được L2 rollups trả cho Ethereum, nhưng điều đó tương đối nhỏ nên cũng đã bị bỏ qua.

phát hành token có phải là chi phí không?

Bài phê bình thứ hai lập luận rằng hoàn toàn là một sai lầm khi coi phát hành token như một cái giá. Lập luận này đã được đưa ra bởi những nhân vật đáng chú ý như Jon Charbonneau, Kyle Samani, và đặc biệt là Anatoly như đã thấy trong cuộc tranh luận gần đây với Justin Drake về Bankless.

Đối xử với phát hành token như một chi phí ngụ ý rằng chủ sở hữu mã thông báo bị pha loãng - giống như cách Cục Dự trữ Liên bang pha loãng tiền tiết kiệm đô la của bạn với máy in tiền của mình. Nhưng đó không phải là trường hợp vì người dùng có quyền nhận phát hành token lạm phát của mạng trên các chuỗi PoS bằng cách đặt cọc với một nền tảng thế chấp thanh khoản như Lido. Ngoài ra, ETH người đặt cọc cũng nhận được phí ưu tiên và thanh toán MEV

Nếu bạn đang ở trên tàu với dòng suy nghĩ này, câu hỏi bạn sẽ tự hỏi mình là: Lợi nhuận thực sự trên ETH của tôi từ việc đặt cọc vào một nền tảng thế chấp thanh khoản là tích cực. Tại sao tôi với tư cách là người nắm giữ ETH lại quan tâm đến việc Ethereum có "lãi" hay không vì tôi có thể dễ dàng tiếp cận dòng tiền này?

Hãy xem xét một thử nghiệm tưởng tượng trong đó tất cả số tiền được thổi phồng từ máy in của ngân hàng trung ương được phân phối đồng đều và hiệu quả cho mọi công dân cùng một lúc. Trong một kịch bản như vậy, không ai bị làm cho tồi tệ hơn hoặc tốt hơn. Hệ số Gini không thay đổi và nắm giữ tiền pháp định của mọi người trên danh nghĩa cao hơn nhưng cùng một lượng giá trị thực theo cùng một lượng hàng hóa và dịch vụ. Tất nhiên, đây không phải là trường hợp trong thế giới thực. Khi máy in tiền đi brrr, cung tiền tăng cao đến các tác nhân khác nhau trong nền kinh tế vào những thời điểm khác nhau, do đó mang lại lợi ích cho những người nhận được nguồn cung tiền mới trước tiên (được gọi là hiệu ứng Cantillon). Nhưng trên thực tế, đây là những gì đang xảy ra trong một nền kinh tế blockchain PoS.

Như vậy, cũng giống như việc bị ám ảnh về "lợi nhuận" của nền kinh tế Mỹ là vô nghĩa khi mọi người đều nhận được cùng một lượng tiền mặt từ máy in tiền của ngân hàng trung ương như nhau, thật vô nghĩa khi nhìn vào "lợi nhuận" của blockchain Ethereum

Đó chưa phải là kết thúc của nó. Nếu logic của phân tích này là đúng và phát hành token không phải là chi phí, thì điều đó ngụ ý rằng những người không đặt cọc trên thực tế đang bị pha loãng, vì họ không nhận được phát hành token.

Câu hỏi phân tích chính sau đó là: sự khác biệt trong dòng giá trị cho những người nắm giữ ETH so với những người đặt cọc ETH là gì?

Một vài điều cần lưu ý ở đây:

• Phí ưu tiên, thanh toán MEV và ETH phát hành hiện đều được chuyển từ các khoản mục "chi phí" sang "doanh thu"
• ETH chủ sở hữu vẫn dương ròng nhờ đốt EIP-1559 và chuyển sang PoS. Nhưng những người đặt cọc ETH nhận được một phần giá trị lớn hơn bằng cách đóng góp vào việc xác thực mạng.
• Một khoản chi phí không đáng kể đối với những người đặt cược ở đây là tỷ lệ hoa hồng ~ 10% khi đặt cọc trên Lido

Tóm lại, một blockchain "không có lợi nhuận" có vẻ khủng khiếp, nhưng những người đặt cọc vẫn dương ròng từ các dòng giá trị. Khung doanh thu - chi phí = lợi nhuận đơn giản ở trên có ý nghĩa trong TradFi vì các cổ đông có yêu cầu pháp lý về chi trả cổ tức hoặc tài sản. Nhưng cổ phiếu không giống như mã thông báo L1 và do đó quan điểm kinh tế vĩ mô về "lợi nhuận blockchain" ít liên quan hơn.

Solana lợi nhuận mạng và dòng giá trị

Bây giờ chúng ta hãy xem xét Solana.

• Mô hình phí giao dịch của Solana chia phí thành các giao dịch biểu quyết và giao dịch không biểu quyết. Các giao dịch bỏ phiếu được gửi bởi Người xác thực để bỏ phiếu-ký hiệu cho sự đồng thuận của mạng, trong khi giao dịch không bỏ phiếu là số liệu chính để theo dõi hoạt động mạng vì nó đề cập đến việc chuyển SOL giữa các tài khoản / hợp đồng thông minh Solana khác nhau. Cả hai đều được tính ở đây là một mục doanh thu.
• Từ một POV mạng, Solana là vô cùng không có lợi.

Nhưng như những người ủng hộ Solana có xu hướng tranh luận, mô hình định giá trên là không liên quan vì chủ sở hữu SOL có thể thế chấp nhận phát hành mạng. Vì vậy, hãy xem xét các dòng giá trị đến người nắm giữ SOL so với người đặt cược:

• Đúng như dự đoán, dòng giá trị đến chủ sở hữu chạy âm sâu vì chủ sở hữu SOL bị pha loãng ồ ạt bởi phát hành mạng. Nhưng những người đặt cọc SOL là tích cực ròng khi họ nhận được mạng phát hành.
• Do phí gas cực rẻ của Solana, mạng phải chịu những ưu đãi sai lầm đối với các giao dịch spam trên cơ sở FIFO. Để giảm thiểu vấn đề này, các nhà phát triển Solana bao gồm một tùy chọn cho người dùng trả một khoản phí ưu tiên được trả 50% cho các nhà xây dựng khối (được gọi là "nhà lãnh đạo"), với 50% còn lại bị đốt cháy. Cả hai đều được bao gồm dưới dạng các mục doanh thu vì SOL người đặt cọc đạt được giá trị từ cả hai. Điều đáng chú ý là kể từ một tuần trước, ban quản trị đã thay đổi điều này để phân bổ 100% phí ưu tiên cho Người xác thực.

Ghi chú nhanh về sự đồng thuận PoW

Để đưa điểm trở lại vòng tròn đầy đủ, hãy nhớ rằng tích lũy giá trị chỉ áp dụng cho mã thông báo L1 của chuỗi PoS.

Trong trường hợp chuỗi PoW như Bitcoin (hoặc Ethereum trước khi hợp nhất), không có tích lũy giá trị như vậy vì không có "Lido" nơi bạn có thể chọn nhận một phần BTC phát hành. BTC phát hành là một chi phí trực tiếp cho mạng, giống như USD in FED và pha loãng giá trị thực của bất kỳ ai nắm giữ đồng đô la.

Để làm cho mọi thứ tồi tệ hơn, 100% BTC phát hành được trả cho các thợ mỏ tiêu tốn một lượng điện khổng lồ để cung cấp dịch vụ sàn giao dịch để nhận phần thưởng. Các thợ đào sẽ bán BTC để trả cho chi phí hoạt động của họ, và do đó đang góp phần gây áp lực bán trên thị trường. Tóm lại, nếu bạn đang nắm giữ BTC, bạn không chỉ bị pha loãng khỏi phần thưởng phát hành token mà các khoản nắm giữ của bạn còn phải chịu áp lực bán đáng kể từ các thợ đào.

Tất cả điều này làm cho Bitcoin có vẻ như là một tài sản kỹ thuật số khủng khiếp được xây dựng trên tokenomics vỡ. Tuy nhiên, kết luận này bắt nguồn từ nỗ lực đưa mô hình định giá tương tự được sử dụng cho ETH vào BTC. Một người theo chủ nghĩa tối đa Bitcoin có thể sẽ lập luận rằng điều này phạm phải một sai lầm phân tích nghiêm trọng khi coi BTC và ETH là cùng một loại tài sản, khi BTC giống với một tài sản tiền giống như hàng hóa.

Nếu vậy, việc định giá BTC sau đó đòi hỏi một loại mô hình khác định giá hợp lý phí bảo hiểm tiền tệ của nó, thay vì doanh thu đơn giản - chi phí = khung lợi nhuận.

Bitcoin Tiền tệ Lạm phát bởi @_BashCo

Kết luận

Cho dù bạn đang ở phía nào của cuộc tranh luận, không thể phủ nhận rằng trong một thế giới lý tưởng, phát hành token sẽ bằng không, hoặc ít nhất là gần bằng không. Ngay cả khi chủ sở hữu mã thông báo có một cách đơn giản để thoát khỏi sự pha loãng, vẫn tồn tại sự mất mát về giá trị đối với những người không đặt cược, như Polynya chỉ ra ở đây. Tất cả những người không đặt cọc đều chịu áp lực lạm phát của phát hành token - bao gồm bất kỳ ai giữ mã thông báo của họ trong ví lạnh vì lý do bảo mật, các nhà đầu tư tiền điện tử không tham gia chuỗi, bất kỳ ai triển khai mã thông báo L1 của họ hướng tới các hoạt động DeFi năng suất rủi ro cao hơn, v.v.

Các nhà lãnh đạo tư tưởng chủ chốt trong cộng đồng Ethereum thường đứng về phía cuộc tranh luận "phát hành token là chi phí", với alt-L1 ở phía bên kia. Với số lượng lớn nỗ lực mà các nhà phát triển Ethereum đã dành riêng để thực hiện giảm phát ETH ngày hôm nay, ngoài các cuộc thảo luận đang diễn ra xung quanh việc giảm ETH phát hành hơn nữa, thật dễ hiểu tại sao các nhà lãnh đạo Ethereum lại nhấn mạnh vào việc coi phát hành như một chi phí.

Mặt khác, alt-L1 có xu hướng có lạm phát token cao hơn nhiều và tỷ lệ đặt cọc có xu hướng cao hơn nhiều trên các chuỗi như Solana so với Ethereum, điều này có thể giải thích động lực để giải thích phát hành token là chi phí.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [onchaintimes]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [DONOVAN CHOY、THOR、HYPHIN]. Nếu có ý kiến phản đối bản in lại này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn và họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài báo đã dịch đều bị cấm.