PT Kaldıraç Stratejisinin Mekanizması ve Risk Analizi

Son zamanlarda, DeFi alanında dikkat çekici bir strateji ortaya çıktı: Ethena'nın sUSDe'sini, Pendle'ın PT-sUSDe'sini ve AAVE'nin borç verme işlevini kullanarak faiz oranı arbitrajı yapmak ve kaldıraçlı kazançlar elde etmek. Bu strateji geniş bir ilgi ve tartışma aldı, ancak içindeki bazı risklerin piyasada göz ardı edildiği görülüyor. Bu makalede, bu stratejinin mekanizması, piyasa durumu ve potansiyel riskler analiz edilecektir.

Strateji Mekanizması Analizi

Bu strateji, üç DeFi protokolünü içermektedir:

1. Ethena: Getiri odaklı stabilcoin protokolü, Delta Neutral stratejisiyle düşük riskle sürekli sözleşme pazarındaki kısa pozisyon ücretlerini yakalar.
2. Pendle: Sabit faizli sözleşme, değişken getiri tokenini Principal Token (PT) ve getiri sertifikası (YT) olarak ayrıştırır.
3. AAVE: Merkeziyetsiz bir borç verme protokolü, kullanıcıların varlıklarını teminat göstererek diğer kripto para birimlerini ödünç almasına olanak tanır.

Strateji Süreci:

1. Ethena'da sUSDe al
2. Pendle ile sUSDe'yi PT-sUSDe sabit faiz oranına değiştirin
3. PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırın
4. USDe veya diğer stabil coinleri ödünç verme
5. Kaldıracı artırmak için yukarıdaki adımları tekrarlayın.

Kazanç esas olarak üç faktöre bağlıdır: PT-sUSDe'nin temel kazanç oranı, kaldıraç oranı ve AAVE'nin faiz farkı.

Pazar Durumu ve Kullanıcı Katılımı

AAVE, PT varlıklarını teminat olarak desteklemeye başladıktan sonra, bu strateji hızla popülerlik kazandı. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe May olmak üzere iki tür PT varlığını destekliyor ve toplam arzı yaklaşık 1 milyar dolar.

PT sUSDe Temmuz örneğinde, maksimum kaldıraç oranı 9 katına kadar çıkabilir. Teorik olarak, maksimum kaldıraç altında, diğer maliyetler dikkate alınmadan, strateji getiri oranı %60,79 ( Ethena puan ödülleri hariç ).

Gerçek katılım durumu:

• AAVE üzerindeki PT-sUSDe fon havuzu toplam 4.5 milyar dolar, 78 yatırımcı katkıda bulundu.
• İlk dört yatırımcının kaldıraç oranı 6.5-9 kat arasında, sermaye 3.3 milyon - 10 milyon dolar arasında değişiyor.

Yatırımcılar genellikle daha yüksek kaldıraç kullanıyor, piyasa duygusu aşırı iyimser olabilir.

İskonto Oranı Risk Analizi

Bu stratejinin iki büyük riski vardır:

1. Değişim oranı riski: Teminat ve borçlanma konusu arasındaki değişim oranının düşmesi, tasfiye ile sonuçlanır.
2. Faiz riski: Borçlanma faiz oranlarının artması strateji kazancının negatif olmasına neden olur.

Çoğu analiz, döviz kuru riskinin düşük olduğunu düşünmektedir, ancak PT varlıklarının özelliklerini göz ardı etmektedir. PT varlık fiyatları, işlemlere bağlı olarak değişir ve yavaş yavaş 1'e yaklaşır.

AAVE, PT varlıkları için zincir dışı fiyatlandırma çözümü kullanıyor, Oracle fiyatları piyasa faiz oranlarındaki değişiklikleri takip edecek. Bu, şu anlama geliyor:

1. PT faiz oranı yapısal ayarlandığında, Oracle fiyatı buna göre değişecektir.
2. Piyasa, faiz oranı değişiklikleri hakkında hemfikir olduğunda, fiyat değişikliklerine de neden olabilir.

Bu nedenle, PT varlıklarının iskonto oranı riski vardır. PT faiz oranlarının artması fiyatların düşmesine neden olursa, aşırı kaldıraç tasfiye riski ile karşılaşabilir.

AAVE Oracle fiyatlandırma mekanizmasının ana özellikleri:

1. Vade tarihi yaklaştığında, fiyat güncelleme sıklığı azalır, iskonto oranı riski azalır
2. Piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasındaki sapma %1'i aşarsa ve belirli bir süre devam ederse, fiyat güncellemesi tetiklenecektir.

Strateji kullanıcıları, faiz oranlarındaki değişiklikleri yakından takip etmeli, kaldıraç oranını zamanında ayarlamalı ve risk ile getiri arasında dengeyi sağlamalıdır.