Mecanismo e Análise de Risco da Estratégia de Alavancagem PT

Recentemente, surgiu uma estratégia intrigante no campo do DeFi: aproveitar o sUSDe da Ethena, o PT-sUSDe da Pendle e a funcionalidade de empréstimo da AAVE para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimentos alavancados. Embora esta estratégia tenha recebido ampla atenção e discussão, alguns dos riscos envolvidos parecem ter sido ignorados pelo mercado. Este artigo analisará o mecanismo desta estratégia, a situação do mercado e os riscos potenciais.

Análise do Mecanismo de Estratégia

Esta estratégia envolve três protocolos DeFi:

1. Ethena: protocolo de stablecoin de rendimento, captura de forma de baixo risco as taxas de financiamento em contratos perpétuos através da estratégia Delta Neutral.
2. Pendle: contrato de taxa fixa, que decompõe o token de rendimento variável em Principal Token (PT) e Certificado de Rendimento (YT).
3. AAVE: protocolo de empréstimo descentralizado, onde os usuários podem garantir ativos para emprestar outras criptomoedas.

Estratégia de processo:

1. Obter sUSDe na Ethena
2. Trocar sUSDe por PT-sUSDe com taxa de juro bloqueada através do Pendle
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como garantia
4. Emprestar USDe ou outras moedas estáveis
5. Repita os passos acima para aumentar a alavancagem

Os rendimentos são principalmente determinados por três fatores: a taxa de rendimento base do PT-sUSDe, o múltiplo de alavancagem e a margem de juros do AAVE.

Estado do mercado e participação dos usuários

Após o AAVE passar a suportar ativos PT como garantia, a estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, o AAVE suporta duas tipos de ativos PT: PTsUSDe de Julho e PTeUSDe de Maio, com um suprimento total de cerca de 1 bilhão de dólares.

Tomando como exemplo o PT sUSDe de Julho, o máximo de alavancagem pode chegar a 9 vezes. Teoricamente, na alavancagem máxima, sem considerar outros custos, a taxa de retorno da estratégia pode chegar a 60,79%(, excluindo recompensas de pontos Ethena).

Situação de participação real:

• O total do fundo PT-sUSDe no AAVE é de 450 milhões de dólares, com 78 investidores contribuindo.
• Os quatro principais investidores têm uma alavancagem entre 6,5 e 9 vezes, com um capital variando entre 3,3 milhões e 10 milhões de dólares.

Os investidores geralmente utilizam uma alavancagem mais alta, e o sentimento do mercado pode ser excessivamente otimista.

Análise de risco da taxa de desconto

Esta estratégia apresenta dois grandes riscos:

1. Risco de taxa de câmbio: a diminuição da taxa de câmbio entre a garantia e o ativo do empréstimo leva à liquidação
2. Risco de taxa de juros: o aumento da taxa de juros dos empréstimos leva a um rendimento negativo da estratégia.

A maioria das análises considera que o risco da taxa de câmbio é baixo, mas ignora a especificidade dos ativos PT. O preço dos ativos PT varia com as transações, aproximando-se gradualmente de 1.

A AAVE adotou um esquema de preços off-chain para ativos PT, e os preços do Oracle acompanharão as mudanças nas taxas de mercado. Isso significa que:

1. Quando a estrutura da taxa de juros PT é ajustada, o preço do Oracle mudará correspondentemente.
2. Quando o mercado tem uma expectativa unânime sobre mudanças nas taxas de juros, isso também pode provocar alterações nos preços.

Assim, os ativos PT estão sujeitos ao risco de taxa de desconto. Se a taxa de juros PT subir e os preços caírem, uma alavancagem excessiva pode enfrentar o risco de liquidação.

As características chave do mecanismo de precificação do AAVE Oracle:

1. À medida que se aproxima a data de vencimento, a frequência de atualização de preços diminui e o risco da taxa de desconto diminui.
2. A desvio entre a taxa de mercado e a taxa Oracle ultrapassa 1% e se mantém por um certo período, irá acionar a atualização de preços.

Os utilizadores de estratégias devem prestar atenção às alterações nas taxas de juro, ajustando a taxa de alavancagem atempadamente, mantendo um equilíbrio entre risco e retorno.