# 仮想通貨業界の「疎外感」:イノベーションから投機へのシフト香港のConsensus会議に参加した後、業界の友人たちと交流し、暗号資産市場の雰囲気が微妙に変化していることに気づきました。これは伝統的な意味での牛市でもなく、熊市でもなく、前例のない"異化"の状態です。現在、暗号資産業界は主導的なビジネスとしてトークンの販売しか残っていないようです。## 業界の機能を支える3つの柱暗号資産業界は常に3つのコアセクションに依存して運営されています：1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなど。2. 価値発見：投資と取引を通じて、潜在的な資産を発掘し、業界の発展を促進します。3. 価値流通：トークン販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への流通を促進します。理想的には、これらの三つの段階は相互に調和し、補完し合うべきです。しかし、現実の状況は、最初の二つの段階が次第に衰退している一方で、第三の段階は異常に繁栄しています。プロジェクト側はもはやユーザーのニーズと製品開発に集中せず、投資家も業界のトレンドを深く研究することがなくなった。市場全体はただ一つの声だけが残っているようだ："トークンをどのように販売するか？"## トークンセールの経済学と資源オリゴポリー健全な市場では、3つの要素が密接に結びついているべきです：プロジェクトチームは質の高い製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と資本市場のプレミアムを得る；投資機関は谷の時期に介入し、ピークの時期に退出する；流通チャネルは資本市場の効率を向上させる。しかし、現在の暗号資産市場では、革新の機会や製品開発について語る人はほとんどいません。AIなどの人気のある分野でも、起業家の情熱をかき立てるのは難しいです。二次市場の機関は一般的に様子見の状態にあり、新たに上場されたトークンは往々にして高く始まって低く終わることが多い。ミームコインの流動性はほぼ枯渇している。このような市場環境では、主に第三のタイプの機関が活発です：マーケットメイカー、代理店、仲介者です。彼らの議論は、データを操作する方法、大型取引所に上場すること、マーケットメイキング、売却などのトピックに集中しています。市場参加者はますます同質化しており、ますます希少になっているストック資金を獲得しようと奮闘しています。これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大手取引所とその上場部門、資源の豊富なマーケットメーカーや代理店）が壊れない利益共同体を形成しました。市場の資金は投資家から主要プロジェクトへ流れ、最終的には二次市場の個人投資家がリスクを負うことになります。## イノベーターの消失2022年のFTX破産後の市場の低迷とは異なり、その時は大量の資金が投資機関や大口の手中に残っており、これらの資金は造血機能を持ち、革新的なプロジェクトに投資し、価値を創造し、新たな資金を引き寄せることができた。しかし今、大量の資金が中間段階で吸収され、プロジェクト側は上場後の価格差で利益を得ることしか考えず、投資機関や二次市場の仲介者となり、価値創造に集中しなくなっています。ビジネスロジックから見ると、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発や運営投資が必然的に削減されることになります。プロジェクト側は製品開発を放棄し、資金をすべて宣伝と上場に使い、実質的なマーケティングを「ミーム駆動」としてパッケージ化することさえある。製品と技術に投入する資金が少なくなるほど、逆に上場と価格上昇にもっと多くの資金を使うことができる。暗号資産業界の革新の道は次のようになった："魅力的なストーリーを語る → 迅速にパッケージ化する → 関係を探して上場する → 現金化して退場する。"## 抽水は宿命となる表面的に見ると、プロジェクト側は資金を上場と価格上昇に使用し、各方面が利益を得られるように見える：投資ファンドは退出でき、小売投資家は投機の余地を持ち、中間業者は豊富な利益を得る。しかし長期的には、正の外部性の喪失により、中間業者だけがますます大きくなり、独占が形成されると、手数料の割合が不断に増加する。上流プロジェクトが製品開発コストを削減し、規制の圧力と高額な手数料に直面し、リスクとリターンのバランスが深刻に崩れ、最終的に撤退を選択する。下流の個人投資家間のゼロサムゲームがますます深刻になり、利益の効果を失った後、多くが市場から撤退する。本質的に、仲介者はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではない。サービス提供者が市場で最大の利益集団になると、市場全体は腫瘍を抱えた患者のようになり、最終的には全体的な衰退を招くことになる。## サイクルの力と再建の希望結局のところ、暗号通貨市場は循環的な市場です。楽観主義者は、この流動性枯渇の谷の後に、真の"価値の春"が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーンとビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こすでしょう。悲観的な見方をする人々は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、市場はさらに深いリストラを経験する必要があると考えています。抽水者が抽引する通貨を持たず、仲介業者が主導する市場構図が崩壊したときにこそ、本当の再建が訪れる可能性があります。このプロセスでは、従事者は疑念、内部消耗、倦怠感、自己疑念の段階を経験します。しかし、これが市場の本質です——周期は宿命であり、バブルは新生の前奏でもあります。未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長いかもしれません。私たちは警戒心と忍耐を持ち、市場が本当の革新と価値に再び主導される日を待つ必要があります。
暗号通貨市場の疎外:イノベーション主導からトークン販売主導へ
仮想通貨業界の「疎外感」:イノベーションから投機へのシフト
香港のConsensus会議に参加した後、業界の友人たちと交流し、暗号資産市場の雰囲気が微妙に変化していることに気づきました。これは伝統的な意味での牛市でもなく、熊市でもなく、前例のない"異化"の状態です。
現在、暗号資産業界は主導的なビジネスとしてトークンの販売しか残っていないようです。
業界の機能を支える3つの柱
暗号資産業界は常に3つのコアセクションに依存して運営されています：
価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなど。
価値発見：投資と取引を通じて、潜在的な資産を発掘し、業界の発展を促進します。
価値流通：トークン販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への流通を促進します。
理想的には、これらの三つの段階は相互に調和し、補完し合うべきです。しかし、現実の状況は、最初の二つの段階が次第に衰退している一方で、第三の段階は異常に繁栄しています。
プロジェクト側はもはやユーザーのニーズと製品開発に集中せず、投資家も業界のトレンドを深く研究することがなくなった。市場全体はただ一つの声だけが残っているようだ："トークンをどのように販売するか？"
トークンセールの経済学と資源オリゴポリー
健全な市場では、3つの要素が密接に結びついているべきです：プロジェクトチームは質の高い製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と資本市場のプレミアムを得る；投資機関は谷の時期に介入し、ピークの時期に退出する；流通チャネルは資本市場の効率を向上させる。
しかし、現在の暗号資産市場では、革新の機会や製品開発について語る人はほとんどいません。AIなどの人気のある分野でも、起業家の情熱をかき立てるのは難しいです。
二次市場の機関は一般的に様子見の状態にあり、新たに上場されたトークンは往々にして高く始まって低く終わることが多い。ミームコインの流動性はほぼ枯渇している。
このような市場環境では、主に第三のタイプの機関が活発です：マーケットメイカー、代理店、仲介者です。彼らの議論は、データを操作する方法、大型取引所に上場すること、マーケットメイキング、売却などのトピックに集中しています。
市場参加者はますます同質化しており、ますます希少になっているストック資金を獲得しようと奮闘しています。
これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大手取引所とその上場部門、資源の豊富なマーケットメーカーや代理店）が壊れない利益共同体を形成しました。市場の資金は投資家から主要プロジェクトへ流れ、最終的には二次市場の個人投資家がリスクを負うことになります。
イノベーターの消失
2022年のFTX破産後の市場の低迷とは異なり、その時は大量の資金が投資機関や大口の手中に残っており、これらの資金は造血機能を持ち、革新的なプロジェクトに投資し、価値を創造し、新たな資金を引き寄せることができた。
しかし今、大量の資金が中間段階で吸収され、プロジェクト側は上場後の価格差で利益を得ることしか考えず、投資機関や二次市場の仲介者となり、価値創造に集中しなくなっています。
ビジネスロジックから見ると、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発や運営投資が必然的に削減されることになります。
プロジェクト側は製品開発を放棄し、資金をすべて宣伝と上場に使い、実質的なマーケティングを「ミーム駆動」としてパッケージ化することさえある。製品と技術に投入する資金が少なくなるほど、逆に上場と価格上昇にもっと多くの資金を使うことができる。
暗号資産業界の革新の道は次のようになった："魅力的なストーリーを語る → 迅速にパッケージ化する → 関係を探して上場する → 現金化して退場する。"
抽水は宿命となる
表面的に見ると、プロジェクト側は資金を上場と価格上昇に使用し、各方面が利益を得られるように見える：投資ファンドは退出でき、小売投資家は投機の余地を持ち、中間業者は豊富な利益を得る。
しかし長期的には、正の外部性の喪失により、中間業者だけがますます大きくなり、独占が形成されると、手数料の割合が不断に増加する。
上流プロジェクトが製品開発コストを削減し、規制の圧力と高額な手数料に直面し、リスクとリターンのバランスが深刻に崩れ、最終的に撤退を選択する。下流の個人投資家間のゼロサムゲームがますます深刻になり、利益の効果を失った後、多くが市場から撤退する。
本質的に、仲介者はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではない。サービス提供者が市場で最大の利益集団になると、市場全体は腫瘍を抱えた患者のようになり、最終的には全体的な衰退を招くことになる。
サイクルの力と再建の希望
結局のところ、暗号通貨市場は循環的な市場です。
楽観主義者は、この流動性枯渇の谷の後に、真の"価値の春"が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーンとビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こすでしょう。
悲観的な見方をする人々は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、市場はさらに深いリストラを経験する必要があると考えています。抽水者が抽引する通貨を持たず、仲介業者が主導する市場構図が崩壊したときにこそ、本当の再建が訪れる可能性があります。
このプロセスでは、従事者は疑念、内部消耗、倦怠感、自己疑念の段階を経験します。
しかし、これが市場の本質です——周期は宿命であり、バブルは新生の前奏でもあります。
未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長いかもしれません。私たちは警戒心と忍耐を持ち、市場が本当の革新と価値に再び主導される日を待つ必要があります。