纸面与实物：银价的下跌突显市场失衡的担忧

本周银价下跌超过3%，至每盎司37.20美元，投资者持续指责市场受到COMEX上大量模拟交易的压制。

银牛看到了价格下跌中的操纵

银价本周起始于每盎司$36.98到$37.20，七天内下跌了超过3%。这一跌幅重新点燃了银迷们的讨论，他们相信“纸银”在COMEX期货市场的泛滥使价格受到压制。这一理论并不新鲜——多年来一直在流传——到目前为止，没人能够确定有力的证据支持任何一方。

这一理论的支持者认为，压制现象取决于基本的市场失衡。他们引用的数据表明，在像COMEX这样的交易所，交易的纸银合约的数量远远超过年度全球矿产量，往往被声称为350:1或更高的比例。这意味着每年每开采一盎司实物银，就有数百盎司的纸银在交易。

“银市昨天交易了3.69亿模拟交易盎司，以压低价格，”名为The Dude的X账户声称。“COMEX有918笔交割，LBMA有950笔。如果这是较大交割日之一，价格为什么会下跌。白银完全受期权和衍生品控制。”

该理论的核心是主要金融机构的角色，通常被称为“金银银行”。批评者指责这些银行在白银期货合约中持有大量的空头头寸，有时没有实物金属的支持(“裸空头”)。他们声称这些实体在市场流动性较低的时期，战略性地出售大量的模拟交易合约。

特定模式经常被强调为证据。这些模式包括突然、急剧的价格下跌——称为“打压”或“夹击”——通常发生在纽约市场开盘时。批评者认为，这些价格波动在没有协调的卖压情况下是统计上不可能的，并且旨在防止白银突破关键阻力位。

支持者指出历史先例。他们注意到主要银行因在贵金属市场中的操纵行为而面临重大监管罚款，包括伪造(虚假订单)和黄金、白银期货中的欺诈。进一步引用的证据包括银价在亚洲和欧洲交易时段上涨，但在主导的纽约交易时段下跌的持续模式。分析师如Ronan Manly分享了图表，声称展示了这种几十年来持续的压制动态。

根据这些理论，所谓的压制背后的动机是多方面的。一个主要的关注点是保护法定货币，如美元。白银作为货币金属的历史角色意味着，价格的显著上涨可能被解读为对纸币的信心丧失。保持白银价格低被视为增强这种信心。

反驳论点和监管发现挑战了这一叙述。美国商品期货交易委员会(CFTC)在2008年和2013年对白银市场进行了调查，得出的结论是两次都未发现“操纵的证据”。行业组织如CPM Group驳斥了这些理论，认为观察到的价格模式归因于正常的对冲活动和工业需求周期。

与此同时，关于COMEX实物库存的担忧依然存在。数据显示，COMEX银储备，特别是可交付的“注册”类别，较2021年初的水平大幅下降。多年来，市场也出现了持续的年度供应赤字。

COMEX本身的结构助长了这些担忧。它采用类似于部分准备金的系统，其中纸质索赔远远超过可交割的金属。分析师警告称，持续的高需求可能在理论上会对可用的注册银造成压力甚至耗尽，从而可能导致市场混乱。

尽管系统性、持续性操纵的确凿证据仍存在争议，过去银行不当行为的文献记录、可观察的交易模式、下降的可见库存以及模拟交易的庞大规模为一些投资者认为这些理论可信提供了事实依据。每一次重大价格波动，例如本周最新的下跌，都会加剧这一辩论。