预测市场深度解析:从 Kalshi 看行业格局与发展趋势

预测市场是一种基于未来事件结果进行交易的投机型市场,其核心功能是通过合约价格来聚合分散的信息。在特定条件下,合约价格可被解读为事件发生的概率预测。大量研究表明,预测市场的准确性非常高,往往优于传统的预测方法。这种预测能力源于"群体智慧":任何人都可以参与市场,掌握更好信息的交易者有经济动机参与交易,从而推动价格向真实概率靠拢。简言之,一个设计良好的预测市场可以高效地将大量个体信念整合成对未来结果的共识估计。

现代预测市场起源可追溯至1980年代末的一些开创性实验。第一个学术预测市场是1988年在爱荷华大学创办的Iowa Electronic Markets(IEM)。IEM是一个小规模的真金白银市场,主要聚焦于美国大选结果。尽管规模有限,IEM长期以来展现出令人印象深刻的预测准确率。

与此同时,一些关于用市场预测不确定事件的前瞻性构想也在逐渐成型。经济学家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"的概念,即建立一个机构让人们对科学或社会命题下注。他认为这能形成"可见的专家共识",并通过奖励准确预测、惩罚错误判断来激励诚实贡献。从本质上讲,他将预测市场视为一个抵御偏见、促进真相揭示的机制,适用于科学研究、公共政策等领域。这一构想在当时非常超前,为预测市场的理论拓展奠定了基础。

进入1990年代,部分线上预测市场开始出现,涵盖真钱市场和"虚拟币"市场。爱荷华大学的学术市场仍在持续运行,而"虚拟币"市场在大众中获得了更多关注。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)于1996年成立,是一个用虚拟货币交易电影和演员"股份"的娱乐预测市场。HSX被证明非常擅长预测电影首周末票房甚至奥斯卡奖,有时准确度甚至超过了专业影评人。

Kalshi:联邦监管下的预测市场交易所

Kalshi是一个受联邦监管的预测市场交易所,用户可以在平台上就真实世界事件的结果进行交易。它是首个获得美国商品期货交易委员会(CFTC)批准、提供事件合约的交易所。事件合约是二元期货(是/否),若事件发生,合约价值为$1;若不发生,则为$0。

用户可以买入或卖出价格介于$0.01与$0.99之间的"Yes" / "No"合约,价格代表市场对事件发生概率的隐含预期。若预测正确,合约按$1结算,交易者即可从中获利。Kalshi本身不持仓,它仅作为撮合平台匹配多空双方,靠交易手续费盈利。

市场创建流程

1. 提案与审批:新的事件市场(是/否二元合约)可由Kalshi团队或用户通过"Kalshi Ideas"提出。每个提案都要通过内部审查,并需符合CFTC的监管标准,包括明确的事件定义、客观的结算条件与许可的事件类别。

2. 合约认证:获批后,该事件在Kalshi的指定合约市场(Designated Contract Market, DCM)框架下正式上线,文件中会列明合约规格、交易规则和结算标准。

3. 上线交易:事件市场上线后,美国用户可通过Kalshi的App、官网或与Robinhood、Webull等券商的集成平台进行交易。

初始流动性与定价

1. 订单簿机制:新市场启动时订单簿为空,任何用户(做市商或普通交易者)都可挂出限价单。

2. 做市激励:为鼓励流动性,挂单方(maker)通常免手续费,但部分特色市场会收取极低费用。

3. 价格发现:价格随供需动态变化,反映市场对事件概率的共识。

市场结算机制

1. 结果确认:事件结果依据事先指定的权威数据源(如政府报告、体育官方结果)来判断。

2. 自动结算:若事件发生,持有"Yes"合约的用户自动获得每份$1的收益;反之,"No"方获胜,失败一方合约归零。无额外结算费用。

Polymarket:分布式预测市场平台

Polymarket是一个构建在Polygon上的分布式预测市场平台,用户可以交易事件结果对应的二元结果代币(Yes/No Tokens)。它采用Conditional Token Framework (CTF),使每一对结果代币都用stablecoin (USDC)全频抵押,交易机制采用是混合式的中心限价订单簿(CLOB),用于高效率的符合。市场结算通过UMA的Optimistic Oracle来完成,这是一个可被争议的分布式解析系统。

条件代币框架(CTF)和结果代币

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework将每一个市场结果表示为一个条件代币,部署在Polygon链上。对于一个二元市场,将生成两个ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同时以同金额USDC作为抵押。

分割1个USDC会生成1个Yes + 1个No Token,合并Yes/No Token就可以解锁返还1 USDC,确保每对代币均被完全抵押。当事件结束时,只有正确结果对应的代币值得1美元,错误结果的代币败值。

混合式订单簿架构(CLOB/BLOB)

Polymarket采用一种名为Binary Limit Order Book (BLOB)的混合式架构,将离线订单管理和链上交易结结维持在一起。用户在离线签署订单,操作节点搜索是否有符合订单,如有符合则经由smart contract完成链上经济交换。

订单生命周期

1. 用户在链外签署EIP-712订单(如Buy YES @$0.62)
2. 操作节点维护离线订单簿
3. 当有匹配订单时,操作节点将匹配结果提交给Exchange.sol合约
4. 链上执行原子swap,完成结算

UMA Optimistic Oracle

不同于传统交易所采用内部裁定或数据源,Polymarket通过UMA的Optimistic Oracle经由社群形成共识。

• 事件结束后,任何人都可为此市场提交结果揭示(proposal),并押上保证金,进入可争议期
• 如无争议,此结果被接受;如有争议,通过UMA社群投票解决

市场拓展策略与增长动能

加密代币的赌博倾向研究

一项最新的同行评审研究《加密代币的赌博倾向?》提供了加密资产与赌博行为之间存在关联的有力证据。研究者使用Google Trends来代理散户投资者的关注度,揭示出几个显著的模式:

1. 人均彩票销售额能预测对加密代币的关注度
2. 在人均彩票销售额较高的地区,ICO或NFT发布后,钱包活跃度会迅速上升
3. 当赌博在某州变得合法后,在高彩票销售地区,加密相关关注度显著下降

这些研究结果进一步验证了加密交易与赌博之间的对比,也凸显了这类用户的存在:他们具备高风险偏好,并在赌场或Coinbase等平台中追逐投机刺激。

加密赌博市场规模

为了衡量市场规模,可以参考加密原生赌博平台如Stake.com的兴起。Stake在短短几年内就抓住了全球用户对高风险、高回报娱乐的巨大需求,实现了爆发式增长:

• 2022年创下约26亿美元的毛博彩收入
• 2024年收入已达到约47亿美元,较2022年增长约80%
• 拥有超过60万名活跃用户,尽管在美国、英国等市场处于被封锁状态

据行业报告,2024年加密赌场的总博彩收入已超过810亿美元,即便许多国家监管趋严,仍无法阻止其增长。这说明"加密×赌博"的交集已经形成一个极其庞大的用户与资金池,目前主要流向离岸或未受监管的平台。

Kalshi的策略

Kalshi在品牌定位上非常谨慎,刻意避免"赌博"标签,而是将自身塑造为一个新型的交易平台:提供"事件合约"的投资工具,并拥有受监管的交易所资质。这种策略极具前瞻性:

1. "我们不是博彩公司":Kalshi强调平台是撮合交易所,并非庄家。与博彩公司坐庄、赌用户输钱不同,Kalshi只负责撮合订单并收取手续费。

2. 与Robinhood的整合:Kalshi于2025年初宣布与Robinhood达成合作。Robinhood拥有1500万+活跃用户,是年轻散户交易的聚集地。此次合作使Robinhood内部上线了"Prediction Markets"功能区块,用户可直接在App内交易Kalshi提供的事件合约。

3. 回避"赌博":Kalshi在市场宣传和媒体材料中刻意回避"赌博"一词。例如,它将合约称为"是/否事件合约(Yes/No Contracts)",博客与教育材料强调其预测功能和信息价值,而非赌博刺激。

通过抽象化"赌博"的标签,拥抱"市场"的语言,Kalshi正在连接两个庞大用户群:想要玩的人与想要交易的人。而在这个过程中,它不是牺牲任何一方,而是强化两者的身份认同与行为价值。

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