利用上市公司囤币商推动加密货币生态发展

2024年特朗普当选美国总统是加密行业的标志性事件，其加密友好政策推动比特币国家储备、稳定币法案等利好政策出台。加密行业逐渐走向合规化，拥抱监管。

同时，许多上市公司开始效仿Strategy成为BTC囤币商。通过囤币，壳公司可获得新融资补充流动性。一些非金融公司也加入囤币行列，如美国汽车改装商ECD通过融资5亿美元成为比特币囤币商。

然而，上市公司囤币选择面越来越广,加密货币Top100中多个代币被列为备选。但很多项目代币并不适合长期持有。且很多代币相对中心化,创始团队决策权较大,囤币商难有更大作为。本文将探讨囤币商与加密货币的关系,以及去中心化相关思考。

1. 上市公司视角看加密货币

上市公司选择融资购买加密货币主要为市值管理。目前已有34家上市公司持有BTC。多家公司计划转型为ETH、SOL、HYPE等囤币商,效仿Strategy成功路径。此策略确实带来显著股价增长。

Sharplink从体育博彩转型后融资4.25亿美元购入ETH,股价10天内暴涨40倍。Cypherpunk Holdings更名为SOL Strategies后3个月股价涨50倍。

大量上市公司视囤币为提振股价良方,从BTC扩展到SOL、HYPE、BNB等。但很多是跟风行为,管理层对加密货币了解不足,缺乏长期规划。本章从上市公司角度,根据不同需求,筛选适合购买的加密货币。

1.1 覆盖融资成本方面 PoS公链代币>PoW公链代币

Strategy大量买入BTC后,公众开始关注上市公司持币。Strategy宣称只买不卖BTC。2020-2021年BTC牛市中,Strategy知名度大增,购买加密货币让上市公司翻身成为经典案例。

Bitcoin是PoW代表公链,通过算力挖矿获得奖励。Strategy买入BTC前,比特币矿企如Marathon等资产负债表上已有未售加密货币。

对上市公司而言,BTC等PoW资产与黄金类似,买入后只能作战略储备,难以"钱生钱"。PoS公链则赋予代币更多权重,持有者可分享交易Gas费。

对债务融资的上市公司而言,持有PoS公链代币并质押,可获得2%-7%年化收益,或可覆盖融资成本。即使业绩下滑,也无需担心利息偿还问题。

1.2 上市公司如何选择PoS公链类加密货币

相比Strategy针对BTC的"买入持有"策略,上市公司筛选购买PoS公链代币更复杂。部分公司可能倾向价格波动更大的加密货币;部分可能倾向去中心化程度高的;部分无法自建节点,需要成熟流动性质押平台的加密货币。下表从多维度总结各代币特征,可作上市公司全面参考。

质押收益率类比股票分红率。上市公司成为PoS代币囤币商需求主要有三类:(1)获高质押收益,覆盖融资成本并有正现金流。(2)获高资产增值,推动股价增长。(3)在生态占据核心位置,围绕公链生态布局。下文根据不同目标筛选合适标的。

1.2.1 追求质押高收益:SOL质押收益率高,公链交易量稳定

对融资成本高的上市公司,高质押收益率加密货币很吸引。Polkadot、Cosmos、Celestia等公链7日年化回报率超10%。但这些资产高通胀率导致保值能力弱,近1年分别下跌42%、36%、71%。质押收益无法覆盖币价下跌,对上市公司非最优选择。

相比之下,SOL在高质押收益率同时,近2年币价持续上涨,最大回撤52%,稳定性较强。Solana质押收益模型中,节点质押收益率=(区块链奖励+MEV收入+Tips收入)/总质押量。

公式分子端区块链奖励占比最高,与公链交易量相关。Solana公链交易量近5年高速增长,6月月交易量29.7亿笔。分母端SOL质押率已超65%,不会因大量SOL加入质押导致收益率下降。综合看,Solana网络节点质押7%奖励相对稳定。

上市公司通过融资成为SOL囤币商并通过节点质押获得正向资金流,相对困难的是自建节点。Solana网络节点需高性能服务器,最低配置为64核处理器、256G内存、1T硬盘。还需高速网络带宽。软件方面需下载Git、Rust、Docker,配置需一定代码知识。

可见上市公司自建Solana节点技术门槛较高。如判断自建节点复杂,可选流动性质押平台或RPC节点服务。

Jito是Solana主要流动性质押平台之一,操作简单,连接钱包输入数额即可获7.19%年化收益。但通过平台会降低收益,平台不展示直接抽成比例。专业质押平台可通过质押获较高Tips和MEV浮动收益,质押者获固定年化收益。

希望通过Tips和MEV获超额收益,又想降低节点搭建门槛与固定投入的公司,可选Helius等服务商的RPC节点服务。用户租赁裸金属服务器,确保低延迟(<50ms)和高吞吐量,满足Solana验证器高性能需求。与Jito等平台用户收益固定、平台利润浮动不同,Helius等服务商收费固定,MEV和Tips等浮动收益完全归用户。

总结三种方案各有利弊。质押平台适合投入低的轻量级囤币商,RPC节点外包适合中等体量囤币商,自建节点适合资本雄厚且有技术能力的囤币商。作为SOL囤币商也有风险,Solana网络相对中心化,曾多次主网宕机,可能冲击代币价格。

1.2.2 追求价值增长:HYPE交易费回购机制,币价已实现10倍增长

对流动性紧缺的上市公司,短期首要诉求是提升股票市值,通过减持股票维持正常运转。上市公司作为囤币商,快速提升股价常用方式是买入高增速或高估值资产。HYPE是2025年上半年市值增长主流加密货币,上市公司成为HYPE囤币商,股价将与HYPE代币价格挂钩,或可实现公司市值快速增长。

相比SUI、TRON、XRP等近一年市值大幅增长的公链,HYPE优势在于精细化代币供需管理,确保HYPE代币稀缺性。过去六个月,Hyperliquid援助基金将约97%Gas费收入重新投资于HYPE回购,累计回购9.1亿美元HYPE。目前仅34%总供应量在流通,团队持有23.8%代币锁仓至2027-2028年,近39%代币用于社区奖励,将逐步分发。项目未接受风投资金,无外部抛售压力,增强HYPE长期价值潜力。

Hyperliquid运营节点比Solana更中心化,整个网络仅21个节点,一定程度保持公链高效运行。因此,上市公司即便购买大量HYPE,也难成为21个核心节点之一,公链官方质押平台StakedHYPE将成为囤币商通过质押获额外收益的选择。该平台已吸引超1000万枚HYPE质押。相比其它公链,HYPE质押收益率较低,Staking Rewards显示仅2.28%。

1.2.3 追求生态布局:ETH去中心化程度高,Layer2开发难度低

加密货币领域公链冗余明显。据Coingecko统计,全网公链总数已超200条。实际上,大部分开发者选择Ethereum、Solana、Sui等主要公链开发产品,大量独立公链交易量逐年下降。

部分上市公司不满足于仅作囤币商,希望通过囤币并在公链上开发DeFi或GameFi项目,构建业务增长第二曲线。以太坊Layer2模块化区块链因低开发难度和高灵活性,成为这些公司首选。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年区块链基础设施重大趋势。RaaS平台(如Caldera、Conduit、Zeeve)提供一站式解决方案,包括SDK、模板、测试网水龙头和区块浏览器,使公司能在数分钟内部署Layer2网络,传统自建Rollup可能需6-9个月。例如,Caldera宣称可30分钟内完成Rollup部署。这极大降低了技术门槛,使上市公司能专注业务创新而非基础设施管理。

以太坊DA层方面,Celestia和Near的数据可用性(DA)层为公司提供高效、低成本解决方案。Celestia通过模块化设计和数据可用性采样(DAS),将数据存储与执行分离,显著降低交易成本并提升可扩展性,适合DeFi应用;Near则利用分片架构实现并行处理,增强高吞吐量需求场景性能。两者与RaaS平台无缝集成进一步简化开发流程,使上市公司能快速部署定制化Layer2网络,加速生态布局和创新应用开发。

此外,以太坊是去中心化程度较高的网络,创始人Vitalik始终奉行去中心化理念,鼓励Layer2独立发展,Ethereum主网只负责共识层。全球已有多家非区块链领域知名公司,加入开发以太坊Layer2队伍中。

最后,上市公司作为ETH囤币商,拥有大量现货ETH持仓,在Layer2上构建质押、借贷、支付等应用上有得天独厚的优势。

2. 加密货币项目方视角看上市公司

BTC是加密货币行业特例,整个货币高度去中心化,比特币基金会陷入停滞,因此BTC作为公链项目没有足够话语权的话事人。相较之下,ETH、SOL、XRP、SUI、HYPE等大部分公链项目更中心化,创始人均实名,多个公链项目生态发展由其基金会把持。从项目方角度看上市公司持币,会在经济系统与战略合作等方面做更多考量。

2.1 囤币商是维持公链生态的稳定器

对加密货币项目方而言,囤币商是重要货币稳定器,原则是只买不卖,可让加密货币波动率有效降低。加密货币是高度波动资产,牛市周期中代币市值可上涨数倍;但熊市周期中代币价格下跌超50%,可能引发借贷平台抵押资产被清算卖出等系统性风险。

Strategy持续买入BTC后,近两年BTC波动率显著降低。2023年第一季度,Strategy持有BTC数量已超14万枚。至2025年第二季度,BTC整体上涨行情中经历多轮回调。最深回调发生在2025年1月至4月,BTC价格从109,000美元回调至76,000美元,幅度接近30%。横向对比,BTC在2020年至2021年牛市行情中,最大回调从63,500美元回调至33,400美元,幅度超47%。纵向对比,2025年1月至4月,ETH和SOL最大回调幅度分别达55%和60%。虽然BTC本轮行情稳定性增强有多方面成因,但囤币商坚定持有是重要因素之一。

2.2 加密货币项目方反选上市公司

上市公司购买加密货币已成为拉升股价重要方式,