美元、黄金和比特币同步下跌现象探析：日元加息和套息交易逆转的影响

核心观点

• 近期美元、黄金和比特币出现罕见的同步下跌，这种情况在历史上较为少见
• 此次现象主要由日元套息交易逆转引发的短期流动性需求激增所致
• 日本央行加息反映了维护日元汇率的决心，长期来看对日本经济可能产生深远影响

一、小概率事件：美元、黄金和比特币同步下跌

通常情况下，美元计价的黄金和比特币很少同时大幅下跌。这是因为：

1. 美元计价使得黄金和比特币价格与美元指数呈负相关
2. 比特币和黄金都具有反通胀和高流通性特征，价格一般呈正相关

然而，2024年8月初发生了一个异常现象。尽管美国经济数据不佳、美联储9月降息几乎确定，美元指数大跌，但黄金和比特币价格也出现了显著下跌。

这一现象主要源于日本央行宣布退出收益率曲线控制(YCC)后首次加息，导致日元套息交易出现逆转。

日元套息交易是指借入低利率日元，兑换为美元持有美元资产的交易模式。近年来，由于日美利差维持在3%以上，这种交易方式十分盛行。

日本央行此次超预期加息，加上行长植田和男的鹰派言论，导致日本市场利率、日元汇率和日债收益率同步上涨。日美利差急剧收窄，套息交易失去吸引力甚至转为亏损。

为避免爆仓，许多交易者不得不清算黄金、比特币等避险资产头寸，以获取美元追加保证金。这引发了比特币和黄金的大规模抛售，造成了美元指数、黄金和比特币罕见的同步下跌。

目前，美日长端利差已降至3%以下，美元兑日元汇率持续下跌，增加了日元套息交易的成本和难度。预计这种情况可能持续3-5个月左右。

二、套息交易逆转对资产价格的长期影响有限

从历史数据来看，除日元和日本国债外，套息交易逆转对其他资产价格的长期影响并不显著。

自90年代日本泡沫经济破裂后，日元成为主要套息交易货币。此后共出现过5轮套息交易逆转：

1. 1998年、2002年和2007年：日美同步降息，但日本力度不及美国
2. 2015年：市场预期美联储停止加息
3. 2022年：日本央行调整YCC和十年期国债收益率目标

在这些逆转期间，全球股市表现并不一致。1998年和2022年表现较好，其他三次表现欠佳，难以得出明确规律。

三、套息交易逆转对日本经济的深远影响

日元汇率与套息交易逆转形成了一个循环强化的逻辑链：

央行加息 → 利差收窄 → 套息交易逆转 → 资金回流 → 日元升值 → 日元资产回报上升 → 进一步削弱套息交易动机

面对日元汇率大幅下跌，日本央行选择加息以维护本币购买力。然而，日元升值可能对日本经济造成负面影响，尤其是对外贸部门。

尽管日本外贸在GDP中占比不高，但其重要性不容忽视：

1. 日本出口以工业制成品为主，特别是汽车产业
2. 汽车产业链长，能提供大量就业岗位
3. 制造业生产效率高，高工资会传导至非贸易部门（Balassa-Samuelson效应）
4. 日本车企海外工厂销售未计入GDP，低估了外向型产业的贡献

在日本国内需求仍然疲软的情况下，日元大幅升值对正与中国汽车业竞争的日本汽车行业和试图复兴的半导体行业来说并非好消息。

过去30年，日本一直在对抗通缩。即便没有采取紧缩政策，只是相对美联储放缓宽松步伐，也会导致经济显著衰退。此次日本央行表现出明显的鹰派立场，无疑给日本经济前景蒙上了一层阴影。