比特币减半：供给、需求与统计数据分析

随着第四次比特币减半临近，我们需谨慎看待之前周期的研究结果。由于样本量较小，很难将其模式推广到未来。美国现货比特币ETF的推出重塑了市场动态，为BTC需求建立了新的锚点，使得本轮周期具有独特性。

我们认为，当前的价格走势仅是长期牛市的开端，还需进一步上涨才能使供需动态达到平衡。距离比特币第四次减半还有一个多月时间，它将把矿工的比特币发行奖励从每区块6.25 BTC减半至3.125 BTC。

尽管研究过去的减半周期可为潜在价格走势提供参考，但三次事件的样本量太小，难以提供足够数据支撑来预测减半影响。此外，美国现货BTC ETF的出现根本性地改变了比特币的市场动态。短短两个月内，其净流入达数十亿美元，不可逆转地改变了格局。

虽然新比特币供应限制是重要考量因素，但仅是众多因素之一。自2020年初以来，可供交易的比特币一直在下降，这与之前周期相比发生了重大变化。然而，近期数据显示，自23年第四季度初以来，活跃的BTC供应量大幅增加了130万，而同期新开采出的比特币仅约15万。

减半将持续进行，直到所有2100万比特币被挖掘完毕，预计在2140年左右发生。减半的潜在意义在于提高对比特币独特性的关注：一个固定的、通货紧缩的供应计划，最终形成供应硬顶上限。

比特币供应是非弹性的，这一点往往被低估。与实物商品不同，比特币供应对价格不敏感。此外，比特币是一个增长的故事，其网络效用随用户数量扩展而增加，直接影响代币价值。

分析减半周期对比特币表现的影响有限，因为我们仅有三次减半事件的经验。对先前减半事件与比特币价格之间相关性的研究应谨慎解读，因为样本量小，难以仅从历史分析中将其模式化。

美国现货比特币ETF正在重塑比特币的市场动态，为需求建立新的锚点。ETF的流入有望以渐进、持续的方式吸收大部分供应。目前ETF的日均BTC现货交易量约为40-50亿美元，占全球中心化交易所总交易量的15-20%。

美国现货比特币ETF在前两个月已吸引96亿美元净流入，管理的总资产达550亿美元。这些ETF持有的BTC累计净增长比矿工产生的新比特币供应量高出近三倍。全球所有现货比特币ETF目前持有约110万枚比特币，占总流通供应量的5.8%。

中期来看，ETF可能会保持甚至增加当前的流动性，因为大型券商还未开始向客户提供这些产品。考虑到美国货币市场基金中仍有超过6万亿美元的资金，加上即将到来的降息，今年可能会有大量闲置资本进入这一资产类别。

衡量可用于交易的比特币供应量的一种方法是取流通供应量与非流动性供应量之差。根据Glassnode数据，可用比特币供应水平在过去四年呈下降趋势，从2020年初的530万枚BTC峰值降至目前的460万。这与前三次减半期间观察到的可用供应量稳步上升趋势相比是一个重大转变。

投资者不应忽视可能影响抛售压力的几个关键因素：并非所有流动性差的比特币都被"困住"；一些持有者可能会使用比特币作为抵押品提供流动性；矿工可能会出售储备以扩大业务或覆盖成本；300万BTC左右的短期持有量并不小，投机者可能仍会获利退出。

活跃流通供应量的增长速度大大超过了ETF累计流入量。自23年第四季度开始，活跃的BTC供应量增加了130万，而新开采的比特币只有约15万。其中一部分活跃供应来自矿工，他们可能正在出售储备。

比特币的非活跃供应量已连续下降三个月，可能代表长期持有者开始出售。在2017年和2021年的周期中，从非活跃供应量达到峰值到该周期最高价格时刻有约1年的时间范围。当前周期的非活跃比特币数量似乎已在2023年12月达到峰值。

现货市场中的供需动态只捕捉了资本流入和流出的一部分。比特币表现出类似于大宗商品的衍生品乘数效应，其中未偿付的比特币衍生品的名义价值明显高于实物比特币的市值。

总的来说，这个周期可能会有所不同。美国现货比特币ETF的持续每日净流入将继续成为该资产类别的巨大东风。新开采的比特币供应量即将减半，这将导致市场动态更加紧缩。然而，这并不一定意味着我们即将进入供应紧缩的情况。比特币现货ETF成为新的数字资产类别，标志着比特币被主流采用的重要里程碑。我们认为目前的价格走势只是长期牛市的开始，需要进一步上涨才能推动供需动态达到平衡。