美国在数字金融革命中的领导地位

大家下午好。感谢邀请我出席。我非常高兴能与各位共聚一堂，尤其是在这个我认为是美国在加密资产市场展现领导力的关键时刻。在分享一些思考之前，我要感谢召集了这场及时讨论。此外，为了让合规团队安心，我必须声明，我今天在此发表的观点仅代表我个人，并不一定代表机构或其他委员的立场。

今天，我想谈谈我们所称的"加密计划"，这将成为在协助将美国打造为"全球加密之都"这一历史性努力中的北极星。但在谈及我们关于加密市场主导地位的计划前，我想先回顾一些资本市场发展史上的转折点，因为它们与我们现在所处的节点颇为相似，而我们塑造的未来，应当配得上我们所继承的遗产。

从梧桐树到区块链：资本市场的演进

创新之风始终席卷着我们的资本市场，有时甚至是飓风般地席卷。1792年，它吹动了一棵梧桐树的枝叶 - 在其树荫下，二十多位股票经纪人聚集起来，签署协议，创立了纽约证券交易所的前身。那份用羊皮纸手写、不足百字的协议，开启了一个优雅的体系，数代人以来一直主导着资本流动的秩序。

几个世纪以来，我们的市场从未停滞不前。它们随着当代的理念与技术而扩展、演化、重塑。市场之所以充满活力，正是因为有人的参与。市场引导人类的创造力投向社会最棘手的问题，并通过激励机制回报那些开发出最有价值、最受欢迎解决方案的人。这正是亚当·斯密所言"看不见的手"的运行机制：即便人们追求自身利益，市场也能将之引导至服务公共利益的方向。

我们的职责，就是保护这样一个市场：让人类的创造力和技能能造福社会。在其历史进程中，我们既曾促进过创新，也遗憾地扼杀过创新。幸运的是，前进的力量终将胜出。当我们的监管姿态能以审慎而非恐惧的态度迎接创新，美国的领导地位也总是更上一层楼。

20世纪60年代 - 那时我尚未参与其中 - 华尔街正处于牛市，但幕后的市场运作却频频吃紧。大多数清算和结算事务仍需依赖昂贵又繁琐的流程。纸质股票证书堆积如山，必须由职员用推车运送，在华尔街及美国各地金融中心来回奔波。

这种纸质化的清算与结算体系是为一个更温和的年代设计的，显然已经难以承载急剧增长的交易量。某一家公司处理延迟，会拖累整个链条；证券遗失、遭窃的情况频频发生；交易失败大幅上升；一些资本较弱的券商甚至因交易中断而面临破产。无奈之下，交易时间被缩短，交易所甚至在每周三停市，只为让公司有时间处理堆积如山的纸质证书。

时任主席形容这场系统性崩溃是"40年来证券业最为严重且持久的危机......公司破产、投资者信心骤降。"值得肯定的是，当时积极应对，推动市场参与方建立了今时今日我们所熟知的美国存管信托与清算公司（DTCC），彻底改变了证券的持有与交易方式。

此后，不再需要纸质证书在客户与券商、券商与券商之间流转。证券所有权开始以电子账本记账的方式完成。证书本身被"冻结"，安全保管于金库之中，而所有权通过电脑系统转移，为今天的清算与结算系统奠定了基础。

像我身边这台电传打字机一样，它曾是当时市场信息传播的一项突破，让美国人能一行行地实时接收交易信息。但创新不应只是过去的辉煌。

到了1990年代后期，电子交易系统风靡，动摇了传统市场结构的许多假设。彼时的主席同样认为，有责任为电子市场的创新提供监管弹性。于是，在1999年推出的《另类交易系统条例》，允许这些系统以券商的身份进行监管，而非传统交易所。

这将我们带到今天 - 一个需要美国雄心壮志的时刻，一个可以释放这种雄心的项目。

我们的监管框架不应被固定在模拟时代，拒绝探索新前沿。毕竟，未来正在加速到来，世界也不会等待我们。美国不能只是赶上数字资产革命的脚步，我们必须引领它。

开创未来：美国在金融黄金时代的领导地位

今天，我想向世界宣告，在我领导下，我们不会袖手旁观，看着创新在海外蓬勃发展，而我们自己的资本市场却停滞不前。要实现将美国打造为全球加密之都的愿景，必须从整体上考虑，将我们的市场从链下迁移至链上的潜在益处与风险。

我们正站在资本市场历史的新门槛上。如我前文所述，今天我正式宣布启动"加密计划"，这是一项覆盖整个机构的倡议，旨在现代化证券法规，使美国的金融市场能够全面迁移至链上。

就在几周前，签署了相关法案，为稳定币设立了全球支付领域的黄金监管标准。签署后，公开支持国会在年内通过加密市场结构立法。我赞赏众议院在这一进程中展现出的跨党派支持，并期待参议院在此基础上进一步完善相关法律，为我们的市场建立起抵御监管滥权的制度结构，巩固美国在全球加密产业中的主导地位。

昨日，总统数字资产市场工作组发布了相关报告，为我们及其他联邦机构提供了明确建议，旨在建立一套框架以维持美国在加密资产市场中的领导地位。这份报告是一份蓝图，意在确保美国在区块链与加密技术领域处于领先地位。正如上周所说，希望"全世界都运行在美国技术的基础设施之上"。我已准备好助其实现这一目标。

因此，我启动了加密计划，并指示政策部门与由委员领导的加密工作小组密切合作，迅速制定实施相关建议的方案。加密计划将确保美国继续成为世界上最适合创业、开发前沿科技、参与资本市场的国家。我们将把曾因上届政府的"以执法代替监管"政策和"第二版切断渠道行动"而逃离美国的加密企业重新带回国内。无论是老牌企业还是新入场者，我们都欢迎那些渴望创新的市场参与者。

将加密资产带回美国：新时代

加密计划将涵盖内部的一系列举措。

首先，我们将致力于让加密资产的发行重回美国。那些复杂的离岸公司结构、伪去中心化的表演，以及关于加密资产是否属于证券的混乱，将成为过去。现已表明，美国正处于其"黄金时代" - 而在我们的新议程下，加密资产经济也将步入黄金时代。

根据相关建议，我的首要任务之一是在美国尽快建立起一个适用于加密资产发行的监管框架。资本形成是我们使命的核心之一，但长久以来，忽视了市场对选择的需求，并对基于加密的融资模式形成了打压。这导致加密市场逐渐远离资产发行，美国投资者被剥夺了通过这一技术参与到有生产性的经济活动中的机会。长期以来对加密资产采取回避态度，"先开枪后提问"的方式，应该成为历史。

尽管过去的立场是将多数加密资产视为证券，但实际上，大多数加密资产并非证券。然而，由于"Howey测试"的适用范围含糊，一些创新者为了保险起见，将所有加密资产都当作证券处理。美国的创业者正在利用区块链技术，推动各类传统系统与工具的现代化。比如，俄亥俄州现任联邦参议员、前企业家，在竞选前创立了一家将汽车产权证上链的公司。他看到了产权转移中的效率问题，并以区块链技术提出了实用的解决方案。

这些创业者需要、也应当拥有一套清晰的判断标准，帮助他们判定其业务是否受证券法约束。我已指示制定明确的指南，便于市场参与者判断一项加密资产是否属于证券或是否构成投资合约。我们的目标，是帮助他们根据这些明确标准，将加密资产归类，比如数字藏品、数字商品或稳定币，并评估其交易的经济实质。通过这些分类，市场参与者可以判断发行方是否存在持续承诺或义务，进而判断该资产是否构成投资合约。

此外，被认定为证券不应成为发展的原罪。我们需要一个适应加密证券的监管框架，使这些产品能在美国市场内蓬勃发展。许多发行方会倾向于利用证券法所提供的产品设计灵活性，投资者也将从分红、投票权等证券属性中受益。项目方不应被迫在非理想阶段就设立DAO、创建离岸基金会，或早早去中心化。我对加密证券在商业中的新应用感到振奋，例如通过代币化股票参与区块链共识机制等。

因此，对于那些确实属于证券法范畴的加密资产交易，我已要求工作人员提出专门的披露规定、豁免条款和"安全港"制度，包括针对所谓的"首次代币发行"、"空投"和网络奖励计划等。我们的目标，是让发行方不再因法律风险而排除美国用户，而是选择将美国用户纳入发行计划，以享受法律确定性和友好的监管环境。我相信，只要我们坚持这一方向，就有可能迎来一场创新的寒武纪大爆发。

此外，许多公司希望将普通股、债券、合伙权益等证券进行"代币化"，或者代币化他方发行的证券。由于美国监管障碍，这类创新大多发生在海外。同时，我们政策部门也接到很多申请 - 从华尔街耳熟能详的公司，到硅谷的独角兽企业 - 它们都希望获得批准在美国境内分发证券代币。我已要求与这些公司合作，在合适情形下提供监管豁免，确保美国不被甩在加密创新的身后。

增强自由：提供多样化托管与交易场所选择

第二，若要实现目标，我们必须确保市场参与者在选择托管和交易平台时拥有最大限度的自由。正如我曾指出，拥有和自主管理私有财产的权利是美国核心价值之一。我坚信，个人有权使用自托管钱包来持有其加密资产，并参与链上活动，如质押等。然而，部分投资者仍会选择将资产托付给经注册的中介机构，如券商或投资顾问，而这些机构在提供托管服务时需承担额外监管要求。

在我的任期内，落实关于"现代化对注册中介机构托管义务"的建议将是一项优先事项。前一届政府推行的"特殊目的券商框架"、SAB 121文件，以及"切断渠道行动2.0"，导致如今市场上几乎没有合规的加密资产托管服务提供者。现有托管规定并未考虑加密资产特性。我已指示研究如何对现行制度进行适配，包括必要时提供豁免或修改规则，以促进加密资产托管服务的发展。

相关建议同时建议，应允许市场参与者在最有效的许可结构下开展多线业务。我们不能强迫他们被嵌入一个不合时宜的"普罗克拉斯提斯之床"式监管体系。我支持允许他们在保障投资者利益的前提下，自由选择最适合其业务的监管路径。

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