香港《稳定币条例草案》正式生效：全球稳定币监管迈入「香港时刻」

今（1）日，香港金融发展史上迎来一个里程碑时刻——《稳定币条例》正式生效实施。就在 7 月 29 日，香港金融管理局（金管局）正式发布了《持牌稳定币发行人监管指引》及《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引（持牌稳定币发行人适用）》等配套文件，为条例实施铺平道路，成为全球首个专门针对法币稳定币的全面关键框架，这一开创性的监管框架，标志着香港在资产监管领域迈出了重要的重要金融体系领域。

香港金融管理局总裁余伟文在 7 月 23 日宣布这一消息时强调，新规旨在「遏制近期频繁利用稳定币名义进行的各类诈骗活动，全面保护投资者权益」。过去一年，香港发生了多起因高收益承诺而导致的稳定币投资骗局，让许多投资者血本无归。

一、迫在眉睫的监管革命：香港的战略雄心

近年来，全球稳定币市场爆发式成长。数据显示，稳定币总市值已突破 2,500 亿美元，2024 年全年交易量高达 20 兆美元，远超同期比特币的交易量。稳定币凭借其价值稳定、交易便利的特性，已成为跨境支付、贸易结算及金融创新的重要工具。

香港此次立法并非跟风之举，而是直面市场乱象的必然选择。随着数位货币市场快速扩张，稳定币已成为连结传统金融与加密世界的关键桥梁，但也成为诈骗活动的重灾区。余伟文特别指出：「过去许多投资人因轻信高额稳定收益的承诺而蒙受重大损失。」这些打着「稳定收益」旗号的项目，实则暗藏巨大风险，缺乏有效监管机制让投资者维权无门。

这项担忧并非空穴来风。目前美元稳定币在全球市场中占比超过 95%，远超过美元在国际支付领域的占比，显示出市场高度集中的结构性风险。国际金融版图也在剧烈变化，川普重返白宫后，美国透过《天才法案》巩固美元稳定币霸权，甚至禁止 CBDC 发行，作为国际金融中心的香港，必须在这场数位金融竞赛中抢占制高点。

在此背景下，香港特区立法会于 2025 年 5 月 21 日三读通过了《稳定币条例》，经过两个月的准备期，最终确定在 8 月 1 日正式实施。这项立法进程体现了香港由谨慎观望到积极拥抱的监管态度转变，也彰显了香港将自身打造为「数位资产领域全球创新中心」的战略雄心。香港的应对策略清晰而有力：透过审慎监理架构吸引合规资本，避免重蹈「先松后紧」的覆辙。余伟文强调：「较严谨的要求虽可能限制短期扩张，但相比后续收拾乱象，更有利于市场长远健康发展。」

二、监理架构的核心支柱：严格的牌照管理与储备保障

《稳定币条例》的核心在于建立了一套「风险为本、合规有序、促进创新」的监管体系，其核心要点包括：

严格的牌照管理制度： 从 8 月 1 日起，任何在香港发行稳定币、或面向香港公众推广稳定币产品的机构，都必须获得金管局颁发的执照。值得注意的是，监管范围不仅限于香港本地发行机构，境外发行但锚定港元或面向香港市场的稳定币同样需要持牌，有效堵住了监管套利空间。执照申请门槛极高，申请人需符合 2,500 万港元的最低实缴资本要求，并证明具备健全的风险管理体系和合格的公司治理结构。金管局已明确表示，考虑到稳定币的新兴属性与风险因素，初期只会批出少量执照，目前已有数十家机构接触金管局探路申请。

100% 储备资产保障： 为防止类似 Terra/Luna 崩盘事件重演，条例要求稳定币必须 100% 由高流动性资产支持（如现金、短期国债等），且储备资产需与发行人的其他资产隔离存放，由独立第三方审计。这项设计确保稳定币持有者可以随时以面额赎回，避免因储备不足引发的挤兑风险。赎回机制也受到严格规范，除特殊核准情形外，持牌发行人应在 1 个工作天内处理完毕有效赎回申请。

严控金融犯罪风险： 鉴于稳定币在跨境交易中的匿名性特点，金管局要求持牌机构建立严格的客户身份验证（KYC）和交易监控机制，以降低洗钱和恐怖主义融资风险。金管局被赋予了广泛的调查权，可在怀疑有违法行为时介入调查，包括冻结资产、搜索物品等强制措施。

三、重塑市场格局的力量：牌照争夺与资本流向

条例实施后，香港数位金融市场将迎来深度洗牌，短期看，牌照争夺战已白热化。渣打银行、京东、圆币科技等三家进入沙盒测试的机构被视为头号种子选手，而汇丰、中银香港等传统金融巨头也摩拳擦掌。

资本市场对「牌照溢价」反应强烈。国泰君安国际获虚拟资产全牌照后股价全年飙涨 458%；金涌投资宣布与 AnchorX 合作后单日暴涨 533%；医疗科技企业华检医疗仅因提交申请意向，股价两日内就上涨 60%。金管局已注意到市场过热迹象，余伟文 7 月发文警示存在「过度概念化和泡沫化趋势」，呼吁投资者保持冷静。部分概念股估值已严重脱离基本面，动态本益比高达 92 倍。

中期而言，跨境支付将迎来效率革命，稳定币可实现跨境转账「分钟级」到账，手续费不足传统方式的 1%，金管局主导的「多边央行数位货币桥」已接入 11 国 29 家银行，中国技术企业深度参与其中。长期影响更为深远，条例为离岸人民币稳定币铺路，初期很可能与离岸人民币挂钩，用于跨境贸易支付和机构投资者的代币化资产交易。香港财经事务及库务局局长许正宇指出，这符合「相同活动、相同风险、相同监管」原则，将巩固香港国际金融中心地位。

随着监管制度落地，市场已经出现明显变化：

短期：理性回归

严格的牌照要求将抑制市场过度炒作行为，促使部分蹭概念的上市公司股价回归理性，投资者将更加关注机构的实际应用场景和技术实力，而非单纯的概念炒作。自 7 月下旬以来，港股稳定币概念股已经历一波上涨行情，华兴资本控股、OSL 集团等合规布局较早的机构受到资金追捧，随着监管细则明确，市场将进入去伪存真的阶段。

长期：合规创新

对于真正具备创新能力和合规意识的机构而言，香港稳定币市场的规范化发展将开启巨大机遇，金管局推出的「沙盒」测试机制已吸引京东币链科技、渣打银行（香港）等机构参与。这些机构在支付、供应链管理、资本市场等领域的创新应用，将推动稳定币从单纯的交易媒介朝向跨国支付、供应链金融、现实世界资产（RWA）代币化等多元场景扩展。波士顿顾问预测，到 2030 年，RWA 市场规模将攀升至 16 兆美元，而稳定币在该领域的渗透率预计将达 30%-50%。

四、香港的深层策略布局：巩固国际金融中心地位

《稳定币条例》的实施，是香港建构数位资产监管体系的关键一环。2022 年 10 月，香港特区政府发布《香港虚拟资产发展的政策宣言》，首次提出对全球虚拟资产创新持开放相容态度。2023 年 6 月，香港又实施了虚拟资产交易平台（VATP）强制发牌制度。

在《香港数位资产发展政策宣言 2.0》中，特区政府重申致力于将香港打造成数位资产领域的全球创新中心，并专注于支持稳定币和代币化。这一系列政策组合拳，展现香港由政策宣言到具体法规的完整落实路径，逐步建构涵盖交易平台、托管、稳定币等各环节的数位资产监管体系。

长远来看，香港可借助成熟的金融市场优势和制度创新，为包括人民币在内的多种法定货币国际化进程提供试验平台。在美元稳定币占据绝对主导的格局下（占超 95%），锚定港元的稳定币若能成功发展，将为其他法定货币的国际化提供宝贵经验。

香港推动稳定币立法，背后是三重战略考量：

巩固国际金融中心地位：

目前全球稳定币市场规模约 2,500 亿美元，90% 锚定美元（如 USDT、USDC），美国掌控绝对话语权。香港透过推出合规的港元稳定币（HKDG），旨在让国际企业用港币结算，减少对美元的依赖。

吸引全球资金与科技公司：

香港提供全亚洲最开放的稳定币政策：企业合规即可发币，稳定币交易免税，而新加坡仍需征收消费税，政策红利已初见成效——2024 年，Circle（USDC 发行方）、Ripple 等巨头纷纷落户香港；华为、腾讯、京东、阿里等中资企业也在测试港元稳定资币跨国支付。

服务国家金融策略：

中国推动人民币国际化面临诸多挑战，香港稳定币成为「安全试验田」，在「一带一路」框架下，非洲、东南亚国家可用港元稳定币采购中国商品，避开美元汇率波动。

香港的野心清晰可见，短期抢占稳定币市场，中期成为全球 Web3 金融中心，长期打造「数位人民币+港元稳定币」双轨体系，对抗美元霸权。

五、行稳致远的监管智慧：过渡期与牌照发放

面对市场热情，金管局保持难得的清醒，余伟文警示：「有数十家机构积极与金管局团队接触，但许多仅停留在概念阶段，缺乏对风险的认知和驾驭能力。」监管机构最担忧的是「挤提风险」，汇丰环球研究警告，一旦用户集中赎回，发行商被迫抛售储备资产，可能引发市场波动——若储备为港元资产，将影响本地资产价格；若为美元资产，则可能冲击港元汇率。反洗钱防线也是监管重点，金管局在配套指引中要求持牌人建立严格的地理封锁机制，透过 IP 位址、GPS 定位等技术手段，禁止在限制司法管辖区开展业务。

过渡期安排彰显监理智慧，条例生效后设立 6 个月过渡期，期间未持牌机构不得向散户推广。余伟文强调，这段时间是「市场汰弱留强的关键阶段」，真正合规且具实力的计划将获得更大发展空间。监管机构也保持开放态度，金管局宣布将与稳定币顾问委员会共同审查申请，并可能与申请人高层进行个别会面，确保审批品质。

今天（8 月 1 日），香港《稳定币条例》正式生效！首批牌照仅发数家，花落谁家成为焦点之一。截至目前，香港金管局尚未发出任何牌照。且该局计划的发牌时点晚于预期。此前 7 月 29 日，香港金管局发布一系列咨询文件，并召开技术简报会。香港金管局副总裁陈维民在会上透露，将于 2026 年初发出首阶段牌照，首次发行的牌照数量将为个位数。此前，香港金管局多次强调「高门槛」「首批仅数个牌照」「预先沟通」的态度，被市场广泛解读为「邀请制」。

香港金管局称「邀请制」非官方说法。7 月 31 日，香港金管局人士对 21 世纪经济报道记者表示，「邀请制（by invitation）」并未完整反映金管局的发牌模式，因为事实上有意愿、有兴趣申请的机构，均可事先主动与香港金管局沟通发牌事宜。一周前，香港金管局总裁余伟文透露，尽管已明确初阶段只会批出数个稳定币牌照，但至今已经有数十家机构主动接触金管局团队。香港金管局 7 月 29 日公告也显示，鼓励有意申请执照的机构于 2025 年 8 月 31 日联系该局，让该局可传达监管期望并适当提供回馈。同时，发牌将是一个持续进行的过程，如个别机构认为已准备充分并希望尽早获得考虑，应于 2025 年 9 月 30 日或之前向金管局提交申请。首阶段未获发牌照而又有意继续申请的机构，金管局会与其保持适当沟通。

在发牌要求方面，金管局表示，获得稳定币发行人牌照的机构须具备合规性（风控）、具体性（应用场景）、可持续性（财务状况）三方面的要求。此外该局强调，不会公布向其表达意愿或提交申请的机构名单。

六、香港三大发钞银行可望率先获批

根据券商中国报道，从申请门槛来看，香港的三大发钞银行，即中国银行（香港）、渣打银行（香港）和汇丰银行最有可能率先申请并获批。此外，中资银行、沙盒测试企业、大型央国企，以及拥有支付执照的网路大厂都跃跃欲试。而证券公司的角色，初期则更多是为稳定币的交易、托管、融资、咨询等服务，并提供传统资产代币化相关的数位资产配置服务。目前，已有券商等 44 家机构升级了虚拟资产交易牌照，相较于 6 月底新增了 3 家。

结语

香港《稳定币条例》的生效，标志着香港在数位金融领域迈出了关键一步。当美国通过立法巩固美元稳定币霸权时，香港以开放监管凝聚亚太共识，瓦努阿图等主权资本已携合规稳定币落子香港，锚定「一带一路」金融支点。技术壁垒叠加主权信用，香港正孕育「亚太版 Circle」。金管局审慎落子，既为创新预留空间，又坚守风险底线，使香港成为这场全球货币格局重塑的关键摇篮。当稳定币竞争回归风控能力与生态建构的本质，香港这座东方金融堡垒的深层价值才刚显现。