从供需角度剖析香港加密现货ETF的影响与前景

香港证监会近期公布了虚拟资产现货ETF的获批名单，其中包括华夏（香港）、嘉实国际和博时国际旗下的比特币和以太币现货ETF产品。这6只ETF于4月30日在港交所正式上市交易，引发了市场的广泛关注。

通过初期认购，这些香港现货ETF取得了不俗的初始规模。数据显示，3只比特币ETF的总净值达2.48亿美元，3只以太坊ETF的总净值为4500万美元，合计接近3亿美元。相比之下，美国比特币现货ETF产品（不包括由信托转为ETF的灰度GBTC）首日的总净值仅为1.3亿美元。

然而，在首日交易额方面，香港加密ETF的表现远不及美国同类产品。数据显示，6只香港加密ETF在首日的成交额仅为1270万美元，与美国ETF上市首日46.6亿美元的交易额相去甚远。

这种初始规模与首日交易额之间的巨大差异引发了市场的诸多疑问。香港加密现货ETF未来的发展空间如何？它们对加密市场可能产生什么样的影响？投资者又该如何把握相关的投资机会？本文将从供需关系的角度对这些问题进行深入分析。

需求方面：增量资金可能有限

香港加密货币ETF对投资者资格设置了严格限制，不允许中国大陆投资者参与交易。以某证券平台为例，要求开户方必须是非大陆及非美国居民身份才能进行交易。市场期待的通过南向港股通引入大陆资金的设想，目前尚未得到允许，短期内也难以实现。

从费用角度来看，香港加密ETF相较于美国ETF并不具备优势，对希望长期持有的机构投资者吸引力有限。数据显示，美国主要比特币现货ETF的管理费率普遍在0.25%左右，而香港3只比特币ETF的综合费率相对较高，即使有短期管理费减免，仍缺乏费率优势。

未来，香港加密ETF的需求可能主要来自两个方面：

1. 香港散户投资者。对于拥有香港身份证的散户而言，购买香港加密ETF的门槛较低，且交易时间更符合亚洲投资者的作息习惯。

2. 对以太坊感兴趣的传统投资者。香港推出全球首个以太坊现货ETF，可能吸引那些持币有困难但看好以太坊前景的投资者。

供给方面：实物申赎机制增加ETF份额供给

香港加密现货ETF与美国同类产品的一个重要区别在于，除了现金申赎外，还增加了实物申赎方式。这一机制直接影响了ETF份额的供给情况。

实物申赎允许投资者使用加密货币（比特币或以太坊）直接申购或赎回ETF份额。这种方式带来两个主要影响：

1. 持币者可直接用币认购ETF份额，为其提供了灵活的资产管理方式。

2. 实物申购并不会给加密市场带来增量资金流入，仅是加密货币在不同账户间的转移。

据某机构公开沟通，首批实物申购的ETF份额可能超过50%。这解释了为何香港加密ETF初始募集规模能达到近3亿美金，但同时也意味着这些通过实物申购获得的ETF份额可能在后续二级市场交易中转化为卖盘。

关注折溢价率把握投资机会

鉴于香港加密现货ETF的供需关系较为复杂，公开市场（港交所交易）的折溢价率可能是一个更好的观察指标。

如果ETF出现折价，表明卖方意愿较强，可能导致ETF份额被赎回，对加密市场产生负面影响。反之，如果ETF溢价，则表明买盘较强，可能引发申购，对加密市场产生正面影响。

数据显示，截至首日收盘，大部分香港加密ETF产品呈现正溢价状态，最高达到0.33%。这表明首日卖盘较为克制，买盘相对强劲。如果这种正溢价状态能够持续，香港加密现货ETF的规模有望超过5亿美金的预估值。反之，如果转为负溢价，则需警惕套利交易带来的赎回压力。

香港加密ETF的长期价值

尽管香港加密现货ETF的短期市场影响可能不及美国同类产品，但从中长期来看，其实物申赎机制为加密资产与传统金融资产的转换提供了一条重要通道。

通过实物申购将加密货币转换为ETF份额，投资者可以获得具有传统金融市场定价和流动性的资产。这使得持有加密资产ETF可以作为传统金融市场的资产证明，进行各类杠杆操作，如抵押借贷、构建结构化产品等，从而进一步打通加密资产与传统金融的联系。

从更宏观和长远的角度来看，香港批准比特币和以太坊现货ETF是全球加密市场发展的一个重要里程碑。这一政策将对华人区的金融格局产生深远影响，也是加密货币在全球金融体系中进一步获得合法地位的关键一步。