微策略股价上涨背后的逻辑与潜在风险分析

上周我们讨论了Lido在监管变化中可能获益的机会,希望能帮助大家把握这波"买入传闻"的交易时机。这周我们将探讨一个有趣的话题 - 微策略公司的热度,很多业内人士对该公司的运营模式进行了评论。在消化并深入研究后,我有一些自己的看法想与大家分享。

我认为微策略股价上涨的原因在于"戴维斯双击"效应。通过融资购买比特币的业务设计,公司将比特币的增值与自身盈利绑定,并通过创新的融资渠道获得资金杠杆,使公司具备了超越单纯持有比特币带来的盈利增长能力。同时,随着持仓量的扩大,公司获得了一定的比特币定价权,进一步强化了这种盈利增长预期。

然而,这也正是其风险所在。当比特币行情出现震荡或反转时,微策略的盈利增长将陷入停滞。加上公司的经营支出和债务压力,其融资能力将大打折扣,进而影响盈利增长预期。届时如果没有新的推动力继续推高比特币价格,微策略股价相对其比特币持仓的溢价将快速收敛,这个过程就是所谓的"戴维斯双杀"。

戴维斯双击与双杀的概念

"戴维斯双击"是指在良好经济环境下,企业因盈利增长和估值扩张两个因素而出现股价大幅上涨的现象。

具体来说:

1. 公司盈利增长:公司实现强劲的盈利增长,或业务模式、管理等方面的优化导致利润提升。

2. 估值扩张:市场对公司前景更加看好,投资者愿意支付更高的价格,推动股票估值提升。

这种正反馈效应通常会导致股票价格加速上涨。

相对的,"戴维斯双杀"则是指在盈利下降和估值收缩两个负面因素的共同作用下,导致股价快速下跌的现象。

1. 公司盈利下降:盈利能力下降,可能由于收入减少、成本上升、管理失误等因素导致。

2. 估值收缩:由于盈利下降或市场前景变差,投资者对公司未来信心下降,导致估值倍数下降。

这种共振效应通常发生在高成长股中,尤其在科技股表现明显。因为投资人往往会对这类公司的未来增长给予较高预期,而这种预期通常包含较大的主观因素,所以波动性也较大。

微策略的高溢价形成原因及其商业模式核心

微策略将业务重心从传统软件转向融资购买比特币,其盈利主要来源于通过稀释股权和发债获得资金购买的比特币增值所带来的资本利得。随着比特币增值,所有投资人的股东权益相应增加,这一点与其他比特币ETF类似。

但微策略的不同之处在于其融资能力带来的杠杆效应。投资人对公司未来盈利增长的预期来源于其融资能力增长而获得的杠杆收益。只要微策略的总市值高于其持有的比特币总价值(即处于正溢价状态),无论是股权融资还是可转债融资,都能进一步增加每股权益。这使得微策略拥有了区别于比特币ETF的盈利增长能力。

对Michael Saylor来说,微策略市值与其持有的比特币价值的正溢价是其商业模式成立的核心因素。因此,他的最优选择是在维护这个溢价的同时不断融资,增加市场占有率,获得更多对比特币的定价权。而定价权的不断增强,又会增强投资人在高市盈率情况下对未来成长的信心,使公司能够完成募资。

总之,微策略商业模式的关键在于:比特币升值带动公司盈利上升,比特币增长趋势向好则意味着企业盈利增长趋势向好。在这种"戴维斯双击"的支持下,微策略的正溢价开始扩大,市场在博弈的是微策略能以多高的正溢价估值完成后续融资。

微策略给行业带来的风险

微策略的商业模式可能显著增加比特币价格的波动性,充当波动的放大器。其原因在于"戴维斯双杀"效应,而比特币进入高位震荡期就是整个多米诺骨牌倒塌的开始。

当比特币增长放缓,进入振荡阶段时,微策略的盈利将不断降低,甚至归零。此时固定的经营成本和融资成本又会进一步缩小企业盈利,甚至导致亏损。这种震荡将不断消磨市场对后续比特币价格发展的信心,进而转化为对微策略融资能力的质疑,从而进一步打击其盈利增长预期。在这两者的共振下,微策略的正溢价将会快速收敛。

为了维护其商业模式,Michael Saylor必须维护正溢价状态。因此,通过出售比特币换回资金回购股票成为必要操作,这就是微策略开始卖出第一枚比特币的时刻。

考虑到Michael Saylor目前的持股比例不高,对他来说,公司的长远价值远高于其持有的比特币价值。因此,在震荡阶段卖出比特币、回购股票来维护溢价是有利的操作。当出现溢价收敛时,如果判断微策略的市盈率因恐慌处于低估状态,则通过出售比特币换回资金并从市场中回购股票是划算的。这种效果在比特币趋势反转、微策略出现负溢价的极端情况下更容易理解。

此外,考虑到当前Michael Saylor的持仓量,以及震荡或下行周期时流动性通常收紧,当他开始抛售时,比特币价格下跌将加速。而下跌加速又会进一步恶化投资人对微策略盈利增长的预期,溢价率进一步走低,这又迫使其卖出比特币回购股票,形成"戴维斯双杀"。

微策略的可转债风险

虽然微策略的债务期限较长,在到期日之前确实没有立即的偿付风险,但其债务风险仍有可能通过股价提前反馈。

微策略发行的可转债本质上是一个附加免费看涨期权的债券。到期时,债权人可以要求公司以约定的转换率用股票等值赎回,但微策略也可以选择用现金、股票或两者组合进行赎回。这种灵活性使公司可以根据资金状况选择最优赎回方式。此外,如果溢价率超过130%,微策略还可以选择直接以现金原值赎回,为续贷谈判创造了条件。

然而,通过可转债进行Delta对冲的操作可能会对股价产生影响。当微策略股价下跌时,为了动态对冲Delta,对冲基金需要卖空更多的微策略股票,这可能进一步打压股价,对正溢价产生负面影响,从而影响整个商业模式。因此,债券端的风险确实可能通过股价提前反馈。

当然,在微策略股价上涨时,对冲基金会购入更多股票,所以这种机制是一把双刃剑,既可能放大上涨,也可能加剧下跌。

总的来说,微策略的商业模式虽然在比特币牛市中表现亮眼,但也潜藏着显著风险。投资者需要密切关注比特币市场走势、公司融资能力以及股价溢价水平的变化,以更好地评估其投资风险和机会。