Strategy暗示暂停增持，比特币或迎来关键转折点

Strategy首席执行官Michael Saylor近日在社交媒体上发布了一条意味深长的信息："有些时候你只需要持有。"这一表态被市场解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Michael Saylor一直坚持"比特币至上"的投资理念。投资者已经习惯了该公司将"买入"作为其核心策略。因此，Strategy每次暂停购买都会引起市场的高度关注，尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

Strategy对市场的影响力

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚，占总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合计持有量的2.3倍。

根据Strategy向美国证券交易委员会提交的文件，截至6月30日，该公司的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。在2025年第二季度，其比特币公允价值总值升值140亿美元。

这意味着Strategy不仅是比特币市场的重要参与者，还是影响市场情绪的关键因素。该公司的每一个举动都可能对市场产生重大影响。从2025年以来的几次暂停购买行为来看，几乎每次都预示着短期行情的回调。

Strategy的资本运作

Strategy原本是一家专注于企业分析软件的公司。自2020年起，其核心战略转向将比特币作为主要储备资产，旨在对冲通货膨胀并实现资产增值。

为持续购买比特币，Strategy需要大量资本。该公司选择通过发行优先股筹集资金。自2025年2月起，Strategy先后发行了三种优先股，分别为STRF、STRK和STRD，对应不同的收益机制和风险优先级。

这种结构设计的核心在于让Strategy在不严重稀释普通股股东权益的前提下，持续撬动新资本进入，为其持续购买比特币提供资金支持，从而维持"发股-买币-涨股价"的良性循环。

从市场表现来看，Strategy的股票表现显著优于比特币本身，尤其在近期"加密美股"热潮的推动下。其优先股STRK和STRF的市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD同样展现出不俗的潜力。

高杠杆操作的风险

Strategy的高杠杆操作放大了比特币上涨带来的账面收益，但也推高了现金流负担，尤其是优先股带来的年化8%~10%利息开支。

截至目前，Strategy的市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍处于合理区间，但这种模式的可持续性主要依赖于两个因素：比特币价格的持续强势，以及外部融资环境的顺畅与稳定。

从营收端来看，公司自身的"造血"能力相对疲软。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。不过，订阅服务收入3710万美元，同比增加61.6%，显示云服务和订阅模式的转型取得了成功。

财务报表争议和法律风险

Strategy在2025年第一季度首次采用新会计准则（ASU 2023-08），这导致公司需将加密资产按公允价值计量，而不再仅在贬值时计提减值。结果是，Q1单季度，Strategy披露了59亿美元的未实现浮亏，引发MSTR股价在该季度暴跌8%。

更为严重的是，公司被指控未能及时、全面地披露这些浮亏风险，因此面临集体诉讼。目前该案件正在推进中，投资者可在7月15日前申请加入集体诉讼。这意味着，比特币价格不仅决定Strategy的资产价值，也正在影响其法务风险、融资能力与投资者信心。

市场观点

有分析认为，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，而更像是一个"比特币高杠杆资产管理平台"。尽管存在风险，但一些机构仍然看好Strategy的前景。TD Cowen在研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级，并维持其每股590美元的目标价。

然而，也有声音指出，虽然在牛市中Strategy的模式运转顺畅，但一旦步入熊市，其偿债结构、优先股利息、现金流稳定性将受到严峻考验。

总的来说，Strategy的繁荣几乎完全建立在比特币价格稳定或上涨的假设之上。这种高度依赖单一资产的策略，既是其快速增长的动力，也是潜在的重大风险来源。