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DEX进化史:从边缘工具到Web3生态枢纽
DEX:从未被真正理解
在加密金融体系中,DEX 一直扮演着一个耐人寻味的角色。
它似乎永远在线 - 不宕机、不审查、不跑路,但长期处于边缘地位:界面复杂、流动性不足、缺乏故事性,既不是意见领袖关注的焦点,也不是热门项目首选的入驻平台。在 DeFi 爆发时期,它被视为中心化交易所的替代品;在熊市回归后,又被定位为"安全、自托管"的"DeFi 时代遗产"。当行业更多关注公链、AI、实物资产代币化、铭文等新叙事时,DEX 似乎已失去了存在感。
然而,当我们拉长时间维度、展开结构时会发现:DEX 一直在默默成长,并开始撼动链上金融的底层逻辑。
曾经风靡一时的 Uniswap 只是它发展历程中的一个节点,而从历史长河中衍生出的 Curve、Balancer、Raydium、Velodrome 等也只是它的不同形态。当我们看到所有 AMM、聚合器、二层 DEX 的演变时,背后共同推动的其实是分布式金融底层的自我进化过程。
因此,我试图跳出"产品对比"与"赛道趋势"的视角,回顾历史长线,阐述其结构演变逻辑:
这是 DEX 的进化史,是对去中心化"功能外溢"的结构观察,更是一条完整历史路径的展开。我也尝试回答一个如今越来越难回避的问题:
为什么在谈论 Web3 时,每个项目似乎都无法绕开 DEX?
一、五年 DEX 简史:从边缘角色到叙事中枢
1. 第一代 DEX:反中心化的表达(EtherDelta 时代)
2017 年前后,当中心化交易所如日中天时,一批加密极客在链上默默启动了一个奇特的实验:EtherDelta。
与同期的某些中心化交易所相比,EtherDelta 的交易体验堪称灾难级:交易需手动输入复杂的链上数据,交互延迟极高,用户界面简陋得如同上世纪的原始网页,几乎让普通交易者望而却步。
但 EtherDelta 的诞生,从一开始就不仅仅为了易用性,而是要彻底摆脱"中心化信任":交易资产完全由用户自己控制,订单撮合完全在以太坊链上完成,无需中介托管,无需信任第三方。以太坊创始人曾公开表达过对这种模式的期待,认为链上去中心化交易是区块链真正落地应用的方向之一。
虽然 EtherDelta 最终因技术和用户体验的局限逐渐淡出视野,但它在区块链历史中留下了一条不可忽视的路径:DEX 从此开始不再只是交易工具,而成为一种反对中心化的实践表达。
它或许不是当时市场的宠儿,但为日后的 Uniswap、Balancer、Raydium 等项目埋下了基因种子:用户资产自持、订单撮合链上、无需托管信任 - 正是这些特质,成为日后 DEX 不断进化、衍生、扩展的基础框架。
2. 第二代 DEX:技术范式转变(AMM 的出现)
如果说 EtherDelta 代表了去中心化交易的"第一性原则",那么 Uniswap 的诞生,则是让这个理想第一次具备了可规模化的实现路径。
2018 年,Uniswap 发布 v1,并首次在链上引入自动化做市商(AMM)机制,彻底打破了传统订单簿撮合模式的限制。其底层交易逻辑简单却具有革命性 - x * y = k:这个公式是 Uniswap 的核心创新,允许流动性池自动定价,无需对手方或挂单。只要你往池子里放入一种资产,便可以按照恒定乘积曲线自动获得另一种资产。无需对手方、无需挂单、无需撮合,交易行为即等于定价行为。
这种模型的突破性在于,它不仅解决了早期 DEX "没人挂单"就无法交易的困境,更彻底改变了链上交易的流动性来源:任何人都可以成为流动性提供者(LP),为市场注入资产并赚取手续费。
Uniswap 的成功也激发了其他 AMM 机制的变体创新:
Balancer 引入了多资产+自定义权重池,允许项目自设资产权重与分布;
Curve 针对稳定币高滑点问题,设计了优化曲线,实现更低成本的资产交换;
某项目则在 Uniswap 的基础上加入了代币激励与治理机制,开启了"流动性挖矿+社区主权"的叙事;
这些变体共同推动了 AMM DEX 进入"协议产品化"阶段。不同于第一代 DEX 主要是理念驱动、形态粗糙,第二代 DEX 已经开始表现出清晰的产品逻辑与用户行为闭环:它们不仅能交易,更是资产流通的结构基础、用户参与流动性的入口,甚至是项目生态启动的一环。
可以说,从 Uniswap 开始,DEX 第一次真正变成了能被使用、能生长、能积累用户与资本的"产品" - 不再是概念落地的附属物,而开始成为结构构建者本身。
3. 第三代 DEX:从工具到枢纽,功能扩张与生态融合
进入 2021 年以后,DEX 的演进开始脱离单一交易场景,进入了功能外溢与生态整合并行的"融合阶段"。在这个阶段,DEX 不再仅仅是一个"换币的地方",而逐渐成长为链上金融体系中的流动性核心、项目冷启动的入口,甚至是生态结构的调度器。
这一时期最具代表性的范式转变之一,便是 Raydium 的出现。
Raydium 诞生于 Solana 链上,是首个尝试将 AMM 机制与链上订单簿深度整合的 DEX。它不仅提供基于恒定乘积的流动性池,还能将交易同步至另一个平台的链上订单簿,形成"自动做市 + 被动挂单"共存的流动性结构。这种模式结合了 AMM 的简洁与订单簿的可见价格层级,在保持链上自主性的同时,大幅增强了资金效率与流动性利用率。
Raydium 的结构意义在于,它不只是"AMM 优化",而是 DEX 第一次在链上尝试引入"中心化交易所体验"的分布式重建。对于 Solana 生态中的新项目来说,Raydium 也不只是交易场所,更是启动场所 - 从初始流动性到代币分发、挂单深度、项目曝光,它是一级发行与二级交易的联动枢纽。
这一阶段,功能爆发远不止于 Raydium:
某项目在 Uniswap 模型上加入了交易挖矿、治理代币、社区治理与"Onsen"孵化池,形成了治理型 DEX 生态;
另一项目则结合链游、NFT 市场与链上彩票等功能,在 BNB Chain 上完成了 DEX 平台化运营;
Velodrome(Optimism)引入了基于 veToken 模型的"协议间流动性调度",让 DEX 成为协议之间的协调器而非仅仅服务用户;
Jupiter 则在 Solana 生态中通过路径聚合器角色串联多个 DEX 与资产路径,成为真正意义上的"链上跨协议聚合器"。
这一阶段的共同特征是:DEX 不再是协议的终点,而是连接资产、项目、用户与协议的中继网络。
它既要承担用户交易的"终端交互",又要内嵌项目发行的"初始引流",同时还需要对接治理、激励、定价、聚合等一整套链上行为系统。
DEX,从此脱离"孤岛协议"的身份,成为 DeFi 世界的枢纽节点 - 一种高适配性、高可组合性的链上共识组件。
4. 第四代 DEX:多链洪流中的变形生长,是聚合、二层与跨链试验
如果说前两代 DEX 的演化是技术范式的突变,第三阶段的 Raydium 是功能模块的拼接尝试,那么从 2021 年开始,DEX 进入了一个更难归类的阶段:它不再是某个团队在主导"版本升级",而是整个链上结构倒逼它做出适应性的变形。
最先感受到这种变化的,是部署在二层网络上的 DEX。
Arbitrum 和 Optimism 主网上线后,以太坊上的交易高 Gas 成本不再是唯一选择,Rollup 结构开始成为新一代 DEX 生长的土壤。GMX 在 Arbitrum 上采用预言机定价+永续合约的模式,以极简路径和无流动性池的结构,回应了"AMM 不足以解决深度"的问题。而在 Optimism 上,Velodrome 则借助 veToken 模型,尝试在协议间建立起流动性激励的治理协调机制。这些 DEX 已经不再追求通用性,而是以"生态配套设施"的方式扎根于特定链上。
与此同时,另一类结构补丁也在同步成形:聚合器。
当 DEX 变多,流动性碎片化的问题很快放大,用户在链上"去哪交易"逐渐变成新的决策负担。从 2020 年上线的某聚合器到后来的 Matcha、Jupiter,聚合器承担起一种新角色:它们不是 DEX,却统筹了所有 DEX 的流动性路径。特别是 Jupiter,在 Solana 链上的快速崛起,正是因为它精准填补了路径深度、资产跳转和交易体验上的空白。
但 DEX 的结构演化并未止步于链内适配。2021 年之后,ThorChain、Router Protocol 等项目陆续上线,提出了更激进的命题:能否让交易双方根本不在一条链上,也能完成互换?这类"跨链 DEX"开始尝试通过自建验证层、消息中继或虚拟流动性池等方式,解决链间资产流通问题。虽然协议结构远比单链 DEX 复杂得多,但它们的出现释放出一个信号:DEX 的演化路径,已经脱离某条公链,而走向链间协议协同的时代。
这一阶段的 DEX 很难再用"类型"来归类:它可能是流动性入口,也可能是协议协调器,更可能是链间互换机制。它们不像上一代那样"设计出来",而更像是"被结构挤出来"的。
到了这一步,DEX 已不仅是一个工具,更是一种环境反应 - 一个用来承接网络结构变迁、资产跨链跳转、协议间激励博弈的适配性产物。它不再是"产品更新",而是"结构演进"的体现。
二、当定价、流动性与叙事交汇:DEX 如何"走进"Launch
回顾前四代 DEX 的发展路