VanEck研究员提议推出"比特债券"应对美国政府再融资需求

VanEck数字资产研究部门主管Matthew Sigel近日提出了一项创新性提案，建议推出"比特债券"(BitBonds)。这种混合型债务工具将美国国债与比特币敞口相结合，旨在应对美国政府即将面临的14万亿美元再融资需求。

这一概念在战略比特币储备峰会上首次提出，其目标是同时解决主权融资需求和投资者对通胀保护的诉求。比特债券被设计为10年期证券，其中90%为传统美国国债敞口，10%为比特币敞口，后者由债券发行收益提供资金。

当债券到期时，投资者将获得国债部分的全额价值（以100美元面值债券为例，这部分为90美元）以及比特币配置的当前价值。在到期收益率达到4.5%之前，投资者将获得比特币全部增值收益。超过这一阈值的任何收益将由政府和债券持有人共同分享。

Sigel表示，该提案是"解决激励不匹配问题的统一方案"。这种结构旨在使债券投资者的利益与美国财政部以具有竞争力的利率进行再融资的需求保持一致，同时满足投资者抵御美元贬值和资产通胀的愿望。

根据Sigel的分析，投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率(CAGR)。对于4%票面利率的债券，比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。但对于较低票面利率的债券，盈亏平衡门槛更高：2%息票率债券需要13.1%的CAGR，1%息票率债券则需要16.6%的CAGR。

如果比特币CAGR保持在30%至50%之间，模型预测所有票面利率层级的回报率都将大幅上升，投资者收益最高可达282%。Sigel认为，比特债券对相信比特币前景的投资者来说将是一种"凸性押注"，因为该工具提供了不对称的上行空间，同时保留了无风险回报的基本层。然而，其结构也意味着投资者将承担比特币敞口的全部下行风险。

从美国政府的角度来看，比特债券的核心优势在于可能降低融资成本。即使比特币略有升值或保持不变，财政部也可能比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。Sigel的分析显示，政府的盈亏平衡利率约为2.6%。发行票面利率低于该水平的债券将降低年度债务利息支出，即使在比特币价格持平或下跌的情况下也能节省资金。

Sigel预测，发行1000亿美元、票面利率为1%且没有比特币上涨收益的比特债券，将在债券存续期内为政府节省130亿美元。如果比特币达到30%的CAGR，同样的发行量可能会产生超过400亿美元的额外价值，主要来自比特币收益的分成。

尽管存在潜在收益，但VanEck的报告也承认了该结构的缺点。投资者承担了比特币的下行风险，却无法充分参与上行收益，除非比特币表现异常出色，否则低票面利率债券可能缺乏吸引力。从结构上看，财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的10%收益。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

该提案还提出了可能的设计改进方案，包括为投资者提供部分下行保护，以应对比特币可能的急剧下跌。总的来说，"比特债券"这一创新性金融工具为解决美国政府再融资需求提供了新的思路，但其实施和风险管理仍需进一步探讨和完善。