比特币减半周期：供需分析与市场前景展望

随着第四次比特币减半临近，我们建议谨慎解读先前周期的分析结果。由于样本量有限，难以将过去的模式完全套用到未来。美国现货比特币ETF的推出重塑了市场格局，为比特币需求创造了新的支撑点，使本轮周期独具特色。我们认为，当前的价格走势仅是长期牛市的起点，还需进一步上涨才能推动供需达到平衡。

距离比特币第四次减半还有一个多月。如往常一样，它将把矿工的比特币发行奖励减半，这次从每区块6.25 BTC降至3.125 BTC。虽然研究过去的减半周期可为潜在价格走势提供参考，但三次事件的样本量过小，难以构建清晰的模式或对减半影响做出准确预测。

此外，美国现货BTC ETF的出现从根本上改变了比特币的市场动态。短短两个月内，其净流入达数十亿美元，不可逆转地改变了格局。主要机构投资者现可通过这些工具进行投资，比特币对本次减半的反应可能无法从前三个周期的表现中完全预测。我们认为，了解当前的技术供需状况更为关键，它有助于我们更好地把握比特币的发展潜力。

事实上，新比特币供应限制只是诸多因素之一。自2020年初以来，可供交易的比特币（即流通和非流动性供应之差）一直在减少，这与之前的周期相比发生了重大变化。但近期数据显示，自23年第四季度初以来，活跃的BTC供应量（过去3个月内发生过转移的比特币）大幅增加了130万，而同期新开采的比特币仅约15万。尽管市场吸收供应的能力比过去更强，但我们仍建议不要过度简化这些市场动态之间复杂的相互影响。

每当挖出21万个区块时，比特币矿工奖励就会减半，大约每四年发生一次。本次减半预计将在今年4月中旬发生，届时比特币发行总量将从每天约900个（年发行率1.8%）降至每天约450个（年发行率0.9%）。减半后，比特币的月产量约为13,500，年产量约为164,250。

减半机制将持续到所有2100万比特币被挖完，预计在2140年左右。减半的重要意义在于强调比特币独特的固定供应计划和通缩特性。与实物商品不同，比特币供应是非弹性的，不随价格变动而改变。此外，比特币是一个网络效应驱动的增长故事，其价值随用户数量扩展而提升。

分析减半对比特币表现的影响存在局限性，因为我们只经历了三次减半事件。对先前减半与价格相关性的研究应谨慎解读，样本量小难以泛化。我们认为需要更多减半周期才能得出更可靠的结论。此外，相关性不等于因果关系，市场情绪、采用趋势和宏观经济状况等因素都可能导致价格波动。

美国现货比特币ETF正重塑市场动态，建立了新的需求支撑。ETF的流入有望持续吸收大部分供应，创造更加平衡的市场环境。美国现货比特币ETF在前两个月吸引了96亿美元净流入，管理的总资产达550亿美元。这些ETF持有的BTC累计净增长远超同期新开采的比特币供应量。

从中期来看，ETF可能继续保持甚至增加当前的流动性，因为大型券商尚未向客户全面推广这些产品。考虑到美国货币市场基金中仍有大量闲置资金，加上即将到来的降息，今年可能有相当多的资本流入这一资产类别。

值得注意的是，ETF持有比特币的中心化问题不会对网络稳定性构成风险，因为单纯持有比特币并不能影响去中心化网络或控制其节点。此外，基于这些ETF的衍生品尚未获批，一旦推出可能会进一步改变市场结构。

衡量可交易比特币供应量的一种方法是计算流通供应量与非流动性供应量之差。数据显示，近年来可用比特币供应呈下降趋势，这与前几个周期形成鲜明对比。然而，这种供需动态并不能完全反映市场流动性的复杂性。

投资者应考虑几个可能影响抛售压力的关键因素：

1. 并非所有低流动性比特币都完全不可动用。
2. 部分持有者可能通过抵押比特币提供流动性。
3. 矿工可能出售储备以扩张业务或覆盖成本。
4. 短期投机者的获利退出行为仍可能影响市场。

即使比特币已纳入ETF，活跃流通供应量的增长速度仍大幅超过ETF累计流入量。自23年第四季度以来，活跃BTC供应量增加130万，远超同期新开采的15万比特币。这表明，除ETF外，还有其他资金来源在影响市场动态。

比特币衍生品市场的规模远超现货市场，因此仅分析现货交易所数据无法全面反映比特币经济的真实流动性和采用情况。虽然"休眠"比特币活跃度增加与之前牛市峰值相似，但在当前环境下，供需相互作用的具体机制仍不明确。

总的来说，这个周期可能会有所不同。美国现货比特币ETF的持续净流入将继续成为该资产类别的重要推动力。随着新开采比特币供应量即将减半，市场动态将更加紧缩。然而，这并不必然意味着我们即将进入供不应求的状态。比特币现货ETF的推出标志着其被主流金融机构采纳的重要里程碑。因此，我们认为当前的价格走势仅是长期牛市的开端，还需进一步上涨才能推动供需达到平衡。