作者：刘勇 中关村互联网金融研究院院长、中关村金融科技产业发展联盟秘书长2025年，全球数字经济进入深度变革的关键节点。作为连接传统金融与区块链生态的“桥梁”，截至2025年8月，稳定币已成长为规模超2714亿美元的庞大市场，成为加密资产交易、跨境支付与去中心化金融（DeFi）不可或缺的基础设施。尤其以USDT、USDC为代表的法币抵押型稳定币，因其价格锚定美元、号称“1:1兑付”，被广泛视为加密世界的“安全港”。然而，光环之下，潜藏的风险不容忽视。近期，全球主要金融中心监管政策密集落地，香港《稳定币条例》于2025年8月1日生效，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）进入全面实施阶段，美国《支付稳定币监管法案》（GENIUS法案）于2025年7月18日正式生效。这标志着稳定币的“野蛮生长”时代终结，全球监管进入“合规化、审慎化、透明化”的新阶段。**本文将从风险揭示、最新监管进展与未来趋势三个维度，深入剖析稳定币的真实图景。**## 一、稳定币的风险：光环背后的隐忧稳定币的“稳定”二字，是其市场吸引力的核心，但也是其最大幻觉。投资者在享受其便捷性的同时，必须清醒认识到其背后潜藏的多重风险。**1. 中心化风险：信任的脆弱基石**法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）的运行逻辑建立在“信任”之上——信任发行方足额持有美元储备、信任其资产配置稳健、信任其审计机制有效。然而，这种信任本质上是中心化的，依赖于私人公司的自律与外部审计的公信力，而非技术或数学的确定性。以全球市值最大的稳定币USDT为例，其发行方Tether长期因储备资产不透明而饱受质疑。尽管其已转向主要持有美国国债，但历史数据显示其曾大量投资于商业票据、黄金甚至比特币等高风险资产。这种“高收益”策略的背后，是潜在的信用风险与市场波动风险。2021年，Tether因未申报巨额亏损被美国商品期货交易委员会（CFTC）处以4100万美元罚款，暴露了其治理与披露机制的缺陷。USDC虽以“透明合规”为卖点，但在2023年硅谷银行（SVB）危机中，其储备资产中高达80%存放于该行，导致其价格一度严重脱锚至0.85美元。尽管最终通过外部救助恢复，但这一事件充分说明，即便是最合规的稳定币，其“1:1兑付”承诺也依赖于传统金融体系的稳健性，其抗风险能力被严重高估。**2. 流动性与挤兑风险：链上的“银行危机”**稳定币的另一个致命弱点是流动性风险与挤兑风险。在传统银行体系中，银行通过“期限错配”创造信贷，但这也导致了“挤兑”风险。稳定币同样面临类似问题：其储备资产中可能包含流动性较差的资产，或其赎回机制存在延迟。一旦市场对发行方的偿付能力产生普遍怀疑（例如，怀疑其储备不足或资产贬值），便可能在极短时间内触发大规模赎回请求。由于区块链交易的公开透明性，这种“链上挤兑”会迅速形成自我强化的恐慌循环，导致稳定币价格暴跌，甚至引发整个DeFi生态的连锁清算。2022年TerraUSD（UST）的崩溃，正是算法稳定币在市场压力下流动性枯竭的典型案例，其教训至今振聋发聩。**3. 合规与系统性风险：监管的达摩克利斯之剑**稳定币的跨境、全天候、点对点的特性，使其天然成为洗钱、恐怖融资和资本外逃的潜在工具。其匿名性或伪匿名性，为非法资金流动提供了便利，给全球金融监管带来巨大挑战。此外，稳定币的规模已不容小觑。截至2025年8月，全球稳定币总市值达2700亿美元，其中USDT和USDC合计占据超80%的市场份额，形成“双头垄断”。这种高度集中不仅加剧了“大而不能倒”的风险，一旦头部稳定币出事，其冲击将波及整个加密市场乃至传统金融体系。美联储主席鲍威尔曾多次警告，大型稳定币可能对金融稳定构成威胁。因此，稳定币绝非“无风险资产”。投资者应清醒认识到，其“稳定”的背后是复杂的金融操作与潜在的系统性风险，绝不能将其等同于银行存款或现金。## 二、香港稳定币最新进展：监管的“中国样本”与全球坐标2025年8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，标志着全球首个针对法币锚定稳定币的全面监管框架落地。这一事件不仅是香港金融科技发展的里程碑，更可能成为全球稳定币监管的“风向标”。**1. 市场动态：巨头抢滩，牌照争夺白热化**《稳定币条例》生效后，香港金融圈迅速掀起“牌照争夺战”。尽管香港金融管理局明确表示“截至8月1日未发出任何牌照”，且首批牌照预计于2026年初公布，但这并未冷却市场的热情。* 传统金融机构占据先机：香港三大发钞行——中银香港、汇丰、渣打银行——凭借其成熟的法币储备管理经验、强大的资本实力和与监管机构的紧密关系，成为首批牌照的有力竞争者。其中，渣打银行和中银香港已率先启动申请流程。* 科技巨头积极布局：京东币链科技已进入香港金管局“稳定币发行人沙盒”第二阶段，测试场景覆盖跨境支付、供应链金融及零售交易；蚂蚁集团已启动申请工作，并与监管机构进行多轮沟通。* 市场情绪与警示：尽管市场情绪高涨，但香港证监会与金管局于8月14日联合发布声明，呼吁公众对与稳定币概念相关的市场波动保持谨慎，强调“表达意向或提交申请，不等于最终获发牌照”，并警告市场参与者避免发表误导性言论。这反映出监管层对防范“概念炒作”和“股价操纵”的高度审慎。**2. 监管要求：全球最严，树立“香港标准”**香港《稳定币条例》的核心在于“严监管、高门槛、强透明”，其要求堪称全球最严，主要体现在：* 强制持牌制度：任何在香港发行法币稳定币，或在境外发行锚定港元的稳定币，均须向金管局申请牌照。无牌运营将面临最高500万港元罚款及7年监禁。* 高资本门槛：非银行机构申请者实缴资本不得低于2500万港元，从源头上筛选出具备足够抗风险能力的发行主体。* 100%全额储备与资产隔离：发行方必须将100%的储备资产配置于现金、短期国债等高流动性资产，并独立托管于持牌银行，确保“全额支持、高流动性、严格隔离”。* 强制透明度与反洗钱：发行方须每日公开储备资产审计报告，建立完善的KYC/AML机制，禁止支付利息以防变相吸储，且仅持牌机构可发布广告。* 审慎发牌：香港金管局总裁余伟文明确表示，初期只会批出“少量牌照”（个位数），强调“宁缺毋滥”，确保市场稳健发展。香港此举，通过建立全球最严格的监管框架，旨在将自身打造为“全球数字金融的合规高地”，吸引真正具备实力和合规意识的创新力量，而非投机者。**3. 最新动态：监管“泼冷水”与市场“降温”**进入8月中旬，香港稳定币发展进入关键的“冷静期”与“观察期”。截至8月17日，香港金管局与证监会尚未公布任何牌照申请的实质性审批进展，明确重申“初步沟通不等于批准”。监管层的“泼冷水”行动成效显著：* 市场炒作迅速退潮：此前因“稳定币牌照”概念而股价暴涨的多家企业目前股价出现大幅回调，这表明市场正从非理性投机转向对基本面和监管结果的理性评估。* 申请者面临严苛考验：超过50家机构已表达申请意向，包括互联网巨头、国际银行以及支付平台等机构。然而，监管机构明确表示，初期仅会发放少数牌照，审批标准极高，对申请者的资本实力、合规风控、真实业务场景（如跨境贸易结算）和反洗钱能力提出全方位挑战。* 监管科技同步升级：为应对潜在的市场操纵，香港证监会已启用其专责市场监察团队和先进系统，密切监控与稳定币相关的交易活动，对任何违规行为将采取严厉行动。这些最新动态清晰地传递出一个信号：香港的稳定币战略，不是为了制造短期市场泡沫，而是为了构建一个长期、稳健、合规的全球数字金融基础设施。香港稳定币牌照的发放将是审慎、缓慢且高标准的，真正的“赢家”将是那些能够将稳定币技术与实体经济深度融合、具备卓越合规能力的长期主义者。## 三、全球稳定币展望：合规化浪潮下的新格局香港的监管实践并非孤立事件，而是全球主要经济体对稳定币加强监管的缩影。展望未来，稳定币的发展将呈现以下趋势：**1. 全球监管趋同，合规成为唯一出路**美国、欧盟、英国、日本等主要经济体均在推进或已实施严格的稳定币监管框架。例如，美国的《GENIUS法案》和欧盟的《MiCA》均要求100%足额储备、强制审计和持牌经营。这意味着，未来只有满足全球主要市场严苛合规要求的稳定币才能生存和发展，全球性稳定币的“合规成本”将急剧上升，形成强大的“合规护城河”。**2. 市场格局重塑，马太效应加剧**在严监管环境下，资源将向头部合规机构集中。USDC因其高合规性可能进一步巩固其市场地位，而USDT若不能完全透明其储备，将面临更大挑战。同时，传统金融机构（如银行、支付巨头）将凭借其资本、合规和客户基础，成为稳定币市场的重要参与者。科技巨头如蚂蚁、京东等，若能成功获得香港等关键市场的牌照，也将开辟新的增长曲线。**3. 与CBDC竞合，构建未来支付生态**稳定币的崛起将与各国央行数字货币（CBDC）形成竞合关系。央行数字货币由国家信用背书，安全性更高，将主导国内支付和货币政策传导。而合规稳定币则可能在跨境支付、特定场景（如供应链金融、RWA代币化）中发挥补充作用。未来，一个由央行数字货币、合规稳定币和传统支付工具共同构成的多元化支付生态将逐步形成。**4. 技术与监管融合，提升透明度**区块链的透明性将被用于赋能监管。未来，监管机构可能要求发行方通过“链上实时审计”等方式，让储备资产的状态对监管者和公众可验证，从而彻底解决“信任”问题。零知识证明（ZKP）等隐私技术也将在保护用户隐私的同时，满足KYC/AML的监管要求。## 结语稳定币作为金融创新的产物，其价值不可否认。然而，其光环之下，中心化、流动性、合规等风险如同达摩克利斯之剑。2025年，随着香港《稳定币条例》等全球性监管框架的落地，稳定币正从“自由王国”步入“法治时代”。近期香港监管层对市场炒作的及时干预和对牌照发放的审慎态度，再次印证了其打造“全球数字金融枢纽”的决心与定力。对于市场参与者而言，唯有拥抱监管、坚守合规、提升透明度，才能在未来的数字金融浪潮中行稳致远。对于投资者而言，应摒弃“稳定=安全”的简单认知，深刻理解其风险本质，进行理性投资。稳定币的未来，不在于颠覆传统，而在于如何在监管的框架下，成为连接传统金融与数字世界的稳健桥梁。
稳定币的风险：光环背后的隐忧
作者：刘勇 中关村互联网金融研究院院长、中关村金融科技产业发展联盟秘书长
2025年，全球数字经济进入深度变革的关键节点。作为连接传统金融与区块链生态的“桥梁”，截至2025年8月，稳定币已成长为规模超2714亿美元的庞大市场，成为加密资产交易、跨境支付与去中心化金融（DeFi）不可或缺的基础设施。尤其以USDT、USDC为代表的法币抵押型稳定币，因其价格锚定美元、号称“1:1兑付”，被广泛视为加密世界的“安全港”。然而，光环之下，潜藏的风险不容忽视。近期，全球主要金融中心监管政策密集落地，香港《稳定币条例》于2025年8月1日生效，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）进入全面实施阶段，美国《支付稳定币监管法案》（GENIUS法案）于2025年7月18日正式生效。这标志着稳定币的“野蛮生长”时代终结，全球监管进入“合规化、审慎化、透明化”的新阶段。本文将从风险揭示、最新监管进展与未来趋势三个维度，深入剖析稳定币的真实图景。
一、稳定币的风险：光环背后的隐忧
稳定币的“稳定”二字，是其市场吸引力的核心，但也是其最大幻觉。投资者在享受其便捷性的同时，必须清醒认识到其背后潜藏的多重风险。
1. 中心化风险：信任的脆弱基石
法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）的运行逻辑建立在“信任”之上——信任发行方足额持有美元储备、信任其资产配置稳健、信任其审计机制有效。然而，这种信任本质上是中心化的，依赖于私人公司的自律与外部审计的公信力，而非技术或数学的确定性。
以全球市值最大的稳定币USDT为例，其发行方Tether长期因储备资产不透明而饱受质疑。尽管其已转向主要持有美国国债，但历史数据显示其曾大量投资于商业票据、黄金甚至比特币等高风险资产。这种“高收益”策略的背后，是潜在的信用风险与市场波动风险。2021年，Tether因未申报巨额亏损被美国商品期货交易委员会（CFTC）处以4100万美元罚款，暴露了其治理与披露机制的缺陷。
USDC虽以“透明合规”为卖点，但在2023年硅谷银行（SVB）危机中，其储备资产中高达80%存放于该行，导致其价格一度严重脱锚至0.85美元。尽管最终通过外部救助恢复，但这一事件充分说明，即便是最合规的稳定币，其“1:1兑付”承诺也依赖于传统金融体系的稳健性，其抗风险能力被严重高估。
2. 流动性与挤兑风险：链上的“银行危机”
稳定币的另一个致命弱点是流动性风险与挤兑风险。在传统银行体系中，银行通过“期限错配”创造信贷，但这也导致了“挤兑”风险。稳定币同样面临类似问题：其储备资产中可能包含流动性较差的资产，或其赎回机制存在延迟。
一旦市场对发行方的偿付能力产生普遍怀疑（例如，怀疑其储备不足或资产贬值），便可能在极短时间内触发大规模赎回请求。由于区块链交易的公开透明性，这种“链上挤兑”会迅速形成自我强化的恐慌循环，导致稳定币价格暴跌，甚至引发整个DeFi生态的连锁清算。2022年TerraUSD（UST）的崩溃，正是算法稳定币在市场压力下流动性枯竭的典型案例，其教训至今振聋发聩。
3. 合规与系统性风险：监管的达摩克利斯之剑
稳定币的跨境、全天候、点对点的特性，使其天然成为洗钱、恐怖融资和资本外逃的潜在工具。其匿名性或伪匿名性，为非法资金流动提供了便利，给全球金融监管带来巨大挑战。此外，稳定币的规模已不容小觑。截至2025年8月，全球稳定币总市值达2700亿美元，其中USDT和USDC合计占据超80%的市场份额，形成“双头垄断”。这种高度集中不仅加剧了“大而不能倒”的风险，一旦头部稳定币出事，其冲击将波及整个加密市场乃至传统金融体系。美联储主席鲍威尔曾多次警告，大型稳定币可能对金融稳定构成威胁。因此，稳定币绝非“无风险资产”。投资者应清醒认识到，其“稳定”的背后是复杂的金融操作与潜在的系统性风险，绝不能将其等同于银行存款或现金。
二、香港稳定币最新进展：监管的“中国样本”与全球坐标
2025年8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，标志着全球首个针对法币锚定稳定币的全面监管框架落地。这一事件不仅是香港金融科技发展的里程碑，更可能成为全球稳定币监管的“风向标”。
1. 市场动态：巨头抢滩，牌照争夺白热化
《稳定币条例》生效后，香港金融圈迅速掀起“牌照争夺战”。尽管香港金融管理局明确表示“截至8月1日未发出任何牌照”，且首批牌照预计于2026年初公布，但这并未冷却市场的热情。
2. 监管要求：全球最严，树立“香港标准”
香港《稳定币条例》的核心在于“严监管、高门槛、强透明”，其要求堪称全球最严，主要体现在：
香港此举，通过建立全球最严格的监管框架，旨在将自身打造为“全球数字金融的合规高地”，吸引真正具备实力和合规意识的创新力量，而非投机者。
3. 最新动态：监管“泼冷水”与市场“降温”
进入8月中旬，香港稳定币发展进入关键的“冷静期”与“观察期”。截至8月17日，香港金管局与证监会尚未公布任何牌照申请的实质性审批进展，明确重申“初步沟通不等于批准”。监管层的“泼冷水”行动成效显著：
这些最新动态清晰地传递出一个信号：香港的稳定币战略，不是为了制造短期市场泡沫，而是为了构建一个长期、稳健、合规的全球数字金融基础设施。香港稳定币牌照的发放将是审慎、缓慢且高标准的，真正的“赢家”将是那些能够将稳定币技术与实体经济深度融合、具备卓越合规能力的长期主义者。
三、全球稳定币展望：合规化浪潮下的新格局
香港的监管实践并非孤立事件，而是全球主要经济体对稳定币加强监管的缩影。展望未来，稳定币的发展将呈现以下趋势：
1. 全球监管趋同，合规成为唯一出路
美国、欧盟、英国、日本等主要经济体均在推进或已实施严格的稳定币监管框架。例如，美国的《GENIUS法案》和欧盟的《MiCA》均要求100%足额储备、强制审计和持牌经营。这意味着，未来只有满足全球主要市场严苛合规要求的稳定币才能生存和发展，全球性稳定币的“合规成本”将急剧上升，形成强大的“合规护城河”。
2. 市场格局重塑，马太效应加剧
在严监管环境下，资源将向头部合规机构集中。USDC因其高合规性可能进一步巩固其市场地位，而USDT若不能完全透明其储备，将面临更大挑战。同时，传统金融机构（如银行、支付巨头）将凭借其资本、合规和客户基础，成为稳定币市场的重要参与者。科技巨头如蚂蚁、京东等，若能成功获得香港等关键市场的牌照，也将开辟新的增长曲线。
3. 与CBDC竞合，构建未来支付生态
稳定币的崛起将与各国央行数字货币（CBDC）形成竞合关系。央行数字货币由国家信用背书，安全性更高，将主导国内支付和货币政策传导。而合规稳定币则可能在跨境支付、特定场景（如供应链金融、RWA代币化）中发挥补充作用。未来，一个由央行数字货币、合规稳定币和传统支付工具共同构成的多元化支付生态将逐步形成。
4. 技术与监管融合，提升透明度
区块链的透明性将被用于赋能监管。未来，监管机构可能要求发行方通过“链上实时审计”等方式，让储备资产的状态对监管者和公众可验证，从而彻底解决“信任”问题。零知识证明（ZKP）等隐私技术也将在保护用户隐私的同时，满足KYC/AML的监管要求。
结语
稳定币作为金融创新的产物，其价值不可否认。然而，其光环之下，中心化、流动性、合规等风险如同达摩克利斯之剑。2025年，随着香港《稳定币条例》等全球性监管框架的落地，稳定币正从“自由王国”步入“法治时代”。近期香港监管层对市场炒作的及时干预和对牌照发放的审慎态度，再次印证了其打造“全球数字金融枢纽”的决心与定力。
对于市场参与者而言，唯有拥抱监管、坚守合规、提升透明度，才能在未来的数字金融浪潮中行稳致远。对于投资者而言，应摒弃“稳定=安全”的简单认知，深刻理解其风险本质，进行理性投资。稳定币的未来，不在于颠覆传统，而在于如何在监管的框架下，成为连接传统金融与数字世界的稳健桥梁。