"債務危機"定價：美債期限溢價走高引發市場波動

本週加密貨幣市場經歷了較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。隨着川普就職日期臨近，資本市場已開始權衡其當選後的機遇與風險，標志着由情緒驅動的"川普行情"進入新階段。在紛繁復雜的信息中，我們需要提煉出市場短期博弈的核心，以便對行情變化做出理性判斷。

從非金融專業愛好者的角度來看，當前包括加密市場在內的高成長型風險資產，短期內價格可能持續承壓。主要原因是美國國債市場期限溢價擴大，中長端利率走高，對這些資產產生不利影響。這一現象的根源在於市場正在爲潛在的美國債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁

上周公布了多項重要宏觀指標。美國經濟增長方面，ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高，預示短期內美國經濟前景較爲樂觀。

就業市場表現亮眼。非農就業數據從上月的21.2萬增至25.6萬，遠超預期。失業率從4.2%下降到4.1%。JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初領失業金人數持續下降，表明1月份就業市場前景看好。這些數據均顯示美國就業市場保持強勁，軟著陸似乎已成定局。

通脹預期方面，美國密歇根大學1年通脹預期略有上升，至2.8%，但仍處於2-3%的合理範圍內。抗通脹債券TIPS的收益率變化表明，市場對通脹並未過度恐慌。

綜上所述，從宏觀角度看，美國經濟並未出現明顯問題。那麼，導致高成長型企業市值下跌的核心原因究竟是什麼？

美債中長期利率持續攀升

美國國債收益率曲線顯示，過去一周內長端利率繼續上升。以10年期國債爲例，收益率攀升了約20個基點，美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的影響通常大於藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 融資成本上升：高成長型企業往往依賴外部融資，利率上升導致融資成本增加。

2. 估值壓力：成長型企業估值高度依賴未來現金流，利率上升導致折現率提高，壓低企業估值。

3. 市場偏好轉變：投資者可能從高風險成長股轉向更穩健的價值股。

4. 資本支出受限：高融資成本可能迫使企業減少研發和擴張支出，影響長期成長潛力。

相比之下，穩定型企業受到的影響相對較小，主要是因爲它們盈利能力強、現金流穩定，對外部融資依賴較低。

期限溢價走高反映債務危機擔憂

國債名義利率由實際利率、通脹預期和期限溢價組成。目前美國經濟發展短期內保持穩健，通脹預期也未明顯上升，因此推動名義利率上升的主要因素是期限溢價。

ACM模型估算顯示，美國10年期國債的期限溢價近期明顯上升。美林美債選擇權波動率（MOVE指數）則相對穩定，表明市場對短期利率波動風險並不敏感。這意味着市場對联准会潛在政策變化並未做出明顯風險定價，但對中長期美國經濟發展產生擔憂，主要集中在財政赤字問題上。

因此，可以確定市場正在爲川普上任後潛在的債務危機風險進行定價。在接下來一段時間內，關注政治信息以及利益相關者的觀點時，需要思考其對債務風險的影響是正向還是負向，這有助於判斷風險資產市場的走勢。

例如，川普近期宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態，這可能使用《國際經濟緊急權力法案》制定新的關稅計劃。雖然這引發了潛在貿易戰影響的擔憂，但從直接影響來看，關稅收入增加對美國財政收入是正向影響，因此其造成的影響可能不會非常劇烈。

相比之下，減稅法案的推進情況以及如何削減政府開支，才是整個博弈中最值得關注的重點。這些因素將直接影響市場對美國債務風險的評估，進而影響高風險資產的價格表現。