2025年加密美股夏天：瘋狂、溢價與風險

2025年夏天,加密美股成爲資本市場真正的主角。微策略(MSTR)股價飆升208.7%,遠超Meta、NVIDIA等科技巨頭。一批戰略持幣的美股和日股上演估值神話,市值/持幣淨值溢價(mNAV)、借券利率、空頭倉位等指標引發交易員們的激烈博弈。

溢價之謎

mNAV溢價指數成爲衡量這些公司的重要指標。2024年下半年,MSTR的mNAV溢價徘徊在1.8倍左右,個別交易日甚至達到3.3倍的歷史巔峯。2025年上半年,mNAV指數在1.6-1.9倍區間反復拉鋸。

量化交易員Butter認爲,2-3倍溢價對MSTR而言是合理的。他觀察到,MSTR股價波動通常是比特幣的2-3倍。另一位交易員Hikari則結合期權策略,在低溢價區間賣出看跌期權,高溢價時賣出看漲期權。

可轉債套利

對沖基金更青睞可轉債套利。通過買入MSTR可轉債,同時借入等值普通股賣空,鎖定Delta中性頭寸。每次股價大幅波動都能通過調整空頭比例獲利。這被視爲華爾街最成熟的套利遊戲之一。

做空風險與逼空可能

盡管不少機構公開唱空MSTR等持幣公司,但普通投資者做空風險很大。Hikari就因爲做空MSTR而"喫過虧"。他建議如果要做空,應優先選擇買入看跌期權等有限風險的組合。

至於是否會出現類似GameStop的極端逼空,三位交易員的看法基本一致:MSTR等大市值公司很難發生,但SBET等小市值標的更有可能。關鍵要看借券利率、可借股數等指標。

持幣美股的未來

隨着越來越多公司效仿MSTR戰略持幣,市場分化明顯。龍心鹽認爲,只有真正做大做強、具備連續融資能力的公司,才能享受高溢價。那些規模有限的"小玩家"很難復制MSTR的估值神話。

Hikari表示,許多新興持幣公司其實是在復制MSTR模式,甚至有些"就是來騙錢的"。他目前只關注少數資產披露清晰、主業正經的持幣美股。

無論市場如何變化,三位交易員都認爲,加密市場最稀缺和最具共識的,依舊是比特幣本身。