預測市場深度解析:從 Kalshi 看行業格局與發展趨勢

預測市場是一種基於未來事件結果進行交易的投機型市場,其核心功能是通過合約價格來聚合分散的信息。在特定條件下,合約價格可被解讀爲事件發生的概率預測。大量研究表明,預測市場的準確性非常高,往往優於傳統的預測方法。這種預測能力源於"羣體智慧":任何人都可以參與市場,掌握更好信息的交易者有經濟動機參與交易,從而推動價格向真實概率靠攏。簡言之,一個設計良好的預測市場可以高效地將大量個體信念整合成對未來結果的共識估計。

現代預測市場起源可追溯至1980年代末的一些開創性實驗。第一個學術預測市場是1988年在愛荷華大學創辦的Iowa Electronic Markets(IEM)。IEM是一個小規模的真金白銀市場,主要聚焦於美國大選結果。盡管規模有限,IEM長期以來展現出令人印象深刻的預測準確率。

與此同時,一些關於用市場預測不確定事件的前瞻性構想也在逐漸成型。經濟學家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"的概念,即建立一個機構讓人們對科學或社會命題下注。他認爲這能形成"可見的專家共識",並通過獎勵準確預測、懲罰錯誤判斷來激勵誠實貢獻。從本質上講,他將預測市場視爲一個抵御偏見、促進真相揭示的機制,適用於科學研究、公共政策等領域。這一構想在當時非常超前,爲預測市場的理論拓展奠定了基礎。

進入1990年代,部分線上預測市場開始出現,涵蓋真錢市場和"虛擬幣"市場。愛荷華大學的學術市場仍在持續運行,而"虛擬幣"市場在大衆中獲得了更多關注。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)於1996年成立,是一個用虛擬貨幣交易電影和演員"股份"的娛樂預測市場。HSX被證明非常擅長預測電影首周末票房甚至奧斯卡獎,有時準確度甚至超過了專業影評人。

Kalshi:聯邦監管下的預測市場交易所

Kalshi是一個受聯邦監管的預測市場交易所,用戶可以在平台上就真實世界事件的結果進行交易。它是首個獲得美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準、提供事件合約的交易所。事件合約是二元期貨(是/否),若事件發生,合約價值爲$1;若不發生,則爲$0。

用戶可以買入或賣出價格介於$0.01與$0.99之間的"Yes" / "No"合約,價格代表市場對事件發生概率的隱含預期。若預測正確,合約按$1結算,交易者即可從中獲利。Kalshi本身不持倉,它僅作爲撮合平台匹配多空雙方,靠交易手續費盈利。

市場創建流程

1. 提案與審批:新的事件市場(是/否二元合約)可由Kalshi團隊或用戶通過"Kalshi Ideas"提出。每個提案都要通過內部審查,並需符合CFTC的監管標準,包括明確的事件定義、客觀的結算條件與許可的事件類別。

2. 合約認證:獲批後,該事件在Kalshi的指定合約市場(Designated Contract Market, DCM)框架下正式上線,文件中會列明合約規格、交易規則和結算標準。

3. 上線交易:事件市場上線後,美國用戶可通過Kalshi的App、官網或與Robinhood、Webull等券商的集成平台進行交易。

初始流動性與定價

1. 訂單簿機制:新市場啓動時訂單簿爲空,任何用戶(做市商或普通交易者)都可掛出限價單。

2. 做市激勵:爲鼓勵流動性,掛單方(maker)通常免手續費,但部分特色市場會收取極低費用。

3. 價格發現:價格隨供需動態變化,反映市場對事件概率的共識。

市場結算機制

1. 結果確認:事件結果依據事先指定的權威數據源(如政府報告、體育官方結果)來判斷。

2. 自動結算:若事件發生,持有"Yes"合約的用戶自動獲得每份$1的收益;反之,"No"方獲勝,失敗一方合約歸零。無額外結算費用。

Polymarket:分布式預測市場平台

Polymarket是一個構建在Polygon上的分布式預測市場平台,用戶可以交易事件結果對應的二元結果代幣(Yes/No Tokens)。它採用Conditional Token Framework (CTF),使每一對結果代幣都用stablecoin (USDC)全頻抵押,交易機制採用是混合式的中心限價訂單簿(CLOB),用於高效率的符合。市場結算通過UMA的Optimistic Oracle來完成,這是一個可被爭議的分布式解析系統。

條件代幣框架(CTF)和結果代幣

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework將每一個市場結果表示爲一個條件代幣,部署在Polygon鏈上。對於一個二元市場,將生成兩個ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同時以同金額USDC作爲抵押。

分割1個USDC會生成1個Yes + 1個No Token,合並Yes/No Token就可以解鎖返還1 USDC,確保每對代幣均被完全抵押。當事件結束時,只有正確結果對應的代幣值得1美元,錯誤結果的代幣敗值。

混合式訂單簿架構(CLOB/BLOB)

Polymarket採用一種名爲Binary Limit Order Book (BLOB)的混合式架構,將離線訂單管理和鏈上交易結結維持在一起。用戶在離線簽署訂單,操作節點搜索是否有符合訂單,如有符合則經由smart contract完成鏈上經濟交換。

訂單生命週期

1. 用戶在鏈外簽署EIP-712訂單(如Buy YES @$0.62)
2. 操作節點維護離線訂單簿
3. 當有匹配訂單時,操作節點將匹配結果提交給Exchange.sol合約
4. 鏈上執行原子swap,完成結算

UMA Optimistic Oracle

不同於傳統交易所採用內部裁定或數據源,Polymarket通過UMA的Optimistic Oracle經由社群形成共識。

• 事件結束後,任何人都可爲此市場提交結果揭示(proposal),並押上保證金,進入可爭議期
• 如無爭議,此結果被接受;如有爭議,通過UMA社群投票解決

市場拓展策略與增長動能

加密代幣的賭博傾向研究

一項最新的同行評審研究《加密代幣的賭博傾向?》提供了加密資產與賭博行爲之間存在關聯的有力證據。研究者使用Google Trends來代理散戶投資者的關注度,揭示出幾個顯著的模式:

1. 人均彩票銷售額能預測對加密代幣的關注度
2. 在人均彩票銷售額較高的地區,ICO或NFT發布後,錢包活躍度會迅速上升
3. 當賭博在某州變得合法後,在高彩票銷售地區,加密相關關注度顯著下降

這些研究結果進一步驗證了加密交易與賭博之間的對比,也凸顯了這類用戶的存在:他們具備高風險偏好,並在賭場或Coinbase等平台中追逐投機刺激。

加密賭博市場規模

爲了衡量市場規模,可以參考加密原生賭博平台如Stake.com的興起。Stake在短短幾年內就抓住了全球用戶對高風險、高回報娛樂的巨大需求,實現了爆發式增長:

• 2022年創下約26億美元的毛博彩收入
• 2024年收入已達到約47億美元,較2022年增長約80%
• 擁有超過60萬名活躍用戶,盡管在美國、英國等市場處於被封鎖狀態

據行業報告,2024年加密賭場的總博彩收入已超過810億美元,即便許多國家監管趨嚴,仍無法阻止其增長。這說明"加密×賭博"的交集已經形成一個極其龐大的用戶與資金池,目前主要流向離岸或未受監管的平台。

Kalshi的策略

Kalshi在品牌定位上非常謹慎,刻意避免"賭博"標籤,而是將自身塑造爲一個新型的交易平台:提供"事件合約"的投資工具,並擁有受監管的交易所資質。這種策略極具前瞻性:

1. "我們不是博彩公司":Kalshi強調平台是撮合交易所,並非莊家。與博彩公司坐莊、賭用戶輸錢不同,Kalshi只負責撮合訂單並收取手續費。

2. 與Robinhood的整合:Kalshi於2025年初宣布與Robinhood達成合作。Robinhood擁有1500萬+活躍用戶,是年輕散戶交易的聚集地。此次合作使Robinhood內部上線了"Prediction Markets"功能區塊,用戶可直接在App內交易Kalshi提供的事件合約。

3. 回避"賭博":Kalshi在市場宣傳和媒體材料中刻意回避"賭博"一詞。例如,它將合約稱爲"是/否事件合約(Yes/No Contracts)",博客與教育材料強調其預測功能和信息價值,而非賭博刺激。

通過抽象化"賭博"的標籤,擁抱"市場"的語言,Kalshi正在連接兩個龐大用戶羣:想要玩的人與想要交易的人。而在這個過程中,它不是犧牲任何一方,而是強化兩者的身分認同與行爲價值。

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