利用上市公司囤幣商推動加密貨幣生態發展

2024年川普當選美國總統是加密行業的標志性事件，其加密友好政策推動比特幣國家儲備、穩定幣法案等利好政策出臺。加密行業逐漸走向合規化，擁抱監管。

同時，許多上市公司開始效仿Strategy成爲BTC囤幣商。通過囤幣，殼公司可獲得新融資補充流動性。一些非金融公司也加入囤幣行列，如美國汽車改裝商ECD通過融資5億美元成爲比特幣囤幣商。

然而，上市公司囤幣選擇面越來越廣,加密貨幣Top100中多個代幣被列爲備選。但很多項目代幣並不適合長期持有。且很多代幣相對中心化,創始團隊決策權較大,囤幣商難有更大作爲。本文將探討囤幣商與加密貨幣的關係,以及去中心化相關思考。

1. 上市公司視角看加密貨幣

上市公司選擇融資購買加密貨幣主要爲市值管理。目前已有34家上市公司持有BTC。多家公司計劃轉型爲ETH、SOL、HYPE等囤幣商,效仿Strategy成功路徑。此策略確實帶來顯著股價增長。

Sharplink從體育博彩轉型後融資4.25億美元購入ETH,股價10天內暴漲40倍。Cypherpunk Holdings更名爲SOL Strategies後3個月股價漲50倍。

大量上市公司視囤幣爲提振股價良方,從BTC擴展到SOL、HYPE、BNB等。但很多是跟風行爲,管理層對加密貨幣了解不足,缺乏長期規劃。本章從上市公司角度,根據不同需求,篩選適合購買的加密貨幣。

1.1 覆蓋融資成本方面 PoS公鏈代幣>PoW公鏈代幣

Strategy大量買入BTC後,公衆開始關注上市公司持幣。Strategy宣稱只買不賣BTC。2020-2021年BTC牛市中,Strategy知名度大增,購買加密貨幣讓上市公司翻身成爲經典案例。

Bitcoin是PoW代表公鏈,通過算力挖礦獲得獎勵。Strategy買入BTC前,比特幣礦企如Marathon等資產負債表上已有未售加密貨幣。

對上市公司而言,BTC等PoW資產與黃金類似,買入後只能作戰略儲備,難以"錢生錢"。PoS公鏈則賦予代幣更多權重,持有者可分享交易Gas費。

對債務融資的上市公司而言,持有PoS公鏈代幣並質押,可獲得2%-7%年化收益,或可覆蓋融資成本。即使業績下滑,也無需擔心利息償還問題。

1.2 上市公司如何選擇PoS公鏈類加密貨幣

相比Strategy針對BTC的"買入持有"策略,上市公司篩選購買PoS公鏈代幣更復雜。部分公司可能傾向價格波動更大的加密貨幣;部分可能傾向去中心化程度高的;部分無法自建節點,需要成熟流動性質押平台的加密貨幣。下表從多維度總結各代幣特徵,可作上市公司全面參考。

質押收益率類比股票分紅率。上市公司成爲PoS代幣囤幣商需求主要有三類:(1)獲高質押收益,覆蓋融資成本並有正現金流。(2)獲高資產增值,推動股價增長。(3)在生態佔據核心位置,圍繞公鏈生態布局。下文根據不同目標篩選合適標的。

1.2.1 追求質押高收益:SOL質押收益率高,公鏈交易量穩定

對融資成本高的上市公司,高質押收益率加密貨幣很吸引。Polkadot、Cosmos、Celestia等公鏈7日年化回報率超10%。但這些資產高通脹率導致保值能力弱,近1年分別下跌42%、36%、71%。質押收益無法覆蓋幣價下跌,對上市公司非最優選擇。

相比之下,SOL在高質押收益率同時,近2年幣價持續漲,最大回撤52%,穩定性較強。Solana質押收益模型中,節點質押收益率=(區塊鏈獎勵+MEV收入+Tips收入)/總質押量。

公式分子端區塊鏈獎勵佔比最高,與公鏈交易量相關。Solana公鏈交易量近5年高速增長,6月月交易量29.7億筆。分母端SOL質押率已超65%,不會因大量SOL加入質押導致收益率下降。綜合看,Solana網路節點質押7%獎勵相對穩定。

上市公司通過融資成爲SOL囤幣商並通過節點質押獲得正向資金流,相對困難的是自建節點。Solana網路節點需高性能服務器,最低配置爲64核處理器、256G內存、1T硬盤。還需高速網路帶寬。軟件方面需下載Git、Rust、Docker,配置需一定代碼知識。

可見上市公司自建Solana節點技術門檻較高。如判斷自建節點復雜,可選流動性質押平台或RPC節點服務。

Jito是Solana主要流動性質押平台之一,操作簡單,連接錢包輸入數額即可獲7.19%年化收益。但通過平台會降低收益,平台不展示直接抽成比例。專業質押平台可通過質押獲較高Tips和MEV浮動收益,質押者獲固定年化收益。

希望通過Tips和MEV獲超額收益,又想降低節點搭建門檻與固定投入的公司,可選Helius等服務商的RPC節點服務。用戶租賃裸金屬服務器,確保低延遲(<50ms)和高吞吐量,滿足Solana驗證器高性能需求。與Jito等平台用戶收益固定、平台利潤浮動不同,Helius等服務商收費固定,MEV和Tips等浮動收益完全歸用戶。

總結三種方案各有利弊。質押平台適合投入低的輕量級囤幣商,RPC節點外包適合中等體量囤幣商,自建節點適合資本雄厚且有技術能力的囤幣商。作爲SOL囤幣商也有風險,Solana網路相對中心化,曾多次主網宕機,可能衝擊代幣價格。

1.2.2 追求價值增長:HYPE交易費回購機制,幣價已實現10倍增長

對流動性緊缺的上市公司,短期首要訴求是提升股票市值,通過減持股票維持正常運轉。上市公司作爲囤幣商,快速提升股價常用方式是買入高增速或高估值資產。HYPE是2025年上半年市值增長主流加密貨幣,上市公司成爲HYPE囤幣商,股價將與HYPE代幣價格掛鉤,或可實現公司市值快速增長。

相比SUI、TRON、XRP等近一年市值大幅增長的公鏈,HYPE優勢在於精細化代幣供需管理,確保HYPE代幣稀缺性。過去六個月,Hyperliquid援助基金將約97%Gas費收入重新投資於HYPE回購,累計回購9.1億美元HYPE。目前僅34%總供應量在流通,團隊持有23.8%代幣鎖倉至2027-2028年,近39%代幣用於社區獎勵,將逐步分發。項目未接受風投資金,無外部拋售壓力,增強HYPE長期價值潛力。

Hyperliquid運營節點比Solana更中心化,整個網路僅21個節點,一定程度保持公鏈高效運行。因此,上市公司即便購買大量HYPE,也難成爲21個核心節點之一,公鏈官方質押平台StakedHYPE將成爲囤幣商通過質押獲額外收益的選擇。該平台已吸引超1000萬枚HYPE質押。相比其它公鏈,HYPE質押收益率較低,Staking Rewards顯示僅2.28%。

1.2.3 追求生態布局:ETH去中心化程度高,Layer2開發難度低

加密貨幣領域公鏈冗餘明顯。據Coingecko統計,全網公鏈總數已超200條。實際上,大部分開發者選擇Ethereum、Solana、Sui等主要公鏈開發產品,大量獨立公鏈交易量逐年下降。

部分上市公司不滿足於僅作囤幣商,希望通過囤幣並在公鏈上開發DeFi或GameFi項目,構建業務增長第二曲線。以太坊Layer2模塊化區塊鏈因低開發難度和高靈活性,成爲這些公司首選。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年區塊鏈基礎設施重大趨勢。RaaS平台(如Caldera、Conduit、Zeeve)提供一站式解決方案,包括SDK、模板、測試網水龍頭和區塊瀏覽器,使公司能在數分鍾內部署Layer2網路,傳統自建Rollup可能需6-9個月。例如,Caldera宣稱可30分鍾內完成Rollup部署。這極大降低了技術門檻,使上市公司能專注業務創新而非基礎設施管理。

以太坊DA層方面,Celestia和Near的數據可用性(DA)層爲公司提供高效、低成本解決方案。Celestia通過模塊化設計和數據可用性採樣(DAS),將數據存儲與執行分離,顯著降低交易成本並提升可擴展性,適合DeFi應用;Near則利用分片架構實現並行處理,增強高吞吐量需求場景性能。兩者與RaaS平台無縫集成進一步簡化開發流程,使上市公司能快速部署定制化Layer2網路,加速生態布局和創新應用開發。

此外,以太坊是去中心化程度較高的網路,創始人Vitalik始終奉行去中心化理念,鼓勵Layer2獨立發展,Ethereum主網只負責共識層。全球已有多家非區塊鏈領域知名公司,加入開發以太坊Layer2隊伍中。

最後,上市公司作爲ETH囤幣商,擁有大量現貨ETH持倉,在Layer2上構建質押、借貸、支付等應用上有得天獨厚的優勢。

2. 加密貨幣項目方視角看上市公司

BTC是加密貨幣行業特例,整個貨幣高度去中心化,比特幣基金會陷入停滯,因此BTC作爲公鏈項目沒有足夠話語權的話事人。相較之下,ETH、SOL、XRP、SUI、HYPE等大部分公鏈項目更中心化,創始人均實名,多個公鏈項目生態發展由其基金會把持。從項目方角度看上市公司持幣,會在經濟系統與戰略合作等方面做更多考量。

2.1 囤幣商是維持公鏈生態的穩定器

對加密貨幣項目方而言,囤幣商是重要貨幣穩定器,原則是只買不賣,可讓加密貨幣波動率有效降低。加密貨幣是高度波動資產,牛市週期中代幣市值可漲數倍;但熊市週期中代幣價格下跌超50%,可能引發借貸平台抵押資產被清算賣出等系統性風險。

Strategy持續買入BTC後,近兩年BTC波動率顯著降低。2023年第一季度,Strategy持有BTC數量已超14萬枚。至2025年第二季度,BTC整體漲行情中經歷多輪回調。最深回調發生在2025年1月至4月,BTC價格從109,000美元回調至76,000美元,幅度接近30%。橫向對比,BTC在2020年至2021年牛市行情中,最大回調從63,500美元回調至33,400美元,幅度超47%。縱向對比,2025年1月至4月,ETH和SOL最大回調幅度分別達55%和60%。雖然BTC本輪行情穩定性增強有多方面成因,但囤幣商堅定持有是重要因素之一。

2.2 加密貨幣項目方反選上市公司

上市公司購買加密貨幣已成爲拉升股價重要方式,