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加密財庫風險驟增 上市公司或重演GBTC爆雷劇本
上市公司加密財庫策略存隱患,或重演GBTC"爆雷"劇本?
加密財庫已成爲上市公司的熱門策略。據統計,至少124家上市公司將比特幣納入財務戰略,作爲資產負債表上的重要組成部分。此外,部分公司還採用了以太坊、Sol和XRP等其他加密貨幣的財庫策略。
然而,業內一些專家近期表達了潛在的擔憂:這些上市投資工具與當年的灰度GBTC頗爲相似。GBTC曾長期溢價交易,但後來溢價轉爲折價,成爲多個機構崩盤的導火索。
某銀行數字資產研究主管警告,如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%,可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下,約半數企業持倉可能面臨虧損風險。
微策略引領潮流,高溢價背後槓杆風險不容忽視
截至6月4日,某公司持有約580,955枚比特幣,市值約610.5億美元,但其公司市值卻高達1074.9億美元,溢價接近1.76倍。
除此之外,一些新採用比特幣財庫戰略的公司也都背景顯赫。一家由知名投資機構支持的公司通過特殊目的收購公司上市,籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家公司與上市醫療公司合並,融資7.1億美元購幣。還有一家媒體集團宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。
近期統計顯示,某公司的比特幣財庫策略吸引了大量效仿者,包括計劃買入以太坊、積累SOL和XRP的多家上市公司。
然而,業內人士指出,這些公司的操作模式與當年的GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦熊市來臨,其風險可能集中釋放,形成"踩踏效應"。
GBTC的前車之鑑:槓杆崩塌導致機構爆雷
回顧歷史,某比特幣信托在2020-2021年曾風光一時,溢價一度高達120%。但進入2021年後,該信托迅速轉爲負溢價,最終成爲多家加密機構爆雷的導火索。
該信托的機制設計是一種"只進不出"的單向交易:投資者在一級市場申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售,無法贖回爲比特幣。由於早期比特幣投資門檻高、稅負重,該信托一度成爲合格投資者進軍加密市場的合法通道,推動其二級市場溢價長期維持。
這種溢價催生了大規模的"槓杆套利遊戲":投資機構以低成本借入BTC,存入申購信托份額,6個月後在溢價二級市場出售,獲取穩定收益。
據公開文件,兩家大型機構的該信托合計持倉曾佔流通份額的11%。其中一家將客戶存入的BTC轉爲信托份額,並作爲貸款抵押物支付利息。另一家更是動用高達6.5億美元的無抵押貸款加倉,並將份額抵押給借貸平台,獲得流動性,實現多輪槓杆。
牛市中,這種模式運轉良好。但2021年3月加拿大推出比特幣ETF後,該信托需求驟降,正溢價轉負溢價,導致槓杆結構崩塌。
兩家機構在負溢價環境下持續虧損。一家被迫大規模拋售份額,但仍在兩年內累計虧損超2.85億美元,有估算其在該信托上的虧損接近7億美元。另一家則被清算,借貸平台最終發布聲明稱已"處置一家大型交易對手"的質押資產。
這場始於溢價、盛於槓杆、毀於流動性坍塌的"爆雷",成爲2022年加密行業系統性危機的開端。
上市公司加密財庫模式或引發下一輪系統性風險?
越來越多公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪",主要邏輯是:股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制未來可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。
近日有消息稱,某大型金融機構計劃允許其客戶使用部分與加密貨幣掛鉤的資產作爲貸款抵押品。該公司將在未來幾周內開始以加密貨幣ETF爲抵押提供融資,首先從某資管巨頭旗下的比特幣信托基金開始。在某些情況下,還將在評估客戶資產時將加密貨幣持倉納入考量。
然而,一些市場觀察者認爲,財庫飛輪模式在牛市中看似自洽,但實質上將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤,一旦市場轉熊,鏈條就可能斷裂。
若幣價暴跌,公司財務資產將迅速縮水,影響估值。投資者信心崩潰導致股價下跌,限制公司融資能力。若面臨債務或追加保證金壓力,公司可能被迫變現BTC,形成"賣牆"進一步壓低價格。
更嚴重的是,如果這些公司股票被接受爲抵押品,其波動性將進一步傳導到傳統金融或DeFi系統,放大風險鏈條。這與GBTC經歷的劇本如出一轍。
近期,一位著名做空者宣布做空某公司並做多比特幣,認爲其估值已嚴重脫離基本面。有專家指出,"股權代幣化"趨勢可能加劇風險,尤其是當這些代幣化股票被接受爲抵押物時,可能引發不可控的鏈式反應。
某銀行研究主管警告,目前61家上市公司共持有67.38萬枚比特幣,佔總供應量的3.2%。若價格跌破平均買入價的22%,可能引發企業拋售。參照2022年某礦企在低於成本價22%時拋售的案例,如果比特幣回落至9萬美元以下,約半數企業持倉可能面臨虧損風險。
然而,也有觀點認爲,某公司的資本結構並非傳統意義上的高風險槓杆模型,而是一套高度可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統。通過靈活的融資方式和債務工具期限安排,公司在週期性回調中幾乎不存在短期償債壓力。
這一模型的核心是通過動態調整融資方式,在"低溢價時加槓杆、高溢價時賣股票"的策略下,形成資本市場自我增強的飛輪機制。公司被定位爲比特幣波動性的金融代理工具,讓無法直接持有加密資產的機構投資者能以傳統股票形式參與市場。
目前,上市公司加密財庫策略引發了對其結構性風險的爭議。盡管部分公司通過靈活融資和週期性調整構建出相對穩健的模型,但整體行業能否在市場波動中保持穩定,仍有待時間驗證。這輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑,仍是一個懸而未決的問題。