比特幣減半：供給、需求與統計數據分析

隨着第四次比特幣減半臨近，我們需謹慎看待之前週期的研究結果。由於樣本量較小，很難將其模式推廣到未來。美國現貨比特幣ETF的推出重塑了市場動態，爲BTC需求建立了新的錨點，使得本輪週期具有獨特性。

我們認爲，當前的價格走勢僅是長期牛市的開端，還需進一步漲才能使供需動態達到平衡。距離比特幣第四次減半還有一個多月時間，它將把礦工的比特幣發行獎勵從每區塊6.25 BTC減半至3.125 BTC。

盡管研究過去的減半週期可爲潛在價格走勢提供參考，但三次事件的樣本量太小，難以提供足夠數據支撐來預測減半影響。此外，美國現貨BTC ETF的出現根本性地改變了比特幣的市場動態。短短兩個月內，其淨流入達數十億美元，不可逆轉地改變了格局。

雖然新比特幣供應限制是重要考量因素，但僅是衆多因素之一。自2020年初以來，可供交易的比特幣一直在下降，這與之前週期相比發生了重大變化。然而，近期數據顯示，自23年第四季度初以來，活躍的BTC供應量大幅增加了130萬，而同期新開採出的比特幣僅約15萬。

減半將持續進行，直到所有2100萬比特幣被挖掘完畢，預計在2140年左右發生。減半的潛在意義在於提高對比特幣獨特性的關注：一個固定的、通貨緊縮的供應計劃，最終形成供應硬頂上限。

比特幣供應是非彈性的，這一點往往被低估。與實物商品不同，比特幣供應對價格不敏感。此外，比特幣是一個增長的故事，其網路效用隨用戶數量擴展而增加，直接影響代幣價值。

分析減半週期對比特幣表現的影響有限，因爲我們僅有三次減半事件的經驗。對先前減半事件與比特幣價格之間相關性的研究應謹慎解讀，因爲樣本量小，難以僅從歷史分析中將其模式化。

美國現貨比特幣ETF正在重塑比特幣的市場動態，爲需求建立新的錨點。ETF的流入有望以漸進、持續的方式吸收大部分供應。目前ETF的日均BTC現貨交易量約爲40-50億美元，佔全球中心化交易所總交易量的15-20%。

美國現貨比特幣ETF在前兩個月已吸引96億美元淨流入，管理的總資產達550億美元。這些ETF持有的BTC累計淨增長比礦工產生的新比特幣供應量高出近三倍。全球所有現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣，佔總流通供應量的5.8%。

中期來看，ETF可能會保持甚至增加當前的流動性，因爲大型券商還未開始向客戶提供這些產品。考慮到美國貨幣市場基金中仍有超過6萬億美元的資金，加上即將到來的降息，今年可能會有大量閒置資本進入這一資產類別。

衡量可用於交易的比特幣供應量的一種方法是取流通供應量與非流動性供應量之差。根據Glassnode數據，可用比特幣供應水平在過去四年呈下降趨勢，從2020年初的530萬枚BTC峯值降至目前的460萬。這與前三次減半期間觀察到的可用供應量穩步上升趨勢相比是一個重大轉變。

投資者不應忽視可能影響拋售壓力的幾個關鍵因素：並非所有流動性差的比特幣都被"困住"；一些持有者可能會使用比特幣作爲抵押品提供流動性；礦工可能會出售儲備以擴大業務或覆蓋成本；300萬BTC左右的短期持有量並不小，投機者可能仍會獲利退出。

活躍流通供應量的增長速度大大超過了ETF累計流入量。自23年第四季度開始，活躍的BTC供應量增加了130萬，而新開採的比特幣只有約15萬。其中一部分活躍供應來自礦工，他們可能正在出售儲備。

比特幣的非活躍供應量已連續下降三個月，可能代表長期持有者開始出售。在2017年和2021年的週期中，從非活躍供應量達到峯值到該週期最高價格時刻有約1年的時間範圍。當前週期的非活躍比特幣數量似乎已在2023年12月達到峯值。

現貨市場中的供需動態只捕捉了資本流入和流出的一部分。比特幣表現出類似於大宗商品的衍生品乘數效應，其中未償付的比特幣衍生品的名義價值明顯高於實物比特幣的市值。

總的來說，這個週期可能會有所不同。美國現貨比特幣ETF的持續每日淨流入將繼續成爲該資產類別的巨大東風。新開採的比特幣供應量即將減半，這將導致市場動態更加緊縮。然而，這並不一定意味着我們即將進入供應緊縮的情況。比特幣現貨ETF成爲新的數字資產類別，標志着比特幣被主流採用的重要裏程碑。我們認爲目前的價格走勢只是長期牛市的開始，需要進一步漲才能推動供需動態達到平衡。