美國在數字金融革命中的領導地位

大家下午好。感謝邀請我出席。我非常高興能與各位共聚一堂，尤其是在這個我認爲是美國在加密資產市場展現領導力的關鍵時刻。在分享一些思考之前，我要感謝召集了這場及時討論。此外，爲了讓合規團隊安心，我必須聲明，我今天在此發表的觀點僅代表我個人，並不一定代表機構或其他委員的立場。

今天，我想談談我們所稱的"加密計劃"，這將成爲在協助將美國打造爲"全球加密之都"這一歷史性努力中的北極星。但在談及我們關於加密市場主導地位的計劃前，我想先回顧一些資本市場發展史上的轉折點，因爲它們與我們現在所處的節點頗爲相似，而我們塑造的未來，應當配得上我們所繼承的遺產。

從梧桐樹到區塊鏈：資本市場的演進

創新之風始終席卷着我們的資本市場，有時甚至是颶風般地席卷。1792年，它吹動了一棵梧桐樹的枝葉 - 在其樹蔭下，二十多位股票經紀人聚集起來，簽署協議，創立了紐約證券交易所的前身。那份用羊皮紙手寫、不足百字的協議，開啓了一個優雅的體系，數代人以來一直主導着資本流動的秩序。

幾個世紀以來，我們的市場從未停滯不前。它們隨着當代的理念與技術而擴展、演化、重塑。市場之所以充滿活力，正是因爲有人的參與。市場引導人類的創造力投向社會最棘手的問題，並通過激勵機制回報那些開發出最有價值、最受歡迎解決方案的人。這正是亞當·斯密所言"看不見的手"的運行機制：即便人們追求自身利益，市場也能將之引導至服務公共利益的方向。

我們的職責，就是保護這樣一個市場：讓人類的創造力和技能能造福社會。在其歷史進程中，我們既曾促進過創新，也遺憾地扼殺過創新。幸運的是，前進的力量終將勝出。當我們的監管姿態能以審慎而非恐懼的態度迎接創新，美國的領導地位也總是更上一層樓。

20世紀60年代 - 那時我尚未參與其中 - 華爾街正處於牛市，但幕後的市場運作卻頻頻喫緊。大多數清算和結算事務仍需依賴昂貴又繁瑣的流程。紙質股票證書堆積如山，必須由職員用推車運送，在華爾街及美國各地金融中心來回奔波。

這種紙質化的清算與結算體系是爲一個更溫和的年代設計的，顯然已經難以承載急劇增長的交易量。某一家公司處理延遲，會拖累整個鏈條；證券遺失、遭竊的情況頻頻發生；交易失敗大幅上升；一些資本較弱的券商甚至因交易中斷而面臨破產。無奈之下，交易時間被縮短，交易所甚至在每週三停市，只爲讓公司有時間處理堆積如山的紙質證書。

時任主席形容這場系統性崩潰是"40年來證券業最爲嚴重且持久的危機......公司破產、投資者信心驟降。"值得肯定的是，當時積極應對，推動市場參與方建立了今時今日我們所熟知的美國存管信托與清算公司（DTCC），徹底改變了證券的持有與交易方式。

此後，不再需要紙質證書在客戶與券商、券商與券商之間流轉。證券所有權開始以電子帳本記帳的方式完成。證書本身被"凍結"，安全保管於金庫之中，而所有權通過電腦系統轉移，爲今天的清算與結算系統奠定了基礎。

像我身邊這臺電傳打字機一樣，它曾是當時市場信息傳播的一項突破，讓美國人能一行行地實時接收交易信息。但創新不應只是過去的輝煌。

到了1990年代後期，電子交易系統風靡，動搖了傳統市場結構的許多假設。彼時的主席同樣認爲，有責任爲電子市場的創新提供監管彈性。於是，在1999年推出的《另類交易系統條例》，允許這些系統以券商的身分進行監管，而非傳統交易所。

這將我們帶到今天 - 一個需要美國雄心壯志的時刻，一個可以釋放這種雄心的項目。

我們的監管框架不應被固定在模擬時代，拒絕探索新前沿。畢竟，未來正在加速到來，世界也不會等待我們。美國不能只是趕上數字資產革命的腳步，我們必須引領它。

開創未來：美國在金融黃金時代的領導地位

今天，我想向世界宣告，在我領導下，我們不會袖手旁觀，看着創新在海外蓬勃發展，而我們自己的資本市場卻停滯不前。要實現將美國打造爲全球加密之都的願景，必須從整體上考慮，將我們的市場從鏈下遷移至鏈上的潛在益處與風險。

我們正站在資本市場歷史的新門檻上。如我前文所述，今天我正式宣布啓動"加密計劃"，這是一項覆蓋整個機構的倡議，旨在現代化證券法規，使美國的金融市場能夠全面遷移至鏈上。

就在幾周前，簽署了相關法案，爲穩定幣設立了全球支付領域的黃金監管標準。簽署後，公開支持國會在年內通過加密市場結構立法。我贊賞衆議院在這一進程中展現出的跨黨派支持，並期待參議院在此基礎上進一步完善相關法律，爲我們的市場建立起抵御監管濫權的制度結構，鞏固美國在全球加密產業中的主導地位。

昨日，總統數字資產市場工作組發布了相關報告，爲我們及其他聯邦機構提供了明確建議，旨在建立一套框架以維持美國在加密資產市場中的領導地位。這份報告是一份藍圖，意在確保美國在區塊鏈與加密技術領域處於領先地位。正如上周所說，希望"全世界都運行在美國技術的基礎設施之上"。我已準備好助其實現這一目標。

因此，我啓動了加密計劃，並指示政策部門與由委員領導的加密工作小組密切合作，迅速制定實施相關建議的方案。加密計劃將確保美國繼續成爲世界上最適合創業、開發前沿科技、參與資本市場的國家。我們將把曾因上屆政府的"以執法代替監管"政策和"第二版切斷渠道行動"而逃離美國的加密企業重新帶回國內。無論是老牌企業還是新入場者，我們都歡迎那些渴望創新的市場參與者。

將加密資產帶回美國：新時代

加密計劃將涵蓋內部的一系列舉措。

首先，我們將致力於讓加密資產的發行重回美國。那些復雜的離岸公司結構、僞去中心化的表演，以及關於加密資產是否屬於證券的混亂，將成爲過去。現已表明，美國正處於其"黃金時代" - 而在我們的新議程下，加密資產經濟也將步入黃金時代。

根據相關建議，我的首要任務之一是在美國盡快建立起一個適用於加密資產發行的監管框架。資本形成是我們使命的核心之一，但長久以來，忽視了市場對選擇的需求，並對基於加密的融資模式形成了打壓。這導致加密市場逐漸遠離資產發行，美國投資者被剝奪了通過這一技術參與到有生產性的經濟活動中的機會。長期以來對加密資產採取回避態度，"先開槍後提問"的方式，應該成爲歷史。

盡管過去的立場是將多數加密資產視爲證券，但實際上，大多數加密資產並非證券。然而，由於"Howey測試"的適用範圍含糊，一些創新者爲了保險起見，將所有加密資產都當作證券處理。美國的創業者正在利用區塊鏈技術，推動各類傳統系統與工具的現代化。比如，俄亥俄州現任聯邦參議員、前企業家，在競選前創立了一家將汽車產權證上鏈的公司。他看到了產權轉移中的效率問題，並以區塊鏈技術提出了實用的解決方案。

這些創業者需要、也應當擁有一套清晰的判斷標準，幫助他們判定其業務是否受證券法約束。我已指示制定明確的指南，便於市場參與者判斷一項加密資產是否屬於證券或是否構成投資合約。我們的目標，是幫助他們根據這些明確標準，將加密資產歸類，比如數字藏品、數字商品或穩定幣，並評估其交易的經濟實質。通過這些分類，市場參與者可以判斷發行方是否存在持續承諾或義務，進而判斷該資產是否構成投資合約。

此外，被認定爲證券不應成爲發展的原罪。我們需要一個適應加密證券的監管框架，使這些產品能在美國市場內蓬勃發展。許多發行方會傾向於利用證券法所提供的產品設計靈活性，投資者也將從分紅、投票權等證券屬性中受益。項目方不應被迫在非理想階段就設立DAO、創建離岸基金會，或早早去中心化。我對加密證券在商業中的新應用感到振奮，例如通過代幣化股票參與區塊鏈共識機制等。

因此，對於那些確實屬於證券法範疇的加密資產交易，我已要求工作人員提出專門的披露規定、豁免條款和"安全港"制度，包括針對所謂的"首次代幣發行"、"空投"和網路獎勵計劃等。我們的目標，是讓發行方不再因法律風險而排除美國用戶，而是選擇將美國用戶納入發行計劃，以享受法律確定性和友好的監管環境。我相信，只要我們堅持這一方向，就有可能迎來一場創新的寒武紀大爆發。

此外，許多公司希望將普通股、債券、合夥權益等證券進行"代幣化"，或者代幣化他方發行的證券。由於美國監管障礙，這類創新大多發生在海外。同時，我們政策部門也接到很多申請 - 從華爾街耳熟能詳的公司，到硅谷的獨角獸企業 - 它們都希望獲得批準在美國境內分發證券代幣。我已要求與這些公司合作，在合適情形下提供監管豁免，確保美國不被甩在加密創新的身後。

增強自由：提供多樣化托管與交易場所選擇

第二，若要實現目標，我們必須確保市場參與者在選擇托管和交易平台時擁有最大限度的自由。正如我曾指出，擁有和自主管理私有財產的權利是美國核心價值之一。我堅信，個人有權使用自托管錢包來持有其加密資產，並參與鏈上活動，如質押等。然而，部分投資者仍會選擇將資產托付給經註冊的中介機構，如券商或投資顧問，而這些機構在提供托管服務時需承擔額外監管要求。

在我的任期內，落實關於"現代化對註冊中介機構托管義務"的建議將是一項優先事項。前一屆政府推行的"特殊目的券商框架"、SAB 121文件，以及"切斷渠道行動2.0"，導致如今市場上幾乎沒有合規的加密資產托管服務提供者。現有托管規定並未考慮加密資產特性。我已指示研究如何對現行制度進行適配，包括必要時提供豁免或修改規則，以促進加密資產托管服務的發展。

相關建議同時建議，應允許市場參與者在最有效的許可結構下開展多線業務。我們不能強迫他們被嵌入一個不合時宜的"普羅克拉斯提斯之牀"式監管體系。我支持允許他們在保障投資者利益的前提下，自由選擇最適合其業務的監管路徑。

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