從供需角度剖析香港加密現貨ETF的影響與前景

香港證監會近期公布了虛擬資產現貨ETF的獲批名單，其中包括華夏（香港）、嘉實國際和博時國際旗下的比特幣和以太幣現貨ETF產品。這6只ETF於4月30日在港交所正式上市交易，引發了市場的廣泛關注。

通過初期認購，這些香港現貨ETF取得了不俗的初始規模。數據顯示，3只比特幣ETF的總淨值達2.48億美元，3只以太坊ETF的總淨值爲4500萬美元，合計接近3億美元。相比之下，美國比特幣現貨ETF產品（不包括由信托轉爲ETF的灰度GBTC）首日的總淨值僅爲1.3億美元。

然而，在首日交易額方面，香港加密ETF的表現遠不及美國同類產品。數據顯示，6只香港加密ETF在首日的成交額僅爲1270萬美元，與美國ETF上市首日46.6億美元的交易額相去甚遠。

這種初始規模與首日交易額之間的巨大差異引發了市場的諸多疑問。香港加密現貨ETF未來的發展空間如何？它們對加密市場可能產生什麼樣的影響？投資者又該如何把握相關的投資機會？本文將從供需關係的角度對這些問題進行深入分析。

需求方面：增量資金可能有限

香港加密貨幣ETF對投資者資格設置了嚴格限制，不允許中國大陸投資者參與交易。以某證券平台爲例，要求開戶方必須是非大陸及非美國居民身分才能進行交易。市場期待的通過南向港股通引入大陸資金的設想，目前尚未得到允許，短期內也難以實現。

從費用角度來看，香港加密ETF相較於美國ETF並不具備優勢，對希望長期持有的機構投資者吸引力有限。數據顯示，美國主要比特幣現貨ETF的管理費率普遍在0.25%左右，而香港3只比特幣ETF的綜合費率相對較高，即使有短期管理費減免，仍缺乏費率優勢。

未來，香港加密ETF的需求可能主要來自兩個方面：

1. 香港散戶投資者。對於擁有香港身分證的散戶而言，購買香港加密ETF的門檻較低，且交易時間更符合亞洲投資者的作息習慣。

2. 對以太坊感興趣的傳統投資者。香港推出全球首個以太坊現貨ETF，可能吸引那些持幣有困難但看好以太坊前景的投資者。

供給方面：實物申贖機制增加ETF份額供給

香港加密現貨ETF與美國同類產品的一個重要區別在於，除了現金申贖外，還增加了實物申贖方式。這一機制直接影響了ETF份額的供給情況。

實物申贖允許投資者使用加密貨幣（比特幣或以太坊）直接申購或贖回ETF份額。這種方式帶來兩個主要影響：

1. 持幣者可直接用幣認購ETF份額，爲其提供了靈活的資產管理方式。

2. 實物申購並不會給加密市場帶來增量資金流入，僅是加密貨幣在不同帳戶間的轉移。

據某機構公開溝通，首批實物申購的ETF份額可能超過50%。這解釋了爲何香港加密ETF初始募集規模能達到近3億美金，但同時也意味着這些通過實物申購獲得的ETF份額可能在後續二級市場交易中轉化爲賣盤。

關注折溢價率把握投資機會

鑑於香港加密現貨ETF的供需關係較爲復雜，公開市場（港交所交易）的折溢價率可能是一個更好的觀察指標。

如果ETF出現折價，表明賣方意願較強，可能導致ETF份額被贖回，對加密市場產生負面影響。反之，如果ETF溢價，則表明買盤較強，可能引發申購，對加密市場產生正面影響。

數據顯示，截至首日收盤，大部分香港加密ETF產品呈現正溢價狀態，最高達到0.33%。這表明首日賣盤較爲克制，買盤相對強勁。如果這種正溢價狀態能夠持續，香港加密現貨ETF的規模有望超過5億美金的預估值。反之，如果轉爲負溢價，則需警惕套利交易帶來的贖回壓力。

香港加密ETF的長期價值

盡管香港加密現貨ETF的短期市場影響可能不及美國同類產品，但從中長期來看，其實物申贖機制爲加密資產與傳統金融資產的轉換提供了一條重要通道。

通過實物申購將加密貨幣轉換爲ETF份額，投資者可以獲得具有傳統金融市場定價和流動性的資產。這使得持有加密資產ETF可以作爲傳統金融市場的資產證明，進行各類槓杆操作，如抵押借貸、構建結構化產品等，從而進一步打通加密資產與傳統金融的聯繫。

從更宏觀和長遠的角度來看，香港批準比特幣和以太坊現貨ETF是全球加密市場發展的一個重要裏程碑。這一政策將對華人區的金融格局產生深遠影響，也是加密貨幣在全球金融體系中進一步獲得合法地位的關鍵一步。