比特幣結構性慢牛的起點已形成

比特幣正處於長週期甚至十年跨度的慢牛週期起點。這一趨勢的關鍵轉折點是2023年底比特幣ETF的通過。從那時起，比特幣的市場屬性開始質變，逐步由純粹的風險資產向避險資產轉型。目前是比特幣成爲避險資產的早期階段，同時也恰逢美國進入降息週期，爲比特幣提供了良好的成長空間。比特幣在資產配置中的角色從"投機對象"走向"資產配置工具"，激發了更長週期的需求增量。

這種資產屬性的演化，恰好發生在貨幣政策由緊轉松的轉折點上。联准会的降息週期不僅是宏觀背景，更對比特幣產生實質性影響，發出了重要的資金價格信號。

在這種機制下，比特幣呈現出新的運行特徵：每當情緒過熱後市場出現回調跡象，價格即將進入熊市邊緣時，都會有一波"流動性"入場，中斷下行趨勢。其他加密資產由於估值水分蒸發、技術尚未落地，暫時缺乏中期配置邏輯；比特幣此時成爲"唯一可以下注的確定性資產"。只要寬松預期存在，ETF持續吸納資金，比特幣在整個降息週期內就難以形成傳統意義上的熊市，最多經歷階段性回調或因突發宏觀事件進行局部泡沫出清。

這意味着，比特幣將以"類避險資產"身分橫穿整個降息週期，其價格錨定邏輯也將隨之變化——由"風險偏好驅動"逐步過渡爲"宏觀確定性支撐"。一旦降息週期結束，隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加，比特幣也將完成從風險資產向避險資產的初步轉型。在下一個加息週期開啓時，比特幣很可能首次真正成爲"加息下的避風港"，被市場信賴。這不僅會提升其在傳統市場中的配置地位，更可能在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中獲得部分資金虹吸效應，從而開啓一個跨越十年的結構性慢牛週期。

關稅：比特幣的良性調整工具

關稅政策對比特幣價格有短期影響，但不足以單獨制造黑天鵝事件。川普的關稅策略主要目的是確定盟友態度、換取安全保護，以及促進制造業回流和改善財政。關稅收入在聯邦稅收中佔比不足2%，難以顯著改善政府財政狀況。

關稅的副作用包括輸入性通脹和貿易夥伴的反制。當關稅威脅到資本市場和政府利息成本時，川普會迅速釋放利好消息穩定市場情緒。因此，關稅政策的破壞力有限，更像是比特幣價格的良性調整工具，而非黑天鵝導火索。

美元地位下降與加密貨幣發展

爲實現制造業回流，川普願意接受美元國際儲備地位的適度下降。美元持續強勢導致持續的金融順差和貿易逆差，部分造成了制造業外流。頻繁使用關稅工具可能加速美元地位下降。

全球經濟多極化正重塑美元的相對必要性。傳統美元的全球流動性優勢和結算壟斷地位開始受到侵蝕。近年來美國財政與貨幣操作展現出信用透支趨勢，其副作用在數字時代被顯著放大。

加密貨幣體系的快速演化倒逼主權貨幣體系作出策略性妥協。GENIUS法案的通過可視爲美國對新時代金融邏輯的戰略性應對與制度性讓渡。

GENIUS法案：戰略性妥協

GENIUS法案體現了美國對加密貨幣引發的貨幣治理範式變革的清醒認知。這是一種"以退爲進"的戰略妥協，旨在通過制度設計實現對未來金融基礎設施的"借力打力"。

該法案通過構建可預期的合規框架，將美元穩定幣發展重新納入聯邦視野。這不僅是對加密貨幣的接納，更是主權貨幣在新範式下的"戰術後撤"，目的是重新整合資源和錨定鏈上貨幣權力結構。

法案的深層意義在於：美元貨幣結構正探索新的擴張機制，借助鏈上系統延展原有的影子貨幣邏輯。這可能形成"表外表內並行、鏈上鏈下協同"的多層貨幣結構，使美國在不幹預具體操作路徑的前提下，保持美元在鏈上系統中的信用基礎地位。

市場情緒與指標分析

在比特幣新的市場運行軌跡中，應以市場情緒的高低點作爲階段性狀態的判斷依據，而非傳統的牛熊更迭概念。市場情緒是連接結構因素與價格行爲的微觀動力，可通過長期持有者（LTH）與短期持有者（STH）之間的關係來分析。

長期持有者盈虧比率（LTH-RPC）和短期持有者盈虧比率（STH-RPC）是重要的市場情緒指標。LTH-RPC的變化可用於捕捉市場底部信號，而STH-RPC的轉變則預示市場情緒和趨勢的潛在反轉。

在當前市場環境下，一些傳統指標可能失效，需要重新審視和解釋這些指標的含義。降息週期中持續的市場預期可能導致傳統的"熊市"信號無法被觸發。

比特幣的長週期慢牛結構由多次政策切換、地緣衝突、技術變革和市場情緒構成波段路徑。只要比特幣的"資產屬性演化"路徑持續清晰，它就有潛力成爲全球資本重估浪潮中最確定的參與標的。