比特幣投資巨頭的戰略賭注:溢價增發與資本操控

一、引言

某家原本專注於商業智能解決方案的企業軟件公司自2020年起顯著轉向比特幣投資。該公司通過發行股票和可轉債募集資金購買比特幣,成爲美股市場焦點。2025年2月,這家全球持有比特幣最多的上市公司宣布正式更名,當時其資產負債表上持有的比特幣約佔全球總供應量的2%。截至2025年2月21日,該公司已囤積近50萬枚比特幣,價值超400億美元。

這家公司本質上是通過資本結構設計,將股票市場變成比特幣提款機——以發行新股/可轉債方式募集資金加倉比特幣,再用比特幣持倉反哺股價估值,形成與加密資產深度綁定的資本閉環。憑藉美股特有的高溢價融資機制,該公司不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭,更用股權增發與幣價操控練成了一套獲美股市場認證的"煉金術"。

二、股價投機的"磁石"

這家公司的融資方式非常聰明,主要通過股票和債券的結合來完成資金募集。最初階段依賴發債和自有現金儲備,還有一些普通股和可轉債。發普通債券的缺點是要支付利息,但當時其現金流尚好,軟件業務帶來幾千萬美元的正向現金流,足以支付這些債務利息。

本輪週期中,公司大規模使用了ATM(At-the-market)股票增發機制,直接在二級市場上賣股票。通過股票增發和債券發行相結合的策略來玩資本市場的"煉金術"。在槓杆率較低時,通過增發股票快速籌資買入比特幣,借此加大槓杆,並在比特幣漲時提高自己的估值溢價。牛市期間,其溢價一度高達300%。

隨着時間推移,市場逐漸察覺到公司在大量拋售股票,導致股票價格回落,溢價也隨之縮小。同時,槓杆率下降,公司逐漸轉向發債爲主的融資方式。隨着這種變化,公司買入比特幣的節奏放緩,導致市場上的比特幣需求也開始減弱。

因此,公司玩了一場"溢價對沖"的遊戲。通過高溢價出售股票來籌資購買比特幣,當溢價下跌時轉向發債。這種模式給公司提供了足夠的資金去操作比特幣的買入,盡管市場在逐漸意識到這些操作後對其股票熱情減弱。

總的來看,公司在不同週期使用不同的融資策略,既利用了股票市場的高溢價優勢,又通過債券來穩步加槓杆。對比特幣來說,公司節奏變慢可能意味着短期內比特幣漲動力減弱;對公司而言,這種多樣化的融資方式使其在不同市場環境下都能靈活應對。

股價大漲大跌背後的原因,以及他們是怎麼靠比特幣投資吸引到一大批投機者的,主要有以下幾點:

1. 股價和比特幣的非線性關係:股價波動不只是跟比特幣價格直接掛鉤。

2. 溢價收窄的反應和長期影響:公司相較於之前的溢價在逐漸縮小。創始人推銷的重點是股票的波動性,把公司當成高波動的投機工具去推銷。

3. 比特幣的"代理投資":很多機構因法規限制或內部政策,不能直接購買比特幣或比特幣ETF,所以公司成了這些機構投資比特幣的替代選擇。

4. 創始人的營銷與公司的"自我實現預言":創始人不只推銷公司股票,還強調其槓杆效應。

5. 公司的獨特性:公司成功很大程度上依賴於強大的融資能力,不斷爲公司籌錢以便購買更多比特幣。創始人也非常會"賣",到處宣傳,把公司包裝成一個"超級槓杆工具"。

三、"持有比特幣,永不賣出":創始人的加密聖戰

公司創始人過去這波比特幣推廣對整個比特幣行業影響深遠,他通過不停地露面、接受採訪、發表演講,不僅讓比特幣出圈,還吸引了大批機構投資人進入市場。目前該公司和ETF是比特幣市場的兩大主要買家,相比之下,公司的操作更引人注目,因爲只買不賣。

在營銷方面,創始人曾表示已立下遺囑,打算在死後銷毀個人持有的比特幣私鑰,完全從流通中抹去這些比特幣。這種"教主級別"的操作,仿佛顯示他爲比特幣行業做出了永恆貢獻。雖然無法確定未來是否會兌現承諾,但這番言論給市場打了一針興奮劑。

值得注意的是,公司的比特幣並不由創始人本人及公司直接控制,而是被托管在兩家可信的第三方托管機構,符合上市公司的審計和監管要求。

創始人不僅是比特幣的大力推動者,在某種程度上甚至比一些早期投資者還要極端。他把公司打造成類似比特幣ETF的存在,與某知名企業家的對話更是爲比特幣投資帶來了關鍵性推動。據傳,那位企業家決定讓其公司購買比特幣,很大程度上是因爲創始人的建議。

創始人的影響力不僅限於比特幣。他的最新言論表明支持整個數字經濟發展,提出美國應成爲全球數字經濟領袖,並推動所有資產上鏈、代幣化。他不再只是比特幣極端主義者,而是看到了區塊鏈技術在廣泛領域中的潛力。這種開放態度也讓他在區塊鏈行業中獲得更多認同。

關於美國對未來數字經濟的布局,創始人甚至提出將比特幣納入國家戰略儲備的設想,以擴大美國在全球數字經濟中的領導地位。他提出了一個全球鏈上經濟的願景,預示未來全球經濟可能走向更加去中心化的金融格局,甚至出現超越主權國家的賽博金融體系。

然而,在這個未來格局下,資本流動和監管將面臨新挑戰。特別是如果美國主導這一鏈上經濟,全球其他國家或組織將面臨更大的資本外流壓力。即使各國監管機構試圖通過傳統手段控制資本流動,但在去中心化的鏈上經濟面前,這些手段可能變得無力。近期,某政治家族的加密項目宣布計劃推出穩定幣,這似乎在暗示美國未來可能更多地通過穩定幣發行來緩解債務危機。

四、莫比烏斯式循環,創始人的資產博弈

目前比特幣價格較高位已跌至8.7萬美元附近,而公司的持倉成本約爲6.6萬美元。這引發思考:如果比特幣價格跌破公司購買成本,市場會發生什麼?

上一輪熊市時,公司處境比現在更糟。當時淨資產已出現負數,這對任何公司來說都極爲罕見。雖然有些公司在特殊情況下(如發放大量股票期權)會出現淨資產爲負,但一般來說這種情況很容易引發市場恐慌。然而,公司當時並未清盤或被迫出售比特幣,主要因爲債務到期時間還遠,沒人能迫使他們立即清盤。

有趣的是,公司創始人擁有近48%的投票權,這讓任何試圖發起清盤的提議變得非常困難。即便在公司財務狀況緊張時,債權人和股東也難以輕易提出清盤要求。

假如比特幣真的跌破持倉平均成本,公司股票會不會陷入所謂的"死亡螺旋"?實際上上一輪熊市時這個問題就被提出了。當時公司淨資產爲負,市場恐慌情緒嚴重,但現在的市場應該更有經驗,投資者已經歷過這些波動,所以不會像當時那麼驚慌。

創始人和團隊實際上擁有一些靈活手段來應對市場波動。比如可以選擇發債、增發股票,甚至用持有的比特幣作爲抵押借錢。公司目前擁有約400億美元的比特幣,意味着可以抵押這些比特幣獲取資金,即使價格下跌,也可以通過補充抵押品來避免被迫出售。

而且主要債務最早要到2028年才到期,在此之前沒人能逼迫他們做出不利決策。暫時來看,即便比特幣價格出現波動,公司也不會立刻面臨巨大財務壓力,也不太可能被迫出售比特幣。

更重要的是,全球範圍內越來越多的主權資金和機構已開始將比特幣視爲儲備資產,這是一個大趨勢。在這背景下,比特幣的長期前景依然被看好。據傳,某些國家已開始購買大量比特幣ETF,這種趨勢預示未來將有更多國家和機構進入比特幣市場。盡管短期內比特幣價格可能還會波動,但長期來看公司的策略似乎與市場大勢吻合。雖然他們的財務狀況可能會在未來幾個月甚至幾年內遇到挑戰。

整體觀察下來,雖然比特幣價格波動確實可能給公司帶來一些短期壓力,但考慮到債務期限和市場趨勢,他們目前並沒有清盤或被迫出售比特幣的風險。相反,他們可能會利用當前市場環境繼續增加比特幣持有量,進一步鞏固在加密貨幣領域的地位。在這一系列背後,有幾個值得進一步探討的問題:

比特幣市場的波動性能否保持當前水平?

公司本質上是通過比特幣的高波動性來爲自己提供高槓杆的投資工具。但如果比特幣逐漸被機構投資者接受,波動性下降,公司還能否維持現有的高回報策略?隨着比特幣ETF推出,長期的比特幣價格週期性已被打破,比特幣現貨價格因ETF等分散的金融衍生化而變得趨於平穩。黃金通過ETF後其價格走勢已爲我們提供了一個參考答案,往期比特幣的高波動性將不復存在,整體變化從激進走向柔和。

公司的融資手段到底能持續多久?

現階段,這種融資買幣的模式是建立在市場對比特幣長期看漲的前提下的,但如果未來比特幣價格進入長期震蕩甚至下跌區間,公司的財務狀況是否能夠承受?如果繼續通過發債和增發股票來籌集資金買入比特幣,市場對其股票的溢價會進一步縮小,公司的融資手段本質高度依賴市場的樂觀情緒。一旦比特幣價格進入長期震蕩或下跌區間,財務壓力方面,現有債務需要支付利息,公司還要應對因增發股票而稀釋的股東權益。特定的政策環境也可能影響公司的融資模式,某些政策可能爲企業提供了較爲寬松的融資環境,促進了戰略儲備的建立。但如果這些利好因素逐漸消退,公司的融資條件或將不如從前。

創始人是支持比特幣的理想主義者還是比特幣的套利者?

創始人的角色實際上是理想主義者和套利者的結合,深刻理解並認同比特幣的長期潛力,也非常擅長利用市場機制爲公司和個人謀利。利用比特幣的高度波動性,將公司股票作爲一種"槓杆化比特幣投資工具"進行推銷。這種做法吸引了那些無法直接投資比特幣或比特幣ETF的機構投資者,這些機構通過購買公司股票,間