Strategy暗示暫停增持，比特幣或迎來關鍵轉折點

Strategy首席執行官Michael Saylor近日在社交媒體上發布了一條意味深長的信息："有些時候你只需要持有。"這一表態被市場解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Michael Saylor一直堅持"比特幣至上"的投資理念。投資者已經習慣了該公司將"買入"作爲其核心策略。因此，Strategy每次暫停購買都會引起市場的高度關注，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

Strategy對市場的影響力

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚，佔總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合計持有量的2.3倍。

根據Strategy向美國證券交易委員會提交的文件，截至6月30日，該公司的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。在2025年第二季度，其比特幣公允價值總值升值140億美元。

這意味着Strategy不僅是比特幣市場的重要參與者，還是影響市場情緒的關鍵因素。該公司的每一個舉動都可能對市場產生重大影響。從2025年以來的幾次暫停購買行爲來看，幾乎每次都預示着短期行情的回調。

Strategy的資本運作

Strategy原本是一家專注於企業分析軟件的公司。自2020年起，其核心戰略轉向將比特幣作爲主要儲備資產，旨在對沖通貨膨脹並實現資產增值。

爲持續購買比特幣，Strategy需要大量資本。該公司選擇通過發行優先股籌集資金。自2025年2月起，Strategy先後發行了三種優先股，分別爲STRF、STRK和STRD，對應不同的收益機制和風險優先級。

這種結構設計的核心在於讓Strategy在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下，持續撬動新資本進入，爲其持續購買比特幣提供資金支持，從而維持"發股-買幣-漲股價"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票表現顯著優於比特幣本身，尤其在近期"加密美股"熱潮的推動下。其優先股STRK和STRF的市場表現也非常出色，而較晚發行的STRD同樣展現出不俗的潛力。

高槓杆操作的風險

Strategy的高槓杆操作放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也推高了現金流負擔，尤其是優先股帶來的年化8%~10%利息開支。

截至目前，Strategy的市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍處於合理區間，但這種模式的可持續性主要依賴於兩個因素：比特幣價格的持續強勢，以及外部融資環境的順暢與穩定。

從營收端來看，公司自身的"造血"能力相對疲軟。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低紀錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。不過，訂閱服務收入3710萬美元，同比增加61.6%，顯示雲服務和訂閱模式的轉型取得了成功。

財務報表爭議和法律風險

Strategy在2025年第一季度首次採用新會計準則（ASU 2023-08），這導致公司需將加密資產按公允價值計量，而不再僅在貶值時計提減值。結果是，Q1單季度，Strategy披露了59億美元的未實現浮虧，引發MSTR股價在該季度暴跌8%。

更爲嚴重的是，公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險，因此面臨集體訴訟。目前該案件正在推進中，投資者可在7月15日前申請加入集體訴訟。這意味着，比特幣價格不僅決定Strategy的資產價值，也正在影響其法務風險、融資能力與投資者信心。

市場觀點

有分析認爲，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一個"比特幣高槓杆資產管理平台"。盡管存在風險，但一些機構仍然看好Strategy的前景。TD Cowen在研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級，並維持其每股590美元的目標價。

然而，也有聲音指出，雖然在牛市中Strategy的模式運轉順暢，但一旦步入熊市，其償債結構、優先股利息、現金流穩定性將受到嚴峻考驗。

總的來說，Strategy的繁榮幾乎完全建立在比特幣價格穩定或漲的假設之上。這種高度依賴單一資產的策略，既是其快速增長的動力，也是潛在的重大風險來源。