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DEX進化史:從邊緣工具到Web3生態樞紐
DEX:從未被真正理解
在加密金融體系中,DEX 一直扮演着一個耐人尋味的角色。
它似乎永遠在線 - 不宕機、不審查、不跑路,但長期處於邊緣地位:界面復雜、流動性不足、缺乏故事性,既不是意見領袖關注的焦點,也不是熱門項目首選的入駐平台。在 DeFi 爆發時期,它被視爲中心化交易所的替代品;在熊市回歸後,又被定位爲"安全、自托管"的"DeFi 時代遺產"。當行業更多關注公鏈、AI、實物資產代幣化、銘文等新敘事時,DEX 似乎已失去了存在感。
然而,當我們拉長時間維度、展開結構時會發現:DEX 一直在默默成長,並開始撼動鏈上金融的底層邏輯。
曾經風靡一時的 Uniswap 只是它發展歷程中的一個節點,而從歷史長河中衍生出的 Curve、Balancer、Raydium、Velodrome 等也只是它的不同形態。當我們看到所有 AMM、聚合器、二層 DEX 的演變時,背後共同推動的其實是分布式金融底層的自我進化過程。
因此,我試圖跳出"產品對比"與"賽道趨勢"的視角,回顧歷史長線,闡述其結構演變邏輯:
這是 DEX 的進化史,是對去中心化"功能外溢"的結構觀察,更是一條完整歷史路徑的展開。我也嘗試回答一個如今越來越難回避的問題:
爲什麼在談論 Web3 時,每個項目似乎都無法繞開 DEX?
一、五年 DEX 簡史:從邊緣角色到敘事中樞
1. 第一代 DEX:反中心化的表達(EtherDelta 時代)
2017 年前後,當中心化交易所如日中天時,一批加密極客在鏈上默默啓動了一個奇特的實驗:EtherDelta。
與同期的某些中心化交易所相比,EtherDelta 的交易體驗堪稱災難級:交易需手動輸入復雜的鏈上數據,交互延遲極高,用戶界面簡陋得如同上世紀的原始網頁,幾乎讓普通交易者望而卻步。
但 EtherDelta 的誕生,從一開始就不僅僅爲了易用性,而是要徹底擺脫"中心化信任":交易資產完全由用戶自己控制,訂單撮合完全在以太坊鏈上完成,無需中介托管,無需信任第三方。以太坊創始人曾公開表達過對這種模式的期待,認爲鏈上去中心化交易是區塊鏈真正落地應用的方向之一。
雖然 EtherDelta 最終因技術和用戶體驗的局限逐漸淡出視野,但它在區塊鏈歷史中留下了一條不可忽視的路徑:DEX 從此開始不再只是交易工具,而成爲一種反對中心化的實踐表達。
它或許不是當時市場的寵兒,但爲日後的 Uniswap、Balancer、Raydium 等項目埋下了基因種子:用戶資產自持、訂單撮合鏈上、無需托管信任 - 正是這些特質,成爲日後 DEX 不斷進化、衍生、擴展的基礎框架。
2. 第二代 DEX:技術範式轉變(AMM 的出現)
如果說 EtherDelta 代表了去中心化交易的"第一性原則",那麼 Uniswap 的誕生,則是讓這個理想第一次具備了可規模化的實現路徑。
2018 年,Uniswap 發布 v1,並首次在鏈上引入自動化做市商(AMM)機制,徹底打破了傳統訂單簿撮合模式的限制。其底層交易邏輯簡單卻具有革命性 - x * y = k:這個公式是 Uniswap 的核心創新,允許流動性池自動定價,無需對手方或掛單。只要你往池子裏放入一種資產,便可以按照恆定乘積曲線自動獲得另一種資產。無需對手方、無需掛單、無需撮合,交易行爲即等於定價行爲。
這種模型的突破性在於,它不僅解決了早期 DEX "沒人掛單"就無法交易的困境,更徹底改變了鏈上交易的流動性來源:任何人都可以成爲流動性提供者(LP),爲市場注入資產並賺取手續費。
Uniswap 的成功也激發了其他 AMM 機制的變體創新:
Balancer 引入了多資產+自定義權重池,允許項目自設資產權重與分布;
Curve 針對穩定幣高滑點問題,設計了優化曲線,實現更低成本的資產交換;
某項目則在 Uniswap 的基礎上加入了代幣激勵與治理機制,開啓了"流動性挖礦+社區主權"的敘事;
這些變體共同推動了 AMM DEX 進入"協議產品化"階段。不同於第一代 DEX 主要是理念驅動、形態粗糙,第二代 DEX 已經開始表現出清晰的產品邏輯與用戶行爲閉環:它們不僅能交易,更是資產流通的結構基礎、用戶參與流動性的入口,甚至是項目生態啓動的一環。
可以說,從 Uniswap 開始,DEX 第一次真正變成了能被使用、能生長、能積累用戶與資本的"產品" - 不再是概念落地的附屬物,而開始成爲結構構建者本身。
3. 第三代 DEX:從工具到樞紐,功能擴張與生態融合
進入 2021 年以後,DEX 的演進開始脫離單一交易場景,進入了功能外溢與生態整合並行的"融合階段"。在這個階段,DEX 不再僅僅是一個"換幣的地方",而逐漸成長爲鏈上金融體系中的流動性核心、項目冷啓動的入口,甚至是生態結構的調度器。
這一時期最具代表性的範式轉變之一,便是 Raydium 的出現。
Raydium 誕生於 Solana 鏈上,是首個嘗試將 AMM 機制與鏈上訂單簿深度整合的 DEX。它不僅提供基於恆定乘積的流動性池,還能將交易同步至另一個平台的鏈上訂單簿,形成"自動做市 + 被動掛單"共存的流動性結構。這種模式結合了 AMM 的簡潔與訂單簿的可見價格層級,在保持鏈上自主性的同時,大幅增強了資金效率與流動性利用率。
Raydium 的結構意義在於,它不只是"AMM 優化",而是 DEX 第一次在鏈上嘗試引入"中心化交易所體驗"的分布式重建。對於 Solana 生態中的新項目來說,Raydium 也不只是交易場所,更是啓動場所 - 從初始流動性到代幣分發、掛單深度、項目曝光,它是一級發行與二級交易的聯動樞紐。
這一階段,功能爆發遠不止於 Raydium:
某項目在 Uniswap 模型上加入了交易挖礦、治理代幣、社區治理與"Onsen"孵化池,形成了治理型 DEX 生態;
另一項目則結合鏈遊、NFT 市場與鏈上彩票等功能,在 BNB Chain 上完成了 DEX 平台化運營;
Velodrome(Optimism)引入了基於 veToken 模型的"協議間流動性調度",讓 DEX 成爲協議之間的協調器而非僅僅服務用戶;
Jupiter 則在 Solana 生態中通過路徑聚合器角色串聯多個 DEX 與資產路徑,成爲真正意義上的"鏈上跨協議聚合器"。
這一階段的共同特徵是:DEX 不再是協議的終點,而是連接資產、項目、用戶與協議的中繼網路。
它既要承擔用戶交易的"終端交互",又要內嵌項目發行的"初始引流",同時還需要對接治理、激勵、定價、聚合等一整套鏈上行爲系統。
DEX,從此脫離"孤島協議"的身分,成爲 DeFi 世界的樞紐節點 - 一種高適配性、高可組合性的鏈上共識組件。
4. 第四代 DEX:多鏈洪流中的變形生長,是聚合、二層與跨鏈試驗
如果說前兩代 DEX 的演化是技術範式的突變,第三階段的 Raydium 是功能模塊的拼接嘗試,那麼從 2021 年開始,DEX 進入了一個更難歸類的階段:它不再是某個團隊在主導"版本升級",而是整個鏈上結構倒逼它做出適應性的變形。
最先感受到這種變化的,是部署在二層網路上的 DEX。
Arbitrum 和 Optimism 主網上線後,以太坊上的交易高 Gas 成本不再是唯一選擇,Rollup 結構開始成爲新一代 DEX 生長的土壤。GMX 在 Arbitrum 上採用預言機定價+永續合約的模式,以極簡路徑和無流動性池的結構,回應了"AMM 不足以解決深度"的問題。而在 Optimism 上,Velodrome 則借助 veToken 模型,嘗試在協議間建立起流動性激勵的治理協調機制。這些 DEX 已經不再追求通用性,而是以"生態配套設施"的方式扎根於特定鏈上。
與此同時,另一類結構補丁也在同步成形:聚合器。
當 DEX 變多,流動性碎片化的問題很快放大,用戶在鏈上"去哪交易"逐漸變成新的決策負擔。從 2020 年上線的某聚合器到後來的 Matcha、Jupiter,聚合器承擔起一種新角色:它們不是 DEX,卻統籌了所有 DEX 的流動性路徑。特別是 Jupiter,在 Solana 鏈上的快速崛起,正是因爲它精準填補了路徑深度、資產跳轉和交易體驗上的空白。
但 DEX 的結構演化並未止步於鏈內適配。2021 年之後,ThorChain、Router Protocol 等項目陸續上線,提出了更激進的命題:能否讓交易雙方根本不在一條鏈上,也能完成互換?這類"跨鏈 DEX"開始嘗試通過自建驗證層、消息中繼或虛擬流動性池等方式,解決鏈間資產流通問題。雖然協議結構遠比單鏈 DEX 復雜得多,但它們的出現釋放出一個信號:DEX 的演化路徑,已經脫離某條公鏈,而走向鏈間協議協同的時代。
這一階段的 DEX 很難再用"類型"來歸類:它可能是流動性入口,也可能是協議協調器,更可能是鏈間互換機制。它們不像上一代那樣"設計出來",而更像是"被結構擠出來"的。
到了這一步,DEX 已不僅是一個工具,更是一種環境反應 - 一個用來承接網路結構變遷、資產跨鏈跳轉、協議間激勵博弈的適配性產物。它不再是"產品更新",而是"結構演進"的體現。
二、當定價、流動性與敘事交匯:DEX 如何"走進"Launch
回顧前四代 DEX 的發展路