全球宏觀金融局勢劇變，加密市場面臨重大調整

2月全球宏觀金融形勢發生快速、戲劇性轉向，尤其是美國經濟數據的變化引發市場波動。

美國通脹數據上升，消費者信心降至15個月低點，導致交易員開始爲經濟衰退預期定價。這推動美國三大股指迅速下跌至120日均線附近。資金開始採取避險操作，美國10年期國債收益率快速下降，黃金也出現築頂跡象。

受美股聯動影響，比特幣在2月最後一周出現破位暴跌，迎來本輪週期最大回撤和最大虧損周。

分析認爲，這一行情本質上是對"川普交易"定價的回吐。基於美國政策可能自我調整以及對加密市場中長期前景的看好，當前比特幣可能正迎來中長線配置的良機，可在謹慎基礎上分批建倉做多。

宏觀金融：經濟衰退預期推動市場下行，短期仍面臨壓力

美國近期發布的經濟和就業數據，加上川普關稅政策引發的混亂，成爲影響近期宏觀金融及加密市場走勢的兩大核心因素。

2月初美國公布的就業數據顯示，1月非農就業人口僅增14.3萬，大幅低於預期的17萬。這加重了市場對美國經濟衰退的擔憂。

緊接着發布的CPI數據顯示1月通脹率高達3%，超出預期。美國通脹已連續三個月反彈，市場認爲這將給联准会推遲降息提供理由。即使經濟出現衰退跡象，联准会可能也難以改變政策立場。

2月下旬公布的消費者信心指數進一步下滑至15個月來最低點。消費者信心持續低迷，必然會傳導至企業端。這一系列負面數據最終擊潰了市場信心。美國三大股指隨後出現大幅下跌，抹去了本月全部漲幅。

對交易員而言，通脹持續反彈、就業狀況可能開始惡化，經濟衰退陰影再度逼近，削減多頭頭寸可能是當前最優選擇。

除經濟數據外，川普在關稅政策上反復無常的決策也令市場倍感混亂和悲觀。川普先後宣布對多國加徵關稅，又推遲執行，隨後又突然宣布即將實施。這種反復無常大大增加了市場的不確定性。

此前被寄予厚望的俄烏談判在2月底出現戲劇性轉折，原本即將簽署的協議最終破裂。這意味着通過結束戰爭增產石油以降低通脹的預期難以實現。

去年11月以來的"川普交易"基於經濟強勁增長的預期而展開。如今，隨着就業數據惡化、通脹居高不下，加上關稅加重通脹預期，市場預期發生逆轉，開始退出"川普交易"，轉而爲"經濟衰退"定價。在這種邏輯下，股市的下跌可能僅僅是個開始。

美國10年期國債收益率已從最高點4.809%跌至4.210%。這一"定價之錨"的大幅變化，體現出資本市場對經濟前景的悲觀預期。

在此背景下，市場對联准会今年降息的預期又開始提升，預計次數從1次增至2次。從技術面看，納指和標普500均已跌破120天均線。如果联准会不能對市場預期做出積極回應，短期內股市可能會繼續下跌。

加密資產：中長期配置機會顯現

2月比特幣開盤10.2萬美元，收盤8.4萬美元，最高10.3萬美元，最低7.8萬美元，全月下跌17.69%，振幅24.03%。從高點最大跌幅28.52%，創下本輪週期(自2023年1月)以來最大回撤。

值得注意的是，全月跌幅主要集中在最後一周，短線快速下跌使市場陷入極度恐慌。恐慌貪婪指數2月27日跌至10點，爲本輪週期最低，接近上輪週期LUNA崩盤時的6點。

技術面上，此前的"川普底"支撐位已被有效跌破，這與美股"川普交易"回吐相呼應。此前關注的本輪週期兩條上升趨勢線在短時間內均被擊穿。月底比特幣價格收於200日均線附近。

除了與美股聯動外，加密市場內部的負面事件也是造成大跌的原因之一。2月中旬，阿根廷總統推廣的MEME幣Libra遭遇崩盤事件。之後，某交易所遭遇史上最大規模黑客攻擊，損失超15億美元。Infini合約也遭受攻擊，被盜近5000萬美元。

此外，3月初FTX破產清算導致的SOL代幣解鎖也給市場帶來壓力。約1120萬枚SOL將解鎖，總值約20億美元，佔SOL總量2.29%。這推動SOL價格2月跌幅一度超過50%。

分析認爲，2月加密市場發生的本輪週期最大跌幅，直接原因是美股因經濟衰退預期而下跌引發的聯動，可視爲對"川普交易"的回吐定價。理論上比特幣最低可能跌至7.3萬美元，但考慮到川普政府上臺對比特幣基本面的提升遠超美股，這一極端低點實現概率較低。

基於美國政策可能自我調整以及對加密市場中長期前景的看好，當前比特幣可能正迎來中長線配置的良機，可在謹慎基礎上分批建倉做多。

資金流向：ETF資金大規模流出是下跌主因

隨着"川普交易"熱情減退，2月加密市場資金流入大幅放緩至21.11億美元。資金流入放緩與價格下跌不斷相互影響，最終導致比特幣價格在9.6萬美元附近盤整良久後於2月最後一周破位暴跌。

細分資金類型可以發現，穩定幣和比特幣現貨ETF資金流向出現分歧。穩定幣全月淨流入53億美元，而ETF渠道資金則淨流出高達32.49億美元，創下上市以來最大單月拋售記錄。

此前分析多次指出，比特幣現貨ETF已掌握比特幣中短期定價權，因此比特幣價格走勢與美股高度關聯。本月ETF渠道巨額資金流出是下跌最直接的外部原因。後續比特幣走勢主要取決於美國經濟預期的改善，以及ETF資金的回流情況。

市場結構：短期獲利盤拋售，長期持有者保持穩定

自2023年10月二次拋售啓動以來，約112萬枚比特幣已從長期持有者轉移至短期投機者手中。二次拋售被視爲牛市週期結束的必要條件，背後邏輯是活躍狀態的比特幣規模增長到一定程度後將耗盡流動性，導致漲趨勢被摧毀。

審視2月的盤整和暴跌，長期持有者表現出極度克制，僅拋售7271枚。事實上，現存長期持有者已不再關注"川普底"區間(8.9萬-11萬美元)的價格，選擇持幣待漲。

2月最後一周拋售的籌碼主要來自短期投機者。鏈上數據顯示，直到2月24日短期持有者仍在堅守，但25日出現崩潰，當天鏈上短期持有者實現了2.55億美元的損失。這是本輪週期以來第二大單日損失，僅次於2023年8月5日的3.62億美元。歷史上，短期持有者經歷類似規模大額損失後，市場往往會迎來階段性底部。

深入分析發現，2月24日以來7.8萬-8.9萬美元區間的比特幣增加了564920枚，而"川普底"區間(8.9萬-11萬美元)的比特幣減少了412875枚。"川普底"區間的籌碼主要在去年11月到今年2月期間形成，持有者屬於典型的短期投機羣體。這些帶血籌碼的拋售，試圖構建中期底部，也夯實了7.3萬-8.9萬這一籌碼較少的區間。

結語

本輪下跌主要由短期獲利盤拋售引發，長期持有者已放緩拋售並選擇持幣觀望。當前牛市或處於中繼階段而非轉熊。

2月比特幣出現本輪週期最大規模回撤，起因是美股對"經濟衰退預期"進行下修定價導致ETF資金大規模流出，其轉折動力也將來自美股市場預期的改變及趨勢反彈。

從內部結構看，比特幣及加密市場仍在週期運行軌道內，短期價格下跌可能帶來中長期配置機會。

需要謹慎關注的是美國宏觀經濟走勢、市場預期以及联准会對重啓降息的態度。