VanEck研究員提議推出"比特債券"應對美國政府再融資需求

VanEck數字資產研究部門主管Matthew Sigel近日提出了一項創新性提案，建議推出"比特債券"(BitBonds)。這種混合型債務工具將美國國債與比特幣敞口相結合，旨在應對美國政府即將面臨的14萬億美元再融資需求。

這一概念在戰略比特幣儲備峯會上首次提出，其目標是同時解決主權融資需求和投資者對通脹保護的訴求。比特債券被設計爲10年期證券，其中90%爲傳統美國國債敞口，10%爲比特幣敞口，後者由債券發行收益提供資金。

當債券到期時，投資者將獲得國債部分的全額價值（以100美元面值債券爲例，這部分爲90美元）以及比特幣配置的當前價值。在到期收益率達到4.5%之前，投資者將獲得比特幣全部增值收益。超過這一閾值的任何收益將由政府和債券持有人共同分享。

Sigel表示，該提案是"解決激勵不匹配問題的統一方案"。這種結構旨在使債券投資者的利益與美國財政部以具有競爭力的利率進行再融資的需求保持一致，同時滿足投資者抵御美元貶值和資產通脹的願望。

根據Sigel的分析，投資者的盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和比特幣的復合年增長率(CAGR)。對於4%票面利率的債券，比特幣CAGR的盈虧平衡點爲0%。但對於較低票面利率的債券，盈虧平衡門檻更高：2%息票率債券需要13.1%的CAGR，1%息票率債券則需要16.6%的CAGR。

如果比特幣CAGR保持在30%至50%之間，模型預測所有票面利率層級的回報率都將大幅上升，投資者收益最高可達282%。Sigel認爲，比特債券對相信比特幣前景的投資者來說將是一種"凸性押注"，因爲該工具提供了不對稱的上行空間，同時保留了無風險回報的基本層。然而，其結構也意味着投資者將承擔比特幣敞口的全部下行風險。

從美國政府的角度來看，比特債券的核心優勢在於可能降低融資成本。即使比特幣略有升值或保持不變，財政部也可能比發行傳統4%固定利率債券節省利息支出。Sigel的分析顯示，政府的盈虧平衡利率約爲2.6%。發行票面利率低於該水平的債券將降低年度債務利息支出，即使在比特幣價格持平或下跌的情況下也能節省資金。

Sigel預測，發行1000億美元、票面利率爲1%且沒有比特幣漲收益的比特債券，將在債券存續期內爲政府節省130億美元。如果比特幣達到30%的CAGR，同樣的發行量可能會產生超過400億美元的額外價值，主要來自比特幣收益的分成。

盡管存在潛在收益，但VanEck的報告也承認了該結構的缺點。投資者承擔了比特幣的下行風險，卻無法充分參與上行收益，除非比特幣表現異常出色，否則低票面利率債券可能缺乏吸引力。從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買比特幣的10%收益。每籌集1000億美元資金，就需要額外發行11.1%的債券來抵消比特幣配置的影響。

該提案還提出了可能的設計改進方案，包括爲投資者提供部分下行保護，以應對比特幣可能的急劇下跌。總的來說，"比特債券"這一創新性金融工具爲解決美國政府再融資需求提供了新的思路，但其實施和風險管理仍需進一步探討和完善。