關稅戰緩和，風險資產飆漲：從特朗普操盤史看市場未來

撰文：Luke，火星財經

2025年5月12日，全球市場迎來轉機。中國商務部發布中美日內瓦經貿會談聯合聲明，宣布暫停對美國商品的部分加徵關稅90天，保留10%的基礎稅率，同時取消4月2日以來的非關稅反制措施。美國承諾在5月14日前調整對華關稅，暫停部分稅率，保留10%基準關稅，並撤銷4月初的額外關稅。消息一出，風險資產集體沸騰：美股期貨大幅漲，10年期國債收益率觸及近期高點，加密貨幣市場掀起熱潮。

這一幕並非意外，而是特朗普自2025年1月20日第二次入主白宮以來的又一精準操作。宛如一位老練的操盤手，特朗普用關稅、談判和政策調整導演了一場全球經濟大戲。他的每一步都精心計算，既挑動市場神經，又爲美國爭取最大利益。關稅戰暫告段落，市場熱潮背後隱藏着什麼？特朗普的操盤歷史如何指引未來？本文將梳理其2025年政策脈絡，剖析經濟與市場影響，並推演後市發展。

操盤開局：試探與布局（2025年1月20日–2月底）

1月20日：《美國優先》備忘錄拉開序幕

就職當天，特朗普籤署《美國優先貿易政策備忘錄》，重申保護主義立場。備忘錄未直接加徵關稅，而是宣布審查貿易逆差和不公平貿易行爲，爲後續政策鋪路。這一謹慎開局既安撫市場，又向貿易夥伴發出警告。

特朗普意在掌握主動，避免過早衝突。美元指數漲1.2%，反映市場對美國貿易強勢的預期。全球股市保持平穩，投資者靜待下文。

1月31日：北美與中國的關稅突襲

1月底，特朗普祭出重拳，宣布對墨西哥和加拿大商品加徵25%關稅，對中國商品加徵10%，理由是貿易逆差和邊境移民問題。他援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），爲可能的“經濟緊急狀態”埋下伏筆。墨西哥和加拿大強烈抗議，威脅報復。

此舉旨在迫使鄰國在移民和貿易上妥協。美國零售和汽車供應鏈相關股票下跌1.5%，墨西哥比索和加拿大元分別下挫3%和2%。中國以10%對等關稅回應，保持克制。政策雖施壓成功，但爲北美自由貿易協定（USMCA）蒙上陰影。

2月13日：“對等關稅”理念登場

2月中旬，特朗普提出“對等關稅”計劃，欲將美國關稅稅率與貿易夥伴對等，以削減2024年高達8138億美元的貿易逆差。政策未立即實施，但明確針對歐盟和日本。

意在通過威脅促成談判。歐元跌至兩年低點1.03，美國制造業股票漲2%。經濟學家警告，關稅可能推高進口成本，埋下通脹隱患。

操盤高潮：關稅風暴（2025年3月–4月）

3月4日：關稅威脅的反復博弈

3月初，特朗普展現操盤手的狡黠。他先宣布對加拿大和墨西哥加徵25%關稅，數小時後以移民談判進展爲由撤回聲明，但當晚又重申威脅。市場猝不及防，標普500指數期貨盤中下跌1.8%。

通過政策反復施壓鄰國談判。恐慌指數VIX飆升至25，北美出口商忙於對沖貨幣風險，美國零售商警告消費品價格漲。此舉雖加速談判，但動搖了投資者信心。

4月2日：“解放日”關稅全面開戰

4月2日，特朗普掀起高潮。他籤署第14257號行政令，宣布自4月5日起對所有進口商品加徵10%基準關稅，對歐盟、日本、印度等34個經濟體加徵20%至49%的額外關稅。對中國商品的關稅高達54%，包括34%的對等關稅和20%的芬太尼相關附加稅。第14259號（4月8日）和第14266號（4月9日）行政令進一步加碼對中國特定商品的限制。

意在縮小貿易逆差、提振制造業。全球市場暴跌，納斯達克期貨重挫4%。中國以84%關稅反擊，美國進口價格4月環比漲2.1%，通脹預期升溫。政策雖展現強硬姿態，但引發滯脹擔憂。

4月9日：靈活調整與對華加碼

面對市場動蕩，特朗普迅速變招。4月9日，他暫停對75個未報復國家的對等關稅90天，稅率降至10%。但對中國商品的關稅飆升至145%（125%對等+20%芬太尼相關）。4月11日，智能手機和芯片等電子產品獲豁免，緩解消費市場壓力。

展現靈活性，爭取盟友支持，同時孤立中國。全球股市反彈，MSCI世界指數漲2.5%。中國出口股下跌5%，美國科技企業因豁免松了一口氣。中美貿易關係進一步惡化。

操盤轉折：日內瓦緩和（2025年5月）

5月12日：關稅戰暫告段落

5月12日，中美在日內瓦達成協議。中國暫停對美國商品的部分加徵關稅90天，保留10%稅率，取消4月2日以來的非關稅反制措施。美國承諾在5月14日前暫停部分對華關稅，保留10%稅率，撤銷4月8日和4月9日的額外關稅。這一妥協爲談判爭取時間。

特朗普借緩和穩定市場，爲後續談判鋪路。美股期貨和國債收益率走高，風險資產普遍漲。協議緩解了全面貿易戰風險，但10%的關稅仍將推高成本，未來談判充滿不確定性。

操盤手的帳本：得失幾何？

特朗普的政策如同一場高風險交易，目標明確但結果復雜：

貿易逆差：關稅迫使加拿大和墨西哥在移民和貿易上讓步，但2024年1月至11月的8138億美元貿易逆差未顯著改善。中國經濟的韌性限制了效果。

制造業：2025年第一季度工廠訂單增長1.8%，但供應鏈中斷和高成本抵消收益。部分企業將生產轉移至東南亞，削弱“回流”目標。

市場波動：政策不確定性推高波動性，2025年第一季度VIX均值達20，高於2024年第四季度的15。投機者獲利，長期投資者信心受挫。

美元強勢：美元指數漲5%，增強出口競爭力，但新興市場貨幣承壓，如墨西哥比索下跌16%。

關稅緩和下的美國經濟：機遇與挑戰

5月12日的關稅協議爲美國經濟帶來喘息。雙方保留的10%關稅將繼續推高進口成本，2025年4月CPI同比漲3.8%，服裝和電子產品價格可能進一步攀升。消費市場疲軟，2月零售銷售僅增長0.2%，中低收入家庭因生活成本上升4%而減少開支。對華大豆出口同比下降20%，農業承壓。

然而，協議也帶來機遇。供應鏈壓力減輕，科技巨頭如蘋果有望穩定第二季度盈利，提振市場信心。2025年第一季度美國經濟增長2.1%，若談判持續推進，供應鏈優化和生產回流可能支撐3%的潛在增長。但若關稅長期存在， Fitch Ratings警告，2026年GDP可能減少0.5%，重現歷史保護主義的陰影。

長期看，特朗普的操盤邏輯傾向於通過短期壓力換取長期收益。若中美談判突破，貿易平衡改善可能抵消通脹風險；若僵局持續，滯脹風險將加劇，經濟增長可能跌至1.5%。

聯準會的困局：降息何時？

聯準會在特朗普的政策波動中如履薄冰。2024年9月以來，聯邦基金利率下調三次至4.25%–4.5%。但關稅引發的通脹壓力迫使聯準會謹慎。2025年1月30日，鮑威爾宣布暫停降息，點陣圖預測2025年核心PCE通脹達2.8%。

市場預計，聯準會將在2025年6月維持利率不變，觀察關稅影響。若夏季CPI突破4%，降息可能推遲至2026年，增加經濟“硬著陸”風險（概率60%）。但若消費和就業惡化——2月零售增長僅0.2%，失業率升至3.9%——聯準會可能在2025年9月降息25個基點，刺激增長。

特朗普的操盤風格可能進一步復雜化聯準會決策。若他轉向國內刺激政策（如減稅），通脹壓力將加劇，迫使聯準會延長高利率週期；若貿易談判成功，通脹緩和可能爲降息打開窗口。

風險資產與加密市場：熱潮與隱憂

關稅緩和點燃了風險資產熱潮。美股、商品和加密貨幣齊漲，市場情緒高漲。加密市場尤爲活躍，原因包括：

通脹對沖：關稅推高物價，投資者將加密資產視爲抗通脹工具，類似黃金（4月價格達2700美元/盎司）。

科技聯動：電子產品關稅豁免提振科技股，間接推高區塊鏈項目熱度。

投機驅動：特朗普的政策波動刺激交易，4月加密交易所交易量激增15%。

短期看，加密市場將延續熱潮，受益於風險偏好回升。但長期走勢取決於宏觀環境。若聯準會推遲降息，國債收益率攀升，風險資產可能回調，加密市場可能出現20%的調整。若美元走弱或特朗普推出加密友好政策（如監管寬松），市場可能在2025年第四季度迎來新一輪漲，部分資產價格翻倍。

特朗普的操盤歷史提示，市場波動將是常態。他的政策反復可能繼續推高投機情緒，但也增加了回調風險。投資者需警惕全球經濟放緩的潛在衝擊。

操盤手的下一步：後市推演

特朗普的2025年如同一場多維棋局。他用關稅施壓對手，用緩和穩定市場，始終保持主動。從其操盤邏輯看，未來可能出現以下情景：

談判深化：特朗普可能利用關稅緩和的窗口，推動中美達成更廣泛的貿易協議，換取中國在技術轉讓和市場準入上的讓步。這將提振美國經濟和市場，但需警惕中國報復性措施。

政策轉向：若貿易談判受阻，特朗普可能轉向國內刺激，如大規模基建或減稅，以提振選民支持。這將推高赤字和通脹，迫使聯準會收緊政策，風險資產承壓。

意外加碼：特朗普的不可預測性意味着，他可能在關鍵時刻重啓關稅或推出新政策，引發市場劇震。這種“黑天鵝”需投資者高度警惕。

無論哪種情景，特朗普的操盤都將深刻影響全球經濟。短期內，關稅緩和將支撐風險資產熱潮；長期看，通脹與增長的平衡將決定市場命運。

結尾：操盤手的棋局未完

特朗普以操盤手的姿態重塑了2025年的全球經濟格局。關稅戰的緩和不過是棋局的中場休息，10%的關稅底線預示着博弈仍在繼續。美國經濟在通脹與增長的拉鋸戰中前行，聯準會的利率抉擇懸而未決，加密市場在熱潮與風險間搖擺。特朗普的下一步是什麼？是繼續揮舞關稅大棒，還是轉向新的交易？全球市場屏息以待，而答案，或許早已在他手中。