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第一季度槓杆重組:去中心化金融恢復,中心化金融悄然擴張,國債不斷增加
加密經濟中的槓杆正在演變,而不是消失。
總的加密貨幣抵押貸款較上季度下降了4.9%,降至390.7億美元,這是自2023年底以來的首次下降,Galaxy Research的2025年第一季度報告顯示。然而,盡管頭條數字收縮,潛在動態表明槓杆正在轉變形式,而不是消退。
去中心化金融(DeFi)貸款在本季度初受到打擊,下滑了 21%,然後在 4 月和 5 月急劇反彈。這一轉變主要是由 Aave 對 Pendle 代幣的整合推動的,Pendle 代幣的收益率結構和(up 90% 的高貸款價值比)引發了一波新的借款浪潮。到 5 月下旬,DeFi 借款已從低點飆升超過 30%,其中以太坊引領復蘇。
中心化金融 (CeFi)的借貸增長了9.24%,達135.1億美元,主要由Tether、Ledn和Two Prime主導。然而,Galaxy指出,有限的公開披露限制了對中心化借貸真實範圍的可見性。私人交易臺、場外交易平台和離岸信用提供商可能使實際總額遠高於此,或許高達50%或更多。
與此同時,比特幣 BTC 財庫公司正在悄然成爲新的系統性槓杆節點。像 Strategy (MSTR) 這樣的公司已經發行了數十億可轉換債務來資助 BTC 購買。截至5月,財庫公司的總未償債務達到了 127 億美元,其中大部分將在 2027 年至 2028 年之間到期。
在衍生品方面,CME以太坊ETH期貨的未平倉合約持續增加,預示着機構參與度的加速。同時,新興交易所Hyperliquid在永續期貨市場中佔據了越來越大的份額,突顯了以零售驅動的槓杆的持續強勁。
報告指出市場結構日益互聯,在一個單一場所或工具的壓力可能迅速在整個生態系統中引發共振。目前加密貨幣週期中的槓杆可能比以往更加分散,但其威力絲毫不減。
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