"Кредитна криза" ціноутворення: зростання термінової премії на державні облігації США викликає коливання на ринку

Цього тижня ринок криптовалют зазнав значних коливань, ціни демонструють форму M. З наближенням дати інавгурації Трампа, капіталовий ринок вже почав зважувати можливості та ризики, пов'язані з його обранням, що позначає перехід до нової стадії "Трампових торгів", що керуються емоціями. Серед безлічі складної інформації, нам потрібно виділити основні елементи короткострокової гри на ринку, щоб об'єктивно оцінити зміни в ситуації.

З точки зору любителів, які не є фахівцями у фінансах, ціни на ризикові активи високого зростання, включаючи крипторинок, можуть продовжувати перебувати під тиском у короткостроковій перспективі. Основна причина полягає в розширенні премії за термін на ринку державних облігацій США, зростанні середньо- та довгострокових процентних ставок, що негативно впливає на ці активи. Корінь цього явища полягає в тому, що ринок оцінює потенційну боргову кризу США.

Макроекономічні показники залишаються сильними

Минулого тижня були оприлюднені кілька важливих макроекономічних показників. Щодо економічного зростання США, індекси закупівельних менеджерів ISM для виробничого та невиробничого секторів продовжують зростати, що свідчить про оптимістичні перспективи економіки США в короткостроковій перспективі.

Ринок праці демонструє яскраві результати. Дані про непрофесійні зайнятості зросли з 212 тисяч минулого місяця до 256 тисяч, що значно перевищує очікування. Рівень безробіття знизився з 4,2% до 4,1%. Кількість вакансій за даними JOLTS значно зросла до 809 тисяч. Кількість нових заявок на допомогу по безробіттю продовжує знижуватися, що свідчить про позитивні перспективи ринку праці в січні. Ці дані всі вказують на те, що ринок праці США залишається стабільним, м'яка посадка, здається, вже стала фактом.

Що стосується інфляційних очікувань, то однорічні інфляційні очікування університету Мічигану в США незначно зросли до 2,8%, але все ще перебувають у розумному діапазоні 2-3%. Зміни прибутковості облігацій TIPS, що захищають від інфляції, свідчать про те, що ринок не підлягає надмірній паніці щодо інфляції.

Отже, з макроперспективи, у економіці США не спостерігається суттєвих проблем. Тож, яка ж основна причина падіння ринкової вартості компаній високого зростання?

Довгострокові процентні ставки по державних облігаціях США продовжують зростати

Крива доходності державних облігацій США показує, що протягом минулого тижня довгострокові ставки продовжували зростати. Наприклад, дохідність 10-річних облігацій зросла приблизно на 20 базисних пунктів, що ще більше загострило ведмежий нахил на ринку облігацій. Зростання ставок облігацій зазвичай має більший вплив на акції високих темпів зростання, ніж на блакитні фішки або акції вартості, основні причини цього включають:

1. Зростання вартості фінансування: Компанії з високим темпом зростання зазвичай покладаються на зовнішнє фінансування, підвищення процентних ставок призводить до збільшення вартості фінансування.

2. Тиск на оцінку: Оцінка зростаючих підприємств сильно залежить від майбутніх грошових потоків, підвищення процентних ставок призводить до зростання дисконтувальної ставки, що знижує оцінку підприємств.

3. Зміна вподобань ринку: інвестори можуть перейти від акцій з високим ризиком зростання до більш стабільних акцій вартості.

4. Обмежені капітальні витрати: висока вартість фінансування може змусити підприємства зменшити витрати на НДДКР та розширення, що вплине на потенціал довгострокового зростання.

Порівняно з цим, стабільні підприємства зазнають менших впливів, головним чином тому, що вони мають високу прибутковість, стабільний грошовий потік і знижені залежності від зовнішнього фінансування.

Премія за строкові зобов'язання зростає, відображаючи занепокоєння щодо боргової кризи

Номінальна ставка доходності державних облігацій складається з реальної ставки, інфляційних очікувань та термінової премії. Наразі економіка США короткостроково залишається стабільною, очікування інфляції також не зросли суттєво, тому основним фактором, що сприяє підвищенню номінальної ставки, є термінова премія.

Оцінка моделі ACM показує, що термінова премія за 10-річні державні облігації США останнім часом помітно зросла. Вибіркова волатильність облігацій США за версією Merrill (індекс MOVE) залишається відносно стабільною, що свідчить про те, що ринок не чутливий до ризику коливань короткострокових процентних ставок. Це означає, що ринок не виявив явного ризикового ціноутворення щодо потенційних змін у політиці Федеральної резервної системи, але висловлює занепокоєння щодо середньо- та довгострокового розвитку економіки США, зосереджуючись на проблемі бюджетного дефіциту.

Отже, можна стверджувати, що ринок оцінює потенційні ризики боргової кризи після вступу Трампа на посаду. У найближчий час, звертаючи увагу на політичну інформацію та думки зацікавлених сторін, потрібно розмірковувати про те, чи вплив на боргові ризики є позитивним чи негативним, що допоможе оцінити тенденції на ринку ризикових активів.

Наприклад, Трамп нещодавно заявив, що розглядає можливість введення національного економічного надзвичайного стану в США, що може призвести до розробки нової тарифної програми відповідно до Закону про міжнародні економічні надзвичайні повноваження. Хоча це викликало занепокоєння щодо потенційного впливу торгової війни, з прямої перспективи, збільшення доходів від мит має позитивний вплив на державні фінанси США, тому його вплив, можливо, не буде надто різким.

У порівнянні, просування закону про зниження податків та те, як скоротити державні витрати, є найважливішими аспектами всієї гри. Ці фактори безпосередньо вплинуть на оцінку ринком ризику боргу США, а отже, вплинуть на цінову поведінку високоризикових активів.